申萬(wàn)宏源：為何近期美元指數(shù)上行？

2024-03-25 11:00:21 新浪網(wǎng)

為何近期美元指數(shù)上行？

自3月中旬以來(lái)的最近兩周，我們關(guān)注到美元指數(shù)持續(xù)回升，且對(duì)人民幣近期貶值形成了一定影響，我們對(duì)美元走強(qiáng)背后的因素進(jìn)行分析。

1．近期10Y美債利率走弱，而美元指數(shù)走強(qiáng)，反映非美貨幣主動(dòng)貶值

美元升值主要是受到歐元、日元貶值的被動(dòng)影響。3月13日以來(lái)，美元指數(shù)升值1.6%，而近期一周以來(lái)的漲幅就達(dá)1.0%，但這并非是由于10Y美債利率上升，美國(guó)相對(duì)其他國(guó)家利差擴(kuò)大的升值邏輯，因?yàn)樽?月13日至今，10Y美債利率基本持平，近期一周甚至是回落的。所以，美元指數(shù)升值更多是受到其他貨幣主動(dòng)貶值的被動(dòng)影響，而這主要集中于歐元和日元。

2．日本央行退出YCC、負(fù)利率，為何日元仍貶值？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，在今年“春斗”日本居民薪資漲幅超過(guò)市場(chǎng)前期預(yù)期的情況下，日本央行宣布結(jié)束YCC、負(fù)利率政策，后者即是從對(duì)一部分超額準(zhǔn)備金的罰款變?yōu)榱?0.1%的超額準(zhǔn)備金利率。此外，日央行還停止了ETF和J-REITs的購(gòu)買(mǎi)。

日央行國(guó)債購(gòu)買(mǎi)繼續(xù)、經(jīng)濟(jì)表述有所弱化兩大因素導(dǎo)致日元貶值。1）日央行在結(jié)束上述兩大政策的同時(shí)仍然表述將繼續(xù)進(jìn)行日本國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)，且規(guī)模與之前基本不變，意味著日央行仍將維持較為寬松的貨幣環(huán)境。2）再加上日本央行在貨幣政策聲明中對(duì)于經(jīng)濟(jì)的表述有所軟化，特別提到了日本工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)的停滯（汽車(chē)生產(chǎn)恢復(fù)的停滯），上述兩大因素導(dǎo)致日元匯率近期反而走弱。如果上述兩大因素持續(xù)的話，可能使得日元年內(nèi)主動(dòng)升值幅度較為有限，下一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)或在于日央行將何時(shí)加息。

3．歐元疲弱，主因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱及降息預(yù)期增強(qiáng)

另一方面，近期瑞士央行開(kāi)啟降息，結(jié)合歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI再度回落，使得市場(chǎng)對(duì)于歐央行降息也相應(yīng)形成了更強(qiáng)的預(yù)期，導(dǎo)致歐元相對(duì)于美元走弱，這對(duì)于美元指數(shù)的推升效果是大于日元的。往后來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息、美債利率回落，同時(shí)美歐經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)截然相反（美國(guó)降溫，歐洲恢復(fù)），年內(nèi)美元指數(shù)有一定回落壓力，但也需考慮到短期內(nèi)歐央行對(duì)于降息的預(yù)期引導(dǎo)實(shí)際上強(qiáng)于美國(guó)，以及歐洲制造業(yè)恢復(fù)疲弱（重工業(yè)拖累）導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)差距縮窄低于市場(chǎng)預(yù)期，可能支撐美元指數(shù)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：美國(guó)2月新屋開(kāi)工同比5.9%

消費(fèi)：2月英國(guó)零售量銷(xiāo)售同比-0.3%，環(huán)比0.1%。本周美國(guó)紅皮書(shū)零售指數(shù)回升至3.4%，折扣店指數(shù)和百貨商店指數(shù)分別回升至4.5%和-0.2%。

地產(chǎn)：3月美國(guó)NAHB房產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)同比回升至15.9%，環(huán)比6.3%。2月美國(guó)新屋開(kāi)工同比5.9%，環(huán)比10.7%；營(yíng)建許可同比2.4%，環(huán)比2.0%；2月成屋供給2.9萬(wàn)套。

供給與就業(yè)：3月美國(guó)markit制造業(yè)PMI 52.5，服務(wù)業(yè)PMI 51.7；歐元區(qū)markit制造業(yè)PMI 45.7，服務(wù)業(yè)PMI 51.1；日本markit服務(wù)業(yè)PMI 54.9；英國(guó)markit制造業(yè)PMI 49.9，服務(wù)業(yè)PMI 53.4。

CPI：2月日本CPI同比2.8%，環(huán)比0.0%。2月英國(guó)CPI同比3.4%，環(huán)比0.6%。

PPI通脹：截止3月22日，布倫特油價(jià)（周均價(jià)）較上周升至86.0美元/桶。2月德國(guó)PPI同比-4.1%，環(huán)比-0.4%。

貿(mào)易：2月日本貿(mào)易逆差4516.0億日元，其中出口同比4.4%，進(jìn)口同比-4.0%。1月歐元區(qū)貿(mào)易順差244.9億歐元，其中出口同比-1.3%，進(jìn)口同比-20.1%。

貨幣操作：截止3月22日，本周美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)操作平均0.5萬(wàn)億美元。本周市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息概率領(lǐng)先（62.8%）。

匯率利率黃金：截止3月22日，美元指數(shù)升至104.4，黃金價(jià)格升至2171.6美元/盎司。

新興市場(chǎng)跟蹤：2月阿根廷貿(mào)易順差增大

2月阿根廷與馬來(lái)西亞貿(mào)易順差增大。2月阿根廷貿(mào)易順差增大至14.4億美元，其中出口同比5.6%，進(jìn)口同比-18.6%。2月馬來(lái)西亞貿(mào)易順差增大至108.7億MYR，其中出口同比-44.4%，進(jìn)口同比8.4%。

2月南非CPI同比5.6%，俄羅斯CPI同比7.7%。2月南非CPI同比5.6%，環(huán)比1.0%；2月俄羅斯CPI同比7.7%，PPI同比19.5%。

海外央行官員表態(tài)：歐洲正處于通脹周期尾期

海外央行動(dòng)向：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)下滑

截止3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)較上周減少276億美元。截止3月15日，歐央行總資產(chǎn)較上周增加24億歐元。截止3月20日，日央行總資產(chǎn)為771.1萬(wàn)億日元，較上周減少1.4萬(wàn)億日元。截止3月20日，英央行總資產(chǎn)為9186.7億英鎊，較上期小幅減少63億英鎊。