10萬億同業(yè)存單被納入質(zhì)押品 存單發(fā)行回暖但繼續(xù)分化

　　借力監(jiān)管“呵護(hù)”的決心，占比高達(dá)八成的AAA評級同業(yè)存單走出風(fēng)險事件影響，發(fā)行明顯回暖。

　　經(jīng)過民營企業(yè)債券融資支持工具為同業(yè)存單提供信用增進(jìn)后，6月14日，最近一周，同業(yè)存單發(fā)行量約4861.8億元，環(huán)比上周增加200%，部分發(fā)行日的同業(yè)存單認(rèn)購率恢復(fù)至平均水平，唯AA+及以下較低評級同業(yè)存單認(rèn)購率較低迷，二者出現(xiàn)分化。

　　同業(yè)存單是一種純信用融資，中小銀行對同業(yè)負(fù)債更為依賴，存單是同業(yè)負(fù)債擴(kuò)張的核心鏈條，其發(fā)行回暖有助于恢復(fù)信用傳導(dǎo)。

　　值得注意的是，6月14日，央行將同業(yè)存單、票據(jù)等納入質(zhì)押品范圍，中小銀行可以此向央行申請流動性支持。

　　成為質(zhì)押品中小銀行最受益

　　6月14日，央行公告，增加再貼現(xiàn)額度2000億元、常備借貸便利（SLF）額度1000億元，加強(qiáng)對中小銀行流動性支持，保持中小銀行流動性充足。中小銀行可使用合格債券、同業(yè)存單、票據(jù)等作為質(zhì)押品，向人民銀行申請流動性支持。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至6月14日，商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單存量1.41萬只，余額約9.72萬億元。同期，政策性銀行債、商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級債規(guī)模余額分別為14.96萬億元、1.43萬億元、2.68萬億元。

　　這是同業(yè)存單首次被納入央行質(zhì)押品。上一次央行質(zhì)押品擴(kuò)容已經(jīng)是一年前，去年6月1日，央行適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有三類：不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

　　若同業(yè)存單被納入央行質(zhì)押品，將有助于以城商行為主的中小銀行獲得央行資金�？傆�9.72萬億元同業(yè)存單中，城商行是同業(yè)存單發(fā)行的主要發(fā)行人，存量余額4.15萬億元，占比42.7%；股份制銀行存量余額3.68萬億元，占比37.9%；其余銀行中，農(nóng)商銀行、國有大行占比僅9.69%、8.79%。

　　不過，若從具體銀行看，同業(yè)存單存量在3000億元以上的銀行為浦發(fā)、興業(yè)、民生、交行、中信、招行，存量分別為6134億元、6000億元、4283億元、3792億元、3639億元、3324億元，計入同業(yè)存單后的同業(yè)負(fù)債占比分別為18.37%、31.17%、24.15%、16.77%、20.42%、12.79%。

　　城商行中，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模最大的為江蘇銀行、北京銀行(601169)和南京銀行(601009)，同業(yè)存單存量分別為2946億元、2860億元、1532億元，計入同業(yè)存單后的同業(yè)負(fù)債占比分別為24.73%、27.20%、16.48%。

　　但仍不清楚央行對納入同業(yè)存單質(zhì)押品的具體細(xì)節(jié)，所有同業(yè)存單中，AAA評級同業(yè)存單7.79萬億元，占全部規(guī)模的80%；AA+評級同業(yè)存單占比13.7%。

　　聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，當(dāng)前流動性總量不缺，流動性緊張主要還是結(jié)構(gòu)性問題，中小銀行是大型銀行向非銀流動性傳輸?shù)募~帶，SLF也有助于緩解中小行流動性約束，但長期來看還是要疏通流動性傳導(dǎo)機(jī)制。

　　發(fā)行有所回暖

　　受風(fēng)險事件影響，6月以來同業(yè)存單認(rèn)購率下降至72.5%，較上一月的86%大幅下降。但是，同業(yè)存單發(fā)行已經(jīng)邊際回暖。

　　“有些機(jī)構(gòu)已經(jīng)在排查風(fēng)險，提高了入庫標(biāo)準(zhǔn)，但關(guān)鍵是要看同業(yè)存單的認(rèn)購率。”一位資深銀行同業(yè)人士表示，近期發(fā)行確實有所回暖。

　　同業(yè)存單發(fā)行低估出現(xiàn)在5月末，5月27日至31日，同業(yè)存單實際發(fā)行1117億元，認(rèn)購率59%；其中5月30日實際發(fā)行僅76億元，認(rèn)購率40%。

