作者：殷劍峰，浙商銀行首席經(jīng)濟學家
中國的金融體系是以銀行為主導的體系，銀行是金融體系的壓艙石，銀行穩(wěn)則金融穩(wěn)，金融就能更好地為實體經(jīng)濟提供服務。在改革開放的四十多年時間里，中國的銀行業(yè)曾經(jīng)歷經(jīng)多次重大調(diào)整，為消化吸收金融風險、推動經(jīng)濟發(fā)展做出了重要貢獻。
在新形勢下，中國的銀行業(yè)再次面臨轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念、重新定位功能角色、順應實體經(jīng)濟新趨勢的重大調(diào)整。對此，浙商銀行提出一個新的經(jīng)營策略：基于小額分散資產(chǎn)、弱周期行業(yè)和客戶服務總量等三支柱，構筑經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)。
銀行追求經(jīng)營平穩(wěn)的主動擔當
首先，在全球經(jīng)濟周期性下滑、同時波動加劇的態(tài)勢下，構筑經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)是銀行規(guī)避風險的主動舉措。上世紀80年代末以后，隨著經(jīng)濟全球化的全面推進，全球經(jīng)濟曾經(jīng)度過了一段被稱作“大緩和”（Great Moderation）的黃金時光：經(jīng)濟增速保持在高位，通脹保持在低位，各項經(jīng)濟指標的波動性大幅放緩。2008年的全球金融危機終止了大緩和，但是，在中國經(jīng)濟的強勁帶動下，加上主要經(jīng)濟體多輪量化寬松政策，全球經(jīng)濟一度企穩(wěn)。然而，在2020年迄今持續(xù)三年的新冠疫情沖擊下，疊加地緣政治沖突，全球經(jīng)濟周期掉頭往下，同時波動加劇。
目前全球經(jīng)濟正面臨三重挑戰(zhàn)：其一，滯脹壓力。不僅發(fā)達經(jīng)濟體早已經(jīng)面臨著因人口負增長、人口老齡化、收入分配惡化導致的長期停滯（Secular Stagnation）問題，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體在完成了初步的工業(yè)化之后，也需要尋找新的增長動能。與此同時，由于以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體在新冠疫情期間實施了史無前例的MMT（現(xiàn)代貨幣理論）政策，加上地緣政治沖突導致的高能源價格，全球通脹水平正在快速提升；其二，巨大的債務壓力。在新冠疫情前，主要經(jīng)濟體的政府杠桿率就已經(jīng)很高。新冠疫情爆發(fā)后，不僅政府杠桿率繼續(xù)飆升，私人部門杠桿率上升的幅度也遠超2008年全球金融危機時期，而且，私人部門的負債主要集中在受到疫情沖擊的低收入家庭和困難企業(yè)�？梢哉f，全球債務的脆弱性史無前例；其三，全球化正在發(fā)生深刻的調(diào)整。在后2020時代，由于地緣政治沖突和主要國家采取的非市場化競爭打壓，一個非常明確的趨勢就是，全球化正在從以往以市場機制為基礎、追求經(jīng)濟效益最大化的全球化，轉(zhuǎn)變?yōu)閯佑脟覚C器的力量、以國家安全為首要考慮的全球化。
黨的二十大報告指出，當前，世界百年未有之大變局加速演進，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，國際力量對比深刻調(diào)整，我國發(fā)展面臨新的戰(zhàn)略機遇。同時，世紀疫情影響深遠，逆全球化思潮抬頭，單邊主義、保護主義明顯上升，世界經(jīng)濟復蘇乏力，局部沖突和動蕩頻發(fā)，全球性問題加劇，世界進入新的動蕩變革期。
面對全球經(jīng)濟周期性下滑和波動加劇的態(tài)勢，浙商銀行提出要構筑經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)，“在經(jīng)濟好的時候，銀行經(jīng)營也很好，但不追求最好；在經(jīng)濟較差的時候，經(jīng)營狀況不至于很差；總體是比較平穩(wěn)的”，這一提法體現(xiàn)了銀行業(yè)自身增強憂患意識，堅持底線思維，居安思危，未雨綢繆的主動擔當。
維護金融穩(wěn)定的關鍵舉措
其次，構筑經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)既可以提高銀行自身的價值，更有助于降低宏觀經(jīng)濟的周期性波動，維護金融穩(wěn)定。銀行經(jīng)營遵循“三性”原則，即安全性、流動性和收益性。評估銀行的價值并不僅僅在于獲得多少收益，更在于銀行承擔多少風險，經(jīng)風險調(diào)整后的收益才是度量銀行價值的適當指標。對此，國內(nèi)外都存在很多經(jīng)驗教訓。例如，在全球金融危機爆發(fā)前，經(jīng)營次貸業(yè)務的美國銀行業(yè)以及從事結構化金融業(yè)務的國際銀行機構都曾經(jīng)獲得了不菲的收益，但也都因為危機而被打回原形。在國內(nèi)，過去十年間盲目追逐房地產(chǎn)和地方融資平臺的銀行機構也都在遭遇程度不同的經(jīng)營困境。
