1萬億MLF到期、重回縮量續(xù)做,短期全面降準可能性降低

2022-11-15 12:55:54 第一財經(jīng)日報 

略低于市場預期,央行本月并未等量續(xù)做MLF(中期借貸便利)。根據(jù)11月15日的公告,央行開展了8500億元的MLF,較當月10000億元的到期量縮量1500億元。而在此前,市場對此次MLF操作頗為期待。

雖然MLF縮量續(xù)做,但央行同步開展了1720億元的逆回購操作,對沖到期的20億元后,實現(xiàn)短期流動性凈投放1700億元;另外,11月以來,央行還通過抵押補充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元,整體來看,中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

“總體來說還是比較穩(wěn)定的,即便MLF縮量了,但從流動性規(guī)模上看,遠超當月到期量!中信證券(600030)首席經(jīng)濟學家明明對第一財經(jīng)記者表示,而且目前整個市場流動性處于合理充裕狀態(tài),央行操作組合的變化體現(xiàn)了其更希望資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟,更多通過加大信貸投放支持實體經(jīng)濟增長。

展望后市,多位業(yè)內(nèi)人士表示,年內(nèi)央行全面降準的可能性降低,主要通過結(jié)構性政策支持經(jīng)濟復蘇。

MLF操作縮量1500億元

在8、9月MLF連續(xù)縮量續(xù)做之后,10月MLF等量續(xù)做。不過,到了11月,MLF再度回歸縮量續(xù)做。由于本月MLF到期量創(chuàng)歷史單月新高,再加上近期流動性環(huán)境有所變化,銀行同業(yè)存單利率持續(xù)上行,市場對后續(xù)降準抱有較強期待,有觀點認為,11月央行或通過降準置換MLF,進而起到兼顧流動性和降低銀行負債成本的作用。

這一預期顯然落空。11月15日,央行公告稱,為對沖稅期高峰等因素的影響,維護銀行體系流動性合理充裕,當日開展8500億元MLF操作和1720億元公開市場逆回購操作,充分滿足了金融機構需求。中標利率分別為2.75%、2.00%,均與此前持平。

光大銀行宏觀分析師周茂華對第一財經(jīng)記者表示,目前市場中長期流動性充足,MLF操作規(guī)模加上PSL(抵押補充貸款)、再貸款工具資金等,中長期流動性投放已超過1.1萬億元;另一方面,10月金融等數(shù)據(jù)反映實體經(jīng)濟融資需求偏弱,在一定程度上也抑制了金融機構對中長期流動性的需求,因而本次縮量續(xù)做MLF并不意外。

央行在公告中也提及,11月以來,通過PSL、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放了3200億元的中長期流動性,中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

至于央行為何未實施降準置換到期MLF,東方金誠首席宏觀分析師王青表示,可能主要有三方面原因。首先,降準置換到期MLF對降低銀行資金成本作用有限,而引導銀行下調(diào)存款利率在推動LPR(貸款市場報價利率)報價下調(diào)方面的作用更為明顯。9月商業(yè)銀行已啟動新一輪存款利率下調(diào),其中也包括了活期存款利率下調(diào),當前動用降準工具的必要性不大。

其次,王青稱,未來一段時間美國高通脹局面難現(xiàn)明顯改觀,2023年二季度之前,美聯(lián)儲大概率持續(xù)加息,美元指數(shù)很可能繼續(xù)處于強勢運行狀態(tài),這意味著當前兼顧內(nèi)外平衡、穩(wěn)定人民幣匯率在宏觀政策權衡中的比重較高。降準一方面是“貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動性操作”,但市場也易于將其理解為貨幣寬松的重要舉措。由此,出于穩(wěn)匯率角度考慮,當前監(jiān)管層對實施降準或較為慎重。

而且,回顧2017年以來的歷次降準,除2018年4月由央行率先正式公布外,其他12次降準均事先通過國常會等形式提前做出安排,央行后續(xù)正式宣布!敖刂聊壳埃_渠道未現(xiàn)類似安排。這實際上在很大程度上預示了11月降準置換到期MLF的可能性已經(jīng)不大。”王青稱。

逆回購操作規(guī)模加大

雖然中長期流動性無虞,但短期來看,自10月末以來,資金面波動明顯加大。截至目前,最具代表的DR007(存款類機構7天期債券回購利率)均值為1.76%,較上月均值上升10個基點,低于相應政策利率(央行7天期逆回購利率)24個基點。

同時,隔夜利率DR001均值為1.66%,較上月均值上升32個基點;另外,11月以來,1年期商業(yè)銀行(AAA級)同業(yè)存單到期收益率均值為2.16%,較上月均值上升15個基點,仍低于相應政策利率(MLF利率)59個基點。