　　6月以來，同業(yè)存單認(rèn)購率提升，6月10日至14日，存單發(fā)行量約4861.8億元，環(huán)比上周增加200%。本周存單到期量為6001.9億元，較上周有所增加，不過凈融資額為-1140.1億元。

　　6月11日，同業(yè)存單實際發(fā)行1954億元，認(rèn)購率達(dá)86%，觸及正常水平。當(dāng)日，錦州銀行第141期同業(yè)存單發(fā)行成功，規(guī)模20億元，期限6個月，發(fā)行利率3.21%。該期產(chǎn)品是首只由民營企業(yè)債券融資支持工具提供信用增進(jìn)的同業(yè)存單。該工具由央行再貸款提供資金，由中債信用增進(jìn)提供支持。若到期未足額兌付，中債增進(jìn)公司負(fù)責(zé)補(bǔ)足差額。

　　光大證券(601788)首席固收分析師張旭認(rèn)為，雖然金融機(jī)構(gòu)的行為具有順周期性，但是金融市場亦具有自我修復(fù)機(jī)制，適度寬松的流動性有助于熨平市場中的波動。事實上，過去一周多的時間，中小銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)的回購融資情況、中小銀行同業(yè)存單的發(fā)行情況都好于不少人的預(yù)期。央行通過多種方式向銀行體系注入中長期流動性后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置行為會被改變。在資金使用壓力下，金融機(jī)構(gòu)將逐步配置更高風(fēng)險的資產(chǎn)，這有助于將流動性傳導(dǎo)至低資質(zhì)的主體，從而使中小銀行的流動性狀況得到邊際改善。

　　6月是同業(yè)存單發(fā)行大月，同業(yè)存單到期壓力較大。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2019年以來，同業(yè)存單累計凈融資規(guī)模為691.00億元。5月，同業(yè)存單凈融資2781.80億元，其中，發(fā)行總額達(dá)17330.20億元，平均發(fā)行利率為3.1240%，到期量為14548.40億元。

　　2019年6月以來，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-8949.10億元，發(fā)行總額達(dá)8309.90億元，平均發(fā)行利率為3.1796%，到期量為17259.00億元。未來8-10月，將分別有11513.80億元、15404.30億元、9327.60億元的同業(yè)存單到期。

　　核心工具

　　不過，AAA評級同業(yè)存單發(fā)行回暖，AA+及以下的較低評級同業(yè)存單認(rèn)購率仍低迷。6月以來，AA+及以下評級同業(yè)存單認(rèn)購率一般在50%以下。

　　例如，6月11日-13日，AA+評級同業(yè)存單分別發(fā)行76億元、136.7億元、82.2億元，認(rèn)購率分別為40%、49%、70%，同期AAA評級同業(yè)存單認(rèn)購率為96%、86%、70%。

　　原因何在，江海證券資管部研究主管吉靈浩在其報告中認(rèn)為，同業(yè)存單關(guān)乎中小銀行負(fù)債穩(wěn)定性。同業(yè)存單一系列優(yōu)勢背后有兩個缺陷：一方面，同業(yè)存單的低成本建立在流動性環(huán)境整體寬松的大背景下，一旦資金面顯著收緊或流動性結(jié)構(gòu)性矛盾加劇，同業(yè)存單的發(fā)行成本都會大幅上升，一旦和資產(chǎn)端收益倒掛，銀行就會面臨降杠桿、拋資產(chǎn)的必然選擇，同業(yè)存單也就難以為繼。

　　另一方面，同業(yè)存單是信用融資，快速擴(kuò)張建立在銀行表內(nèi)負(fù)債剛兌的一致預(yù)期之上，銀行體系信用被動搖，同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險偏好就會急劇下降，同業(yè)存單發(fā)行就將出現(xiàn)下降。

　　同業(yè)存單作為同業(yè)鏈條的核心環(huán)節(jié)，有其獨特價值。例如，城商行與農(nóng)商行小微貸款占比分別達(dá)到了25%和28%。有機(jī)構(gòu)人士指出，有的城商行對公貸款，近一半是給了城投公司，另外一半都給了小微企業(yè)，如果同業(yè)融資渠道斷掉，顯然是很難承受的。

　　一種意見是繼續(xù)推進(jìn)利率并軌。

　　央行在今年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，一季度，銀行間市場陸續(xù)發(fā)行同業(yè)存單5617只，發(fā)行總量為4.03萬億元，二級市場交易總量為38.66萬億元，同業(yè)存單發(fā)行交易全部參照Shibor定價。同業(yè)存單發(fā)行利率與中長端Shibor的相關(guān)性進(jìn)一步提高。第一季度，3個月期同業(yè)存單發(fā)行加權(quán)平均利率為2.82%，比3個月Shibor低5個基點。