在中國后新冠時(shí)代，隨著社會(huì)群體健康意識(shí)提升和消費(fèi)習(xí)慣變化，人們對(duì)于健康問題越發(fā)重視，并逐漸從對(duì)“疾病”的被動(dòng)治療轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)“健康”的主動(dòng)管理，醫(yī)療健康行業(yè)又一次呈現(xiàn)出蓬勃生機(jī)。

中國醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展迅猛，行業(yè)潛力加速釋放，如何展望未來，并尋找醫(yī)療健康行業(yè)重回增長軌道的新機(jī)遇，成為值得觀察的重要趨勢。浦發(fā)硅谷銀行2023年《中國醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢報(bào)告》重磅發(fā)布！報(bào)告聚焦中國市場，從生物制藥、醫(yī)療器械、診斷/工具、醫(yī)療外包和醫(yī)療服務(wù)多方面回顧和分析行業(yè)投融資動(dòng)態(tài)、并購和IPO態(tài)勢，以豐富數(shù)據(jù)和事件案例，解析中國醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展并展望未來。希望帶給您不一樣的視角和洞察。

2022年中國醫(yī)療健康行業(yè)投資和退出概況

醫(yī)療健康行業(yè)投融資勢頭首次出現(xiàn)回落，資金更為審慎集中

近五年，中國醫(yī)療健康行業(yè)風(fēng)投市場獲得高速的發(fā)展，尤其是2021年2591起融資事件錄得約2213億人民幣總投資額，達(dá)到歷史頂峰。而在2022年，由于疫情、宏觀環(huán)境、二級(jí)市場的退出表現(xiàn)等多重因素影響，總投融資額和交易數(shù)量都出現(xiàn)大幅下滑，且分別低于2020年的水平。

與2021年相比，2022年的總投資額驟降約50%到1100億左右，一方面是最主要的生物制藥領(lǐng)域中，有限資金向早期輪次傾斜（種子輪和A輪），而中后期融資的活躍度下降了約30%。同時(shí)，2022年的交易數(shù)量下降了31%左右到1788起，也預(yù)示著在醫(yī)療各細(xì)分領(lǐng)域，平均單筆投資金額都出現(xiàn)下降。投資減少一方面是因?yàn)椴糠稚鲜写翱冢�美股）關(guān)閉，且發(fā)行后后市表現(xiàn)乏力，造成中后期投資人猶豫出手，另一方面也可能是因?yàn)橥顿Y者更傾向?qū)⑿履技�的資金投向現(xiàn)有被投企業(yè)，而非其他新企業(yè)，在進(jìn)行下次外部融資之前進(jìn)行內(nèi)部融資，集中精力到達(dá)新的里程碑事件扭轉(zhuǎn)估值拐點(diǎn)。細(xì)分賽道來看，創(chuàng)新療法的生物制藥公司、CDMO、器械中的電生理和機(jī)器人領(lǐng)域，腦機(jī)接口等細(xì)分賽道仍然得到機(jī)構(gòu)垂青。

2022年我們也欣喜地看到，除了上海、江蘇、廣東、北京、浙江等地區(qū)在總體上還是交易最為活躍的地區(qū)，四川、山東、天津等地均出現(xiàn)了代表性的大額交易�？赡苁堑靡嬗谛屡d地區(qū)政府的扶持政策不斷加碼，當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)基金的成立，或是本地的醫(yī)療龍頭企業(yè)帶動(dòng)了當(dāng)?shù)氐纳舷掠萎a(chǎn)業(yè)。

退出方面，2022年醫(yī)療健康企業(yè)上市數(shù)量及募資總金額同樣出現(xiàn)回落，共73家公司上市，僅為2021年的72%，但與2020年持平；募資總金額830億元，僅為2021年的51%，亦遠(yuǎn)低于2020年的1537億元。其中，生物制藥和診斷/工具行業(yè)的IPO數(shù)量降幅最大。

并購市場交易仍然活躍，但披露平均交易金額下滑（平均每單2.8億元，僅為2021年的78%），偏重資產(chǎn)的醫(yī)院/診所/藥店并購交易仍是市場關(guān)注的熱點(diǎn)。

中國醫(yī)療健康行業(yè)2020年至2022年基金投資事件統(tǒng)計(jì)

2022年，中國醫(yī)療健康市場風(fēng)投交易總資金規(guī)模和交易數(shù)量出現(xiàn)大幅銳減。繼2021年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的約2213億人民幣1總投資額和2591起融資事件，2022年在總投資金額上驟降約50%為1100億，且融資事件下降約31%為1788起。

