每經(jīng)評論員 李玉雯
近日，銀行理財(cái)試水自建估值模型引發(fā)市場熱議。支持者認(rèn)為，自建模型可平滑凈值曲線，降低產(chǎn)品凈值波動，從而提升客戶的投資體驗(yàn)。但也有觀點(diǎn)稱，這種做法可能被用作變相調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益，有違理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的初衷。
目前，理財(cái)公司主要采用中債估值和中證估值這兩種第三方估值體系。盡管第三方估值體系已被廣泛使用，但其在實(shí)踐中仍存在爭議。2022年四季度債市“負(fù)反饋”中，第三方估值體系被指放大了債券價(jià)格波動，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤加劇，引發(fā)大量贖回和機(jī)構(gòu)拋售債券，進(jìn)一步推動債券價(jià)格下跌，最終引發(fā)市場踩踏。在這種背景下，業(yè)內(nèi)開始探討如何建立更貼近市場、更真實(shí)的債券估值體系。
事實(shí)上，采用多元化的估值方法，有助于提高估值的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。從理財(cái)公司的角度看，自建估值模型除了幫助發(fā)現(xiàn)價(jià)格，還可以平滑凈值波動。近年來，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)低迷，低波動、穩(wěn)健型產(chǎn)品成為理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張的重要支撐。在當(dāng)前低波動資產(chǎn)供給有限的情況下，部分理財(cái)公司將目光轉(zhuǎn)向估值方式，試圖通過改變估值方法實(shí)現(xiàn)“低波穩(wěn)健”。
業(yè)內(nèi)人士指出，自建估值模型若采用類似攤余成本法的操作思路，可以將債券持有到期的回報(bào)分?jǐn)傆?jì)入每日收益，從而大幅降低凈值波動。例如，一只債券單日跌幅0.5%，而自建估值模型可能只計(jì)入0.2%~0.25%的賬面損失，以此維持理財(cái)產(chǎn)品的“低波穩(wěn)健”特性。
然而，這種做法也引發(fā)了關(guān)于產(chǎn)品凈值真實(shí)性的擔(dān)憂。筆者認(rèn)為，估值的核心在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，如果理財(cái)公司被允許自建估值模型，其目的應(yīng)是提供更全面的市場價(jià)值視角，規(guī)避單一估值源的風(fēng)險(xiǎn)，而非單純追求平滑收益。自建估值模型若背離凈值化初衷，將削弱投資者對產(chǎn)品凈值透明度的信任。
值得注意的是，理財(cái)產(chǎn)品凈值化改革的初衷是打破剛性兌付，實(shí)現(xiàn)“真凈值”管理。此前，部分理財(cái)產(chǎn)品通過信托平滑機(jī)制，利用每日補(bǔ)差和計(jì)提信托特別收益，實(shí)現(xiàn)收益平滑和凈值穩(wěn)定增長。這種人為調(diào)節(jié)收益的方式已經(jīng)被監(jiān)管要求整改。
此外，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動的根源并不在于估值方式，而在于低利率時(shí)代下持續(xù)獲取高收益的難度加大。與其在估值方法上做文章，理財(cái)公司更需要提高自身投研能力，優(yōu)化資產(chǎn)配置，真正為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的回報(bào)。唯有如此，才能真正實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化管理目標(biāo)，滿足投資者對高質(zhì)量金融產(chǎn)品的需求。
總而言之，理財(cái)公司自建估值模型的探索應(yīng)回歸本源，堅(jiān)持凈值化初衷。監(jiān)管部門也需加強(qiáng)對自建估值模型的監(jiān)督，確保其用于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)防范，而非收益調(diào)節(jié)。只有在透明、公平的前提下，理財(cái)市場才能健康、有序發(fā)展，投資者權(quán)益才能得到有效保障。
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