作者：穎超 傳茂 忠翔 艷芬
凱歌而行，不以山海為遠(yuǎn)；乘勢而上，不以日月為限。在這辭舊迎新的重要時點，券商中國邀請八位銀行首席經(jīng)濟學(xué)家談經(jīng)論市，分享2023年的心得感悟以及對2024年的展望。路漫漫，愿所有等候不被辜負(fù)！
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丁安華：政策空間打開，均衡配置股債
招商銀行首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華表示，當(dāng)前，全球“百年未有之大變局”仍在演化，地緣政治格局將繼續(xù)深刻影響大類資產(chǎn)的長期趨勢。但就今年而言，中國與外部世界在經(jīng)濟周期和貨幣政策方面的背離，相較去年或?qū)⒂兴諗�，政策空間逐步打開，我們有機會可以在中期更為均衡地配置各類資產(chǎn)。
境外方面，最重要的線索是美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體增長動能減弱，其中美國很可能是弱而不衰，美聯(lián)儲有望開啟降息。如此演變對美元債券最為利好，票息水平處于高位疊加潛在的資本利得空間，美元債券的投資回報會十分豐厚。受到美元實際利率下降和央行加碼購入黃金的雙重驅(qū)動，預(yù)計黃金今年也會有亮眼表現(xiàn)，倫敦金有望突破2300美元/盎司。另一方面，而受通脹下行影響，美國的企業(yè)盈利增長將放緩，美股的收益可能會收窄。但是，美股的結(jié)構(gòu)性行情受益于人工智能技術(shù)的突破，科技股仍可持續(xù)看好。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體內(nèi)部，美國經(jīng)濟會相對強于歐洲，因此匯率上美元指數(shù)難以趨勢性看空。
境內(nèi)方面，隨著美聯(lián)儲開啟降息周期，在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的要求下，為中國放松貨幣政策創(chuàng)造了適宜的外部環(huán)境，財政政策預(yù)計也將持續(xù)發(fā)力，政策形成合力托舉的格局。我國經(jīng)濟有望實現(xiàn)高質(zhì)量增長，全年增速錨定5%左右，通脹水平溫和向上。同時，在統(tǒng)籌安全與發(fā)展的前提下，國內(nèi)持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域，包括房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)的風(fēng)險。上述變化，將對境內(nèi)股債市場帶來不同影響。
盡管開年以來，股票資產(chǎn)的表現(xiàn)偏弱，但是丁安華依然對未來保持信心。他表示，宏觀經(jīng)濟修復(fù)，溫和通脹將推動企業(yè)盈利改善，疊加貨幣政策寬松，全年A股市場的風(fēng)險偏好有望提升，今年A股的整體表現(xiàn)將好于去年。其中，防守性的高股息策略風(fēng)格仍將持續(xù)一段時間，電子、醫(yī)藥等在大盤企穩(wěn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換后有機會率先發(fā)力。對固收市場而言，考慮到經(jīng)濟還處于弱修復(fù)的狀態(tài)，他判斷債市并無熊市風(fēng)險，政策對風(fēng)險的化解還有利于信用下沉，今年國內(nèi)固收資產(chǎn)的表現(xiàn)或與去年相當(dāng)，仍是穩(wěn)健配置的優(yōu)先選擇之一。
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魯政委：“重配置輕交易”，應(yīng)對市場超預(yù)期波動
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，2024年海外和國內(nèi)在宏觀環(huán)境、貨幣政策上的分化有所收窄，但交易主題仍然存在著明顯差異。
海外市場的主線是投資者博弈主要央行尤其是美聯(lián)儲的降息預(yù)期。金融市場普遍預(yù)期今年主要海外央行有望結(jié)束加息周期并陸續(xù)轉(zhuǎn)入降息周期。然而，貨幣政策轉(zhuǎn)向并非一蹴而就，無論是政策制定者還是投資者，對于降息時點、幅度的判斷都在隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)動態(tài)修正。這一過程中，主要資產(chǎn)價格會呈現(xiàn)出趨勢持續(xù)性弱、波段交易難度大的特征。不過，美聯(lián)儲政策的總體走向仍是轉(zhuǎn)向降息和逐步結(jié)束縮表，由此帶來大類資產(chǎn)配置機會。
