經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 洪小棠 “銀行理財(cái)竟然也虧呀！”2022年11月16日，家住北京的一位投資者發(fā)現(xiàn)，自己購(gòu)買的9萬(wàn)元的銀行理財(cái)一天虧了99元，其中11月15日竟虧了181.52元。11月2日以來(lái)，其持有的交銀理財(cái)固收精選跌跌不休，累計(jì)下跌了440多元。他吐槽稱，“股市大跌后虧損還沒(méi)漲回來(lái)，原本以為安全的銀行理財(cái)，凈值也出現(xiàn)了連續(xù)下跌。”
“沒(méi)想到純債爆雷這么可怕�！薄耙粋�(gè)債券基金能跌成這樣！”近日，債基凈值大面積連續(xù)回撤，讓追求穩(wěn)健理財(cái)?shù)幕鹜顿Y者們?cè)诘谌狡脚_(tái)討論區(qū)發(fā)出感嘆。
11月以來(lái)的這段時(shí)間，對(duì)在一家北方城商行做利率債交易員的吳平而言，頗為艱難。11月初以來(lái)，債券市場(chǎng)接連下跌。尤其是11月14日債市巨挫，10年國(guó)債收益率上行10個(gè)基點(diǎn)（BP），創(chuàng)出2016年12月以來(lái)單日最大跌幅。11月16日，10年期國(guó)債收益率大幅上行至2.82%，1年國(guó)債收益率上行至2.15%；各期限的同業(yè)存單利率普遍上行15-20個(gè)基點(diǎn)。
有的機(jī)構(gòu)提前預(yù)判到資金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性變化，減倉(cāng)利率債幸運(yùn)地躲過(guò)一劫；也有基金人士幾個(gè)月前就在擔(dān)憂利率一旦反轉(zhuǎn)可能會(huì)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)造成沖擊，而進(jìn)一步?jīng)_擊債市，或會(huì)造成近一至兩年債券市場(chǎng)最大的“灰犀�！憋L(fēng)險(xiǎn)，只是沒(méi)想到來(lái)得這么快。
債券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)引發(fā)了銀行理財(cái)、公募基金等以債券為主要配置的產(chǎn)品凈值快速下跌，有的產(chǎn)品跌破1元凈值，部分短債基金創(chuàng)成立以來(lái)最大回撤。這給近兩年來(lái)迅速壯大的銀行理財(cái)和基金的投資者們，帶來(lái)了疑惑甚至一部分恐慌情緒，進(jìn)一步加劇了個(gè)人投資者及機(jī)構(gòu)投資者的集中贖回。有的銀行理財(cái)產(chǎn)品甚至一度因觸碰巨額贖回上限而無(wú)法贖回。相關(guān)公募基金則更為緊張，債基遭遇集中贖回潮。記者獲悉，多家公募基金渠道及基金經(jīng)理緊急致電或親赴理財(cái)子公司請(qǐng)求不要贖回份額。
債市一步一步陷入下跌螺旋，上演驚魂一幕。11月17、18日，央行出手，在公開市場(chǎng)凈投放累計(jì)超過(guò)1300億元。資金面收緊、債市下跌、產(chǎn)品贖回，種種預(yù)期仍然困擾著投資者。
凈值回撤引贖回
11月份以來(lái)，購(gòu)買交銀理財(cái)、招銀理財(cái)、中銀理財(cái)?shù)绕脚_(tái)的銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者們，在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上“刷屏”所買產(chǎn)品虧損的信息。不少投資者表示，其購(gòu)買的銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)級(jí)別多為R2（中低風(fēng)險(xiǎn)），投資方向以固收產(chǎn)品為主。這些以往安全系數(shù)很高的產(chǎn)品，近日凈值卻接連下跌。
以吳平為例，他11月16日購(gòu)買的招銀理財(cái)一款產(chǎn)品，一天就虧損了超過(guò)60元。作為一名金融從業(yè)者，吳平深刻地體會(huì)到2021年資管新規(guī)正式實(shí)施以后，銀行理財(cái)也開啟凈值化管理時(shí)代。
