全球最大、最重要的金融市場(chǎng)正飛速發(fā)展。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美國(guó)國(guó)債的年發(fā)行量呈爆炸式增長(zhǎng)，自疫情開始以來(lái)幾乎翻番。政府將在2023年售出創(chuàng)紀(jì)錄的23萬(wàn)億美元國(guó)債。人們普遍預(yù)期，無(wú)論哪一方在11月的大選中勝出，政府支出都將持續(xù)增加，鮮有人認(rèn)為這種狂熱會(huì)很快減緩。
過(guò)去，從科技股到抵押貸款債券等市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)都以失敗告終。美國(guó)國(guó)債被認(rèn)為是華爾街最安全、最易于交易的證券。
目前，美債市場(chǎng)增長(zhǎng)并不是困擾投資者的唯一問(wèn)題，部分人士還擔(dān)心新規(guī)將改變交易方式，雖有助于緩解緊張局勢(shì)，但也會(huì)造成不可預(yù)見的后果，比如2019年和2020年的現(xiàn)金短缺曾導(dǎo)致交易受阻、利率上升。
耶魯大學(xué)金融穩(wěn)定計(jì)劃（Yale Programon Financial Stability）研究副主任史蒂文·凱利（Steven Kelly）說(shuō)：“這些法規(guī)都無(wú)法解決國(guó)債堆積如山的問(wèn)題。”
堆積如山的債務(wù)
當(dāng)政府從稅收中獲得的資金不足以支付開支時(shí)，財(cái)政部便會(huì)發(fā)行債券以填補(bǔ)缺口。考慮到為償還到期債券持有者而不得不出售的債券，財(cái)政部去年為彌補(bǔ)赤字凈籌集了2.4萬(wàn)億美元。
自2019年底以來(lái)，美債市場(chǎng)已增長(zhǎng)60%以上，達(dá)到27萬(wàn)億美元。與2008-09年金融危機(jī)之前相比，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了約六倍。
保守派曼哈頓研究所（Manhattan Institute）兼職研究員、前財(cái)政部高級(jí)顧問(wèn)斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）說(shuō)：“在和平時(shí)期的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中出現(xiàn)近2萬(wàn)億美元的赤字，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一筆很大的債券消化量�！�
美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年政府支出將繼續(xù)攀升，人口老齡化將提高社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)等項(xiàng)目的成本。利息成本上升也會(huì)推動(dòng)債券發(fā)行。
去年秋天，不斷增加的債券銷售引發(fā)了市場(chǎng)動(dòng)蕩，促使財(cái)政部轉(zhuǎn)向出售更多短期債券。一年期或更短期限的票據(jù)占未償還債券的比例已升至22.4%，高于為政府提供建議的借貸委員會(huì)所設(shè)定的20%的建議上限。
從那時(shí)起，債券需求便已綽綽有余。投資者仍不需要額外補(bǔ)償以持有較長(zhǎng)期國(guó)債，所謂的期限溢價(jià)實(shí)際上是負(fù)的。
國(guó)債需求保持穩(wěn)定的一個(gè)原因是替代品較少。許多公司在疫情期間利率接近于零時(shí)發(fā)行長(zhǎng)期債券，在美聯(lián)儲(chǔ)開始提高利率時(shí)則放緩借貸。抵押貸款支持證券市場(chǎng)幾乎凍結(jié)，在幾十年來(lái)最昂貴的住房市場(chǎng)上，幾乎沒(méi)有美國(guó)人搬家。
不同的買家
對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金和海外投資者目前是美國(guó)債券市場(chǎng)的主要融資者。由于危機(jī)后的法規(guī)限制，銀行多年來(lái)一直在減少購(gòu)買國(guó)債，而未來(lái)這些法規(guī)將變得更加嚴(yán)格。
當(dāng)前，貨幣基金正經(jīng)歷著創(chuàng)紀(jì)錄的資金流入，資金大量涌入短期國(guó)債。在美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)中，對(duì)沖基金混合著家庭基金，填補(bǔ)了美聯(lián)儲(chǔ)所留下空白的主要部分，該空缺即為美聯(lián)儲(chǔ)正減持為支撐經(jīng)濟(jì)而積累的債券。
