來(lái)源：六里投資報(bào)
2月27日，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在一場(chǎng)線上會(huì)議中，以“引入中長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”為題，分享了對(duì)資本市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展的最新觀點(diǎn)。
李迅雷表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)型，但是，目前居民家庭資產(chǎn)配置的重心依然在房地產(chǎn)上。
未來(lái)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中國(guó)居民的家庭資產(chǎn)配置將更加傾向于金融資產(chǎn)，直接投資股票的比重會(huì)有所上升，基金類的產(chǎn)品比重也會(huì)有所上升。
另一方面，中國(guó)居民的海外資產(chǎn)配置比重相比于美國(guó)和日本非常低，這一點(diǎn)在未來(lái)提升空間巨大。
海外配置的第一步，應(yīng)該還是在于香港市場(chǎng)，
但香港市場(chǎng)的活躍程度，無(wú)論相比于A股還是納斯達(dá)克，都要略遜一籌。
從估值來(lái)說(shuō)，香港市場(chǎng)目前具有顯著的低估值優(yōu)勢(shì)，但低估值并不能構(gòu)成投資的必然性。
中國(guó)要活躍資本市場(chǎng)，尤其要活躍香港的資本市場(chǎng)，可以通過(guò)設(shè)立資本市場(chǎng)穩(wěn)定基金的方式，來(lái)增持港股。
投資報(bào)（Liulishidian）整理精選了李迅雷交流的精華內(nèi)容和要點(diǎn)如下：
1．根據(jù)麥肯錫的研究，中國(guó)的凈資產(chǎn)從 2000 年的7萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2020年的120萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了17倍。
同一時(shí)期，美國(guó)的凈資產(chǎn)只翻了一倍，達(dá)到90萬(wàn)美億美元。
中國(guó)凈資產(chǎn)翻了那么多倍，主要還是在房地產(chǎn)。
2．貨幣政策的話，降準(zhǔn)降息，接下來(lái)應(yīng)該還會(huì)有空間。
尤其是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在下半年如果降息的話，也給我們的利率下調(diào)打開(kāi)了空間。
今年我們GDP的目標(biāo)，預(yù)期是在5%左右。
那么這樣的話，就需要更加積極的財(cái)政政策來(lái)支持這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
所以我想，在今后，這些政策就會(huì)進(jìn)一步地落實(shí)。
3．怎么去活躍香港資本市場(chǎng)呢？
從目前來(lái)看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模在全球第一，超過(guò)3萬(wàn)億美元。
而現(xiàn)在已經(jīng)累計(jì)減持了超過(guò)1萬(wàn)億美元的美債。
實(shí)際上是可以通過(guò)設(shè)立資本市場(chǎng)穩(wěn)定基金的方式，來(lái)增持港股。
目前不僅港股便宜，而且，港股的活躍也能夠拉動(dòng)A股市場(chǎng)的活躍。
4．我們通過(guò)跟國(guó)際比較會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的 GDP 當(dāng)中，服務(wù)業(yè)的 GDP貢獻(xiàn)大概只有57%，美國(guó)的話占了80%。
這就可以解釋，為什么美國(guó)的 GDP 增速比較低，但是它勞動(dòng)力的就業(yè)率非常高。
要提高我們就業(yè)率的話很簡(jiǎn)單，就大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。
中國(guó)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)17倍
從2000年7萬(wàn)億美元到120萬(wàn)億
我主要講兩方面的內(nèi)容，
一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在面臨一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)型，以房地產(chǎn)為代表的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，現(xiàn)在已經(jīng)到了一個(gè)周期的頂點(diǎn)。
根據(jù)麥肯錫的研究，中國(guó)的凈資產(chǎn)從 2000 年的7萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2020年的120萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了17倍。
同一時(shí)期，美國(guó)的凈資產(chǎn)只翻了一倍，達(dá)到90萬(wàn)美億美元。
全球的話，凈資產(chǎn)實(shí)際上是沒(méi)怎么增長(zhǎng)。
中國(guó)凈資產(chǎn)翻了那么多倍，主要還是在房地產(chǎn)。
居民在金融資產(chǎn)的配置上面還是比較低，尤其在權(quán)益資產(chǎn)配置上面也還是比較低的。
所以，隨著中國(guó)人口老齡化的加速，房地產(chǎn)它已經(jīng)面臨了一個(gè)長(zhǎng)周期的下行階段。
我們現(xiàn)在人口老齡化正在加速，65 歲以上的人口占總?cè)丝诘谋戎�，已�?jīng)在15%以上。
可能到2052年，中國(guó)的老齡化率水平大概要達(dá)到29%，也就是現(xiàn)在日本這樣的水平。
在這種背景之下，中國(guó)的資產(chǎn)配置，肯定會(huì)從房地產(chǎn)為主的配置到金融資產(chǎn)這個(gè)領(lǐng)域里面來(lái)。
所以在這方面，它配合著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從投資拉動(dòng)模式向消費(fèi)拉動(dòng)模式的轉(zhuǎn)型。
