誰是真頭部？去年國有四大行理財子資管規(guī)模、凈利潤掉進“第二梯隊” ，能追上嗎？

在基準利率持續(xù)下行的背景下，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量不降反增。數(shù)據(jù)顯示，包括6家股份行理財、5家國有行理財公司（不含中郵理財）在內(nèi)的11家機構，4月份規(guī)模合計增長約2.02萬億元，一舉扭轉3月份的下降趨勢。

不過，記者注意到，國有四大行理財子公司的資管規(guī)模曾在去年整體下滑，其資管規(guī)模、利潤已退居行業(yè)“第二梯隊”，行業(yè)領跑的方陣，“清一色”由股份制商業(yè)銀行理財子公司組成。

以國有大行的龍頭地位和市場影響力，其理財子公司自誕生起便備受矚目。國有大行理財子公司在高度同質化特征的理財市場中，天生擁有獨特優(yōu)勢。然而如今，跑在前面的已不再是他們。究竟發(fā)生了什么，使得國有大行理財子公司在起跑階段就被拋后，整體落在了第二梯隊？

去年國有四大行理財子產(chǎn)品規(guī)模、利潤雙雙退居“第二梯隊”

日前，據(jù)券商中國報道，包括6家股份行理財、5家國有行理財公司（除中郵理財）在內(nèi)的11家機構，4月份規(guī)模合計增長約2.02萬億元。今年4月末，包括招銀、興銀、信銀、光大、浦發(fā)和平安理財6家股份行理財公司，以及工銀、中銀、農(nóng)銀、建信和交銀理財共11家機構的規(guī)模合計為18.7萬億元，較上月增長約2.02萬億元，環(huán)比增幅達12.1%，較今年年初增長約9.5%。

記者注意到，此前各家銀行披露的2023年財報顯示，去年理財子公司資管規(guī)模前三名是招銀理財2.55萬億元，興銀理財2.26萬億元、信銀理財1.67萬億元；而國有四大行已全面居后，農(nóng)銀理財1.59萬億元，建信理財1.50萬億元，工銀理財1.61萬億元，中銀理財1.55萬億元。

從規(guī)模上看，國有大行陣營落后于“第一梯隊”的招銀理財、興銀理財?shù)羧搿暗诙�梯隊”，并排在第三名的信銀理財之后。而2022年，建信理財還作為國有大行理財子公司的代表排名第三。

從凈利潤看，2023年，前三名排名依然是招銀理財31.90億元、興銀理財25.82億元、信銀理財22.55億元。且前三名均在20億元以上，之后均低于20億元。

統(tǒng)計結果顯示，國有四大行理財子公司2023年的利潤水平已退出前5名，位列第6名至第9名。換言之，四大行理財子公司利潤排名，比所管理產(chǎn)品余額排名更為靠后。2022年利潤排名中，農(nóng)銀理財曾以35.23億元位居第二，入圍前三名。

從理財子公司成立時間看，建信理財、工銀理財最早，成立于2019年5月，交銀理財成立于2029年6月，農(nóng)銀理財、中銀理財成立于2019年7月，而招銀理財成立于2019年11月，興銀理財成立于2019年12月，信銀理財成立于2020年7月。國有四大行成立時間領先于股份制銀行理財子公司，目前看有“起了個大早趕了個晚集”的意味。

不過，4月國有行理財子公司正在蓄勢重回行業(yè)“第一梯隊”。據(jù)券商中國報道，4月國有行理財公司產(chǎn)品規(guī)模增速顯著快于股份行理財公司。其中，工銀理財、農(nóng)銀理財單月增幅超3000億元；建信理財和中銀理財增幅超2000億元，合計增幅超1萬億元。這些大行理財公司的單月增長規(guī)模均超過了其余6家股份行理財公司。

銀行理財同質特征背景下，投資者傾向高收益理財供給者

理財行業(yè)，是公認的高同質性行業(yè)。從監(jiān)管角度看，在2018年資管新規(guī)出臺后，政策對理財業(yè)務作了清晰規(guī)定，傾向于更加標準化，更加統(tǒng)一化。