11月16日，多位投資者在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上反饋，他們?cè)谡行匈?gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品“招銀理財(cái)招睿活錢管家添金2號(hào)（100903）”（以下簡(jiǎn)稱“添金2號(hào)”），以及“月月寶”“季季寶”等產(chǎn)品，凈值持續(xù)回撤。
一位投資者表示，其持有的“月月寶”產(chǎn)品11月16日虧損就超過(guò)200元。一位“添金2號(hào)”的投資者表示，11月16日其看到添金2號(hào)的凈值下跌后，準(zhǔn)備將持有的理財(cái)全部贖回，卻遭遇了無(wú)法贖回的情況。招商銀行(600036)APP提示，無(wú)法贖回的主要原因?yàn)椤坝捎谮H回客戶太多，已觸碰巨額贖回上限�！�
巨額贖回一般是指理財(cái)產(chǎn)品在同一時(shí)間遭遇大量客戶贖回，導(dǎo)致累計(jì)凈贖回額觸及贖回上限。資料顯示，“添金2號(hào)”成立于今年7月，是一款每日可贖的開放式固收產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)類型為R2，總規(guī)模20億元。按照產(chǎn)品協(xié)議，當(dāng)理財(cái)計(jì)劃單個(gè)開放日凈贖回申請(qǐng)份額超過(guò)上一交易日日終份額10%時(shí)即為發(fā)生巨額贖回，管理人有權(quán)視情況選擇全額贖回、部分贖回或延緩支付贖回款項(xiàng)。
對(duì)此，招行客服11月16日表示，最近兩天已有客戶多次反饋類似問(wèn)題，且除“添金2號(hào)”外還涉及其他多款開放式產(chǎn)品。其中針對(duì)“添金2號(hào)”，招銀理財(cái)在今天收到客戶巨額贖回反饋后，曾在14：30之后釋放過(guò)額度，但之后再次遇到大額贖回。
截至2022年11月16日，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在固收類理財(cái)產(chǎn)品中，當(dāng)前處于存續(xù)狀態(tài)的產(chǎn)品為25627只，超過(guò)千只產(chǎn)品的凈值低于1。
吳平覺(jué)得，銀行理財(cái)凈值化管理時(shí)代，個(gè)人投資者也應(yīng)該慢慢接受理財(cái)產(chǎn)品不是絕對(duì)安全收益、也會(huì)發(fā)生虧損的這個(gè)現(xiàn)實(shí)。
除了銀行理財(cái)遭個(gè)人贖回以外，債市的連日跳水，也引發(fā)了債券基金遭遇集中贖回；而債券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)也快速傳導(dǎo)至債券基金。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，超87%的純債基金近一周呈現(xiàn)負(fù)收益，其中，部分短債基金創(chuàng)成立以來(lái)最大回撤。業(yè)績(jī)大幅下滑的同時(shí)，債券基金遭遇集中贖回。除了散戶，更大的贖回份額在于機(jī)構(gòu)。
記者了解到，某公募基金經(jīng)理趕赴銀行理財(cái)子公司，請(qǐng)求理財(cái)子不要贖回其所管理的債基。此外，另一家股份制商業(yè)銀行理財(cái)子亦贖回了數(shù)百億公募債基。
對(duì)于此次固定收益類基金遭遇贖回潮，上述債券基金經(jīng)理透露，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于公募債基的贖回幾天前就開始了。
方正證券11月16日研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，固收類理財(cái)凈值11月以來(lái)跌幅擴(kuò)大，11月以來(lái)理財(cái)凈值下跌的理財(cái)產(chǎn)品占比為34%，明顯高于10月下跌占比12.5%。理財(cái)凈值回撤使得理財(cái)規(guī)模減小。截至11月15日，理財(cái)合計(jì)規(guī)模為27.9萬(wàn)億，這要較10月底的28萬(wàn)億減少了1000億，其中主要是固收類理財(cái)產(chǎn)品由18.68萬(wàn)億減少至了18.5萬(wàn)億，減少1800億元。
方正證券認(rèn)為，理財(cái)客戶主要是居民，在理財(cái)凈值下跌過(guò)程中，居民贖回增加，從而使得理財(cái)規(guī)模收縮。而理財(cái)公司在面對(duì)贖回時(shí)，也會(huì)贖回委外并賣出高流動(dòng)性債券，從而對(duì)債市造成沖擊。居民贖回理財(cái)行為可能還未結(jié)束，仍需繼續(xù)觀察。