海外投資比重僅占GDP4%
未來(lái)有巨大提升空間
另外一方面，我們也發(fā)現(xiàn)，中國(guó)居民的海外資產(chǎn)配置比重非常低。
如果做一個(gè)簡(jiǎn)單的比較，
美國(guó)的公募基金，它投資全球的股票型基金規(guī)模占到26%，美國(guó)對(duì)海外組合投資的規(guī)模要占到 GDP 的63%。
日本海外的組合投資占 GDP 的比重，在過(guò)去 20 年從 27% 提高到90%，比美國(guó)的海外組合的比重更高。
而我們中國(guó)目前海外組合的投資比重只占到 GDP 的4%，應(yīng)該說(shuō)未來(lái)的提升空間巨大。
而我們海外配置第一步，應(yīng)該還是在香港市場(chǎng)。
因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)相對(duì)來(lái)講，更接近更大陸，更具有可比性，更具有估值的優(yōu)勢(shì)，大陸跟香港之間互通方面更有便利性。
只是便宜不構(gòu)成投資的必然性，尤其市場(chǎng)的流動(dòng)性要更加活躍。
在我的理解上來(lái)看，像A股其實(shí)還算是比較活躍的。
跟納斯達(dá)克相比的話，并不輸給納斯達(dá)克，最新的換手率來(lái)看，依然還是很高。
但是真正不活躍的還是港股市場(chǎng)，
所以我覺(jué)得，要活躍資本市場(chǎng)，尤其要活躍香港的資本市場(chǎng)。
讓香港資本市場(chǎng)進(jìn)一步活躍
是吸引海外資本的一大手段
怎么去活躍香港資本市場(chǎng)呢？
從目前來(lái)看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模在全球第一，超過(guò)3萬(wàn)億美元。
而現(xiàn)在已經(jīng)累計(jì)減持了超過(guò)1萬(wàn)億美元的美債。
實(shí)際上是可以通過(guò)設(shè)立資本市場(chǎng)穩(wěn)定基金的方式，來(lái)增持港股。
因?yàn)槟壳�，不僅港股便宜，而且，港股的活躍也能夠拉動(dòng)A股市場(chǎng)的活躍。
因?yàn)檫@兩個(gè)市場(chǎng)更具有相關(guān)性。
香港作為一個(gè)國(guó)內(nèi)全球貿(mào)易的最大港口，仍具有重要地位，這是不可替代的。
香港是中國(guó)對(duì)外高水平開(kāi)放的一個(gè)最重要的窗口。
《粵港澳大灣區(qū)國(guó)際一流營(yíng)商環(huán)境建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》重點(diǎn)突出了三個(gè)結(jié)合，
對(duì)深入實(shí)施“灣區(qū)通”工程做出部署，同時(shí)注重發(fā)揮功能平臺(tái)引領(lǐng)帶動(dòng)作用。
我覺(jué)得，今后推進(jìn)香港經(jīng)濟(jì)繁榮、香港資本市場(chǎng)繁榮的政策還會(huì)持續(xù)出臺(tái)。
香港是國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的一個(gè)獨(dú)特的交匯點(diǎn)，
因?yàn)樗晨看箨懀?lián)通世界，這是香港的優(yōu)勢(shì)。
我們現(xiàn)在也是在面臨著多個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)。
如何讓香港市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮，也是吸引海外資金的一個(gè)重要手段、重要的工具。
在這方面，意義還是非常地重大。
IPO嚴(yán)格把關(guān)，
降準(zhǔn)降息后續(xù)還有空間
第二方面的話，我們要如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長(zhǎng)。
從國(guó)內(nèi)來(lái)講，因?yàn)槲沂茄芯繃?guó)內(nèi)政策比較多，1月22號(hào)高層常務(wù)會(huì)議關(guān)于振興資本市場(chǎng)提出了多個(gè)舉措。
第一個(gè)，要進(jìn)一步健全完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，更加注重投融資動(dòng)態(tài)平衡，
因?yàn)锳股市場(chǎng)，歷來(lái)它的融資功能體現(xiàn)比較突出，這表現(xiàn)為上市公司數(shù)量增加非常之快。
但是投資功能，它的財(cái)富效應(yīng)并不明顯。
所以今后的話，IPO 要嚴(yán)格把關(guān)，然后要嚴(yán)格退市制度，優(yōu)勝劣汰。
同時(shí)的話，IPO收緊之后，也有利于國(guó)內(nèi)的上市公司并購(gòu)重組的力度加大，這也是優(yōu)化配置資源。
第二個(gè)，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值。
這方面，比如說(shuō)像央企的市值管理，接下來(lái)地方國(guó)企的市值管理是不是也應(yīng)該要推進(jìn)？
像鼓勵(lì)回購(gòu)等等，這都對(duì)估值水平有一定的提升。
第三方面，我前面已經(jīng)提到了，加大中長(zhǎng)期資金入市力度，增強(qiáng)市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。
但是重點(diǎn)來(lái)講，怎么去確保這些中長(zhǎng)期資金入市的安全性問(wèn)題。
因?yàn)橹虚L(zhǎng)期資金通常是老百姓(603883)的養(yǎng)命錢，
要確保它保值增值的功能，在這方面的話，恐怕還是要有一些特殊的政策出臺(tái)。
第四個(gè)方面的話，就是要加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。
只有嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)違法違規(guī)行為的零容忍，才能達(dá)到規(guī)范透明的市場(chǎng)環(huán)境。
第五個(gè)方面，要采取更加有效的措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。
我們可能需要類似于平準(zhǔn)基金這樣一種手段。
第六個(gè)方面，要增強(qiáng)宏觀政策的一致性，