按季度來看，僅2022一季度的交易數(shù)量保持在500起以上；2022年各季度數(shù)據(jù)均低于2021年同期，與2020年相比僅有一季度數(shù)據(jù)高于同期。2020年和2021年的交易數(shù)量均呈現(xiàn)每季度逐步升高的跡象，而2022年情況相反，四季度是本年度交易數(shù)量最少的一個(gè)季度，意味著未來交易數(shù)量可能出現(xiàn)進(jìn)一步下探。

上述現(xiàn)象原因包括：1）國內(nèi)疫情影響，造成2022年上半年盡調(diào)受阻；2）外資LP的謹(jǐn)慎，讓醫(yī)療行業(yè)最為活躍的美元基金募資出現(xiàn)困難，或是對(duì)各地區(qū)分配的結(jié)構(gòu)有所調(diào)整；3）估值體系重塑，由于二級(jí)市場的后市表現(xiàn)乏力以及美股市場的窗口關(guān)閉，導(dǎo)致一級(jí)市場的估值出現(xiàn)不確定性。

2022年中國醫(yī)療健康市場各細(xì)分賽道交易數(shù)量均低于2021年；醫(yī)療服務(wù)賽道跌幅將近50%，下跌數(shù)量、跌幅均為最大。醫(yī)療器械賽道首次超越醫(yī)療服務(wù)賽道，成為第二大活躍的投融資領(lǐng)域。

注：1）僅計(jì)算披露融資規(guī)模的投融資事件；2）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。

2020-2022年投資事件地域分布

近三年來，上海、江蘇、廣東三地是風(fēng)投交易最為活躍的地區(qū)，也是交易活動(dòng)唯三超過1000起的地區(qū)；北京與浙江屬于第二梯隊(duì)，交易數(shù)量超過500起；其余地區(qū)交易數(shù)量均不及500起，顯著低于上述5個(gè)地區(qū)。

2022年，上海、江蘇兩地的風(fēng)投交易數(shù)量整體下跌至2020年水平；廣東地區(qū)交易數(shù)量相較2020年下跌超過10%，跌至300起以下。

四川僅次于上海、江蘇等5個(gè)地區(qū)，近三年交易活動(dòng)共220起。四川2020年交易數(shù)量小于山東，在2021年實(shí)現(xiàn)反超；2022年四川交易活動(dòng)仍保持在2020年水平，而山東較2020年下跌46%。隨著政策支持力度的加大以及上海等地區(qū)估值合理項(xiàng)目的減少，四川等地區(qū)的交易活躍程度將進(jìn)一步提升。

注：該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。

生物制藥賽道2022年投資概況

2022年，生物制藥A輪及更早期輪次的投資依舊頻繁，占整年投資活動(dòng)的78%，遠(yuǎn)高于2021年的57%，交易的活躍度在B輪以及B輪之后的融資明顯下降。在募資困難、估值不確定的2022年，機(jī)構(gòu)更傾向早期的潛力項(xiàng)目，而減少對(duì)中后期公司的投資。

種子輪投資保持堅(jiān)挺。大部分傳統(tǒng)生物制藥基金都有專項(xiàng)種子輪投資計(jì)劃，進(jìn)行股權(quán)投資并為LP提供差異化策略。

前5大交易活動(dòng)中3起均為創(chuàng)新型療法，而基因治療賽道依然火熱，2022年交易數(shù)量與2021年相同，輪次均為B輪及后續(xù)輪次�；�因治療賽道的優(yōu)質(zhì)中、后期項(xiàng)目仍然得到投資人青睞。

注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3）C輪及后續(xù)交易輪次包含股權(quán)融資和戰(zhàn)略融資。

醫(yī)療器械賽道2022年投資概況

醫(yī)療器械賽道的交易數(shù)量首次與醫(yī)療服務(wù)相當(dāng)，僅次于生物制藥賽道而高于研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)、診斷/工具賽道。生物制藥投資主要集中在上海地區(qū)，器械類則主要集中在江蘇、廣東兩地，上海地區(qū)次之。

2022年，我們注意到，隨著帶量采購的逐步鋪開，一級(jí)市場估值的下降，部分研發(fā)型企業(yè)面臨銷售的壓力。醫(yī)療器械領(lǐng)域的企業(yè)開始通過收購兼并或橫向整合的方式來布局高潛力賽道，比如中小型企業(yè)的并購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的互補(bǔ)，或是平臺(tái)類企業(yè)對(duì)垂直賽道企業(yè)的并購，利用其成熟的銷售渠道來增強(qiáng)在新興賽道的布局。細(xì)分賽道來看，醫(yī)療機(jī)器人相關(guān)，電生理領(lǐng)域，和骨科領(lǐng)域依然是最受投資人青睞的子領(lǐng)域。

