就在債券交易員愈發(fā)篤定通脹終于得到控制之際，一個(gè)投資者陣營(yíng)正在悄悄建立防御性持倉(cāng)，以防未來(lái)通脹飆升。
這些基金經(jīng)理正在建立頭寸，以便發(fā)生通脹沖擊時(shí)為固定收益回報(bào)提供緩沖。華爾街策略師也建議，要趁基于市場(chǎng)的未來(lái)通脹指標(biāo)下降之機(jī)建立防御性持倉(cāng)。
當(dāng)然并非人人這么認(rèn)為。畢竟越來(lái)越多的數(shù)據(jù)，包括美國(guó)和英國(guó)的良性通脹數(shù)據(jù)，表明經(jīng)過(guò)全球央行多年來(lái)收緊貨幣政策，通脹壓力開始緩解。如今降息已是勢(shì)在必行，經(jīng)濟(jì)衰退也取代通脹成為主要關(guān)切。有投資者稱，這一充滿希望的消息推動(dòng)基準(zhǔn)債券收益率大幅走低，但一些人認(rèn)為跌幅可能過(guò)大。
“我們認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有些過(guò)頭，但在目前的收益率水平，通脹風(fēng)險(xiǎn)可能被低估了，”摩根資產(chǎn)管理多資產(chǎn)策略主管John Bilton表示。Bilton表示，鑒于“有些因素可能推高通脹”，對(duì)久期或利率風(fēng)險(xiǎn)敞口保持“大致中性”。
雖然通脹增速較新冠疫情期間的高點(diǎn)顯著回落，但下行之路并不平坦，部分地區(qū)的通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，這一點(diǎn)從7月份強(qiáng)勁的零售銷售數(shù)據(jù)便可看出，中美緊張局勢(shì)、運(yùn)輸中斷、公共支出沉重以及中東動(dòng)蕩會(huì)加大通脹風(fēng)險(xiǎn)。
出于所有這些原因，一些投資者看到了防范的必要性。
“如果事實(shí)證明通脹更具粘性或再次上升，持有久期敞口可能會(huì)對(duì)投資組合不利，”在Carmignac管理著56億歐元（62億美元）固定收益投資組合的Marie-Anne Allier表示。
Allier認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)通脹前景過(guò)于樂(lè)觀。作為防范，她通過(guò)與歐元和美國(guó)通脹掛鉤的3年期和5年期衍生品以及3年期西班牙通脹掛鉤債券做了對(duì)沖。
全球各地的央行官員也在強(qiáng)調(diào)要保持警惕，即便已將注意力轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及未來(lái)降息的信號(hào)。投資者將在下周舉行的杰克遜霍爾研討會(huì)期間，探尋美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將如何左右兼顧。
“過(guò)去兩三年，央行的重點(diǎn)主要放在通脹上，現(xiàn)在對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)略微加強(qiáng)關(guān)注，”施羅德投資管理公司的投資組合經(jīng)理Neil Sutherland表示�！拔也⒉皇钦f(shuō)抗擊通脹已經(jīng)結(jié)束”，他補(bǔ)充道，但“央行在這方面做得相當(dāng)不錯(cuò)�！�
不過(guò)，許多投資者認(rèn)為通脹指標(biāo)降得太多。以美國(guó)5年期盈虧平衡通脹率為例，最近幾周隨著經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，該指數(shù)大幅下跌，自2021年年初以來(lái)首次徘徊在2%附近。
如果共和黨獲勝，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，大選后很快就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。特朗普在競(jìng)選期間，提出要減稅、增加關(guān)稅、打擊移民，而所有這些都可能引發(fā)通脹。
Royal London Asset Management Ltd．的基金經(jīng)理Gareth Hill表示，他在通過(guò)5年期盈虧平衡通脹率在其投資組合中增加美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)敞口，即押注美國(guó)通脹保值國(guó)債（TIPS）將跑贏五年期名義國(guó)債。拋開大選因素，Hill仍認(rèn)為這項(xiàng)交易會(huì)有價(jià)值，“對(duì)抗通脹的最后一英里是最難的�！�
除美國(guó)外，許多發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)表明，通脹仍然難以平息。澳大利亞央行最近幾乎排除了未來(lái)六個(gè)月降息的可能性，該國(guó)通脹率仍在3.8%，而歐元區(qū)通脹率7月份意外加速。巴克萊策略師建議，通過(guò)短期掉期為明年歐元區(qū)通脹上升建倉(cāng)。
就連終于擺脫了數(shù)十年通縮的日本也讓投資者感到擔(dān)憂。Vanguard全球利率主管Roger Hallam表示，該公司對(duì)日本國(guó)債和英國(guó)國(guó)債都持謹(jǐn)慎態(tài)度，其核心通脹率仍處于3.3%。
永遠(yuǎn)更高
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)為應(yīng)對(duì)氣候變化和人口老齡化等挑戰(zhàn)而進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，以及政府赤字的上升，意味著通脹和利率——可能會(huì)進(jìn)入更高區(qū)間。
Amundi SA的投資組合經(jīng)理Amelie Derambure已通過(guò)長(zhǎng)期通脹保值債券就這種前景建倉(cāng)。
“市場(chǎng)利用短期通脹下降勢(shì)頭交易是正確的，”她說(shuō)。“更值得懷疑的是中長(zhǎng)期。”
花旗最近在略高于2.10%的水平上就10年期盈虧平衡通脹建了多頭頭寸。策略師預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始放松政策，長(zhǎng)期通脹預(yù)期將會(huì)上升。
對(duì)許多基金經(jīng)理而言，現(xiàn)在不用擔(dān)心通脹。M&G Investments的Eva Sun Wai表示，美國(guó)核心通脹可能已經(jīng)處于通縮狀態(tài)，央行長(zhǎng)期保持緊縮政策的風(fēng)險(xiǎn)更大。
其他人認(rèn)為長(zhǎng)期通脹是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但警告不要過(guò)早購(gòu)買對(duì)沖，因?yàn)榭赡苓�會(huì)再便宜一些。MFS Investment Management的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼投資組合經(jīng)理Erik Weisman表示，如果出現(xiàn)硬著陸，美國(guó)盈虧平衡通脹可能會(huì)最多縮收窄100個(gè)基點(diǎn)。
荷寶全球宏觀固定收益策略師Martin van Vliet也提到這一風(fēng)險(xiǎn)。他考慮平掉一筆受益于30年期歐元通脹互換從去年9月的2.80%左右降至目前2.30%的交易。
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