降準(zhǔn)預(yù)期升溫：債市抄底潮起，人民幣匯率緣何“波瀾不驚”

　　國(guó)務(wù)院11月22日召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，指出適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具。隨后，金融市場(chǎng)迅速對(duì)此做出反應(yīng)。

　　11月24日，短期國(guó)債收益率大幅回落，其中1年期與2年期國(guó)債收益率分別回落9.2個(gè)基點(diǎn)與4.8個(gè)基點(diǎn)（相應(yīng)國(guó)債價(jià)格上漲），跌幅分別達(dá)到4.29%與2.1%，創(chuàng)下本月以來(lái)最大單日跌幅。

　　與此同時(shí)，10年期國(guó)債收益率也一度跌至過(guò)去7個(gè)交易日以來(lái)最低點(diǎn)2.792，但此后稍有回升。截至11月24日19時(shí)，10年期國(guó)債收益率徘徊在2.813%附近。

　　一位國(guó)內(nèi)大型私募基金債券交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，隨著國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放降準(zhǔn)信號(hào)，目前金融市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性寬松的預(yù)期驟然升溫，助力各類(lèi)債券價(jià)格持續(xù)回升（債券收益率相應(yīng)下跌）。

　　在他看來(lái)，這進(jìn)一步緩解了債市回調(diào)壓力。上周，由于市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性趨緊預(yù)期升溫，一度導(dǎo)致債券價(jià)格大幅回落，引發(fā)眾多債券類(lèi)基金與固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品凈值大幅回調(diào)。但如今隨著降準(zhǔn)預(yù)期升溫，幾乎沒(méi)有投資機(jī)構(gòu)還在押注流動(dòng)性收緊，紛紛轉(zhuǎn)而抄底各類(lèi)債券。

　　“甚至一些私募基金都在加快債券頭寸空頭回補(bǔ)步伐，把握降準(zhǔn)預(yù)期升溫所帶來(lái)的債券價(jià)格回升套利機(jī)會(huì)�！边@位國(guó)內(nèi)大型私募基金債券交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，受降準(zhǔn)預(yù)期升溫影響，11月24日上交所7天期國(guó)債逆回購(gòu)利率(GC007)也回落至2.04%，或重新激發(fā)部分投資機(jī)構(gòu)的高杠桿國(guó)債投資策略。

　　“畢竟，流動(dòng)性寬裕令國(guó)債逆回購(gòu)利率下降，無(wú)形間降低了私募機(jī)構(gòu)質(zhì)押國(guó)債融資的操作成本，吸引他們高杠桿投資國(guó)債的意愿有所增強(qiáng)，但此舉有助于國(guó)債交易活躍度上升，吸引更多資本重返國(guó)債市場(chǎng)，令債券市場(chǎng)更早擺脫上周大幅回調(diào)沖擊�！币晃凰侥蓟�金固收類(lèi)資產(chǎn)交易主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。受降準(zhǔn)預(yù)期升溫影響，目前高信用評(píng)級(jí)城投債與企業(yè)債也獲得大量資金抄底，因?yàn)檫@些資金希望借助降準(zhǔn)所帶來(lái)的流動(dòng)性寬裕，賺取這些債券的流動(dòng)性溢價(jià)收益。

　　值得注意的是，盡管降準(zhǔn)預(yù)期升溫令中美貨幣政策再度分化，但人民幣匯率似乎“不為所動(dòng)”。

　　截至11月24日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率（CNY）徘徊在7.1479附近，較前一個(gè)交易日上漲41個(gè)基點(diǎn)，境外離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率（CNH）則觸及7.1575，較前一個(gè)交易日小幅回落70個(gè)基點(diǎn)。

　　一位香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，人民幣匯率之所以無(wú)視降準(zhǔn)預(yù)期升溫而平穩(wěn)波動(dòng)，主要得益于11月24日當(dāng)天美元指數(shù)回落至106.06附近。

　　“目前全球投資機(jī)構(gòu)仍在消化美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩預(yù)期，令美元處于弱勢(shì)調(diào)整，導(dǎo)致投機(jī)資本也不敢貿(mào)然炒作中美貨幣政策分化而沽空人民幣套利�！彼�指出。

　　一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，11月24日人民幣匯率不受中美貨幣政策分化影響而平穩(wěn)波動(dòng)的另一個(gè)重要原因，是中美利差仍在不斷收窄。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日19時(shí)，中美利差倒掛幅度（10年期中美國(guó)債收益率之差）收窄至88個(gè)基點(diǎn)，究其原因，是美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩預(yù)期升溫，令美債收益率跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)國(guó)債。目前，10年期美債收益率跌至3.689%，近期跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)國(guó)債，令中美利差倒掛幅度不斷收窄。

　　“這令眾多量化投資基金紛紛調(diào)高了人民幣匯率估值，給人民幣匯率提供新的支撐�！边@位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。即便部分對(duì)沖基金因中美貨幣政策分化而看跌人民幣，但當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)中美利差倒掛幅度不斷收窄，也沒(méi)有很強(qiáng)動(dòng)能沽空人民幣套利。

　　在他看來(lái)，目前人民幣匯率無(wú)視中美貨幣政策分化而平穩(wěn)波動(dòng)，更重要的原因是隨著中國(guó)出臺(tái)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措，海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的信心驟然增強(qiáng)，大量海外資金紛紛借道陸股通抄底A股市場(chǎng)，都給人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)提供強(qiáng)有力的支撐。

　　中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，人民幣對(duì)美元即期匯率低點(diǎn)或已確認(rèn)，人民幣被動(dòng)貶值壓力趨弱，長(zhǎng)期而言，人民幣匯率或逐步回歸內(nèi)部因素主導(dǎo)——即使美元指數(shù)再出現(xiàn)超預(yù)期反彈狀況，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、股債市場(chǎng)資本流出壓力放緩、積壓的結(jié)匯需求或年底釋放等因素的影響下，人民幣對(duì)美元即期匯率或較難突破此前低點(diǎn)。