這也是經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提的，要求我們政策之間要保證取向一致性，共同繁榮資本市場(chǎng)，共同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)。
第七個(gè)方面，就是要加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。
我想今年無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，還是存在一定的空間。
貨幣政策的話，降準(zhǔn)降息，我想接下來(lái)應(yīng)該還會(huì)有空間。
尤其是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在下半年如果是降息的話，那么這個(gè)也給我們的利率下調(diào)打開(kāi)了空間。
財(cái)政政策上面，今年我們定的 GDP 的目標(biāo)，預(yù)期目標(biāo)估計(jì)是在 5% 左右。
那么這樣的話，就需要更加積極的財(cái)政政策來(lái)支持這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
所以我想，在今后，這些政策就會(huì)進(jìn)一步地落實(shí)。
應(yīng)該說(shuō)，從2月 6 號(hào)A股市場(chǎng)上漲以來(lái)，到現(xiàn)在已經(jīng)是連續(xù)上漲了 9 天，除了一天下跌之外，其他9天都是上漲的。
所以我想這個(gè)給我們的市場(chǎng)也是提升了信心，帶來(lái)了諸多的機(jī)會(huì)。
銀行地產(chǎn)估值難提升
轉(zhuǎn)型已經(jīng)顯得尤為關(guān)鍵
如何來(lái)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)呢？
我們這個(gè)市場(chǎng)好不好，它的背后跟企業(yè)的盈利能力是否能得到提高，跟我們的經(jīng)濟(jì)是否能轉(zhuǎn)型相關(guān)。
比如說(shuō)，像銀行、房地產(chǎn)，這個(gè)估值水平一向是比較低的。
那為什么銀行地產(chǎn)它估值水平很難得到提升？
它的背景是大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的擔(dān)憂，對(duì)于房地產(chǎn)長(zhǎng)周期的擔(dān)憂，
對(duì)于我們中小金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的擔(dān)憂，對(duì)于這一輪的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融企業(yè)能不能扛得住的一個(gè)擔(dān)憂。
所以，轉(zhuǎn)型已經(jīng)顯得是尤為關(guān)鍵。
過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多是靠投資來(lái)拉動(dòng)，所以投資拉動(dòng)的市場(chǎng)使得我們A股市場(chǎng)里面，它的周期類上市公司占比較高。
這些公司的特征，就是受周期波動(dòng)的影響比較大。
而那種穩(wěn)健類的公司、服務(wù)類的公司、靠科技創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)的公司，這些比重比較低。
推動(dòng)大規(guī)模的設(shè)備更新
以及消費(fèi)品的以舊換新
今后，我們要提高我們的自主創(chuàng)新能力。
從經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，到包括最近召開(kāi)的財(cái)經(jīng)委第四次會(huì)議上面，也明確提出了，
要推動(dòng)大規(guī)模的設(shè)備更新，以及消費(fèi)品的以舊換新。
設(shè)備更新這塊，它可以來(lái)穩(wěn)定我們制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。
消費(fèi)品的以舊換新，
我們要推動(dòng)消費(fèi)的增長(zhǎng)，逐步形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)三駕馬車當(dāng)中，消費(fèi)的占比不斷提高，尤其是居民部門的消費(fèi)，占比要進(jìn)一步得到提高。
推動(dòng)消費(fèi)方面的話，
主要有哪些消費(fèi)可以來(lái)關(guān)注？
比如說(shuō)像新型消費(fèi)，數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、健康消費(fèi)，還有培育一些服務(wù)消費(fèi)。
因?yàn)槲覀兺ㄟ^(guò)跟國(guó)際比較會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的 GDP 當(dāng)中，服務(wù)業(yè)的 GDP貢獻(xiàn)大概只有57%，美國(guó)的話占了80%。
這就可以解釋，為什么美國(guó)的 GDP 增速比較低，但是它勞動(dòng)力的就業(yè)率非常高。
那我們來(lái)講的話，GDP增速比較高，但是就業(yè)率水平還是有一定的壓力，尤其是年輕人的就業(yè)水平。
要提高我們就業(yè)率的話很簡(jiǎn)單，就大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。
這些工作、這些舉措，我想不是一蹴而就的，
也不是說(shuō)我們現(xiàn)在做下去馬上就能立竿見(jiàn)影，但是總體來(lái)講，方向還是朝著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量增長(zhǎng)這個(gè)方向來(lái)推進(jìn)。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的階段，我們看似遇到了很大壓力，比如人口老齡化加速，比如說(shuō)房地產(chǎn)的周期性下行，比如說(shuō)城市化進(jìn)程的放緩。
看似這些是經(jīng)濟(jì)的不利因素，但是，這些不利因素恰恰是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)最大的動(dòng)力。
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