中國(guó)外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼
去年年末至今，美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)的向市場(chǎng)釋放維持高利率環(huán)境的政策主張，并告誡市場(chǎng)過(guò)早降息與過(guò)晚降息的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡至關(guān)重要，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年首次降息的時(shí)間預(yù)期由3月不斷推遲，甚至不乏預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年底才開(kāi)始降息的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)未來(lái)政策路徑將依據(jù)通脹、就業(yè)和消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整，而近期的相關(guān)數(shù)據(jù)越來(lái)越支持美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息時(shí)間，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)及個(gè)別華爾街金融機(jī)構(gòu)甚至預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)存在再加息可能。由此可見(jiàn)，當(dāng)下的市場(chǎng)輿論對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策前景的推演和評(píng)估在不斷調(diào)整，這難免加大匯市乃至整個(gè)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不定。那么我們深入理解美聯(lián)儲(chǔ)政策的目標(biāo)，更精準(zhǔn)的把握美聯(lián)儲(chǔ)政策真實(shí)意圖較為重要，這是我們先人一步防范未來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的必要之舉。
首先，美聯(lián)儲(chǔ)再加息是通脹和就業(yè)數(shù)量與構(gòu)造變革的必然選擇。目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹的關(guān)注點(diǎn)在于邊際增長(zhǎng)逐步趨向美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，雖然通脹降溫趨緩，但增幅層面的樂(lè)觀表現(xiàn)是市場(chǎng)不斷炒作抗通脹取得進(jìn)展的理由和邏輯支持。然而，透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)緊縮貨幣政策并不單純想要降低通脹數(shù)值，更在于修正常態(tài)化通脹結(jié)構(gòu)。2022年以來(lái)，美國(guó)通脹的主導(dǎo)因素多次變動(dòng)，能源、交通、二手車、住房、保險(xiǎn)等因素構(gòu)成了美國(guó)通脹的此起彼伏局面。繼而美聯(lián)儲(chǔ)提出了超級(jí)核心通脹這一概念來(lái)評(píng)定通脹的嚴(yán)峻程度，這難免令人懷疑美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的評(píng)估是否符合客觀事實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去的兩年通過(guò)加息和維持高利率抑制了多項(xiàng)通脹因素，而當(dāng)下通脹主導(dǎo)在于住房等服務(wù)業(yè)價(jià)格以及薪資上漲，由此推測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)維持短中期高利率環(huán)境則側(cè)重將住房?jī)r(jià)格等核心服務(wù)業(yè)通脹控制在目標(biāo)水平。預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)再加息則是全面性的優(yōu)化通脹結(jié)構(gòu)，最終達(dá)到所有通脹的組成部分難有明顯刺激通脹上漲的可能，并在通脹各個(gè)成因間取得長(zhǎng)期的平衡態(tài)勢(shì)。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)再加息是改造傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與鞏固新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的靈活應(yīng)對(duì)策略。雖然當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年經(jīng)濟(jì)不著路的可能性較高，但大選之年的經(jīng)濟(jì)不確定性仍是美聯(lián)儲(chǔ)政策應(yīng)對(duì)重點(diǎn)。拜登政府執(zhí)政期間，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策配合財(cái)政政策在促使全球資金和產(chǎn)業(yè)回流美國(guó)的戰(zhàn)略規(guī)劃層面取得了不俗進(jìn)展，那么新的階段美聯(lián)儲(chǔ)的政策則需配合政府改造傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，并鞏固新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)改造的要求下，美聯(lián)儲(chǔ)加息則施壓資金鏈不安全、生產(chǎn)效能落后、技術(shù)革新能力低下的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)。在鞏固新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的要求下，美聯(lián)儲(chǔ)加息則迫使新經(jīng)濟(jì)增加技術(shù)議價(jià)和定價(jià)能力，提升企業(yè)融資和投資實(shí)力，適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)需求。尤其是在后疫情階段美聯(lián)儲(chǔ)將配合政府達(dá)成強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的升級(jí)規(guī)劃，這需要美聯(lián)儲(chǔ)更加精準(zhǔn)、全面且靈活的調(diào)節(jié)貨幣流動(dòng)性以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需，畢竟美國(guó)經(jīng)濟(jì)新時(shí)代發(fā)展將是全面的增長(zhǎng)，而非傳統(tǒng)意義上的點(diǎn)狀或帶狀增長(zhǎng)。
最后，美聯(lián)儲(chǔ)再加息是引領(lǐng)并主導(dǎo)全球政策周期的霸權(quán)格局所在所為。眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)政策的推進(jìn)進(jìn)程對(duì)非美國(guó)家也有難以忽視的影響，包括歐央行、英央行等發(fā)達(dá)國(guó)家乃至新興市場(chǎng)發(fā)展中國(guó)家近年來(lái)的政策節(jié)奏與美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整關(guān)聯(lián)緊密。尤其是近期美聯(lián)儲(chǔ)釋放緩降息信號(hào)后，歐央行和英央行都表態(tài)不急于降息，美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)全球政策前景一目了然。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策可能存在加息與降息的交織操作，其核心意圖則在于操縱全球資本與資金在不同金融市場(chǎng)之間的調(diào)配，強(qiáng)化美元在全球金融市場(chǎng)的霸權(quán)地位。畢竟在加息周期海外美元流動(dòng)性趨于緊張，這時(shí)資本將流向主要發(fā)達(dá)國(guó)家和回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定的新興市場(chǎng)國(guó)家；在降息周期海外美元流動(dòng)性擴(kuò)張，屆時(shí)資本與資金將流向高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家。繼而通過(guò)加息與降息的輪次調(diào)配，美元將在全球市場(chǎng)獲得充分的流通與信譽(yù)信心，最終達(dá)成美元霸權(quán)鞏固的局面。
綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)非其政策決策者的前財(cái)長(zhǎng)薩默斯向市場(chǎng)巧妙傳達(dá)了再加息政策的預(yù)期，這也給予美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策調(diào)整充分的發(fā)揮空間，也激活了市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期的討論。潛在的政策不確定性加大市場(chǎng)的活躍度，再加息的政策氛圍提前鋪墊將有助強(qiáng)化最終政策效果。未來(lái)我們應(yīng)持續(xù)跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)政策指引，把握美聯(lián)儲(chǔ)再加息的深層次意圖。
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