產(chǎn)品類型有明確的統(tǒng)一規(guī)定：資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權類資產(chǎn)的比例不低于80%，權益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權等權益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標準。

商業(yè)模式主要是幫助配置資產(chǎn)從中收取管理費，這也是資管新規(guī)在概念層面對銀行理財?shù)荣Y管業(yè)務的規(guī)定。四大國有銀行，在金融業(yè)是系統(tǒng)重要性銀行，總資產(chǎn)、經(jīng)營收入、利潤、客戶數(shù)、貸款規(guī)模、儲蓄規(guī)�！�…多項指標均居于行業(yè)領先地位。

“行業(yè)排頭兵”“金融第一方陣”??國有四大行這些標簽早已印入人們心中，其理財子公司脫胎于母行，母行品牌影響力得以傳承，外界曾默認國有大行理財子公司自然成為行業(yè)的領先者�？烧l會料到，不到5年時間，竟演變成如今這般格局，難道國有大行理財子公司贏在起跑線上卻輸在了起跑線？這反映出國有大行理財子公司運作的哪些深層次特征？

日前，記者以投資者身份走訪市場多家銀行了解情況，有業(yè)內(nèi)人士稱，“理財業(yè)務，是一個完全市場化的市場，投資者傾向于‘用腳投票’。”一位中信銀行(601998)個人金融資深人士稱，“理財子公司，關鍵就是看各家投研團隊的能力�！�

銀行業(yè)理財業(yè)務，主要貢獻來自零售。中信銀行個人金融資深人士分析，銀行中做零售比較好的有招商銀行(600036)，從歷史看，該行零售經(jīng)驗比較豐富，而多數(shù)大行，業(yè)務重點始于對公業(yè)務，對零售業(yè)務，投入相對次之。該人士表示，特別是在凈值化的投資環(huán)境下，理財業(yè)務發(fā)展得好與差，關鍵看各自能力。招銀理財在官方介紹中明確提出：“管理資產(chǎn)的規(guī)模代表著客戶對我們理財能力的信任�！�

不過，對于國有行理財子產(chǎn)品規(guī)模及利潤輸于部分股份行理財子，平安銀行(000001)個人理財某資深人士從投資風格的角度指出：“這就涉及一個投資激進程度的問題，即風險偏好的問題�！�

他認為，國有大行，關鍵是要穩(wěn)。從母行的角度看，理財只是補充客戶財富增長的銀行多元化經(jīng)營而已。他說，在資產(chǎn)配置的選擇方面，國有四大行相對更為保守，因此，反映在理財收益上，整體而言，也相對偏低。“完全市場化的東西，它就是這個道理�！彼麖娬{(diào)，收益和風險成正比。

正是在更高收益吸引下，理財投資者更傾向選擇高收益理財供給者。這一點也反映到統(tǒng)計數(shù)據(jù)上。記者近期統(tǒng)計，PR1級期限類型為每日的存續(xù)產(chǎn)品中，按成立以來累計凈值排名，前20名中未有國有大行理財子公司發(fā)行的產(chǎn)品，前30名中有兩款工銀理財發(fā)行的產(chǎn)品，“工銀理財·天天鑫添益同業(yè)存單及存款固定收益類開放式理財產(chǎn)品”以1.0405的累計凈值排第28名，“工銀理財·天天鑫添益私銀尊享同業(yè)存單及存款固定收益類開放式理財產(chǎn)品”以1.0395的凈值分別排第30名。

整體而言，國有大行理財子公司產(chǎn)品收益率相對偏低。對此，一位光大銀行(601818)個人理財人士稱，“理財除了投資債券，還有投資存款�，F(xiàn)在存款，我們?nèi)�年期�?.0%，他們是1.95%。大行存款收益相對更低。”

記者注意到，銀行理財產(chǎn)品可投資于存款。按照2018年9月實行的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品可以投資于國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機構債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券、公募證券投資基金、其他債權類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)，以及監(jiān)管認可的其他資產(chǎn)。