面對(duì)凈值回調(diào)的行情，11月16日，中銀理財(cái)發(fā)布了致投資者的一封信。中銀理財(cái)表示，近期，債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，導(dǎo)致部分理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)不同程度的回撤。面對(duì)突如其來(lái)的凈值波動(dòng)，部分投資者難免擔(dān)憂，希望了解市場(chǎng)近期調(diào)整的原因以及未來(lái)的走向。
分析此次債券市場(chǎng)的回調(diào)原因，中銀理財(cái)稱，既有近期寬松幅度暫不及市場(chǎng)預(yù)期帶來(lái)的資金面收斂和資金中樞邊際抬升，也有穩(wěn)樓市政策持續(xù)出臺(tái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)斜率預(yù)期抬升等方面影響。
機(jī)構(gòu)拋售
在銀行理財(cái)、公募基金等凈值大幅回撤的背后，與銀行理財(cái)、公募債基等機(jī)構(gòu)因?yàn)橼H回壓力加大從而被動(dòng)拋售債券相關(guān)。
面對(duì)次輪債市暴跌行情，吳平所在的團(tuán)隊(duì)幸運(yùn)地躲過(guò)一劫。從2022年10月底開始，作為債券交易員的他注意到，國(guó)債逆回購(gòu)、同業(yè)存單等收益率太低，利率債票面價(jià)格已經(jīng)很高，估值太貴了。因此他建議不再追高國(guó)債、國(guó)開債等利率債，并且開始逐漸將持倉(cāng)的利率債減倉(cāng)。截至11月初，持倉(cāng)利率債減倉(cāng)比例已經(jīng)超過(guò)40%。
11月中旬開始，債市開啟下跌模式。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月16日，10年期國(guó)債收益率上行至2.86%，3年期國(guó)債收益率上行至2.49%。截至當(dāng)日，債券市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)交易日下跌。
作為一家城商行的交易員，面臨此輪行情，他覺(jué)得更多的是幸運(yùn)。如果在10月底還繼續(xù)大額配置債券沖入市場(chǎng)，那么11月份以后肯定要被套牢。
因?yàn)槟壳斑�持倉(cāng)部分利率債，吳平也向領(lǐng)導(dǎo)建議，對(duì)于持倉(cāng)的債券進(jìn)行衍生品對(duì)沖，例如通過(guò)做10年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨進(jìn)行產(chǎn)品的對(duì)沖，將價(jià)差鎖定，降低此輪行情回撤的規(guī)模。
伴隨著債市行情暴跌，吳平所在的部門不得已繼續(xù)將利率債持倉(cāng)繼續(xù)降低。其坦言，自11月14日以來(lái)，債市暴跌行情下，面對(duì)業(yè)績(jī)考核等壓力以及未來(lái)市場(chǎng)的不確定性，已將持倉(cāng)規(guī)模縮減超30億元進(jìn)行止損。
在此輪債市大跌行情中，公募基金也是拋售債券主要參與者之一。根據(jù)國(guó)盛證券11月15日研報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從11月14日大跌當(dāng)天各類機(jī)構(gòu)現(xiàn)券減持規(guī)�？矗蓟鹗亲钪饕馁u出者，利率債和信用債都是如此。11月14日公募基金減持國(guó)債現(xiàn)券58億元，減持政金債264億元，合計(jì)減持利率債330億元，減持信用債60億元，合計(jì)減持各類債券575億元，是最主要的減持機(jī)構(gòu)。公募基金不僅在大跌當(dāng)天大幅賣出，前一周也是主要的賣出者，當(dāng)周公募基金累計(jì)凈減持現(xiàn)券552億元。
