2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄 | ①信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系

近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系趨于弱化。分區(qū)域看，各地區(qū)貸款增速與經(jīng)濟(jì)增速也無必然聯(lián)系，比如2023年某地區(qū)貸款平均增速為11.4%，GDP平均增速為5%，而另一地區(qū)貸款平均增速僅3.3%，但GDP平均增速也有4.8%。一些省份貸款增長(zhǎng)較快，但未有效帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；還有一些省份以較低的信貸增長(zhǎng)支持了較快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資金使用效率實(shí)際是提升的。目前，我國(guó)信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個(gè)位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱。主要有以下原因：

一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)在加快推進(jìn)。一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控加強(qiáng)，過去靠房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以持續(xù)。另一方面，傳統(tǒng)高度依賴信貸資金的重工業(yè)趨于飽和，輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)占比持續(xù)提升。在這個(gè)過程中，信貸需求較前些年會(huì)出現(xiàn)“換擋”，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化升級(jí)，即使信貸增長(zhǎng)比過去低一些，也足夠支持經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

二是當(dāng)信貸存量規(guī)模比較大時(shí)，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減。過去我國(guó)貸款增速長(zhǎng)期保持在兩位數(shù)以上的較高水平，與當(dāng)時(shí)的發(fā)展階段相適應(yīng)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了適宜的環(huán)境。尤其是為應(yīng)對(duì)新冠疫情，著力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，金融又加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，存量貨幣信貸已經(jīng)不低，并將持續(xù)發(fā)揮作用。當(dāng)前，信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)化為需求約束，對(duì)該變化還有個(gè)認(rèn)識(shí)、適應(yīng)的過程，仍有“規(guī)模情結(jié)”現(xiàn)象。當(dāng)貸款投放超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)有效的融資需求時(shí)，不僅會(huì)使得低效企業(yè)長(zhǎng)期占用信貸資源、難以出清和優(yōu)勝劣汰，低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)拖累經(jīng)營(yíng)高效企業(yè)，也容易造成部分企業(yè)借助自身優(yōu)勢(shì)地位，將低成本貸款資金用于購買理財(cái)、存定期，或轉(zhuǎn)貸給其他企業(yè)，帶來企業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利問題。

三是直接融資的良性替代效應(yīng)。信貸只是社會(huì)融資渠道之一，不能反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全貌。高科技、創(chuàng)新型企業(yè)尚未經(jīng)歷完整成熟的生命周期，迫切需要的是與其高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、專業(yè)性強(qiáng)、知識(shí)和信息迭代快等特點(diǎn)相匹配的資金，主要是股權(quán)資金等直接融資。隨著直接融資發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)更加適配，同樣會(huì)導(dǎo)致信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性趨弱。

下一步，要正確認(rèn)識(shí)信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的變化，保持合理的融資環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)根本宗旨出發(fā)，信貸投放歸根結(jié)底應(yīng)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要相適配。要科學(xué)認(rèn)識(shí)信貸增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松緊適度。隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會(huì)使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會(huì)獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。