補(bǔ)息禁令疊加“資產(chǎn)荒”，銀行理財(cái)配置邏輯生變：高存款依賴產(chǎn)品不吃香了

“好發(fā)不好做”——這是在4月重回正增長軌道、看起來如火如荼的銀行理財(cái)，目前遇到的煩惱。

“好發(fā)”是指產(chǎn)品好發(fā)，而“不好做”指的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好審慎的情況下，債券和存款一直是銀行理財(cái)配置的絕對(duì)大頭。隨著“手工補(bǔ)息”被叫停、債市在震蕩中連續(xù)走弱、城投債發(fā)行規(guī)模和利率持續(xù)走低等情況交織，業(yè)界“資產(chǎn)荒”呼聲又起。

銀行理財(cái)拿什么去補(bǔ)抵中高息資產(chǎn)，成了越來越多金融市場參與主體關(guān)注的問題。

高存款依賴產(chǎn)品不吃香了

“現(xiàn)在有個(gè)說法，說禁止手工補(bǔ)息后，高協(xié)定利率的活期存款向定期存款和理財(cái)轉(zhuǎn)移，所以M1（狹義貨幣，大占比是單位活期）增速四月罕見轉(zhuǎn)負(fù)，同時(shí)理財(cái)規(guī)模增長較快。但其實(shí)這對(duì)理財(cái)也是種壓力，因?yàn)槔碡?cái)之前是很積極配置協(xié)議存款等補(bǔ)息存款的，現(xiàn)在沒有手工補(bǔ)息了，高存款占比產(chǎn)品的報(bào)價(jià)肯定是要下臺(tái)階的 �！币幻�銀行理財(cái)公司的固收投資負(fù)責(zé)人告訴記者。

簡單幾句，勾勒了M1增速回落和理財(cái)規(guī)模激增的原因之一，以及“手工補(bǔ)息”被禁后銀行理財(cái)面對(duì)的可能挑戰(zhàn)。

記者查閱官方數(shù)據(jù)，可得資管新規(guī)過渡期結(jié)束的2021年，當(dāng)年末理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì) 31.19 萬億元，其中投向現(xiàn)金及銀行存款的占比達(dá)到 11.4%。此后理財(cái)產(chǎn)品開啟真凈值化轉(zhuǎn)型，為了降低凈值波動(dòng)，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置一路加碼：截至 2023 年末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì) 29.06 萬億元，投向現(xiàn)金及銀行存款的占比達(dá)到26.7%。

也就是說，截至去年末，龐大的銀行理財(cái)對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的持倉規(guī)模高達(dá)約7.76萬億。當(dāng)然，這里面有多少是補(bǔ)息類存款，尚未有權(quán)威統(tǒng)計(jì)。

中信建投對(duì)手工補(bǔ)息存款全量規(guī)模做了測算，推測手工補(bǔ)息存款規(guī)模約為20萬億，主要集中在大行和股份行。禁止補(bǔ)息預(yù)計(jì)將使得2.5萬億活期存款轉(zhuǎn)移，約占M1的2%。 

普益標(biāo)準(zhǔn)對(duì)2024年一季度理財(cái)產(chǎn)品持倉數(shù)據(jù)做了統(tǒng)計(jì)分析，稱今年一季度新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品持倉中“現(xiàn)金及銀行存款”占比為84.8%，較去年四季度提高了2.66個(gè)百分點(diǎn)。按產(chǎn)品類型來看，開放周期越短的產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的依賴性越高：開放周期在90天以下的各類固收類產(chǎn)品持有的現(xiàn)金及銀行存款的占比均在25%以上，其中，開放周期為1天的產(chǎn)品持有的現(xiàn)金及銀行存款的占比高達(dá)47.4%。

事實(shí)上就目前不少從業(yè)人員的感知，理財(cái)產(chǎn)品收益下降或新發(fā)產(chǎn)品的基準(zhǔn)下行，并不全是 “手工補(bǔ)息”被禁所致，更多是因?yàn)閭�市震蕩走弱的影響。但他們也指出，眼下高存款占比的開放式產(chǎn)品，尤其是一些現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益確實(shí)在斷崖式下跌，不這么吃香了。