國有大行理財風險把控更嚴

宏觀定位上，國有大行致力于當好服務實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石，踐行穩(wěn)中求進總基調(diào)。從國有大行從業(yè)者視角看，一位農(nóng)業(yè)銀行個金資深人士表示，反映在投資方面，各銀行理財子公司的投資方向不同。他的體會是，國有大行追求的是穩(wěn)健，運作方式相對不激進。

“我們主要是保障客戶的收益，不會像一些銀行，收益可能更高，但風險也會更大，我們主推純債類的�！彼�說，不追求高風險，盡管收益相對不高，但是更穩(wěn)。

該人士介紹，國有大行風險把控更為嚴格�！氨热缫恍┛雌饋肀容^好的項目，也沒有去做，就在于從風險審批來看，風險比較大，就不會通過。我們的風險審查更嚴格。”在他看來，很多客戶選擇農(nóng)行，就是因為放心。

“我們不去做風險太高的項目，因為我們的口碑在這，就是穩(wěn)健�！彼�舉例：“你看我們隨時申贖的產(chǎn)品，投資方向是銀行同業(yè)存款，債都比較少，而有些行，這類產(chǎn)品，債可能會多一點�！�

圖片來源：農(nóng)銀理財2023年下半年理財業(yè)務報告

另一位工商銀行個人理財人士介紹，“每個銀行定的基準不太一樣，投資的方向、類型、風格都不一樣�！币话愣�言，股份制銀行會比國有銀行的利率稍高，“個人覺得，這和它的投資方向和投資范圍是有關系的�！彼�以近期產(chǎn)品為例，工商銀行近期給客戶推薦的都是風險比較低的，相對稍微保守一點。

圖片來源：工銀理財2023年下半年度理財業(yè)務半年報

而建設銀行個人理財資深人士則表示，國有大行追求的是更可信，而且對風險把控更嚴。

他舉例解釋，“比如你有了存款，我們了解到你的更多信息，才會給你做更高風險等級的產(chǎn)品。在建行，風險評估是低風險，都做不了理財，只有評到了中低風險，才可以做理財�！�

“凈值化產(chǎn)品，主要是客戶在承擔風險�，F(xiàn)在，低利率情況下，理財方面想要掙到比較穩(wěn)定的收益也不太容易。我們盡量努力按照預計的收益率來做，但是有的銀行，可能顯示的確實高，實際兌付，可能比預期的更少�！苯ㄔO銀行個人理財資深人士提示。

他說，母行主要是銷售自家理財子公司的產(chǎn)品�！爱吘�，我們對自己的產(chǎn)品了解更多，而且需要進一步解答產(chǎn)品方面的問題，我能找到專屬的產(chǎn)品團隊，能找到人。而代銷別行的產(chǎn)品，我們主要在手機銀行等全渠道開放，但具體的解釋權還在產(chǎn)品發(fā)行的銀行。”上述人士說，他自己買的，家人買的，也主要是建行產(chǎn)品。

圖片來源：建信理財2023年下半年理財業(yè)務報告

股份行對零售業(yè)務越來越高的要求，推動著資管規(guī)模的發(fā)展

此外，股份制銀行對此的看法更耐人尋味。從股份制銀行視角而言，一位中信銀行理財人士分析認為，“比如工商銀行，可能著重點還有其他考慮，政策賦予的相應一些指標需要完成。因此，各銀行側重點不同�！�

“各行資產(chǎn)配置也在不斷調(diào)整中，只不過船大不好調(diào)頭。畢竟我們的規(guī)模比較適合我們。資產(chǎn)需要調(diào)整，我們就迅速根據(jù)市場變化重新做產(chǎn)品的底層配置，大行可能就比較慢一些，因為盤子太大了，不好調(diào)�！彼�說，股份行，相對稍微活躍。

