“中特估”行情方興未艾，“金特估”概念應(yīng)運而生。一場座談會釋放出“中特估”催化利好大金融板塊的信息，使得沉寂已久、位于估值低位的銀行股似有逢春之勢。
作為“中特估”主題在金融領(lǐng)域的延伸，“金特估”重現(xiàn)了不久前“中特估”帶來的利好行情，銀行股等大金融板塊股價一度高歌猛進。引得證券人士直言，“中特估”好比是“干柴”加“烈火”，而銀行在“干柴”中最具燃燒潛力。
但與市場高度關(guān)注相悖的是，走強的股價隨著時間的推進快速回落。繼前一日42家A股上市銀行股全線“飄綠”后，5月24日，低迷行情持續(xù)，僅江陰農(nóng)商行一家平盤，其余41家股價普跌。
從風起到風止到風再來，“金特估”行情可謂是一波三折。展望后市，“金特估”這股風究竟會曇花一現(xiàn)還是大象起舞？ 乘“金特估”東風，銀行股能否走出低估值陷阱？
“金特估”風起
“中特估”的風吹向金融領(lǐng)域。
5月15日，A股三大股指強勢拉升，上證綜指漲1.17%，報3310.74點；深證成指漲1.57%，報11178.62點；創(chuàng)業(yè)板指漲2.11%，報2299.93點。個股方面，銀行板塊個股漲勢顯著，郵儲銀行以3.63%領(lǐng)漲，建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行、招商銀行(600036)、平安銀行(000001)等漲幅也超過1%。
銀行股罕見強勢行情迅速引爆市場關(guān)注，當日晚些時候，一則消息傳來，5月17日將召開“滬市金融業(yè)專題座談會”，銀行、保險、基金和券商人士參與并將討論“在服務(wù)中國式現(xiàn)代化中促進金融業(yè)估值提升和高質(zhì)量發(fā)展”。此消息被視為“中特估”主題在大金融板塊催化的重大利好，也因此成為當日行情爆發(fā)的原因。“金特估”概念應(yīng)運而生。
所謂的“中特估”即“中國特色估值體系”。2022年11月，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街(000402)論壇年會上首次提出要“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。
在這一估值體系下，一些股息收益高且穩(wěn)定優(yōu)勢突出的股票或有望被市場重新發(fā)現(xiàn)并定價，存在估值修復(fù)的可能，而銀行股也被視作估值修復(fù)最具潛力的“黑馬”而被市場報以更多期待。浙商證券(601878)更曾在研報中形象描述：“中特估”好比是“干柴”加“烈火”�！案刹瘛笔浅良乓丫谩⒐乐档撞康难雵笊鲜泄�；“烈火”是無風險利率下行、政策支持催化的資金流入。而由于估值行業(yè)最低、股息高波動小、監(jiān)管關(guān)注度高，銀行在“干柴”中，也是最具燃燒潛力的。
座談會召開之前，暖風便已吹拂。從“中特估”衍生至“金特估”，有資深證券從業(yè)人士認為，經(jīng)濟發(fā)展金融先行，資本市場作為金融市場的重要組成部分、經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，在整個金融市場處于越來越重要的位置。“金特估”的整體估值水平較低，所以估值的修復(fù)在“中特估”整體估值中起到引領(lǐng)作用，也是經(jīng)濟復(fù)蘇向好的重要指標。
銀行股低估值陷阱
A股上市銀行囿于低估值困境已久。
估值是判斷股票投資價值的一個重要指標，A股市場估值低于海外市場成為經(jīng)久不衰的話題。對標歐美市場，A股的估值相對偏低的問題長期懸而未決。以標普500和滬深300為例，東方財富(300059)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日收盤，標普500指數(shù)市盈率（PE）為22.39倍，市凈率（PB）為3.96倍，同期滬深300的PE為11.97倍，PB為1.34倍。