研報(bào)數(shù)據(jù)指出，理財(cái)賣出規(guī)模相對(duì)有限，11月14日理財(cái)合計(jì)減持各類債券20億元，相對(duì)于公募賣出規(guī)模非常有限，并非賣出主力。從減持券種來(lái)看，小幅減持信用債和利率債，而小幅增持存單27億元。而前一周銀行理財(cái)凈買入債券758億元，顯示理財(cái)并未大幅減持債券。同時(shí)，對(duì)存單來(lái)說(shuō)，貨基和公募基金同樣是主要的減持者，兩者分別在11月14日凈賣出存單77億元和66億元，在前一周貨基更是大幅減持798億元存單。
三重利空沖擊
在吳平看來(lái)，此輪債市大跌主要與銀行市場(chǎng)資金流動(dòng)性開始收緊等三重因素相關(guān)。
首先，進(jìn)入11月份，銀行間市場(chǎng)資金面開始收緊，同時(shí)隔夜利率、國(guó)債逆回購(gòu)等資金利率中樞水平逐漸抬升。例如，根據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率 (Shibor）隔夜利率從11月3日的1.3240%開始逐漸走高，11月9日突破1.8%，此后連續(xù)走高，截至11月16日已經(jīng)上升至1.9360%。
除了Shibor走高以外，同業(yè)存單發(fā)行利率也在不停抬升。11月初以來(lái)，同業(yè)存單利率快速上行，1年期存單利率從2.0%左右上行至接近2.5%。
吳平認(rèn)為，資金利率的抬升導(dǎo)致銀行的負(fù)債成本增加，整個(gè)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)資金超級(jí)敏感，資金面收緊是對(duì)債市比較大的利空。
2022年11月16日晚間，央行公布了3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。方正證券(601901)分析認(rèn)為，本次貨幣政策減弱了央行年內(nèi)降準(zhǔn)、降息的可能，這對(duì)債市中性偏不友好。11月以來(lái)，資金面已經(jīng)有小幅收緊。R007和DR007已經(jīng)上行至了2%左右，而央行加碼寬松預(yù)期減弱，這將使得資金價(jià)格中樞維持在偏高水平，難以回到9月和10月的水平。資金面對(duì)債市支持邊際減弱。
吳平表示，近日疫情政策出現(xiàn)調(diào)整放松，伴隨著消費(fèi)場(chǎng)景、企業(yè)融資等逐漸恢復(fù)，也可能帶來(lái)利率的上行，進(jìn)而對(duì)債市造成沖擊。
11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》。這一優(yōu)化防控工作的二十條措施，給市場(chǎng)打了一針經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期的強(qiáng)心劑。
此外，吳平認(rèn)為，9月以來(lái)，穩(wěn)地產(chǎn)政策再度加碼，包括9月底一些地方階段性放松按揭利率下行，公積金貸款下調(diào)，這是從需求端維穩(wěn)地產(chǎn)。尤其是11月以來(lái)，穩(wěn)房企融資環(huán)境的政策加碼，比如11月8日，中國(guó)銀行(601988)間交易商協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布消息。交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資等等。日前，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱“金融16條”），提出保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置等六個(gè)方面16條措施。吳平表示，地產(chǎn)融資政策的放松會(huì)繼續(xù)推動(dòng)融資的需求等，導(dǎo)致利率繼續(xù)面臨上行的壓力。
吳平稱，“相比11月份之前，盡管地產(chǎn)政策有所刺激，但并未像此次金融16條全方位加大了對(duì)于地產(chǎn)融資的刺激。而且，此前疫情管控一直很嚴(yán)格，疊加銀行面資金面寬裕，所以債券估值都很高。而當(dāng)下的行情恰好相反，三者同時(shí)由利好轉(zhuǎn)利空，尤其是疫情放松政策和地產(chǎn)政策的刺激，成為‘壓死駱駝的最后一根稻草’，造成此輪債市大跌的主要原因。”
方正證券也分析，地產(chǎn)政策的放松對(duì)于債市來(lái)說(shuō)卻是利空。地產(chǎn)行業(yè)如果持續(xù)改善，這將帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和融資需求回升，從而會(huì)給利率帶來(lái)上行壓力。資金面收斂也給債市帶來(lái)利空。
