同業(yè)存單發(fā)行量下降，銀行理財(cái)收益率下滑（國(guó)海固收研究）

　　國(guó)海研究*靳毅團(tuán)隊(duì)

　　投資要點(diǎn)

　　行業(yè)新聞與監(jiān)管動(dòng)態(tài)

　　重點(diǎn)包括：1）新版LPR第二次報(bào)價(jià)出爐，1年期品種報(bào)4.20%，上次為4.25%，5年期以上品種報(bào)4.85%，上次為4.85%。2）銀保監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法(試行)》公開征求意見。3）央行貨幣政策委員會(huì)召開2019年第三季度例會(huì)。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)

　　報(bào)告期內(nèi)（2019/09/16-2019/09/30），銀行板塊跑贏大盤，個(gè)股漲跌互現(xiàn)。截至2019/09/30，銀行板塊PB（整體法、最新）為0.84倍，其中國(guó)有行、股份制、城商行、農(nóng)商行PB估值分別為0.80倍、0.91倍、0.97倍、1.24倍，相對(duì)而言處于較低水平。各個(gè)類型銀行估值水平均有所下降，其中農(nóng)商行估值水平下降更為明顯。報(bào)告期內(nèi)，銀行轉(zhuǎn)債全部下跌。其中中信轉(zhuǎn)債（-0.78%）、光大轉(zhuǎn)債（-1.07%）、平銀轉(zhuǎn)債（-1.67%）漲幅居前；而張行轉(zhuǎn)債（-3.27%）、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債（-3.19%）、江銀轉(zhuǎn)債（-3.18%）靠后。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率方面，現(xiàn)存銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有所回升。

　　同業(yè)存單

　　報(bào)告期內(nèi)，同業(yè)存單總發(fā)行量和凈融資額均有所下降。其中國(guó)有行和股份制同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行額有所下降，而城商行和農(nóng)商行實(shí)際發(fā)行額則有所增加。發(fā)行利率方面，最近一周不同類型銀行較上周均出現(xiàn)小幅提升。不同期限同業(yè)存單中，3M和1Y期限同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行額下滑明顯。最近一周各個(gè)期限同業(yè)存單均較上周有所提升。

　　銀行理財(cái)

　　報(bào)告期內(nèi)，共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品2,081只，其中1-3月期限產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較上個(gè)報(bào)告期出現(xiàn)明顯下降。預(yù)期年收益率方面，不同期限理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率均進(jìn)一步下滑。目前1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、1年期限理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率分別為3.79%、3.99%、3.98%、4.06%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　權(quán)益市場(chǎng)走低的潛在可能性；監(jiān)管政策發(fā)生不利變化。

　　【銀行觀察雙周報(bào)】

　　一、行業(yè)新聞

　　新版LPR第二次報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)4.20%，上次為4.25%，5年期以上品種報(bào)4.85%，上次為4.85%。