在美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向、全球“去美元化”思潮興起、地緣政治不確定性加劇的背景下，“買黃金”可謂全球投資者的共識。2024年是黃金配置建倉的重要時間窗口，待到未來美國經(jīng)濟衰退、美聯(lián)儲再度大舉寬松之時，黃金將帶來豐厚回報。此外，黃金還可以在投資組合中扮演“穩(wěn)定器”的角色，能夠有效降低投資組合回撤、增厚年化收益率。國內(nèi)市場有多種黃金投資標(biāo)的可供投資者選擇，包括實物金條、積存金、掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)存款、黃金ETF、黃金期貨等品種，部分產(chǎn)品兼具生息以及黃金價格上漲所帶來的資本利得的雙重收益。
2024年國內(nèi)貨幣政策仍有寬松空間，在財政政策發(fā)力“適度”的背景下，中債利率中樞有望進(jìn)一步下移。國內(nèi)債券市場交易主題由“寬貨幣”階段性轉(zhuǎn)向“寬信用”時期，資金面波動可能放大債市波動，擇機把握配置機會。政策統(tǒng)籌化解風(fēng)險，融資平臺監(jiān)管政策在未來1-2年內(nèi)難以出現(xiàn)大轉(zhuǎn)向，城投債短期信用風(fēng)險無虞，信用債利率仍有下行空間。對于追求低波動的投資者，現(xiàn)金管理類理財、柜臺債、攤余成本法基金是較好的配置選擇，交易型投資者可關(guān)注債券ETF。
總體而言，2024年全球宏觀經(jīng)濟、地緣政治環(huán)境依然存在諸多不確定性，金融市場可能出現(xiàn)超預(yù)期波動。對于投資者而言，“重配置、輕交易”是相對穩(wěn)妥的策略。
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溫彬：加大逆周期調(diào)控力度，鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢
民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，2023年我國GDP同比增長5.2%，超出預(yù)期目標(biāo)。從拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”看，消費、投資和凈出口分別帶動4.3、1.5、-0.6個百分點，消費在穩(wěn)增長中繼續(xù)發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。
近期，世界銀行和國際貨幣基金組織先后發(fā)布世界經(jīng)濟展望報告，預(yù)計2024年中國經(jīng)濟增長分別為4.5%和4.6%，但我們認(rèn)為政府預(yù)期目標(biāo)仍為5%左右，與去年保持一致。這既體現(xiàn)了穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)的工作總基調(diào)，也是改善預(yù)期、提振信心、穩(wěn)定就業(yè)、防范風(fēng)險等內(nèi)在要求。然而，今年要實現(xiàn)5%左右的增速并不容易，從外部看，受全球經(jīng)濟增長放緩以及中美貿(mào)易脫鉤的影響，我國對外出口仍將承壓；從內(nèi)部看，房地產(chǎn)和民間投資還在觸底階段，對總需求的擴大形成拖累。因此，需要加大逆周期調(diào)控力度，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。
財政政策方面，要適度加力，繼續(xù)提高中央財政赤字率和新增地方政府專項債規(guī)模，建議分別為3.5%和4萬億元，并在重點工程、民生支出等方面提升財政資金使用質(zhì)效。同時加快政府債券發(fā)行和財政支出節(jié)奏，前置發(fā)力，提振市場主體信心，帶動民間投資和消費回升。
貨幣政策方面，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期的背景下，國內(nèi)貨幣政策掣肘減少，可以更加聚焦貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)，在保持市場流動性合理充裕背景下做到靈活適度，通過降準(zhǔn)和降息，進(jìn)一步降低實體經(jīng)濟融資成本。同時發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，精準(zhǔn)有效地支持“五篇大文章”和“三大工程”等領(lǐng)域。
此外，還應(yīng)加強財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等宏觀政策之間的協(xié)調(diào)配合，形成合力，鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。
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劉曉曙：在VUCA時代尋找結(jié)構(gòu)性機會