從宏觀上看，銀行是否穩(wěn)健經(jīng)營還決定了經(jīng)濟周期的波動幅度乃至宏觀金融穩(wěn)定。長期以來，銀行都被當作是順周期行業(yè)，甚至被看作是助推經(jīng)濟周期波動的金融加速器。尤其是在過往中國的經(jīng)濟發(fā)展過程中，由于投資率長期高達40%以上，是全球平均水平的近兩倍，而在銀行主導的金融體系下，投資的資金來源又主要依靠銀行，因而銀行對高收益的追逐就成了放大經(jīng)濟周期波動的溯源。一些經(jīng)營中的金融創(chuàng)新，通過“銀行的影子”為各種不合理、甚至不合規(guī)的項目提供融資，從而放大了銀行的風險。
黨的二十大報告指出，深化金融體制改革，建設現(xiàn)代中央銀行制度，加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。
構筑經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)不僅是銀行穩(wěn)健經(jīng)營的必要，也是銀行積極、主動地維護宏觀金融穩(wěn)定的關鍵舉措。為此，浙商銀行提出資產(chǎn)配置要偏重于小額分散資產(chǎn)和弱周期行業(yè)資產(chǎn)，通過控制授信集中度來分散風險，通過選擇經(jīng)濟周期相關性較弱的行業(yè)來降低風險系數(shù)。
銀行重新定位功能角色的必然追求
最后，構筑經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)是要對銀行的功能角色進行重新定位，從而更好地為實體經(jīng)濟提供服務。長期以來，由于經(jīng)濟發(fā)展靠投資，投資靠銀行貸款，銀行存貸息差又因利率管制而鎖定在一個非常愜意的水平，銀行的角色就是一個簡單的息差收獲者�？梢钥吹�，自2014年以來中國金融業(yè)增加值/GDP就超過了美國，但是，中國金融業(yè)增加值的主要構成是銀行息差，而美國的金融業(yè)增加值主要來自金融服務收費。從兩國服務業(yè)對外貿(mào)易看，金融服務常年為美國取得巨額順差，而中國金融服務對外貿(mào)易余額幾近為零。所以，中國的銀行業(yè)靠的是息差而不是服務，以這種銀行為主導的中國金融業(yè)大而不強。
隨著利率市場化的完成和中國經(jīng)濟結構的重大調(diào)整，銀行躺著賺取高利潤的時代已經(jīng)結束。黨的二十大報告指出，著力擴大內(nèi)需，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎性作用和投資對優(yōu)化供給結構的關鍵作用�？梢钥吹剑袊笠�(guī)模工業(yè)化業(yè)已初步完成，中國經(jīng)濟長期以來依賴投資拉動的格局正在發(fā)生深刻變化，企業(yè)部門原先旺盛的貸款需求在過去幾年中已經(jīng)在不斷減弱。同時，隨著人口增長率的下降和人口老齡化，住房市場的供求格局也已經(jīng)發(fā)生徹底逆轉(zhuǎn)，居民部門主要以住房按揭貸款為主的貸款需求在近兩年大幅萎縮。經(jīng)濟結構的調(diào)整要求銀行功能角色的轉(zhuǎn)換。對此，長期以來被忽視的一個關鍵點是，銀行是服務業(yè)的一員。更準確地說，銀行屬于生產(chǎn)者服務業(yè)（producer service）的范疇。
黨的二十大報告指出，以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興。同理，中國的金融發(fā)展也必須走中國式金融現(xiàn)代化的道路。以銀行為主導的金融體系是中國金融發(fā)展的實情和國情，中國的金融發(fā)展不可能、也不必要效仿其他國家模式。以銀行為主導的金融體系要實現(xiàn)現(xiàn)代化，其核心必然是銀行業(yè)功能角色的重新定位，使得銀行業(yè)從吸收存款、發(fā)放貸款、賺取穩(wěn)定息差的簡單模式，轉(zhuǎn)向為實體經(jīng)濟提供全面的金融服務。為此，浙商銀行首次提出了客戶服務總量（Customer Service Aggregate，CSA）的概念，主要覆蓋6大類金融服務，包括AUM財富管理、FPA投行服務、FICC代客服務、國際跨境服務、金融產(chǎn)品銷售服務和托管業(yè)務服務，體現(xiàn)了輕資本輕資產(chǎn)經(jīng)營的理念，這標志著銀行業(yè)經(jīng)營理念的徹底轉(zhuǎn)變。CSA關注的不是銀行從客戶那里賺取了多少息差收益，而是“客戶”、“服務”和“量”的集合，衡量的是銀行服務實體經(jīng)濟的規(guī)模和效率，比拼的是銀行綜合金融服務的能力，體現(xiàn)了金融服務實體經(jīng)濟的宗旨。
在改革開放四十多年時間里，中國經(jīng)濟完成了人類歷史上規(guī)模最為宏大的工業(yè)化，正在進入產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化、需求結構調(diào)整和增長動能轉(zhuǎn)換的新的轉(zhuǎn)折時期。在這一時期，提出構筑經(jīng)濟周期弱敏感資產(chǎn)的銀行經(jīng)營思路，并非是消極地規(guī)避風險，而是要通過銀行的穩(wěn)健經(jīng)營和功能角色的重新定位，積極作為，順應發(fā)展大趨勢。
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