　　新疆匯和銀行獲準(zhǔn)赴港上市：9月20日，新疆銀保監(jiān)局批了匯和銀行赴港上市申請(qǐng)，同意首次公開發(fā)行H股股票，發(fā)行規(guī)模不超4.71億股。批復(fù)顯示，匯和銀行本次發(fā)行股票所募集的資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，應(yīng)全部用于充實(shí)本行資本金。央行貨幣政策委員會(huì)召開2019年第三季度例會(huì)：1）創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)，形成合力。2）穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定。3）下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，堅(jiān)持用市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度。國(guó)慶70周年首場(chǎng)發(fā)布會(huì)釋放重磅信號(hào)：1）央行行長(zhǎng)易綱回應(yīng)“是否降息”，中國(guó)貨幣政策取向應(yīng)當(dāng)是以我為主，貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向和加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，堅(jiān)決不搞大水漫灌；總體判斷是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是在合理區(qū)間，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是財(cái)政政策、貨幣政策空間還比較大；并不急于做出比較大的降準(zhǔn)或量化寬松舉措。2）央行行長(zhǎng)易綱回應(yīng)發(fā)行“數(shù)字貨幣”稱，數(shù)字貨幣研究取得積極進(jìn)展，與電子支付相結(jié)合。數(shù)字貨幣的目標(biāo)是取代一部分M0，不是替代M1或M2。數(shù)字貨幣推出目前沒有時(shí)間表。3）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)表示，要提前下達(dá)明年的專項(xiàng)債券部分新增額度，重點(diǎn)用于交通、能源、生態(tài)環(huán)保、民生服務(wù)、物流、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，確保早日見效。金融委召開第八次會(huì)議：1）金融委會(huì)議上指出，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。這是一周時(shí)間內(nèi)金融權(quán)威部門第三次提出“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”。2）會(huì)議提出，要進(jìn)一步深化政策性金融機(jī)構(gòu)改革，完善治理體系和激勵(lì)機(jī)制，遵循金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)規(guī)律，發(fā)揮好政策性金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展中的逆周期調(diào)節(jié)作用。3）會(huì)議提出，要加快構(gòu)建商業(yè)銀行資本補(bǔ)充長(zhǎng)效機(jī)制，豐富銀行補(bǔ)充資本的資金來源渠道，進(jìn)一步疏通金融體系流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。重點(diǎn)支持中小銀行補(bǔ)充資本，將資本補(bǔ)充與改進(jìn)公司治理、完善內(nèi)部管理結(jié)合起來，有效引導(dǎo)中小銀行下沉重心、服務(wù)當(dāng)?shù)兀�支持民營(yíng)和中小微企業(yè)。交通銀行股份劃轉(zhuǎn)：公司公告近期財(cái)政部將所持公司股份的10%劃轉(zhuǎn)給社�；�金，本次劃轉(zhuǎn)前，財(cái)政部持有本行197億股普通股，占股本總數(shù)的26.53%。本次劃轉(zhuǎn)的股份數(shù)為19.7億股普通股，按照交通銀行9月30日A股收盤價(jià)5.45元計(jì)算，此次劃轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值超過107億元。

　　二、監(jiān)管動(dòng)態(tài)

　　銀保監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法(試行)》公開征求意見：《意見稿》指出，銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合下列凈資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),（一）凈資本不得低于5億元人民幣或等值自由兌換貨幣，且不得低于凈資產(chǎn)的40%；（二）凈資本不得低于風(fēng)險(xiǎn)資本的100%。

　　財(cái)政部擬修訂《金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則》，對(duì)于大幅超提準(zhǔn)備金予以規(guī)范：以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為例，監(jiān)管部門要求的撥備覆蓋率基本標(biāo)準(zhǔn)為150%，對(duì)于超過監(jiān)管要求2倍以上，應(yīng)視為存在隱藏利潤(rùn)的傾向，要對(duì)超額計(jì)提部分還原成未分配利潤(rùn)進(jìn)行分配。發(fā)改委、銀保監(jiān)會(huì)求深入開展“信易貸”支持中小微企業(yè)融資：1）支持有條件的地方設(shè)立由政府部門牽頭，金融機(jī)構(gòu)和其他市場(chǎng)主體共同參與、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的“信易貸”專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金或風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)在開展“信易貸”過程中，由于企業(yè)債務(wù)違約等失信行為造成的經(jīng)濟(jì)損失。2）鼓勵(lì)根據(jù)本地實(shí)際出臺(tái)更加多元化的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。近期銀保監(jiān)會(huì)對(duì)各銀保監(jiān)局及各類銀行下發(fā)《關(guān)于開展銀行機(jī)構(gòu)不合理抽貸、斷貸專項(xiàng)檢查的通知》：對(duì)銀行不合理抽貸、斷貸進(jìn)行專項(xiàng)檢查。檢查重點(diǎn)涉及是否通過完善授信體制機(jī)制，建立健全區(qū)別對(duì)待、有保有控的差異化信貸政策，同時(shí)，通知對(duì)不得抽貸、斷貸企業(yè)的條件設(shè)定進(jìn)一步作出明確規(guī)定。