上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)方面,11月15日最新數(shù)據(jù)顯示,各個品種全線上漲。其中,隔夜Shibor上漲20.7BP報1.8530%,7天Shibor上漲8.3BP報1.9290%;一個月Shibor上漲6.3BP報1.8310%;6個月Shibor上漲9.5BP報2.0430%;一年Shibor上漲9.1BP報2.2240%。

“10月財政通常收大于支,疊加月末繳準等壓力,今年10月底資金面波動幅度明顯加大!泵髅鲗τ浾叻Q,觀察全年資金面走勢,本輪資金利率脈沖上行的幅度要顯著大于其他非季末月份,接近9月季末的高位水準?梢姡S著8、9兩月MLF連續(xù)縮量續(xù)作,疊加總量型寬貨幣工具持續(xù)缺位,當下資金蓄水池的水位或有所降低,使得常規(guī)季節(jié)性因素的沖擊幅度被放大。

對此,央行同步加大了逆回購操作規(guī)模,于11月15日同步開展1720億元的7天期逆回購,對沖到期的20億元后,實現(xiàn)凈投放1700億元。央行靈活操作,適度加大短期流動性投放,將滿足金融機構需求,穩(wěn)定市場預期,平穩(wěn)資金面。

展望后市,明明認為,盡管11月和12月往往財政支大于收,但隨著跨年時點臨近,預計資金面的季節(jié)性收緊壓力將進一步增大。

5年期以上LPR仍有下調(diào)可能

從操作利率上看,11月MLF操作利率繼續(xù)保持不變,這是繼8月意外“降息”后連續(xù)3個月保持不變。多位業(yè)內(nèi)人士認為,這主要緣于當前宏觀經(jīng)濟已處于回升階段,國內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定有利于更好地兼顧內(nèi)外平衡。

周茂華對記者稱,目前國內(nèi)經(jīng)濟面臨復雜環(huán)境,僅靠央行降息措施可能難以達到預期效果;實際上目前國內(nèi)需求受抑制,部分行業(yè)企業(yè)面臨困難,需要多部門政策措施協(xié)同配合,更多倚重結(jié)構性工具;同時,市場對央行降息較敏感,貨幣政策促內(nèi)需穩(wěn)增長需要兼顧內(nèi)外均衡。

王青也表示,MLF操作利率保持不變,或表明本輪疫情對經(jīng)濟運行的影響有待進一步觀察,同時國內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定也有助于穩(wěn)定匯市預期。近期,受美元指數(shù)高位回落、國內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整等因素影響,匯市單邊貶值壓力明顯減輕,人民幣匯率脫離美元走勢快速貶值的風險下降,但穩(wěn)匯市在宏觀政策議程中仍占有重要位置。

作為LPR定價的錨,MLF利率維持不變預示著本月LPR利率不變概率增大。這主要是考慮到此前已接連出臺了一系列紓困、擴內(nèi)需政策,接下來首要目標在于落實落細一攬子政策措施,充分釋放政策紅利;同時,引導金融機構繼續(xù)加大薄弱環(huán)節(jié)和重點領域支持,擴大有效需求。

不過,王青認為,11月5年期以上LPR報價有可能再度下調(diào)15個基點。一方面,自9月以來,商業(yè)銀行啟動新一輪存款利率下調(diào),意味著近期銀行資金成本會出現(xiàn)較大幅度的邊際下行,增加報價行下調(diào)LPR報價加點的動力;另一方面,著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長、控風險,推動樓市盡快出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭,監(jiān)管層近期或引導報價行下調(diào)5年期LPR報價,其中最早有可能在本月21日落地。在此背景下,四季度居民房貸利率有望持續(xù)下行。

另在政策層面,多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,短期全面降準可能性有所下降。周茂華稱,這主要是考慮到三方面因素,一是,10月M2同比維持高位,反映目前貨幣信貸總量增長適度;二是,近期接連出臺穩(wěn)樓市、支持小微企業(yè)增量接續(xù)政策,以及本次等量續(xù)作MLF,銀行體系流動性保持適度充裕;三是,目前關鍵是引導金融機構降低實體經(jīng)濟融資成本,同時兼顧外部均衡。

明明也稱,短期內(nèi)央行全面降準的可能性降低,更多是通過結(jié)構性政策支持經(jīng)濟復蘇。

但也有觀點認為,年內(nèi)仍有降準的可能。光大證券(601788)銀行業(yè)首席分析師王一峰表示,從銀行信貸結(jié)構擺布的規(guī)律來看,全年一般會按照3322節(jié)奏安排。而當前銀行對于優(yōu)質(zhì)客戶競爭日益加劇的情況下,全年信貸投放不斷前置,預計2023年或呈現(xiàn)4321節(jié)奏,以更好實現(xiàn)早投放早收益。再加之地方政府專項債的提前發(fā)行,結(jié)構性流動性短缺將進一步恢復。

(責任編輯:李悅 )
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