高基數(shù)、價格因素共致出口增速
回落
2025年1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
段雨佳 伍超明
核心觀點
一、高基數(shù)和價格因素共致出口增速回落，“搶出口”效應(yīng)仍存。2024年1-2月份出口較前值回升5.0個百分點，去年同期基數(shù)走高，是今年1-2月份出口增速回落的原因之一。但1-2月出口環(huán)比增速仍高于歷史同期均值，一定程度上反映出我國出口韌性較強。分國家和地區(qū)看，對歐美、東盟出口韌性較強，“搶出口”效應(yīng)仍存。分產(chǎn)品看，主要產(chǎn)品出口增速均回落，機電產(chǎn)品對出口的拖累作用明顯。從出口數(shù)量和價格看，預(yù)計價格因素是出口同比邊際回落的主要拖累。
二、高基數(shù)和量價齊跌，共同導(dǎo)致進口增速轉(zhuǎn)負。去年同期進口增速較前值回升3.4個百分點，表明基數(shù)效應(yīng)是進口增速回落的主要原因之一。從進口量和價看，量價齊跌導(dǎo)致進口增速由正轉(zhuǎn)負。1-2月份進口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種上升，或與今年1-2月工作日天數(shù)較去年同期少4天影響工業(yè)生產(chǎn)與投資施工以及春節(jié)假期后開復(fù)工節(jié)奏偏慢有關(guān)，反映出國內(nèi)需求恢復(fù)依然偏慢。受益于兩會后一攬子內(nèi)需刺激政策落地見效，未來內(nèi)需溫和回升有望對進口增速形成一定支撐。
三、預(yù)計2025年出口呈前高后低走勢，全年約增長0-2%。一是全球央行降息降低資金成本與全球制造業(yè)需求回升，均對全球商品貿(mào)易量形成支撐；二是價格因素短期對出口增速的拖累作用有望緩解，但趨勢難改；三是外貿(mào)環(huán)境不確定性增強將加大出口增速的波動，特朗普關(guān)稅政策已經(jīng)落地生效，鑒于特朗普在總統(tǒng)選舉中的關(guān)稅承諾，我國仍面臨更高的關(guān)稅威脅，“搶出口”導(dǎo)致部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐。隨著特朗普逐漸將注意力轉(zhuǎn)向中國，我國下半年出口承壓會更加明顯，預(yù)計全年出口呈現(xiàn)前高后低走勢。
正文
事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2025年1-2月份全國進出口總額9093.7億美元，同比下降2.4%，較去年12月份回落8.9個百分點。其中，出口5399.4億美元，同比增長2.3%，較去年12月份回落8.4個百分點；進口3694.3億美元，同比下降8.4%，較去年12月份回落9.4個百分點；貿(mào)易差額1705.1美元，月度均值較去年12月份減少195.9億美元。
一、高基數(shù)和價格因素共致出口增速回落，“搶出口”效應(yīng)仍存
1-2月份出口金額同比增長2.3%，較去年12月份回落8.4個百分點（見圖1）。從基數(shù)效應(yīng)看，去年1-2月出口同比增長7.1%，較2023年12月份回升5.0個百分點，去年同期基數(shù)走高，是今年1-2月出口增速回落的原因之一。從環(huán)比增速看，以今年1-2月份出口金額均值/前一年12月份出口金額作為替代指標，今年1-2月份出口環(huán)比下降19.6%，高于2016-2023年同期均值（剔除了2020年）2.3個百分點（見圖2），環(huán)比增速高于季節(jié)性，反映出國內(nèi)出口韌性仍然較強。下面我們從三方面繼續(xù)探討出口增速變化的原因。
一是分地區(qū)看，對歐美、東盟出口韌性較強，“搶出口”效應(yīng)仍存。由于基數(shù)效應(yīng)對出口增速有部分影響，因此我們重點分析剔除基數(shù)效應(yīng)后的兩年平均增速變化。1-2月份出口兩年平均增長3.9%，較去年12月份回落6.8個百分點。其中，對美國、歐盟、日本、加拿大出口兩年平均增長3.6%、-0.4%、-4.6%、4.8%，增速較12月份分別變化-0.1、-3.6、1.1和5.1個百分點（見圖3）。對歐美國家出口增速基本與2024年12月持平，反映出“搶出口”效應(yīng)仍然較強。新興經(jīng)濟體中，對非洲、東盟、拉美、俄羅斯等地區(qū)出口兩年平均增速分別錄得9.9%、5.8%、11.6%、0.1%，較前值分別變化-4.0、0.2、-0.2和-13.1個百分點。其中，對非洲、拉美、俄羅斯等地出口增速有所回落，或與近期地緣政治變化較大有關(guān)。
二是分產(chǎn)品看，主要產(chǎn)品出口增速均回落，機電產(chǎn)品對出口的拖累作用明顯。1-2月份機電產(chǎn)品出口同比增長4.2%，較去年12月份回落7.9個百分點，對出口的拉動作用較前期下降4.9%，貢獻了出口增速回落幅度的六成（見圖4）。其中，汽車相關(guān)商品出口增速較去年12月份大幅回落12.3個百分點，是1-2月出口增速下降的主要原因之一。分重點商品看，1-2月份重點商品中除肥料外的勞動密集型產(chǎn)品和化工與賤金屬出口增速均有所回落，對出口形成拖累。