　　三、市場(chǎng)表現(xiàn)

　　報(bào)告期內(nèi)（2019/09/16-2019/09/30），銀行板塊跑贏大盤，個(gè)股漲跌互現(xiàn)。其中銀行（申萬）下跌1.32%，跑贏滬深300指數(shù)2.65%，上市銀行中漲幅前五分別為平安銀行(000001,股吧)（6.20%）、南京銀行(601009,股吧)（2.38%）、寧波銀行(002142,股吧)（2.06%）、上海銀行（0.21%）、杭州銀行（-0.59%）；跌幅前五分別是紫金銀行(601860,股吧)（-9.61%）、西安銀行(600928,股吧)（-8.51%）、蘇州銀行(002966,股吧)（-6.72%）、張家港行(002839,股吧)（-6.47%）、青農(nóng)商行(002958,股吧)（-5.67%）。截至2019/09/30，銀行板塊PB（整體法、最新）為0.84倍，其中國(guó)有行、股份制、城商行、農(nóng)商行PB估值分別為0.80倍、0.91倍、0.97倍、1.24倍，相對(duì)而言處于較低水平。各個(gè)類型銀行估值水平均有所下降，其中農(nóng)商行估值水平下降更為明顯。

　　報(bào)告期內(nèi)（2019/09/16-2019/09/30），銀行轉(zhuǎn)債全部下跌。其中中信轉(zhuǎn)債（-0.78%）、光大轉(zhuǎn)債（-1.07%）、平銀轉(zhuǎn)債（-1.67%）漲幅居前；而張行轉(zhuǎn)債（-3.27%）、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債（-3.19%）、江銀轉(zhuǎn)債（-3.18%）靠后。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率方面，現(xiàn)存銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有所回升。截至2019/09/30，各銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、YTM分別為：張行轉(zhuǎn)債（18.20%、1.32%）、光大轉(zhuǎn)債（14.82%、-1.22%）、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債（17.80%、1.55%）、中信轉(zhuǎn)債（36.05%、2.18%）、無錫轉(zhuǎn)債（29.33%、1.25%）、蘇銀轉(zhuǎn)債（22.28%、1.80%）、江銀轉(zhuǎn)債（14.69%、0.76%）。

　　四、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

　　4.1、同業(yè)市場(chǎng)報(bào)告期內(nèi)（2019/09/16-2019/09/30），資金利率整體上行。截至2019年9月30日，1天/7天/1個(gè)月/3個(gè)月銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率，較9月12日分別變動(dòng)29.52BP、21.27BP、17.74BP、-24.04BP；隔夜/1周/1個(gè)月/3個(gè)月/6個(gè)月SHIBOR，較9月12日分別變動(dòng)26.60BP、19.30BP、8.00BP、1.90BP、3.20BP。

　　報(bào)告期內(nèi)，同業(yè)存單總發(fā)行量和凈融資額均有所下降。同業(yè)存單總發(fā)行量為7,454.00億元，較上期減少35.20億元；凈融資額為-1,495.54億元，較上期減少3,733.39億元。分評(píng)級(jí)來看，AAA級(jí)發(fā)行總額占比為79%；AA+級(jí)發(fā)行總額占比為15%；AA級(jí)發(fā)行總額占比為4%。同業(yè)存單發(fā)行主體結(jié)構(gòu)：報(bào)告期內(nèi)，國(guó)有行、股份制、城商行、農(nóng)商行同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行額分別為434.30億元、2,091.00億元、3,265.80億元、929.90億元；較上期變動(dòng)-817.80億元、-495.80億元、428.40億元、134.40億元，國(guó)有行和股份制同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行額有所下降，而城商行和農(nóng)商行實(shí)際發(fā)行額則有所增加。發(fā)行利率方面，最近一周不同類型銀行較上周均出現(xiàn)小幅提升。最新一周國(guó)有行、股份制、城商行、農(nóng)商行同業(yè)存單發(fā)行票面利率的加權(quán)平均利率分別為2.9149%、2.9797%、3.3788%、3.1303%。