注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3） C輪及后續(xù)交易輪次包含股權(quán)融資和戰(zhàn)略融資。

診斷/工具賽道2022年投資概況

體外診斷/工具賽道也可隸屬于醫(yī)療器械賽道，但由于一直是在器械類里占比最大的投資子領(lǐng)域，我們將其單獨(dú)分析，其中包括免疫診斷，分子診斷，生化診斷，POCT等細(xì)分，交易數(shù)量平均分布在北京、上海、江蘇等地。

診斷/工具賽道在2022年交易活動(dòng)相較其他板塊縮水最少，下降20%左右，部分是得益于疫情催生的檢測服務(wù)公司，但也可導(dǎo)致贏家通吃的局面，上市公司在市場份額，營收和利潤方面都獲得了大幅的增長，導(dǎo)致新興的體外診斷公司在成熟領(lǐng)域的發(fā)展空間更為狹窄。

2022年基因測序精準(zhǔn)醫(yī)療相關(guān)交易數(shù)量與2021年相近，均為B輪及后續(xù)輪次，其中7個(gè)項(xiàng)目在2021、2022年均拿到融資，包括2022年交易規(guī)模排名前5的齊碳科技、安序源。基因測序賽道的優(yōu)質(zhì)中、后期項(xiàng)目仍然得到資本的青睞。

注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3） C輪及后續(xù)交易輪次包含股權(quán)融資和戰(zhàn)略融資。

研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)賽道2022年投資概況

研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)賽道原屬于醫(yī)療服務(wù)的細(xì)分賽道，但考慮到制藥公司的帶動(dòng)，該領(lǐng)域的發(fā)展越來越獲得投資人的青睞。

在2022年，研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)賽道交易輪次以A輪、B輪為主；前5大交易活動(dòng)中4起屬于B輪及后續(xù)輪次，相較于2021年同樣出現(xiàn)規(guī)�？s水。資本更中意中、后期企業(yè)。

我們觀察到，傳統(tǒng)的醫(yī)藥上市公司更傾向于內(nèi)部孵化后剝離出研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)公司。以細(xì)胞和基因療法(CGT)為代表的創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展，也推動(dòng)了CGT研發(fā)外包服務(wù)的發(fā)展。與生物制藥領(lǐng)域的基因治療賽道相同，基因治療外包服務(wù)賽道的優(yōu)質(zhì)中、后期項(xiàng)目仍然得到投資人青睞。

注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3） C輪及后續(xù)交易輪次包含股權(quán)融資和戰(zhàn)略融資。

醫(yī)療服務(wù)賽道2022年投資概況

醫(yī)藥服務(wù)賽道的交易數(shù)量與醫(yī)療器械賽道相當(dāng)，僅次于生物制藥賽道；交易主要分布于北京、上海、廣東，三地交易數(shù)量近三年合計(jì)占比均超過50%，其中北京地區(qū)交易數(shù)量最高。

醫(yī)療服務(wù)賽道2022年較2021年的投資活動(dòng)出現(xiàn)大幅下降，交易數(shù)量下降接近50%，可能是由于數(shù)字醫(yī)藥和遠(yuǎn)程醫(yī)療領(lǐng)域退出途徑不明確，且早期投資估值過高的原因。資本更偏向于投資�？七B鎖和AI賦能醫(yī)療方面。融資輪次以天使輪、A輪為主，天使輪規(guī)模接近A輪。

消費(fèi)醫(yī)療兼具消費(fèi)和醫(yī)療的特點(diǎn)，擁有攻守兼?zhèn)涞男袠I(yè)屬性。大眾健康及求美意識(shí)的提升和民營�？漆t(yī)院接待與服務(wù)能力提升，帶動(dòng)了該領(lǐng)域的融資活動(dòng)的蓬勃發(fā)展。2022年的醫(yī)美投資集中于上游企業(yè)，布局光電器械，膠原蛋白和再生醫(yī)美板塊。

注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3） C輪及后續(xù)交易輪次包含股權(quán)融資和戰(zhàn)略融資。

醫(yī)療健康行業(yè)IPO概覽

近三年，醫(yī)療健康行業(yè)股票市場表現(xiàn)波動(dòng)較大。2020年新冠疫情爆發(fā)至2021年上半年，中國醫(yī)療健康行業(yè)股指表現(xiàn)優(yōu)于美國及歐洲，但隨之出現(xiàn)大幅下挫，目前仍處于相對(duì)低位。主要原因系：1）集采政策降低醫(yī)藥企業(yè)利潤空間；2）中國疫情反復(fù)；3）市場回調(diào)。