三是從數(shù)量和價格看，預(yù)計價格因素是出口同比邊際回落的主要拖累。由于出口價格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時間滯后，我們通過監(jiān)測重點商品的出口金額和出口數(shù)量的關(guān)系，判斷數(shù)量因素和價格因素對出口的貢獻。1-2月份同時公布數(shù)量和價格的18種主要出口商品中，絕大部分出口金額增速下降（見圖5），其中出口數(shù)量增速和出口價格增速環(huán)比回落的品種分別為9種和11種，且價格增速回落幅度更大一些，說明價格因素是出口同比邊際回落的主要拖累（見圖6）。
二、高基數(shù)和量價齊跌，共同導(dǎo)致進口增速轉(zhuǎn)負
2025年1-2月份進口金額同比下降8.4%，較去年12月份回落9.4個百分點（見圖7）。從基數(shù)效應(yīng)看，2024年1-2月份進口同比增長0.3%，較前值回升3.4個百分點，去年同期基數(shù)走高是1-2月進口增速回落的主要原因之一。
從主要商品看，量價齊跌導(dǎo)致進口增速由正轉(zhuǎn)負。1-2月份重點監(jiān)測的18種商品中，干鮮瓜果及堅果、未鍛壓銅及銅材、汽車（包括底盤）、鐵礦砂及其精礦、肥料、食用油等13種商品進口金額增速較去年12月份回落。其中，11種商品進口數(shù)量增速回落，12種商品進口價格增速環(huán)比下降，說明價格與數(shù)量因素均對進口增速形成拖累（見圖8-10）。
主要商品進口數(shù)量多數(shù)回落，反映出國內(nèi)需求恢復(fù)依然偏慢。分產(chǎn)品看，1-2月份進口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種由上月的6種增加至11種，或與今年1-2月工作日天數(shù)較去年同期少4天影響工業(yè)生產(chǎn)與投資施工以及春節(jié)假期后開復(fù)工節(jié)奏偏慢有關(guān)，反映出國內(nèi)需求恢復(fù)依然偏慢。預(yù)計受益于兩會后一攬子內(nèi)需刺激政策落地見效，未來內(nèi)需溫和回升有望對進口增速形成一定支撐。
三、預(yù)計2025年出口呈前高后低走勢，全年約增長0-2%
一是全球央行降息降低資金成本與全球制造業(yè)回升，均對全球商品貿(mào)易量形成支撐。一方面，受2025年開年以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟影響，美聯(lián)儲模型大幅下調(diào)25Q1美國GDP增速預(yù)測，降息預(yù)期再次升溫，降息將降低各國資金成本，帶動消費和投資，從而促進全球需求回暖。另一方面，我國出口貿(mào)易以工業(yè)制成品為主，因此全球制造業(yè)PMI可作為外需的替代指標。2月摩根大通全球綜合PMI、制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI分別錄得51.5%、50.6%、51.6%，分別較1月變化-0.3、0.5、-0.6個百分點（見圖11），制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，制造業(yè)需求回升有望對全球貿(mào)易量形成支撐。分國家看，2月美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得52.7%、47.6%，較上月分別回升1.5和1.0個百分點（見圖12），預(yù)計美國制造業(yè)持續(xù)回暖、歐洲部分國家經(jīng)濟復(fù)蘇將對外需形成支撐。
二是價格因素短期對出口增速的拖累作用有望緩解，但趨勢難改。歷史經(jīng)驗顯示，PPI同比增速領(lǐng)先出口價格增速0-6個月左右，預(yù)計國內(nèi)更加積極的刺激政策將繼續(xù)促進工業(yè)品價格溫和回升，2025年P(guān)PI降幅將繼續(xù)收窄。但原油價格受供應(yīng)過剩影響面臨回落風(fēng)險，加上穩(wěn)地產(chǎn)政策對投資端的傳導(dǎo)作用有限，未來一段時間內(nèi)PPI大概率繼續(xù)負增長，價格仍將對出口增速形成拖累，但程度有望緩解（見圖13-14）。
三是外貿(mào)環(huán)境不確定性增強將加大出口增速的波動，出口或呈現(xiàn)前高后低走勢。其一，近期出口環(huán)比增速與歷史同期均值的差值出現(xiàn)較大幅度的正負波動，在一定程度上反映出外貿(mào)環(huán)境不確定性增強。美國總統(tǒng)特朗普政策的不可預(yù)測性、交易性與對抗性交織，使我國外部環(huán)境面臨的不確定性更趨復(fù)雜嚴峻，不利于我國出口份額的提升。其二，特朗普對我國額外加征20%的關(guān)稅已經(jīng)生效，鑒于特朗普在總統(tǒng)選舉中的關(guān)稅承諾，我國仍面臨更高的關(guān)稅威脅，“搶出口”效應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐。隨著特朗普逐漸將注意力轉(zhuǎn)向中國，我國下半年出口承壓會更加明顯，預(yù)計全年出口呈現(xiàn)前高后低走勢。其三，近年來我國貿(mào)易伙伴不斷拓展、貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國應(yīng)對全球供應(yīng)鏈和市場波動的能力，對出口份額也形成一定支撐。
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