10月21日，上證指數收報3038.93點，深證成指收報10918.97點。近期，A股市場估值水平處于歷史較低區(qū)位，包括招商銀行(600036)為代表的高估值銀行股出現較大的跌幅。針對招行股價下跌的情況，廣發(fā)證券(000776)、華泰證券(601688)等多家市場機構則在近期發(fā)布觀點，認為招行基本面韌性強，長期價值依然可期。
前述觀點主要是基于招行10月13日發(fā)布的公告進行評論，該公告稱面對當前經營環(huán)境，招行將繼續(xù)保持戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機制穩(wěn)定、經營管理穩(wěn)定、人才隊伍穩(wěn)定。從基本面看，該行各項經營管理運行正常，經營業(yè)績穩(wěn)定。此次招行官方發(fā)聲，距離三季度報告披露時點僅不到半個月。在時點如此接近的情況下，招行對外釋放的信息尤為受到市場關注。
銀行股修復空間有望逐步擴大
招行股價連續(xù)下挫一部分因素是來自銀行板塊的壓力。橫向對比來看，從PB-ROE的角度來看，估值水平遠低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、非銀金融等。從行業(yè)面看，42家上市銀行中，超過九成跌破市凈率。
為何銀行板塊一直處于陰跌的狀態(tài)？有分析人士稱，或和幾個因素有關。一是銀行深度綁定地產行業(yè)，此前地產擴張帶來的企業(yè)信貸和個人信貸擴張，現在都被視為蘊含風險，投資者擔憂銀行會不會失速、甚至跌倒？這部分關于房企資產質量和息差收窄等悲觀預期直接體現在銀行股的股價和估值中。盡管這輪“穩(wěn)增長”政策積極，但目前來看房地產市場的拐點尚未到來，成為籠罩在銀行股上的陰云。二是A股市場走勢。市場信心受到多重深層矛盾影響，銀行股與宏觀經濟高度相關，亦隨著大盤指數調整。
近期社融數據超預期修復、居民中長期貸款少增幅度環(huán)比收窄、9月地產銷售修復等好轉信號出現，有分析人士指出，隨著股價持續(xù)調整之后，在悲觀預期趨于充分和政策發(fā)力的背景下，銀行股修復空間有望逐步擴大。
招行戰(zhàn)略不動搖 內部保持“四穩(wěn)”
銀行業(yè)有句話流傳甚廣，有兩種銀行，招行和其他銀行。該句話主要意在比喻招行走出差異化發(fā)展特色。在今年4月前行長被查后，招行的未來發(fā)展路徑，曾一度引發(fā)市場擔憂。但從公開信息看，招行官方釋放的信息始終保持穩(wěn)定。今年一季度、二季度招行業(yè)績會上，招行管理層都清晰地對外釋放了“一定會堅定不移地做好戰(zhàn)略實施，保持戰(zhàn)略執(zhí)行不偏移、不動搖”的明確信號。
在10月13日的公告中，招行亦對外強調內部“四穩(wěn)”：戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機制穩(wěn)定、經營管理穩(wěn)定、人才隊伍穩(wěn)定。并稱未來，將根據宏觀經濟環(huán)境政策變化和自身經營需要，不斷優(yōu)化策略，提升能力，堅持模式轉型，發(fā)揮零售優(yōu)勢和金融科技優(yōu)勢，促進經營管理提升。
這一點亦得到市場認可。廣發(fā)證券在研報中認為，招商銀行的估值溢價財務上看是負債、中收、風控溢價，是持續(xù)穩(wěn)定的高質量ROE，背后本質其實是戰(zhàn)略和機制溢價。招商銀行只要堅持零售戰(zhàn)略、市場化機制穩(wěn)定，穩(wěn)健經營，核心優(yōu)勢有望延續(xù)，長期價值依然可期。
有分析人士指出，從前行長被查到“雙開”，關于相關事件帶來的悲觀預期早就在股價上充分體現了。從財務數據看，截至6月末，招行ROE為18.07％，還是很高的。從全球銀行發(fā)展規(guī)律看，PB指標與ROE指標正相關，招行業(yè)績保持穩(wěn)定，當前來看，招行股價已經被低估。
招行目前面臨的市場不確定性主要是關于復雜多變的經濟形勢、戰(zhàn)略執(zhí)行以及內部本身的高層變動，但本質上招行的護城河優(yōu)勢沒有發(fā)生變化。新行長從內部提拔，高管層幾乎沒有發(fā)生變化，經營層面保持穩(wěn)定，這也說明，高管層是得到肯定的。未來經營層面上大概率也不會有太大的變化。
廣發(fā)證券認為，宏觀經濟增速下行、金融脫媒、利率市場化、異業(yè)競爭的“四期疊加”下，零售銀行業(yè)務已經成為中國銀行(601988)整體收入池增長的主要動力。從2004年率先發(fā)力零售業(yè)務，到2014年提出“一體兩翼”，再到2021年提出“大財富管理的業(yè)務模式+數字化的運營模式+輕文化的組織模式” 的3.0模式，招行堅持零售轉型近二十年，從渠道、產品、客戶到品牌、服務、隊伍，形成了比較完整的體系化領先優(yōu)勢，零售業(yè)務已成為招商銀行的壓艙石業(yè)務和長期鞏固的護城河。
從招行的公告上也體現了這一點，該行零售戰(zhàn)略沒有動搖。有市場觀點認為，招行財富管理主要與服務富人掛鉤。但從數據看，這一觀點也存在誤解。近年來，招行持續(xù)通過線上化手段提升財富客群的覆蓋面和經營深度。4074.86萬的財富產品持倉客戶數遠高于13萬私行客戶數。
在批發(fā)業(yè)務方面，當前市場隱憂在于招行對公經營風格更趨近五大行，趨于同質化，容易失去想象空間。今年來，招行加大對綠色金融、制造業(yè)等實體經濟的支持力度，既是履行社會責任的表現，亦是順應國民經濟發(fā)展，抓住未來產業(yè)趨勢的體現。招行在獲客上瞄準了五大方向，發(fā)展的客群比如綠色經濟客群、專精特新客群、優(yōu)質制造業(yè)客群等，亦是國家當前強力支持發(fā)展的領域。在經營層面，這些年招行都在積極探索打造對公領域差異化競爭的能力，今年更是首次對外提出運用投商私科研一體化服務模式去經營客戶，挖潛和滿足客戶的多維需求。從半年報看，招行新增綠色信貸額度超過新增對公貸款額度一半以上，就體現了轉型的成果。
此外，招行戰(zhàn)略長期穩(wěn)定、業(yè)務展現差異化特色，離不開市場機制優(yōu)勢。華泰證券觀點稱，市場化的機制優(yōu)勢，保障招行戰(zhàn)略穩(wěn)定、高效執(zhí)行：一是董事會領導下的行長負責制，既保障大方向穩(wěn)定連貫，又促使高管層經營自主且執(zhí)行力強；二是市場化的激勵機制，保障專業(yè)人才隊伍富有活力；三是全行上下長期深耕零售而形成的以客戶為中心的零售文化，構筑招行的軟性護城河。該機構預計公司治理機制、人才隊伍穩(wěn)定有望促使招行繼續(xù)沿著市場化機制之路，保持戰(zhàn)略穩(wěn)定和創(chuàng)新活力。
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