和股市表現(xiàn)相對(duì)應(yīng)的是2022年醫(yī)藥健康行業(yè)IPO數(shù)量減少，甚至略低于2020年的水平，其中，生物制藥和診斷/工具行業(yè)的IPO數(shù)量降幅最大。從IPO募資金額的角度看，2022年IPO募資金額僅為2021年的1/2，單筆IPO募資金額減少，醫(yī)療健康行業(yè)的投資熱度略有下降。

2022年赴美上市的醫(yī)療健康企業(yè)僅美華國際醫(yī)療1家，是中國首家在美國上市的醫(yī)療耗材公司。

注：該統(tǒng)計(jì)剔除中藥及獸藥相關(guān)企業(yè)。

中國內(nèi)地和中國香港證券交易所是醫(yī)療健康企業(yè)首選的上市地

近三年，中國內(nèi)地和中國香港證券交易所是醫(yī)療健康企業(yè)首選的上市地（233/249），共募資3,827億元，上市當(dāng)日總市值37,878億元。生物制藥和醫(yī)療器械公司約占60%-70%。

醫(yī)療健康企業(yè)在港交所享受更高的估值。剔除未盈利企業(yè)后，港交所平均首發(fā)市盈率（攤薄）最高，約95x；A股次之，約62x。

注：1）平均市盈率的計(jì)算剔除未盈利的企業(yè)。2）匯率為當(dāng)日收盤價(jià)。

醫(yī)療健康企業(yè)A股IPO主要在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板

受上市政策的影響，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是醫(yī)療健康企業(yè)A股上市的主要板塊（134/157），上市估值遠(yuǎn)高于滬深主板及北交所。

近三年，主板上市公司主要為生物制藥（7/12）和醫(yī)藥服務(wù)企業(yè)（3/12），創(chuàng)業(yè)板和主板均沒有診斷/工具相關(guān)企業(yè)上市。

2022年，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板醫(yī)療健康企業(yè)IPO數(shù)量減少，主要表現(xiàn)為生物制藥、診斷/工具企業(yè)IPO減少。2021年是診斷/工具企業(yè)IPO的高峰期（10家），2022年僅3家上市，而研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)企業(yè)在2022年IPO數(shù)量增多（5家）。

注：平均市盈率的計(jì)算剔除未盈利的企業(yè)。

2022年醫(yī)療健康IPO全景分析

如前文所述，2022年醫(yī)療企業(yè)退出環(huán)境艱難。一方面，自2021年下半年開始，政策法規(guī)變化等原因?qū)е轮懈殴筛懊郎鲜泄?jié)奏放緩；另一方面，為配合疫情防控，北京和上海部分醫(yī)療健康企業(yè)停擺，國內(nèi)2022年上半年醫(yī)療企業(yè)上市受挫，成功上市僅27家，相比2021年上半年的46家下降近40%。

2022年下半年二級(jí)市場回暖，迎來46家上市企業(yè)，醫(yī)療器械上市企業(yè)數(shù)量趕超生物制藥領(lǐng)域，達(dá)17家，占上市總數(shù)的37%。醫(yī)療企業(yè)的IPO進(jìn)程于2022年上半年尾集體進(jìn)入加速期，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新增受理企業(yè)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的126家。

從上市板塊的選擇上看，在科創(chuàng)板鼓勵(lì)創(chuàng)新的上市規(guī)則扶持下，受制于“雙十定律”（即超過10年的研發(fā)時(shí)間、超過10億美元的研發(fā)成本）的生物制藥企業(yè)，更樂于在科創(chuàng)板沖擊IPO。2022年科創(chuàng)板上市的生物制藥企業(yè)達(dá)11家，占當(dāng)年上市生物制藥企業(yè)總數(shù)的48%。

并購市場概覽

在醫(yī)療健康行業(yè)的并購市場，相比私募和IPO交易的起伏，每年的并購交易數(shù)量較為穩(wěn)定，2020年到2022年平均保持在120單左右，集中在醫(yī)療服務(wù)（~50單）與生物醫(yī)藥（~30單）領(lǐng)域，且2022年的總交易略微高出2021年的水平。但披露的交易總金額呈逐年下降的態(tài)勢，平均單個(gè)交易規(guī)模變小，主要是因?yàn)樾袠I(yè)估值回調(diào)、醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張更為謹(jǐn)慎。