但至少有一項(xiàng)涉及國(guó)債和國(guó)債期貨的熱門交易令監(jiān)管機(jī)構(gòu)感到緊張。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）新規(guī)很可能會(huì)降低該交易盈利能力，對(duì)沖基金業(yè)正提起訴訟，而部分基金也已開始撤資。
海外投資者持續(xù)買入
雖然海外投資者一直在穩(wěn)步購(gòu)入美國(guó)國(guó)債，但美元走強(qiáng)和其他地方優(yōu)質(zhì)債券供應(yīng)增加或?qū)p緩購(gòu)買速度。海外投資者所持有美國(guó)國(guó)債已降至未償還債券的四分之一以下，而在2015年，這一比例為三分之一以上。
美元走強(qiáng)并沒(méi)有對(duì)日本投資者產(chǎn)生太大影響。多年來(lái)，日本國(guó)內(nèi)利率一直低于零，因此日本投資者一直在海外尋求收益，最近持有國(guó)債已增至1.2萬(wàn)億美元。日本在2019年超過(guò)中國(guó)，成為美國(guó)最大的海外債權(quán)人。
日本央行上周將利率從負(fù)值區(qū)間上調(diào)，并取消了長(zhǎng)期債券收益率上限。不過(guò)，分析師預(yù)計(jì)日本央行不會(huì)讓收益率飄得太高，以防止國(guó)債資金大幅外流。
加強(qiáng)監(jiān)管
與政府債務(wù)相關(guān)的市場(chǎng)混亂曾加劇雷曼兄弟的倒閉和2020年3月的市場(chǎng)恐慌。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周表示，美聯(lián)儲(chǔ)希望避免類似2019年隔夜利率飆升時(shí)所要求的干預(yù)。
紐約梅隆銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主管Nate Wuerffel說(shuō)：“美聯(lián)儲(chǔ)決策者希望避免再次發(fā)生類似2019年的事件�！彼f(shuō)，即使是為期一天的融資成本激增，也可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)無(wú)法付款或現(xiàn)金短缺，從而導(dǎo)致違約。
美聯(lián)儲(chǔ)在疫情期間設(shè)立了后備資金，以吸收潛在市場(chǎng)壓力。但即將出臺(tái)的銀行法規(guī)可能會(huì)使銀行資金更加短缺。
SEC目前正制定新的保障措施。其中包括要求更多與國(guó)債掛鉤的交易通過(guò)中央結(jié)算中心進(jìn)行。在銀行每天數(shù)萬(wàn)億美元的轉(zhuǎn)手之間插入一個(gè)中間人，將有助于降低監(jiān)管負(fù)擔(dān)。然而，更高的交易成本可能會(huì)阻礙對(duì)沖基金繼續(xù)購(gòu)買美債，從而引發(fā)基金業(yè)訴訟。
美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)金融市場(chǎng)事務(wù)的助理部長(zhǎng)喬希·弗羅斯特（Josh Frost）表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目標(biāo)是改善日常條件，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。他說(shuō)：“我們希望將沖擊來(lái)臨時(shí)對(duì)市場(chǎng)的影響降到最低�！�
展望未來(lái)
部分人士表示，財(cái)政部對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂能夠找到解決辦法。國(guó)際掉期及衍生品協(xié)會(huì)貿(mào)易團(tuán)體最近要求美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)一項(xiàng)疫情時(shí)期政策，該政策允許銀行將國(guó)債和存放央行存款排除在監(jiān)管緩沖區(qū)之外，該緩沖區(qū)強(qiáng)制要求銀行持有資本占貸款及其他資產(chǎn)一定比例。這將允許銀行為更多美債融資，并在市場(chǎng)趨緊時(shí)開放其資產(chǎn)負(fù)債表。
部分人士擔(dān)憂，如果不解決不斷增加的債務(wù)問(wèn)題，投資者將長(zhǎng)期面對(duì)更高的債券收益率。戰(zhàn)爭(zhēng)、擴(kuò)張性財(cái)政政策、去全球化和移民帶來(lái)的通脹前景表明，債券利率將比疫情前更高。
前財(cái)政部高級(jí)顧問(wèn)斯蒂芬·米蘭稱：“對(duì)長(zhǎng)期債券投資者來(lái)說(shuō)，最重要的一個(gè)問(wèn)題就是利率會(huì)持續(xù)走高多久。”
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