青島銀行首席經(jīng)濟學(xué)家劉曉曙表示，2024年，對于投資界來說，仍是一個VUCA的世界。盡管國內(nèi)一系列穩(wěn)增長政策將支持經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，海外美聯(lián)儲加息周期已至尾聲，但這個過程依然充滿易變（volatile）、不確定（uncertain）、復(fù)雜（complex）、模糊（ambiguous），即VUCA。
權(quán)益投資方面，隨著穩(wěn)增長政策落地顯效疊加美歐補庫帶來的出口改善，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)計延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，權(quán)益類資產(chǎn)有望迎來估值修復(fù)。當(dāng)前，我國股票估值還在繼續(xù)低位尋底，總體來說，股票等權(quán)益類資產(chǎn)存在戰(zhàn)略性布局機會，但更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性機會。如中央經(jīng)濟工作會議所指出，我國部分行業(yè)存在產(chǎn)能過剩。在權(quán)益資產(chǎn)配置上，應(yīng)盡量避免諸如傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的非金屬礦物制品業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)中的光伏設(shè)備等這些產(chǎn)能過剩行業(yè)，重點關(guān)注產(chǎn)能需求旺盛、補庫需求較大的領(lǐng)域，如消費電子等，把握經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇下的投資機會。
債券方面， 2024年貨幣政策有望維持穩(wěn)健偏寬松的流動性環(huán)境，降準(zhǔn)降息依然可期，無風(fēng)險利率中樞仍趨下移。此外，化債持續(xù)推進(jìn)，城投債供給將收縮，信用風(fēng)險緩釋疊加供需失衡將驅(qū)動城投債收益率和信用利差中樞下移。利率下移將帶來潛在的投資機會，可逢高配置債券資產(chǎn)，并重點關(guān)注城投債的結(jié)構(gòu)性下沉機會。
大宗商品方面，以美國為代表的外圍經(jīng)濟進(jìn)入補庫存周期階段，補庫需求將推動大宗商品價格階段性上漲。同時，美聯(lián)儲進(jìn)入降息通道概率較大，美元指數(shù)預(yù)計震蕩下行，將對大宗商品價格形成支撐。2024年大宗商品將呈現(xiàn)趨勢性上漲，具有一定的投資價值，但仍需注意美歐經(jīng)濟下行風(fēng)險及海外地緣政治風(fēng)險帶來的不確定性。
總體來看，盡管 2024年仍是VUCA時代，但股票、債券、大宗商品等大類資產(chǎn)依然存在投資機會，可積極挖掘每類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機會。
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朱海斌：加大財政支持力度，推動內(nèi)需再復(fù)蘇
摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌表示，中國經(jīng)濟在2023年實現(xiàn)了年初設(shè)定的增長目標(biāo)，可以說取得這一成績殊為不易。但值得注意的是，從去年二季度開始，出現(xiàn)了連續(xù)三個季度GDP平減指數(shù)跌入負(fù)值的情況，這反映了經(jīng)濟中存在的通縮壓力。這也直接影響了企業(yè)盈利和政府稅收等名義經(jīng)濟指標(biāo)的修復(fù)，導(dǎo)致了宏觀和微觀體感之間的溫差。
通縮的壓力來自多個方面，作用因素包括全球大宗商品市場的下行和國內(nèi)豬肉價格的大幅下跌。剔除能源和食品因素后，核心通脹水平盡管仍然為正，但其中樞水平由疫情前的2%左右下跌到了0.6%。核心通脹率的低水平反映了經(jīng)濟在疫情之后所呈現(xiàn)出的非對稱復(fù)蘇的特征，即生產(chǎn)端的復(fù)蘇比需求端的要來得更早和更快。
隨著我們進(jìn)入2024年，全球大宗商品價格和國內(nèi)豬肉價格有望企穩(wěn)回升，幫助經(jīng)濟走出通縮區(qū)間。但是，內(nèi)需不足所導(dǎo)致的核心通脹低位運行的現(xiàn)象大概率會持續(xù)。那么，要如何有效應(yīng)對這一問題？
首先是要加大財政對內(nèi)需的支持力度。通過利用中央財政的空間，一方面緩解地方政府的財政壓力，尤其是應(yīng)盡快控制住近來出現(xiàn)的部分地區(qū)公務(wù)員欠薪和地方政府拖欠企業(yè)賬款的現(xiàn)象。另一方面，財政支出也應(yīng)注重提供對消費和服務(wù)業(yè)內(nèi)需的支持，如參考香港所發(fā)放的有時限的等同于現(xiàn)金的消費券，另外建議加大對重點人群的社會保障安排，以及對于公共服務(wù)的投資。