而銀行股更是長期處于國內(nèi)資本市場的估值洼地。長期以來，在國內(nèi)市場投資者結(jié)構(gòu)、投資理念、成長性以及資本市場估值體系等多重因素的掣肘下，國內(nèi)銀行股頻繁掉入低估值陷阱，估值低于歐美銀行可比同業(yè)估值。
數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，A股42家上市銀行僅寧波銀行(002142)一家PB為1.06倍，其余銀行均跌破凈值，“破凈”比例逾九成。反觀海外市場，美股銀行股中，PB大于1的俯拾皆是，美國銀行、美國合眾銀行、阿萊恩斯西部銀行等PB均超過1倍，而硅谷銀行破產(chǎn)前的PB曾達到3.31倍。
中國人民大學中國資本市場研究院院長吳曉求就國內(nèi)銀行股估值偏低的問題近期也進行公開發(fā)言，他認為，一些業(yè)績好的中國商業(yè)銀行估值低，“中國商業(yè)銀行長期PE是3-5倍；PB大多數(shù)時間都低于1，估值偏低。全球市場相類似的金融機構(gòu)，估值95%以上要高過中國的銀行；這些金融機構(gòu)的PE在8倍左右、甚至10倍，PB在1左右的很多”。
為何國內(nèi)銀行股會深陷低估值？前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，國內(nèi)銀行股長期估值較低，一方面是息差收窄投資者對銀行未來業(yè)績增長放緩的擔憂，另一方面是地產(chǎn)等行業(yè)低迷帶來的投資者對銀行壞賬率擔憂。此外，與國內(nèi)投資者的結(jié)構(gòu)和投資理念也有關(guān)系，國內(nèi)投資者以散戶居多，更關(guān)注股價的彈性，銀行股盤子較大、股價波動較小，對中小投資者吸引力較低，而美股等市場以機構(gòu)投資者居多，大資金投入更看重銀行股的穩(wěn)定性以及分紅情況。
曇花一現(xiàn)or厚積薄發(fā)
“中特估”春風襲來，讓A股大金融板塊5月初曾迎來一輪上漲行情，在此期間，多家銀行曾漲�；騽�(chuàng)下年內(nèi)單日最大漲幅。
但暖意并不持久。5月23日，銀行股全線飄綠，板塊下跌1.61%，42家A股上市銀行股價齊跌，中信銀行(601998)領(lǐng)跌達3.98%，中國銀行(601988)、農(nóng)業(yè)銀行跌幅也均超3%。5月24日，普跌行情依舊持續(xù)，41股股價下跌，僅一家平盤。
從風起到風止到風再來，“金特估”行情可謂是一波三折，不禁引發(fā)人們思考：其帶來的利好究竟是曇花一現(xiàn)的短期風口，還是厚積薄發(fā)的大象起舞？
“‘金特估’和‘中特估’行情絕非一時興起，相信未來一段時間將有相關(guān)配套政策出臺。”思睿集團首席經(jīng)濟學家洪灝表示，但政策層面以外，具體股票和板塊交易過于擁擠、資金參與方的短期泡沫化亦是不爭的現(xiàn)實，需警惕過度博弈導(dǎo)致市場定價有效性的降低，以及存量資金在不同“中特估”板塊間的快速切換。后續(xù)若國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇能行穩(wěn)致遠，“金特估”主題行情或仍具有較強的持續(xù)性，短期相關(guān)標的盤整并非意味著整體投資主題的偃旗息鼓�！�
“毫無疑問，‘金特估’會大象起舞”，星圖金融研究院研究員雒佑分析指出，首先是政策上，同“中特估”一致，頂層支持下市場預(yù)期較高，關(guān)注度、資金等會接連流入。其次，金融行業(yè)是典型的高分紅低估值板塊，尤其是銀行業(yè)。此外，從基本面看，宏觀經(jīng)濟向好、銀行/非銀金融業(yè)績出現(xiàn)拐點，都對后期行情有所支撐。最后，市場需要大金融板塊作為旗手提升信心。
