在過去半個世紀(jì)的大部分時間里，作為一種買入并持有的資產(chǎn)，美債的表現(xiàn)輕而易舉地超過了黃金。但如今，美債作為終極避風(fēng)港的地位正面臨著迄今為止最大的挑戰(zhàn)之一。
傳統(tǒng)上，投資者蜂擁購買美債，并認(rèn)為這是一種超級安全的投資——收益穩(wěn)定，且得到全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的支持。對于從個人到主權(quán)國家的買家來說，這些屬性使美債成為比黃金更好的投資，因?yàn)辄S金不像債券那樣產(chǎn)生現(xiàn)金流，但作為一種稀缺商品和通脹對沖工具，黃金仍然令人垂涎。
這種關(guān)系最近發(fā)生了變化，趨勢變得對黃金有利。數(shù)據(jù)顯示，彭博國債總回報指數(shù)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)四年來的第三次年度下跌，其較2020年峰值的跌幅擴(kuò)大至11%。相比之下，黃金價格在本周創(chuàng)下新高，今年迄今的回報率就已達(dá)到15%。
在景順首席全球市場策略師Kristina Hooper看來，這兩種資產(chǎn)的差異表明，投資者對美國政府債務(wù)飆升的擔(dān)憂加劇，因此更偏好實(shí)物資產(chǎn)。她表示：“避險資產(chǎn)類別的選擇已變成黃金，而非美債。更大的主題是對大量債務(wù)的擔(dān)憂，以及對美國財政狀況不可持續(xù)的擔(dān)憂。”
作為一種長期投資，黃金的表現(xiàn)如今已經(jīng)超越了美債。51年前投資黃金的1美元現(xiàn)在價值2314美元，較1973年首次推出的彭博國債指數(shù)的回報高出172美元（這個比較沒有考慮持有黃金的存儲成本）。
美債市場最近的掙扎很容易理解，主要原因是美聯(lián)儲自2022年以來積極的貨幣緊縮行動推高了美債收益率，而美聯(lián)儲官員近期的言論表明政策制定者希望將利率在更長時間內(nèi)維持在高位。
與此同時，對美國政府債務(wù)和赤字不斷攀升的根深蒂固的擔(dān)憂加劇。自大流行以來，美國政府債務(wù)加速增長，在過去十年中幾乎翻了一番，達(dá)到約35萬億美元。
更難解讀的是黃金價格的飆升。從理論上講，不斷上升的實(shí)際利率應(yīng)該會打壓黃金價格，使這種沒有任何收益的資產(chǎn)變得不那么吸引人。但金價在實(shí)際利率上升的情況下卻走高了。分析師指出，各國央行的購買是推動金價上漲的主要力量。例如，中國央行已聯(lián)系18個月增持黃金。
當(dāng)然，美債相對于黃金的表現(xiàn)在過去幾十年中有所不同，在某些時間點(diǎn)落后，但又會再次領(lǐng)先。而黃金的優(yōu)異表現(xiàn)通常伴隨著更高的波動性。例如，金價在上世紀(jì)70年代末飆升，當(dāng)時投資者尋求對沖通脹風(fēng)險。
上世紀(jì)80年代，前美聯(lián)儲主席保羅?沃爾克（Paul Volcker）為通脹降溫的行動開啟了固定收益市場長達(dá)40年的牛市，之后債券開始迎頭趕上。10年期美債收益率從1981年的近16%跌至2020年的0.3%。隨著債券價格的上漲，投資者獲得了意外之財。但低收益率為此后的下跌埋下了種子，包括美聯(lián)儲為抑制通脹而提高利率，導(dǎo)致2022年美債史無前例地下跌了12%。
但在Macro Intelligence Partners聯(lián)合創(chuàng)始人Julian Brigden看來，美債目前的表現(xiàn)不佳不僅僅是暫時的，因?yàn)槿丝诶淆g化和儲蓄縮水意味著沒有足夠的需求來滿足不斷增加的債務(wù)供應(yīng)。他直言：“我們正處于結(jié)構(gòu)性債券熊市。債券不是很好的對沖工具。黃金正在接管市場。”
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