臨近年末，逆回購(gòu)開始緩步放量。 人民銀行11月16日公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2022年11月16日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了710億元7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.00%。由于今日有80億元逆回購(gòu)到期，人民銀行今日公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放630億元。而在前一日，11月15日，人民銀行發(fā)布公告稱，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開展8500億元中期借貸便利（MLF）操作和1720億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，均維持利率不變。因有1萬億元MLF到期以及20億元逆回購(gòu)到期，故本月MLF凈回籠1500億元，當(dāng)日公開市場(chǎng)凈投放1700億元。
分析認(rèn)為，央行此次操作兼顧了中長(zhǎng)期和短期流動(dòng)性供需的平衡，達(dá)到了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、防止資金繼續(xù)淤積和空轉(zhuǎn)套利、以結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域發(fā)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，以及兼顧內(nèi)外平衡的多重目的。接下來，為加力穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，年內(nèi)5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）有望調(diào)降，最快有望11月21日出現(xiàn)調(diào)整。
11月MLF縮量續(xù)作
11月份，MLF利率與7天期逆回購(gòu)操作利率皆與上月一致，但由于昨日有1萬億元MLF到期量，故本次MLF凈回籠1500億元，為縮量平價(jià)續(xù)作。
雖然本月MLF縮量，但央行一方面在當(dāng)天通過7天期逆回購(gòu)向公開市場(chǎng)投放短期流動(dòng)性1700億元；另一方面則通過11月以來的PSL、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元。央行稱，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。
對(duì)于本次MLF、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)（OMO）操作，廣發(fā)證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠認(rèn)為，11月15日縮量續(xù)作MLF主要有兩個(gè)原因：一是央行披露11月已經(jīng)通過PSL、科技創(chuàng)新再貸款等結(jié)構(gòu)性工具投放了3200億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性，即用結(jié)構(gòu)性工具置換了部分MLF；二是MLF利率仍要高于1年期存單利率，MLF資金對(duì)銀行的吸引力可能仍然有限。
不過鐘林楠也強(qiáng)調(diào)縮量續(xù)作MLF不代表貨幣政策基調(diào)發(fā)生變化。從央行用結(jié)構(gòu)性工具置換MLF、“第二支箭”延期并擴(kuò)容至民營(yíng)房企、鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持地產(chǎn)融資并對(duì)到期債務(wù)延期等操作來看，央行貨幣金融政策正處于穩(wěn)定信用環(huán)境的密集操作期，只是本輪操作更加側(cè)重于信用主體的信用修復(fù)，推動(dòng)淤積的狹義流動(dòng)性向廣義流動(dòng)性傳導(dǎo)。
光大證券(601788)首席固定收益分析師張旭也表示， 當(dāng)前的貨幣政策仍是穩(wěn)健的，充其量是有些動(dòng)態(tài)的邊際變化而已。一方面，11月以來人民銀行已通過PSL、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量，且當(dāng)日1720億元的OMO操作量也形成了1700億元的短期流動(dòng)性投放。另一方面也是更重要的，不應(yīng)單純使用MLF、OMO操作數(shù)量判斷貨幣政策的取向。更需關(guān)注MLF等市場(chǎng)利率所傳遞出的價(jià)格信號(hào)以及銀行間存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購(gòu)利率（DR007）等關(guān)鍵的貨幣市場(chǎng)利率。
近期，主要受大規(guī)模留抵退稅基本結(jié)束等因素影響，資金面整體上呈較快收斂態(tài)勢(shì)。其中，進(jìn)入11月以來，最具代表的DR007(存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購(gòu)利率)均值為1.76%，較上月均值上升10個(gè)基點(diǎn)，低于相應(yīng)政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）24個(gè)基點(diǎn)；隔夜利率DR001均值為1.66%，較上月均值上升32個(gè)基點(diǎn)。另外，11月以來1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值為2.16%，較上月均值上升15個(gè)基點(diǎn)，低于相應(yīng)政策利率（MLF利率）59個(gè)基點(diǎn)。
11月LPR存在下調(diào)空間
此前因10月金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)上對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期升溫。浙商證券(601878)分析師李超表示，2022年10月人民幣貸款新增6152億元（同比少增2110億元），低于wind一致預(yù)期的8242億元；10月社會(huì)融資規(guī)模增量為9079億元（同比少增7097億元），低于wind一致預(yù)期的1.65萬億。信貸一方面受10月疫情沖擊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尤其是居民消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍然低迷的影響，另一方面也受9月的一定透支。
李超認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松政策基調(diào)，核心仍在寬信用。預(yù)計(jì)后續(xù)存在進(jìn)一步降低5年期以上LPR的概率，但政策利率調(diào)降及降準(zhǔn)難度大，核心是考慮匯率及國(guó)際收支壓力。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也判斷11月MLF縮量平價(jià)續(xù)作，近期5年期LPR報(bào)價(jià)有下調(diào)可能。在MLF大額到期背景下實(shí)施縮量續(xù)作，但通過其它方式整體加量投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，首先有助于控制市場(chǎng)利率上行幅度，引導(dǎo)資金面繼續(xù)處于合理充裕狀態(tài)�？梢钥吹�，近期央行已在公開市場(chǎng)小幅增加了逆回購(gòu)操作規(guī)模，也在釋放類似信號(hào)。另外，受疫情波動(dòng)、外需放緩等因素影響，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)需求增加，監(jiān)管層正在推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放。10月人民幣貸款同比少增，更多體現(xiàn)9月季末透支效應(yīng)，四季度整體信貸投放仍將實(shí)現(xiàn)同比多增——本月整體加量投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，有助于銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性繼續(xù)處于較為充裕水平，增強(qiáng)其信貸投放能力。
著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)樓市盡快出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖勢(shì)頭，王青判斷監(jiān)管層近期將引導(dǎo)報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)，其中最早有可能在本月21日落地；當(dāng)前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結(jié)構(gòu)性支持政策工具豐富，都會(huì)引導(dǎo)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行，由此年底前1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)騰出空間。
今日，短端利率全線上行。上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜上行8.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.936%。7天Shibor上行6.9個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.998%。 這也是目前“唯二”利率低于2%的Shibor。
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