銀行冠華|郵儲(chǔ)銀行：競爭優(yōu)勢獨(dú)特，提升路徑清晰

　　作者：邱冠華、郭昶皓、袁梓芳、梁鳳潔

　　來源：國泰君安研究所銀行組

　　導(dǎo)讀

　　A股IPO詢價(jià)結(jié)果符合預(yù)期，年內(nèi)將發(fā)行完畢補(bǔ)充核心一級(jí)資本。郵儲(chǔ)銀行競爭優(yōu)勢獨(dú)特，提升路徑清晰，回歸A股有望更加充分挖掘其投資價(jià)值，增持。

　　摘要

　　投資建議

　　維持19/20/21年凈利潤增速預(yù)測16.28%/13.78%/13.46%，對(duì)應(yīng)EPS0.72/0.82/0.94元，BVPS5.79/6.35/7.00元�，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)6.29/5.50/4.83倍PE，0.78/0.71/0.65倍PB。維持目標(biāo)價(jià)6.47港元，對(duì)應(yīng)19年1.0倍PB，現(xiàn)價(jià)空間27%，維持增持評(píng)級(jí)。

　　事件背景

　　2019年11月6日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布A股IPO詢價(jià)結(jié)果公告。根據(jù)市場化詢價(jià)結(jié)果，A股IPO價(jià)格確定為5.50元/股。由于發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率高于行業(yè)均值，因此申購需遞延三周。

　　事件點(diǎn)評(píng)

　　資本補(bǔ)充在即。詢價(jià)結(jié)果每股5.50元符合我們此前預(yù)期。據(jù)此計(jì)算，扣除發(fā)行費(fèi)用后共可募集資金280（不行使綠鞋）-322億元（全額行使綠鞋），靜態(tài)測算約可提升核心一級(jí)資本充足率59-68bp。資本水平得到有效補(bǔ)充，是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最有力保證。由于銀行業(yè)估值特殊，發(fā)行時(shí)市盈率往往高于行業(yè)均值，申購遞延三周屬于行業(yè)慣例。

　　競爭優(yōu)勢獨(dú)特。郵儲(chǔ)銀行A股IPO有助于市場更加充分挖掘其獨(dú)特競爭優(yōu)勢。相較其它五大行而言，郵儲(chǔ)銀行的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在：①網(wǎng)點(diǎn)布局深。19H1網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)39680個(gè)，相當(dāng)于工行+建行之和。且縣域及以下網(wǎng)點(diǎn)占比達(dá)70%，與四大行錯(cuò)位競爭；②客戶基礎(chǔ)實(shí)。19H1個(gè)人客戶數(shù)達(dá)5.89億戶，19Q3個(gè)人存款/總存款高達(dá)87%；③不良包袱輕。19Q3不良率0.83%，國有行最低。撥備覆蓋率391%，國有行最高，是超額撥備計(jì)提新政潛在受益最大的國有行。

　　提升路徑清晰。當(dāng)前郵儲(chǔ)銀行正在積極彌補(bǔ)差距，對(duì)標(biāo)四大行，業(yè)績改善路徑清晰且可跟蹤：①優(yōu)化資產(chǎn)配置。重點(diǎn)在于提高信貸資產(chǎn)占比，當(dāng)前郵儲(chǔ)銀行貸款占比較四大行低9pc，如提升至同等水平，息差可擴(kuò)大10bp；②提高運(yùn)營效率。通過整合股東資源、優(yōu)化代理模式、科技替代人工等方式逐步降低成本收入比。19Q3成本收入比為52.4%（含網(wǎng)點(diǎn)代理費(fèi)），而四大行平均為23.7%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)失速、不良爆發(fā)。

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