債市一周|存貸款利率仍存下行空間，債市吸引力進(jìn)一步提升

博時(shí)基金 固定收益投資二部 基金經(jīng)理 萬(wàn)志文 呂瑞君

上周五（5月24日）稅期影響較為有限，銀行間流動(dòng)性維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，資金價(jià)格變動(dòng)不大，當(dāng)日央行凈投放為零。本周一受跨月疊加銀行繳準(zhǔn)影響，資金面邊際收斂，7天資金價(jià)格明顯上行，隔夜資金維持緊平衡，當(dāng)日央行凈投放為零。跨月因素繼續(xù)擾動(dòng)資金面，本周二隔夜資金繼續(xù)上行，但臨近16：00隔夜利率快速下行，當(dāng)日央行凈投放為零。本周三央行大規(guī)模凈投放，但跨月因素和政府債券放量擾動(dòng)仍在，各期限回購(gòu)利率小幅抬升，當(dāng)日央行凈投放為2480億元。本周四央行繼續(xù)大規(guī)模凈投放，銀行間資金面轉(zhuǎn)松，隔夜資金利率明顯下行，當(dāng)日央行凈投放為2580億元。本周四（5月30日）相較于上周五，DR001下行4bp至1.73%，DR007上行9bp至1.92%。

海外方面，據(jù) CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ) 6 月維持利率不變的概率為 99.2%，加息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 0.8%。美聯(lián)儲(chǔ)到8 月維持利率不變的概率為 90.0%，累計(jì)降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 9.2%，累計(jì)加息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 0.7%。美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化季率修正值錄得1.3%，低于此前1.6%的初值，反映出消費(fèi)者支出低于預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)偏愛美國(guó)第一季度PCE物價(jià)指數(shù)年化季率修正值錄得3.3%，略低于最初的預(yù)期3.4%。這些數(shù)字突顯出，在2023年持續(xù)意外上漲之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2024年開始失去動(dòng)力。高利率、疫情時(shí)期儲(chǔ)蓄的減少和收入增長(zhǎng)的放緩是影響美國(guó)家庭和企業(yè)的一些關(guān)鍵因素。日本將通脹預(yù)期錨定在2%。日本央行行長(zhǎng)植田和男稱，將謹(jǐn)慎采取行動(dòng)將通脹預(yù)期錨定在 2%。日本央行副行長(zhǎng)內(nèi)田真一稱，雖然將通脹水平穩(wěn)定在 2%仍面臨很大挑戰(zhàn)，但抗通縮之戰(zhàn)即將結(jié)束。日本 4 月核心 CPI 同比升 2.2%，預(yù)期升 2.2%，前值升2.6%。全國(guó) CPI 同比升 2.5%，預(yù)期升 2.4%，前值升2.7%；環(huán)比升 0.4%，前值升 0.3%。歐洲央行準(zhǔn)備開始降低利率。歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩表示，歐洲央行準(zhǔn)備開始降低利率，今年需要將利率維持在限制性范圍內(nèi)，以確保通脹持續(xù)緩解。歐洲央行管委雷恩表示，6 月份開始降息的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。歐洲央行管委維勒魯瓦稱，不應(yīng)排除 7 月第二次降息的可能性。

國(guó)內(nèi)方面，發(fā)改委、央行等四部門發(fā)布《關(guān)于做好2024年降成本重點(diǎn)工作的通知》。在貨幣政策方面，要求“營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境”，重點(diǎn)是“保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。”《通知》提及，要持續(xù)發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革效能和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，在保持商業(yè)銀行凈息差基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。往后來(lái)看，為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持銀行凈息差處于合理水平，存貸款利率仍有一定下行空間，貨幣政策也仍可能進(jìn)一步放松，在此情況下，短端利率債配置價(jià)值依然較為突出。

近期在利率債期限利差再次拉大以及貸款利率快速下行的情況下，長(zhǎng)久期利率債的吸引力也在提升。如果央行貨幣政策進(jìn)一步放松以支持經(jīng)濟(jì)，短端利率也會(huì)進(jìn)一步下行，在“資產(chǎn)荒”的背景下，市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的需求也會(huì)進(jìn)一步提升。投資者仍可更多關(guān)注超長(zhǎng)期特別國(guó)債的配置價(jià)值。

博時(shí)中債0-3國(guó)開行ETF（159650）投資標(biāo)的為銀行間市場(chǎng)國(guó)開債。政策性金融債的信用評(píng)級(jí)高、體量大、流動(dòng)性好，是較為穩(wěn)健的投資標(biāo)的，且具有類主權(quán)信用評(píng)級(jí)。因此，博時(shí)中債0-3國(guó)開行ETF的產(chǎn)品特點(diǎn)具有流動(dòng)性好，信用風(fēng)險(xiǎn)低，低波動(dòng)、小回撤的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益比佳，可現(xiàn)金申贖、場(chǎng)內(nèi)交易靈活，是短久期配置的理想工具。

博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF（511130）跟蹤上證30年期國(guó)債指數(shù)。超長(zhǎng)期限國(guó)債的票息優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，在風(fēng)險(xiǎn)收益比基本可控的前提下，高票息長(zhǎng)久期品種的配置性價(jià)比正在逐步提升。博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF具有四大優(yōu)勢(shì)——投資價(jià)值優(yōu)、進(jìn)攻性強(qiáng)、流動(dòng)性好、工具性佳，產(chǎn)品同時(shí)兼具30年國(guó)債現(xiàn)券特征和場(chǎng)內(nèi)ETF投資便利性，可為投資者提供一鍵配置30年期國(guó)債的投資工具。