美元走強(qiáng)，牛勢難擋

來源：智通財經(jīng)

今年美國風(fēng)險資產(chǎn)的強(qiáng)勁反彈背后有一個潛臺詞：美元資產(chǎn)是唯一的選擇。美元僅略低于疫情期間創(chuàng)下的紀(jì)錄，有望成為2020年以來表現(xiàn)最好的一年。以美國最大貿(mào)易伙伴的貨幣來衡量，它比過去20年的平均水平高出了17%。

顯示美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)的廣泛指標(biāo)推動了近期的上漲，而經(jīng)濟(jì)的韌性迫使市場上的交易員迅速調(diào)低了對美聯(lián)儲即將出臺貨幣寬松政策的預(yù)期�？纯彰涝�的人士現(xiàn)在面臨著基準(zhǔn)利率在更長時間內(nèi)走高的前景，這將提振美元。但美元的生命力似乎遠(yuǎn)不止于此。

支撐美元的關(guān)鍵支柱：強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)

支撐美元的關(guān)鍵支柱——從美國的生產(chǎn)率增長和經(jīng)濟(jì)活力，到流入美國資產(chǎn)的資金洪流，以及人工智能等關(guān)鍵領(lǐng)域的本土技術(shù)實(shí)力——鞏固了美元作為世界儲備貨幣的主導(dǎo)地位，盡管短期內(nèi)會有起伏。當(dāng)美聯(lián)儲真的降息時，這些基本面因素應(yīng)該會減弱降息的影響，而且，通過保持美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先于全球同行，在可預(yù)見的未來，這些基本面因素將支撐“美國例外論”的說法。

巴克萊銀行駐倫敦外匯策略主管Themistoklis Fiotakis表示：“沒有其他選擇。美元走強(qiáng)與長期宏觀因素有關(guān)。這不是一個周期，而是一種趨勢�！�

最近幾周，大型投資者已經(jīng)放棄了去年12月做空的押注。美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)交易商——包括對沖基金、資產(chǎn)管理公司和投機(jī)投資者——已將美元空頭頭寸削減至實(shí)際上持平的水平。

總部位于蒙特利爾的資產(chǎn)管理公司Fiera Capital的投資組合經(jīng)理Candice Bangsund表示，對美聯(lián)儲降息預(yù)期的重新定價是一次“巨大的調(diào)整”；債券市場的預(yù)期發(fā)生了很大變化，顯然這也會影響到外匯市場。

本月，根據(jù)機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)預(yù)測者的最新月度調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將他們對2024年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測上調(diào)至2.1%，并將即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退的可能性下調(diào)至40%。

美國正在收獲生產(chǎn)率激增的好處——至少目前是這樣——這可能使美國經(jīng)濟(jì)免受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響。而且巴克萊的Fiotakis表示，短期效應(yīng)僅僅是一個更強(qiáng)大的潛在趨勢的前兆。Fiotakis在接受采訪時說：“美國一直在投資，并繼續(xù)在一種主要旨在以被低估的方式提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)模式上加倍下注�！彼�提到了大宗商品產(chǎn)量的增加和美國大型科技公司的全球影響力。

其他國家經(jīng)濟(jì)與貨幣表現(xiàn)疲弱，美國市場瘋狂吸資

今年美元的上漲也明顯伴隨著美國股市的飆升——最近的一個突出例子是芯片制造商英偉達(dá)公司（NVDA.US）在上周發(fā)布了轟動的收益報告后股價的反彈——這給美國帶來了穩(wěn)定的資本供應(yīng)。這樣的資金流動預(yù)示著長期、持續(xù)的資本回報，這也為美元創(chuàng)造了一個底部，同時也提振了資本市場。

今年，包括英偉達(dá)、Alphabet（GOOGL.US）、蘋果（AAPL.US）和微軟（MSFT.US）等公司在內(nèi)的“壯麗七巨頭”科技股的回報率約為13%，而全球股市的回報率不到5%。自2015年以來，“壯麗七巨頭”的表現(xiàn)已多次超越整體板塊。

以Kamakshya Trivedi為首的一組高盛貨幣策略師在最近給客戶的一份報告中寫道，美國資產(chǎn)強(qiáng)勁回報的前景支撐了美元，并“被證明是一個難以突破的門檻”，盡管他們補(bǔ)充說，美元現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到或“超過”了該公司的近期預(yù)測。在去年的另一份報告中，高盛宏觀策略師估計，到2022年，美國在全球證券投資資產(chǎn)中所占的份額將升至26%左右，而2005年這一比例約為16%。

在美國表現(xiàn)出色之際，歐洲經(jīng)濟(jì)增長緩慢，歐盟統(tǒng)計局最近的數(shù)據(jù)顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)活動在2023年底陷入停滯。與此同時，日本與英國似乎已經(jīng)陷入衰退。

東京三菱UFJ資產(chǎn)管理公司的首席基金經(jīng)理Kiyoshi Ishigane說：“如果美國的經(jīng)濟(jì)增長仍然是主要發(fā)達(dá)市場中最高的，美元利率不會下降那么多，美元當(dāng)然沒有理由走軟。”

摩根大通全球外匯策略聯(lián)席主管Meera Chandan在接受采訪時表示：“很難說美元走強(qiáng)純粹是周期性的。有收益率的例外主義，有增長的例外主義，與歐洲相比，股市的回報一直是例外的�！�

摩根大通策略師預(yù)計，到今年年中，歐元兌美元將從目前的1.08左右跌至1.05，并預(yù)計小摩美元指數(shù)將在6月前小幅上漲，然后在年底前回落。

美元走強(qiáng)的副作用

不過，美元的主導(dǎo)地位有其副作用。在美國，美元走強(qiáng)可能拖累海外銷售，從而拖累企業(yè)利潤——這是國際投資公司凱雷集團(tuán)最近在其年度報告中指出的一個關(guān)鍵風(fēng)險。對其他國家來說，美元的高估值不僅僅是令人頭疼的問題。它提高了進(jìn)口成本，加大了通脹壓力，并可能把貨幣政策制定者逼入絕境，迫使他們提高利率以遏制資本外逃。

彭博G-10首席外匯策略師Audrey Childe-Freeman稱：“在美國經(jīng)濟(jì)形勢再次好轉(zhuǎn)之前（我們預(yù)計會出現(xiàn)這種情況，因為2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正受到密切關(guān)注），短期美國國債收益率可能會保持粘性。與去年第四季度相比，這將使美元多頭處于更好的狀態(tài)�！�

其次是政治和政策，它們本身也存在風(fēng)險。一些華爾街策略師認(rèn)為，特朗普成為美國總統(tǒng)候選人的可能性越來越大，這將在短期內(nèi)對美元有利。

施羅德集團(tuán)首席投資官兼投資聯(lián)席主管Johanna Kyrklund在最近的一份報告中寫道：“由于美元作為儲備貨幣的地位，美國一直享有能夠維持巨額赤字的特權(quán)。然而，候選人的財政揮霍跡象可能會讓市場的耐心走得太遠(yuǎn)�！�

迄今為止，這些因素尚未削弱美元的全球主導(dǎo)地位，也未削弱美元所支撐的市場的耐心。不過，摩根大通長期戰(zhàn)略高級顧問Jan Loeys在最近的一次播客中問道：“對于國際投資者來說，這是一個巨大的問題，該如何處理這個已經(jīng)占據(jù)全球股票和債券市場60%以上的龐大市場。你能忽視這個市場嗎？”