11月17日，申萬(wàn)宏源(000166)研報(bào)也認(rèn)為，進(jìn)入11月以來(lái)，短端調(diào)整大于長(zhǎng)端，信用債調(diào)整幅度大于利率債，主因是防疫政策邊際變化+地產(chǎn)政策持續(xù)放松+資金利率邊際上行，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善+資金擔(dān)憂升溫，帶動(dòng)投資者主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，而引發(fā)“踩踏式調(diào)整”、拖累產(chǎn)品凈值，產(chǎn)品凈值的下跌進(jìn)而引發(fā)了普通投資者及金融機(jī)構(gòu)的贖回行為，呈現(xiàn)出來(lái)產(chǎn)品凈值下跌—贖回—拋售—產(chǎn)品凈值下跌的負(fù)反饋。理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的凈值化加大了市場(chǎng)的波動(dòng)。
不過(guò)，在部分市場(chǎng)人士看來(lái)，債市這一輪調(diào)整并非偶然。
一位資深公募投研人士透露，幾個(gè)月以前，公司內(nèi)部投研就較為擔(dān)憂利率一旦反轉(zhuǎn)，可能會(huì)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)造成沖擊，而進(jìn)一步?jīng)_擊債市，或會(huì)造成近一至兩年債券市場(chǎng)最大的“灰犀�！憋L(fēng)險(xiǎn)，只是沒(méi)想到來(lái)得這么快。
在其看來(lái)，這是銀行理財(cái)完成凈值化管理過(guò)程中所必然要面臨的問(wèn)題。
隨著2016年金融去杠桿啟動(dòng)，地產(chǎn)周期步入下行軌道逐步確立，使得理財(cái)產(chǎn)品不得不整改提前，而資管新規(guī)過(guò)渡期腳步越來(lái)越近，理財(cái)子公司脫離銀行資管部門獨(dú)立，在KPI考核下，理財(cái)子的規(guī)模擴(kuò)張來(lái)臨。
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到29萬(wàn)億元，這一數(shù)據(jù)較2020年12月末的25.86萬(wàn)億元增長(zhǎng)逾3萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12.14%。
但隨之而來(lái)卻是理財(cái)子凈值化管理能力無(wú)法跟上巨量的規(guī)模，于是不得不由國(guó)內(nèi)凈值化管理經(jīng)驗(yàn)最為豐富公募基金協(xié)同管理�！斑@一現(xiàn)象有點(diǎn)像2016年的委外模式，通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品買入大量公募基金，而為了滿足理財(cái)產(chǎn)品普遍期限較短的需要，中短期純債產(chǎn)品是買入集中地，這就是為什么這一輪短債受到的沖擊很大。”上述資深公募投研人士指出。
銀行理財(cái)從過(guò)去債券市場(chǎng)中最穩(wěn)定的一部分，變身為市場(chǎng)中的一個(gè)巨大的交易對(duì)手，反而在一定程度上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)。
后市何去何從？
當(dāng)期債市收益率經(jīng)歷了快速上行之后，對(duì)于近期市場(chǎng)的調(diào)整，市場(chǎng)人士態(tài)度出現(xiàn)分歧。
廣發(fā)固收劉郁團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，債市調(diào)整，使得理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤。由于理財(cái)產(chǎn)品的凈值公布并不及時(shí)，截至2022年11月15日公布了凈值的固收類理財(cái)產(chǎn)品收益率分布情況，其中85%的產(chǎn)品收益率出現(xiàn)了回撤。