其次，當(dāng)下另一個恢復(fù)內(nèi)需的關(guān)鍵在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的預(yù)期，尤其是穩(wěn)定房價的預(yù)期。
最后，在低通縮的環(huán)境下，可以適時推動煤電水氣等資源產(chǎn)品的進(jìn)一步市場化價格機制改革，并以政府提供的短期補貼作為輔助。資源產(chǎn)品的價格市場化進(jìn)而可以傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟部門，幫助通脹水平盡早回到合理的區(qū)間。
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劉晶：龍年關(guān)注五大宏觀主題
匯豐銀行環(huán)球研究大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家劉晶表示，展望2024年，中國經(jīng)濟的發(fā)展前景備受關(guān)注。我們預(yù)計，國內(nèi)消費持續(xù)向好，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更加平穩(wěn)，經(jīng)濟增長率預(yù)計將達(dá)到4.9%，其穩(wěn)步回升將為亞洲及全球的經(jīng)濟增長注入動力。具體來看，中國經(jīng)濟在龍年有以下五大宏觀主題值得關(guān)注。
第一個是房地產(chǎn)有望實現(xiàn)軟著陸�！氨Ｕ戏�+商品房”的雙軌并行模式將成為穩(wěn)地產(chǎn)的重要抓手。大力提高保障房的供給不僅可以讓住房更容易負(fù)擔(dān)，也可以對沖商品房市場下行的沖擊。而商品房限購限價政策進(jìn)一步放松亦將促進(jìn)房地產(chǎn)供求關(guān)系的重新平衡。
第二個是國內(nèi)消費持續(xù)向好。我們預(yù)計消費將同比增長7%。以人為本的新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程將進(jìn)一步釋放消費潛力，同時房地產(chǎn)市場的逐漸企穩(wěn)亦將推動消費持續(xù)向好，并將增長動能擴大到其他領(lǐng)域。
第三個是財政主導(dǎo)，政策合力增加。新的一年，在“以進(jìn)促穩(wěn)”的政策基調(diào)下，財政政策將更為積極。預(yù)計包含一般公共預(yù)算及政府性基金預(yù)算在內(nèi)的廣義赤字率將與去年實際水平相當(dāng)。貨幣政策的運作亦有更多空間，人民銀行早些時候已宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，匯豐預(yù)計下半年政策利率將小幅下調(diào)20個基點。
第四個是“先立后破”，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更為平穩(wěn)。過去幾年，新能源及高端制造業(yè)等領(lǐng)域取得的進(jìn)步令人矚目，但其在國民經(jīng)濟中的比重仍然偏低�！跋攘⒑笃啤钡恼呋{(diào)預(yù)示著新的一年里短期和長期目標(biāo)的精準(zhǔn)平衡將促使新動能逐漸壯大，舊動能持續(xù)發(fā)力。
第五個是CPI溫和上漲，PPI轉(zhuǎn)正。預(yù)計2024年來自食品及能源價格成本這兩項的拖累將減弱，同時房地產(chǎn)企穩(wěn)及消費復(fù)蘇將推動核心CPI溫和上漲至同比0.9%，整體CPI為0.5%。PPI也將有望升至0%附近。
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余向榮：贏得三場“賽跑”，提振市場信心
花旗集團大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家余向榮表示，2023年，中國經(jīng)濟增長一波三折，低通脹風(fēng)險顯現(xiàn)，信心尚未明顯恢復(fù)。展望2024年，中國經(jīng)濟和資本市場處于三場“賽跑”之中。
第一是地產(chǎn)和非地產(chǎn)的賽跑。如何管控去地產(chǎn)化進(jìn)程、平穩(wěn)實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換仍然是最重要的問題。房地產(chǎn)行業(yè)尚未走出困境，與其相關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)和消費仍處于萎縮狀態(tài)。在新動能方面，我們測算科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造和現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施三項的規(guī)模已經(jīng)和地產(chǎn)相當(dāng)，而激發(fā)新增長模式的活力需要進(jìn)一步擴大有效總需求。
