天風證券股份有限公司郭其偉近期對江蘇銀行(600919)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績持續(xù)高增長，經營“多點開花”可期》，本報告對江蘇銀行給出買入評級，認為其目標價位為10.47元，當前股價為7.41元，預期上漲幅度為41.3%。
江蘇銀行(600919)
業(yè)績增速亮眼，有望保持領先
公司發(fā)布2022年度業(yè)績快報，22年營收、歸母凈利潤分別同比增長10.66%、29.45%，在已披露業(yè)績快報的城商行中居于首位，按照22Q3末各上市銀行披露數據來看，亦處于同業(yè)高水平。公司營收、歸母凈利潤同比增速較22年前三季度下降4.22pct、1.86pct，與行業(yè)趨勢一致，我們預計或與22Q4疫情多點爆發(fā)有關。隨著負面因素解除，公司營收有望再上臺階。22年末公司年化加權平均ROE達14.85%，同比提升2.25pct。
22年信貸投放高景氣，23年信貸量增價穩(wěn)可期
公司22年資產投放保持高景氣，22Q4末公司總資產同比增長13.8%，增速較22Q3末提升0.63pct。其中貸款同比增長14.57%，高于資產整體增速。從信貸投放結構來看，22年前三季度公司對公貸款投放占優(yōu)，對公貸款、個人貸款分別同比增長14.3%、7.25%。考慮到四季度全國信貸增長主要集中在對公端，我們預計公司22Q4對公貸款依然起到主要拉動作用。
展望公司下一階段信貸增長點，我們認為有以下幾個領域值得期待：1）個人貸款需求有望回暖，公司堅持零售轉型，22年以前零售信貸連續(xù)多期保持19%以上高增速。22年受到疫情等因素影響，居民收入預期下降導致居民端信貸需求低迷。隨著居民線下生活逐步恢復，下一階段個貸增速有望加速回暖。2）區(qū)域產業(yè)紅利加持，制造業(yè)企業(yè)和小微企業(yè)信貸需求有望提升。公司立足制造業(yè)和民營經濟發(fā)達的江蘇省，22H1制造業(yè)和小微貸款分別占比12.53%、36.95%，23年1月制造業(yè)PMI已重回榮枯線以上，隨著中小企業(yè)復工復產加快，信貸需求有望被提振。3）穩(wěn)增長政策延續(xù)，基建投資發(fā)力催生信貸需求。公司作為江蘇省唯一省屬地方法人銀行，政務資源充沛，22H1末基礎設施貸款占比達21.28%，余額較21年末增幅達17%。在經濟企穩(wěn)回升之前，政策端“穩(wěn)增長”訴求依舊強烈，基建作為穩(wěn)增長重要抓手，預計依然會有較為旺盛的信貸需求。
不良向下，撥備向上，資產質量穩(wěn)中向好
公司上市七年以來，不良率逐年下降，撥備覆蓋率不斷夯實。2022年末不良率和撥備覆蓋率分別為0.94%、362.07%，較22Q3末下降2bp和提升2.02pct，資產質量指標顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司在資產質量壓實的情況下，有望通過增厚撥備持續(xù)強化風險抵補與業(yè)績反哺實力。
投資建議：零售戰(zhàn)略發(fā)力，經營有望“多點開花”
公司立足經濟發(fā)達的江蘇省，精耕細作區(qū)域經濟，充分享受區(qū)位紅利。同時圍繞“做大零售業(yè)務，聚焦財富管理”戰(zhàn)略目標,2022年零售AUM在城商行中率先突破萬億。我們看好公司業(yè)績成長性，預計公司2023-2024年歸母凈利潤同比增長27.14%、25.28%。目前對應公司PB（MRQ）0.67倍，維持2023年目標PB0.8倍，對應目標價10.47元，維持“買入”評級。
風險提示：政策力度不及預期，信貸需求疲弱，信用風險波動，業(yè)績報告僅為初步核算結果，具體數據以公司正式發(fā)布的年報為準
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信建投(601066)證券馬鯤鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利258.96億，根據現價換算的預測PE為4.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為10.4。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，江蘇銀行（600919）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。該股好公司指標4星，好價格指標4星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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