劉郁團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，與之對(duì)應(yīng)，理財(cái)產(chǎn)品的破凈率近期也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。由此可能出現(xiàn)了，理財(cái)機(jī)構(gòu)贖回委外基金產(chǎn)品，基金進(jìn)一步拋售債券的行為。
而從近兩年來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)兩輪機(jī)構(gòu)行為時(shí)刻。第一輪是2020年11月永煤違約之后，機(jī)構(gòu)出于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，贖回部分基金，從而引發(fā)基金折價(jià)賣券的行為。這樣的調(diào)整，最終以央行公開市場(chǎng)加大投放，呵護(hù)流動(dòng)性而平息。第二輪是今年3月初，作為銀行理財(cái)凈值化的第一年，股票市場(chǎng)調(diào)整，帶動(dòng)一些固收+類理財(cái)凈值回撤，導(dǎo)致其被迫贖回固收+基金，也引發(fā)了利率債的上行。這樣的過(guò)程，最終以股市止跌結(jié)束。
因?yàn)閷?duì)于未來(lái)行情的變化調(diào)整，劉郁團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，綜合過(guò)去兩輪經(jīng)驗(yàn)，如果依靠市場(chǎng)自身，類似于今年3月初，則可能至少要花費(fèi)兩周的時(shí)間，在超調(diào)加深之后，配置盤逐步進(jìn)場(chǎng)，帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入偏震蕩的弱勢(shì)恢復(fù)階段。而如果央行開始呵護(hù)流動(dòng)性，類似在永煤事件中（信用債連續(xù)調(diào)整三周之后），央行加大公開市場(chǎng)投放，提振市場(chǎng)信心，收益率會(huì)快速下行。
關(guān)于后市展望，申萬(wàn)宏源表示，從歷史上來(lái)看，流動(dòng)性沖擊后央行一般會(huì)加大資金投放穩(wěn)定預(yù)期，進(jìn)而市場(chǎng)情緒逐漸平穩(wěn)，尤其是當(dāng)前基本面仍然偏弱，央行呵護(hù)流動(dòng)性的意愿預(yù)計(jì)整體較為積極，近期關(guān)注央行操作。
吳平也表示，建議后續(xù)關(guān)注央行的投放流動(dòng)性的動(dòng)作，市場(chǎng)的進(jìn)一步企穩(wěn)可能需要央行的呵護(hù)。
而對(duì)于如何看待債市調(diào)整的時(shí)間跨度和幅度？中信證券(600030)明明團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，從基本面、國(guó)內(nèi)外政策變化以及市場(chǎng)預(yù)期的分歧來(lái)看，債市很難一次調(diào)整到位，調(diào)整的時(shí)間跨度或在半年左右，明年年中央行進(jìn)行貨幣寬松的阻力或相對(duì)較小，屆時(shí)債市的調(diào)整也可能告一段落。幅度上看，這一輪的調(diào)整可能弱于2020年，3%左右可能是10年國(guó)債收益率的重要支撐關(guān)口。
11月18日，國(guó)債期貨長(zhǎng)端品種跌幅擴(kuò)大，10年期主力合約跌0.20%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約持平。對(duì)于未來(lái)走勢(shì)，滬上一位券商固收分析師認(rèn)為，“目前情況來(lái)看，斷言債市拐點(diǎn)出現(xiàn)還為時(shí)尚早�，F(xiàn)階段政策大幅轉(zhuǎn)向概率較低，因此債券暫時(shí)缺乏趨勢(shì)性由牛轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，隨著收益率的調(diào)整，債券資產(chǎn)的吸引力也在逐步回升，配置價(jià)值和交易價(jià)值會(huì)重新達(dá)到均衡，從而使得市場(chǎng)企穩(wěn)�！�
（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中吳平為化名）
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