不過，亦有觀點認為，撬動銀行股大象起舞的難度較大，“從歷史來看，每次銀行業(yè)的大象起舞都在一定程度上預(yù)示著行情的結(jié)束，而且銀行股的持續(xù)性上漲非常少見，更多的都是曇花一現(xiàn)”，前述資深證券從業(yè)人士認為，從投資者心理來看，我國投資者散戶化程度還比較高，追求短平快的心理居多，一夜暴富心理還很盛，從技術(shù)面看，銀行股整體市值較大，需要較多資金才能撬動大象起舞。
不止于估值的“金特估”
無論是短期風口還是大象起舞，抓住“中特估”“金特估”機遇提升估值才是關(guān)鍵。
究其根本，“金特估”為國內(nèi)銀行業(yè)及金融市場帶來的意義，遠不止于估值本身。光大銀行(601818)金融市場部分析師周茂華表示，銀行股估值的提升就意味著能夠融資，進一步補充核心一級資本，資本補充后，銀行穩(wěn)健性得以增強，有了更多的業(yè)務(wù)發(fā)展可能，信貸投放也有進一步增長的空間。
銀行股估值提升有利于加強銀行的信貸投放意愿，促使貨幣政策的傳導(dǎo)渠道更為暢通。長期低估值導(dǎo)致銀行外源融資舉步維艱，不得不高度依賴于內(nèi)生資本補充，而銀行盈利可支撐的信貸增速卻有限。估值明顯偏低也引發(fā)農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行等一眾銀行高管公開表態(tài)，認為當前估值未能真實反映出銀行應(yīng)有的價值，希望乘著“中特估”東風練好內(nèi)功重塑估值。
在“中特估”“金特估”或為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值重塑打開空間的前提下，銀行股這把“干柴”如何越燒越旺?
周茂華認為，提升銀行股估值，銀行本身要修煉內(nèi)功，持續(xù)提升自身的競爭實力，同時要搭建一個溝通的橋梁，讓股東及投資者對公司未來的發(fā)展前景能夠有更好的預(yù)期，此外，監(jiān)管政策方面還需要進一步引導(dǎo)推動銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展，讓投資者看到有盈利機會，銀行找到與長期價值型投資理念比較匹配的資金。
催化銀行股“干柴”的燃燒離不開長期投資資金的投入，個人養(yǎng)老金以及存量央國企相關(guān)ETF等被視為較好的“助燃劑”。“銀行作為成熟產(chǎn)業(yè)，高分紅、低波動的特征，與長期資金的投資需求最為適配”，洪灝表示，立足于個人養(yǎng)老金改革深化，以及國企改革所釋放的央國企冗余資金，政策及監(jiān)管在完善會計政策和投資限制的前提下，可有效引導(dǎo)長線資金投入優(yōu)質(zhì)銀行股。
此外，基金、保險等資管產(chǎn)品也被視作與銀行股適配性較高的長期投資資金。數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度，基金持倉銀行股延續(xù)三季度加倉趨勢，持倉占比提升至3.01%，環(huán)比提升0.17個百分點，但仍處于低配狀態(tài)。同時，銀行股的低估值、高股息屬性也與一向追求穩(wěn)健和長期的保險相匹配。提升銀行股估值離不開內(nèi)外環(huán)境的雙重支撐。前述資深證券從業(yè)人士分析指出，投資者機構(gòu)化是引導(dǎo)長期投資資金投入銀行股提升估值最主要的方式，但是任重而道遠；同時，充分發(fā)揮銀行股穩(wěn)定高股息率的優(yōu)勢，引導(dǎo)散戶投資者進行理性的價值投資，培養(yǎng)和引導(dǎo)客戶進行組合投資。此外，改變銀行業(yè)以價差為核心的盈利模式，積極探索中間業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，大力提升理財子公司的市場競爭力。
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