上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)公司的數(shù)據(jù)顯示：今年4月初，評(píng)級(jí)為3A、期限為3年的協(xié)議存款報(bào)價(jià)區(qū)間為2.6%-2.85%，評(píng)級(jí)為2A+的同期限品種報(bào)價(jià)區(qū)間為2.75%-3.2%；評(píng)級(jí)為3A、期限為5年的協(xié)議存款報(bào)價(jià)區(qū)間為2.9%-3.18%，2A+同期限品種報(bào)價(jià)區(qū)間為3.3%-3.6%。普益存款稱3年期和5年期的協(xié)議存款報(bào)價(jià)中樞分別高出同業(yè)存款報(bào)價(jià)中樞54BP和85BP。

也就是說，如果從理論推斷，那么高存款占比的開放式理財(cái)產(chǎn)品，投向協(xié)議存款這一塊的收益可能要回吐50甚至80個(gè)BPs。

這也就是為什么一些極端案例在出現(xiàn)。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測的一只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，在今年一季度末的現(xiàn)金及銀行存款占比高達(dá)53.49%，屬于高存款占比的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。在補(bǔ)息禁令發(fā)布后的首周，該產(chǎn)品近7日年化收益率由4月8日的2.08%驟降至4月15日的1.63%，下降幅度高達(dá)45個(gè)基點(diǎn)。

理財(cái)配置邏輯起變化

禁止手工補(bǔ)息后，機(jī)構(gòu)對(duì)理財(cái)配置邏輯的分析，似乎出現(xiàn)了分歧。

招商證券銀行業(yè)分析師廖志明團(tuán)隊(duì)撰文稱：銀行理財(cái)或?qū)�減配存款類資產(chǎn)。該團(tuán)隊(duì)根據(jù)各理財(cái)產(chǎn)品披露的前十大持倉的數(shù)據(jù)，分析稱今年一季度理財(cái)配置公募基金資產(chǎn)的規(guī)模為0.7萬億，較23年末增配約0.1萬億。4月理財(cái)規(guī)模大幅增長，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為理財(cái)公司正在繼續(xù)增配公募基金，且進(jìn)一步表示二季度以來，權(quán)益市場表現(xiàn)較好，理財(cái)或增配一級(jí)債基和二級(jí)債基。

而中信建投(601066)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)則沒有拋出理財(cái)或?qū)�減配存款資產(chǎn)的結(jié)論，他們認(rèn)為“手工補(bǔ)息”操作被禁止后，存款作為穩(wěn)定凈值的壓艙石還是重要配置，具有較強(qiáng)的配置剛性。因此該團(tuán)隊(duì)撰文稱即使取締了手工補(bǔ)息，理財(cái)資金也還是會(huì)配置存款，只是會(huì)在銀行主體上向尾部下沉，較難換賽道。當(dāng)然，也有部分資產(chǎn)管理機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)�債券類資產(chǎn)的投資，以尋求更高的收益和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。

普益標(biāo)準(zhǔn)的分析則沒有落在對(duì)存款的增配或減配上，而是表示理財(cái)資金可能需要采用更加復(fù)雜多樣的策略，比如增加另類投資、跨境投資、使用衍生品等，以挖掘潛在的投資機(jī)會(huì)。配置策略的重點(diǎn)方向，一是關(guān)注長期債券，尤其是在貨幣政策寬松環(huán)境下，長期債券可能提供穩(wěn)定的收益來源，特別國債的發(fā)行有助于緩解債市資產(chǎn)荒，為投資者提供更多選擇；二是增加對(duì)黃金、高質(zhì)量債券等防御性資產(chǎn)的配置，保護(hù)投資組合。

而在記者的實(shí)際采訪中，一名資深理財(cái)投資經(jīng)理告訴記者，其團(tuán)隊(duì)會(huì)比較關(guān)注同業(yè)存單、中短期債券中的利率債，用這些來彌補(bǔ)票息。

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