智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，投資者大舉押注美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者下月會(huì)議將再次降息，此前一周市場(chǎng)對(duì)降息的疑慮已逐漸消散(曾一度認(rèn)為降息可能性較低)，為美國(guó)國(guó)債上漲奠定基礎(chǔ)。過(guò)去三個(gè)交易日，交易員持有與美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率掛鉤的期貨合約新增頭寸規(guī)模激增，上周1月合約連續(xù)創(chuàng)下日成交量紀(jì)錄。當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的概率約為80%，而僅幾天前這一概率還僅為30%。
利率預(yù)期的轉(zhuǎn)變始于上周延遲公布的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)——該數(shù)據(jù)呈現(xiàn)喜憂參半的態(tài)勢(shì)。隨后在周五，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯表態(tài)稱，鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，“短期內(nèi)”存在降息空間，進(jìn)一步助推了這一趨勢(shì)。
“美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧嚴(yán)重，但目前看來(lái)‘鴿派已占上風(fēng)’，”Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理Tracy Chen表示。
本周，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席瑪麗·戴利支持在下一次會(huì)議上降息，而理事斯蒂芬·米蘭周二則重申，即便通脹仍頑固高于央行目標(biāo)水平，仍應(yīng)大幅降息。
法國(guó)興業(yè)銀行策略師蘇巴德拉·拉賈帕(Subadra Rajappa)指出，盡管部分更關(guān)注通脹的官員表示反對(duì)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾及其在政策制定委員會(huì)中的盟友“支持降息”。結(jié)合近期包括勞動(dòng)力市場(chǎng)在內(nèi)的疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，“鮑威爾將能夠說(shuō)服委員會(huì)其他成員”。
期貨市場(chǎng)的鴿派情緒也反映在現(xiàn)貨國(guó)債市場(chǎng)。摩根大通本周的客戶調(diào)查顯示，凈多頭頭寸升至約15年來(lái)最高水平。
周二，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一個(gè)月來(lái)首次跌破4%——此前白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特成為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一年降息的預(yù)期。
達(dá)成共識(shí)
美聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議前引導(dǎo)華爾街預(yù)判最終決策以避免意外，這一做法較為常見。過(guò)去兩年多來(lái)(涵蓋20次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議)，僅有三次出現(xiàn)臨近政策決策時(shí)，交易員尚未完全消化預(yù)期結(jié)果的情況。
自上周四以來(lái)，1月聯(lián)邦基金期貨新增頭寸總量接近27.5萬(wàn)份合約。這相當(dāng)于每基點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)約1150萬(wàn)美元，占截至周二收盤該期限合約總未平倉(cāng)合約的37%。該合約價(jià)格從上周四的96.18低點(diǎn)上漲至周一的96.35高點(diǎn)，顯示新增多頭頭寸持續(xù)流入。
“市場(chǎng)普遍認(rèn)為，威廉姆斯的言論可以說(shuō)是鮑威爾在釋放信號(hào)，”加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)美國(guó)利率策略主管布萊克·格溫(Blake Gwinn)表示，“本周的數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢(shì)。”
盡管華爾街多數(shù)策略師目前預(yù)測(cè)12月將降息，但并非所有人都像交易員那樣確信。摩根士丹利策略師上周取消了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)測(cè)，摩根大通也傾向于美聯(lián)儲(chǔ)下月維持利率不變，“不過(guò)12月的決策仍將非常接近”。
“我們?nèi)匀徽J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月降息，但此后的前景則更為不確定，”太平洋投資管理公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂芙尼·懷丁(Tiffany Wilding)表示，“總體而言，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)，且通脹率維持在3%左右，明顯高于目標(biāo)水平�！�
以下是利率市場(chǎng)最新持倉(cāng)指標(biāo)匯總：
摩根大通調(diào)查
截至11月24日當(dāng)周，投資者直接多頭頭寸上升4個(gè)百分點(diǎn)，至4月以來(lái)最高水平，推動(dòng)凈多頭頭寸升至2010年10月以來(lái)峰值;空頭頭寸當(dāng)周下降1個(gè)百分點(diǎn)。
擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)期權(quán)新增風(fēng)險(xiǎn)
在到期日至2026年6月的SOFR期權(quán)中，96.25執(zhí)行價(jià)的未平倉(cāng)合約量激增，主要得益于過(guò)去一周2025年12月看漲期權(quán)頭寸的大幅增加。該執(zhí)行價(jià)被用于多種交易結(jié)構(gòu)，以對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，包括SFRZ5(2025年12月合約)96.125/96.25看漲期權(quán)價(jià)差、96.25/96.3125看漲期權(quán)價(jià)差，以及96.1875/96.25/96.3125/96.375看漲期權(quán)禿鷲策略。其中，96.1875/96.25看漲期權(quán)價(jià)差是過(guò)去一周最熱門的交易策略之一。
在到期日至2026年6月的所有SOFR期權(quán)中，96.25執(zhí)行價(jià)仍是未平倉(cāng)合約量最高的價(jià)位，原因是2025年12月期權(quán)中涉及該價(jià)位的上行看漲結(jié)構(gòu)需求持續(xù)旺盛。此外，2025年12月96.50和96.375執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)也存在大量未平倉(cāng)合約;看跌期權(quán)方面，2025年12月96.25和96.1875執(zhí)行價(jià)的未平倉(cāng)合約量顯著偏高。
美國(guó)國(guó)債期權(quán)溢價(jià)
過(guò)去一周，用于對(duì)沖國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)溢價(jià)在整個(gè)期貨期限結(jié)構(gòu)中維持在中性水平附近。短期和中期合約的期權(quán)溢價(jià)仍略微偏向看漲期權(quán)，表明交易員為對(duì)沖國(guó)債短期和中期合約上漲風(fēng)險(xiǎn)支付的成本高于對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)的成本。12月國(guó)債期權(quán)已于11月21日到期。
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