圖片來源：信銀理財理財業(yè)務半年度報告（2023年下半年度）

另一位光大銀行個人理財人士稱，國有大行理財子公司，在風險方面，風控能力更強，對于市場風吹草動反應更為敏感，回撤控制得較好。

此外，有股份制銀行理財資深人士結合個人體會談到，反映在排名結果上的這些變化，可能和各銀行的制度、政策也有關系，股份行的理財運作風格相對更為激進：“像我們行的要求，賣理財這塊，不管市場是個什么樣子，我們都要去推薦理財。最難的時候，比如疫情剛放開時，都虧損嘛，那個時候我們都要推理財。各類銀行的政策不一樣，我們對零售的要求，這些年要求越來越高，可能因此也推動著規(guī)模的發(fā)展。”

一位平安銀行某資深理財人士介紹，資產(chǎn)配置選擇方面，國有四大行相對保守一點�！案呤找�，高風險，這個原理都是通行的�！彼�說，“同樣投債，債和債還不一樣呢。投資AAA的債，工商銀行的債是AAA級的，一些企業(yè)債的也是AAA級。”

他表示，銀行理財配置債券類資產(chǎn)，一般要求AA級以上�！暗�是AA級以上的，市場上可以交易的產(chǎn)品數(shù)量就多了，有可能人家工行就完全投的是AAA的，而且AAA里最牛的，比如就投工商銀行自己的，或者就投國債，幾乎沒有任何違約風險。自然給的票息收益率就低。但在理財產(chǎn)品里，寫的都是中低風險或者PR2。你可能覺得有的收益高，但對應風險也不一樣�！�

他說，從銀行角度看，理財子公司只是說從銀行獨立出來一塊業(yè)務，獨立經(jīng)營，獨立核算，自負盈虧，并不代表股東沒有過問權，畢竟還是銀行理財。而且產(chǎn)品主要通過母行代銷。因此，就像各家銀行有自身定位，各家子公司也有自身定位。

他進一步解釋，國有銀行與股份制銀行，資金成本也不同。越大的機構，資金成本越低。以現(xiàn)金類產(chǎn)品為例，其可投國債逆回購，而不同機構發(fā)行的逆回購成本是不一樣的。越大的行，逆回購成本越低，對應到理財客戶，收益率也就越低。

業(yè)內(nèi)：銀行理財子公司更傾向同類型機構間比較

從理財購買角度而言，平安銀行個人理財人士認為，買理財，考慮的是性價比，沒有絕對完美的，需要考慮可以投多長期限，如果不急用錢，再考慮哪個收益率更高，但也要看回撤情況。

“比如回撤大不大，波動率高不高，這條線是不是斜向右上的線，越平穩(wěn)，（達到預期收益的）概率越高，然后看近一個月的收益，近三個月、半年、一年的收益。如果波動大，不確定性就強，萬一趕上大幅回撤，就和公布的預期收益率大不一樣�，F(xiàn)在高，只代表過去。所以，我要求的是確定性�！彼�說。

另一位中信銀行個人理財人士則提醒，現(xiàn)今產(chǎn)品凈值化，對于理財子公司的經(jīng)營情況，并非看一年的表現(xiàn)就能確定未來趨勢。去年做得挺好，不能保證未來就能繼續(xù)保持這一水平�！耙驗楹诵木褪且�看投研團隊的能力，看他分析市場和策略應對的能力。但是現(xiàn)在這個市場，尤其是這一兩年的市場變化，難有規(guī)律可循，大家可能采取的就是保守的策略�？赡埽瑖�有行相對來說，稍微保守一些�！彼�說，股份行理財子公司，策略上可能相對靈活一點。

上述平安銀行個人理財人士稱，理財機構更傾向于同系列內(nèi)參照而非同全市場其他機構競爭�！八麄儾恍枰獱幣琶�啊，他們重點考慮的不是這點。已經(jīng)是國有大行了，他們不需要那么卷，就像國有大行存款利率可以做得更低�！彼�還表示，各類型銀行定位也不一樣，即便競爭，也是在同系列里與可比同業(yè)競爭�！笆�二家股份行，在十二家股份行里去比較；六大行在六大行里去比，只要工商銀行我做得不比同類型其他行差就行了，為什么會降級去比�！彼麖娬{(diào)，國有大行，關鍵是要穩(wěn)。