醫(yī)院/診所/藥店零售并購是醫(yī)療服務(wù)賽道并購的熱門領(lǐng)域，年度并購數(shù)量保持在25-30單，其中，綜合性醫(yī)院、連鎖藥店、�？漆t(yī)院（眼科、口腔、婦幼、中醫(yī)、腫瘤等）關(guān)注度最高。主要收購方均為醫(yī)藥健康領(lǐng)域內(nèi)的上市公司，并購目的多為橫向并購，拓展公司主營業(yè)務(wù)。如，健之佳的主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售，其并購標(biāo)的均為連鎖藥店；愛爾眼科的并購標(biāo)的均為眼科醫(yī)院。

醫(yī)療器械領(lǐng)域是除醫(yī)療服務(wù)行業(yè)之外，2022年并購交易增加的領(lǐng)域，并且交易估值可觀， 2022年醫(yī)療器械平均交易金額約4.7億元，醫(yī)療服務(wù)平均交易金額約2.6億元，而生物制藥領(lǐng)域的平均交易額在1.9億元。

注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中藥及獸藥相關(guān)企業(yè)。2）按照披露交易金額統(tǒng)計(jì)。3）2020-2022年披露交易數(shù)量分別為65單、72單、80單。

中國醫(yī)療健康行業(yè)2023年展望

2023年投資及退出處于恢復(fù)期，雖然私募股權(quán)投資領(lǐng)域仍存在不確定性，但具有強(qiáng)勁發(fā)展能力的公司有望在2023年獲得資金。

我們注意到，2023年年初疫情之后，投資人的盡調(diào)活動(dòng)恢復(fù)頻繁，公司也對(duì)估值調(diào)整的預(yù)期更為開放，但是機(jī)構(gòu)實(shí)際出手的項(xiàng)目依然偏少。繼2022年四季度的400起交易活動(dòng)后，2023年一季度的投融資數(shù)量持續(xù)下探僅有約310起，甚至低于了2020年的349起。我們預(yù)期，投融資活動(dòng)會(huì)從二季度開始復(fù)蘇。2021年私募股權(quán)基金的綜合募資總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.2萬億，而2022年依然保持強(qiáng)勁達(dá)到2.1萬億，假設(shè)30%配置在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，也有一萬多億的資金規(guī)模會(huì)投放在2023年到2027年的一級(jí)市場，但是基金結(jié)構(gòu)有所改變，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)需要擁抱更多的人民幣基金。同時(shí)我們觀察到，在2022年有國資背景的大額人民幣（100億人民幣）基金完成募資配置在醫(yī)療領(lǐng)域，傳統(tǒng)最為活躍的醫(yī)療投資人紅杉、高瓴、啟明分別都在2022年募集完成了新的人民幣和美元基金，因此我們預(yù)計(jì)，中國醫(yī)療健康行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在2023年的交易活動(dòng)或?qū)⒅鸩交謴?fù)，投融資總額會(huì)超過2022年全年但總交易數(shù)量可能會(huì)維持2022年的謹(jǐn)慎狀態(tài)，中后期“確定性”（商業(yè)化或是公開市場發(fā)行）更強(qiáng)的項(xiàng)目融資活動(dòng)會(huì)增加。

考慮到投資人對(duì)“確定性”的要求增加，我們預(yù)期醫(yī)療器械領(lǐng)域在2023年會(huì)受到更多的關(guān)注，同時(shí)并購基金和成長性基金可能會(huì)促成器械類公司更多的橫向整合，以更快的達(dá)到上市要求或是獲得更高的估值。醫(yī)療服務(wù)方向?qū)？七B鎖（眼科和口腔）和消費(fèi)醫(yī)療等領(lǐng)域也會(huì)因?yàn)橄�費(fèi)升級(jí)和健康的現(xiàn)金流而持續(xù)獲得歡迎。2023年，我們預(yù)計(jì)會(huì)看到更多交叉學(xué)科在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用，無論是合成生物學(xué)，還是AI對(duì)醫(yī)療的賦能，以及機(jī)器人在醫(yī)療健康/康復(fù)領(lǐng)域更大的應(yīng)用場景。

雖然在開年二級(jí)市場釋放了諸多積極信號(hào)、全面注冊(cè)制改革以及中美雙方在審計(jì)監(jiān)管方面達(dá)成合作，2023年一季度的上市情況還是較為疲軟，港交所僅有一家消費(fèi)醫(yī)療的企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，而獲風(fēng)投注資的企業(yè)總共僅4家在三地不同交易所實(shí)現(xiàn)退出。考慮到一級(jí)市場的逐步恢復(fù)以及估值的重新擬定，更多的公司考慮回歸A股上市而進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整，IPO退出形勢或?qū)⒌?023年下半年逐步好轉(zhuǎn)。

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