　　同業(yè)存單發(fā)行期限結(jié)構(gòu)：報(bào)告期內(nèi)，1M、3M、6M、9M、1Y期限同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行額分別為1,144.30億元、2,003.20億元、1,276.70億元、479.90億元、1,868.90億元；較上期分別變動(dòng)585.80億元、-428.50億元、374.80億元、124.90億元、-1,406.80億元，其中3M和1Y期限同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行額下滑明顯。發(fā)行利率方面，最近一周各個(gè)期限同業(yè)存單均較上周有所提升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同業(yè)存單發(fā)行票面利率的加權(quán)平均利率分別為3.1069%、3.3845%、3.2134%、3.2714%、3.1854%，其中由于1Y同業(yè)存單發(fā)行人種類較多，其加權(quán)利率反而低于6M和9M。

　　4.2、銀行理財(cái)報(bào)告期內(nèi)，共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品2,081只，其中3-6月期限產(chǎn)品最多，為746只；其次是1-3月期限產(chǎn)品，為712只；然后是6-12月期限產(chǎn)品，為398只；其他期限理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量則較少。其中1-3月期限產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較上個(gè)報(bào)告期出現(xiàn)明顯下降。

　　預(yù)期年收益率方面，不同期限理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率均進(jìn)一步下滑。目前1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、1年期限理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率分別為3.79%、3.99%、3.98%、4.06%。

　　從發(fā)行類型來看，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行產(chǎn)品中，非保本型理財(cái)產(chǎn)品占81%，保本浮動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品占15%，保本固定型理財(cái)產(chǎn)品占4%。從預(yù)期收益率水平來看，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行產(chǎn)品預(yù)期收益率以3-5%(含)為主，合計(jì)發(fā)行數(shù)量為1,666只，占所發(fā)行產(chǎn)品80%。

　　報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量最多的銀行為中國(guó)銀行，對(duì)應(yīng)發(fā)行數(shù)量為215只，市場(chǎng)占比為10.28%；其次是建設(shè)銀行，對(duì)應(yīng)發(fā)行數(shù)量為202只，市場(chǎng)占比為9.66%；然后是民生銀行(600016,股吧)、農(nóng)業(yè)銀行和南京銀行，市場(chǎng)占比分別為5.74%、5.36%、5.12%。

　　4.3、企業(yè)融資票據(jù)直貼利率方面，截至2019/09/24，珠三角、長(zhǎng)三角、中西部、環(huán)渤海6個(gè)月日票據(jù)直貼利率分別為2.50‰、2.46‰、2.58‰、2.67‰，較前期有所上升。債券融資方面，報(bào)告期內(nèi)企業(yè)債合計(jì)發(fā)行162.90億元，較上期增加26.80億元；最近一周企業(yè)債發(fā)行票面利率的加權(quán)平均利率為6.07%，較上周有所抬升。報(bào)告期公司債合計(jì)發(fā)行610.30億元，較上期增加68.40億元；最近一周企業(yè)債票面利率加權(quán)平均利率為4.37%，較上周有所抬升。

　　股權(quán)融資方面，截至2019/09/30，9月份股權(quán)融資規(guī)模合計(jì)為1,347.55億元，較整個(gè)8月份增長(zhǎng)43%。其中IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債募集資金分別為99.16億元、906.21億元、0億元、270.00億元、36.56億元、35.62億元。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　第一，權(quán)益市場(chǎng)走低的潛在可能性。第二，監(jiān)管政策發(fā)生不利變化。

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