第二是經(jīng)濟和政策的賽跑。雙軌式的經(jīng)濟復(fù)蘇對于政策應(yīng)對提出了更高的要求。我們預(yù)計今年政府將設(shè)定“5%左右”的增長目標(biāo)以穩(wěn)定預(yù)期。財政和準(zhǔn)財政政策將會聚焦投資并起主導(dǎo)作用，而貨幣政策也會維持寬松態(tài)勢。避免房地產(chǎn)超調(diào)及其負(fù)反饋也是重中之重。此外，政策落地情況也會影響其效果�？壳�、足量、協(xié)調(diào)一致的政策執(zhí)行對于穩(wěn)增長、提信心的效果會更加明顯。
第三是經(jīng)濟與信心的賽跑。經(jīng)濟和政策利好的及時兌現(xiàn)是信心回升的必要條件。房地產(chǎn)企穩(wěn)、通縮風(fēng)險消退以及政策不確定性下降對于市場預(yù)期改善也至關(guān)重要。從政策發(fā)力到效果呈現(xiàn)有一個過程，因此市場對于重建信心需要一點耐心。
我們預(yù)計2024年GDP增長4.6%左右。今年或是投資主導(dǎo)下的增速企穩(wěn)之年。財政政策發(fā)力將托高基建投資增速，而PSL和“三大工程”有望對沖地產(chǎn)投資的下滑。消費可能延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，出口增速則可能轉(zhuǎn)正。去年低基數(shù)可能會為溫和的再通脹打下基礎(chǔ)，助力實現(xiàn)名義GDP增速的反彈。經(jīng)濟基本面以及市場情緒的修復(fù)有機會帶來中國資產(chǎn)的重估。
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王丹：新興產(chǎn)業(yè)勢頭已起，2024年仍將延續(xù)
恒生銀行（中國）首席經(jīng)濟學(xué)家王丹表示，2024年，房地產(chǎn)將繼續(xù)下行，內(nèi)需仍待修復(fù)，新的增長點在培育中。我們預(yù)期經(jīng)濟增速放緩至4.5%。盡管通脹環(huán)境將較2023年有所改善，但由于貨幣政策保守，因此預(yù)期通脹仍將保持低位。2024年的經(jīng)濟和金融市場表現(xiàn)將取決于后續(xù)的政策應(yīng)對力度。
在高質(zhì)量發(fā)展和防風(fēng)險的主線下，2024年的貨幣政策很難大幅放松。我們?nèi)钥春脗袌�，但是收益率已�?jīng)屢創(chuàng)新低，價格上升空間有限。后續(xù)政府債的大量發(fā)行將會進(jìn)一步拉低債券價格。地方政府的債務(wù)壓力居高不下，最終必將依賴某種形式的債務(wù)貨幣化方式進(jìn)行化解。這意味著通脹需要上升。與此同時，區(qū)域金融市場風(fēng)險上升，信用債將繼續(xù)強弱分化。由于部分城商行對地方融資平臺的貸款敞口較大，城投債務(wù)重組和房地產(chǎn)下行將繼續(xù)沖擊區(qū)域銀行。預(yù)期2024年會有更多區(qū)域銀行兼并重組。
中國企業(yè)出海的步伐將加快。越來越多的西方國家對進(jìn)口商品提出“原產(chǎn)地要求”，這導(dǎo)致中國境內(nèi)的工廠需要把部分生產(chǎn)線移至海外。在此過程中，中國各行業(yè)將會產(chǎn)生新的具有國際競爭力的企業(yè)，而且不局限于電商和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。盡管面臨諸多風(fēng)險，但能夠做到全球交付的中國企業(yè)將實現(xiàn)逆勢增長。
2023年，A股表現(xiàn)欠佳，外資減持也使部分外資重倉股下跌。2023年上漲的A股股票有2870只，占全部A股股票數(shù)量的54%，但由于市值占比較低，因此未能扭轉(zhuǎn)大盤走勢。消費電子、汽車、人工智能、芯片制造、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)仍將有政策和產(chǎn)業(yè)資金的支持。尤其在半導(dǎo)體行業(yè)，2024年將會受到更多產(chǎn)業(yè)資金的支持。2023年涌現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)趨勢也將在2024年延續(xù)，包括企業(yè)出海、國產(chǎn)替代、綠色轉(zhuǎn)型等。
海外市場方面，目前美聯(lián)儲利率已達(dá)頂點，這增強了美元固收產(chǎn)品的投資吸引力。但是由于當(dāng)前美國通脹粘性較高，預(yù)期美聯(lián)儲將維持高利率至更長一段時間。而且，對于國內(nèi)投資者而言，仍然需要考慮匯率波動的影響。由于2024年是選舉大年，這帶來較大的不確定性，凸顯出避險資產(chǎn)的價值，比如黃金。此外，隨著美聯(lián)儲結(jié)束加息周期并開始降息，美元指數(shù)也大概率將下行，將對人民幣有一定支撐。
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