城商行永續(xù)債發(fā)行雖已破冰，但有啥不一樣？

　　銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)向階梯化邁進(jìn)。

　　在監(jiān)管層屢次提出中小行要多渠道補(bǔ)充資本的背景下，永續(xù)債這一資本補(bǔ)充工具終于惠及到了城商行。11月，有三家城商行發(fā)行永續(xù)債，其中一家目前仍在發(fā)行中。這意味著城商行正式加入永續(xù)債發(fā)行陣營，資本補(bǔ)充工具箱中再添利器。

　　今年以來，已有4996億元銀行永續(xù)債發(fā)行，城商行發(fā)行占比不足3%。和國有大行、股份行相比，城商行發(fā)行的永續(xù)債票面利率較高、債項(xiàng)評(píng)級(jí)略低，這反映了目前市場定價(jià)基準(zhǔn)正發(fā)生改變，銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)向階梯化邁進(jìn)。

　　與此同時(shí)，作為傳統(tǒng)資本補(bǔ)充渠道，城商行二級(jí)資本債發(fā)行同樣火熱，11月發(fā)行規(guī)模較10月份大幅攀升，然而兩家城商行不行使二級(jí)資本債贖回選擇權(quán)事件似乎又向市場傳遞了一個(gè)信號(hào)，其資本補(bǔ)充正面臨壓力。有分析稱，未來中小行不贖回二級(jí)資本債的可能性增大。

　　定價(jià)更看重信用資質(zhì)

　　城商行永續(xù)債的問世可謂高效，從被提及到正式發(fā)行前后不過10幾天。三家發(fā)行永續(xù)債的城商行分別是臺(tái)州銀行、威海銀行和徽商銀行（12月3日完成發(fā)行）。其中，臺(tái)州銀行是首家“吃螃蟹”的機(jī)構(gòu)，發(fā)行規(guī)模為16億元，略帶“試水”性質(zhì)，后兩者的發(fā)行規(guī)模為30億元和100億元。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來，城商行發(fā)行永續(xù)債意義十足。“從技術(shù)角度來講，永續(xù)債對(duì)中小行的作用高于大行，” 穆迪金融機(jī)構(gòu)部副總裁、高級(jí)信用評(píng)級(jí)主任諸蜀寧對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“永續(xù)債的核心貢獻(xiàn)就在于附加了一級(jí)資本，就一級(jí)資本補(bǔ)充渠道來看，大行除了發(fā)行永續(xù)債外，還可以發(fā)行優(yōu)先股等，而中小行的一級(jí)資本補(bǔ)充工具則極度缺乏�！�

　　在未發(fā)行永續(xù)債之前，多數(shù)未上市城商行資本金補(bǔ)充渠道相對(duì)有限，大多采用定增或二級(jí)資本債的方式補(bǔ)充資本，但其他一級(jí)資本工具相對(duì)缺乏，導(dǎo)致一級(jí)資本充足率達(dá)標(biāo)壓力較大。

　　對(duì)于城商行而言，永續(xù)債一方面可以定向補(bǔ)充其他一級(jí)資本，有效解決其二級(jí)資本充裕而一級(jí)資本不足的結(jié)構(gòu)性失衡問題；另一方面，相較其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具，永續(xù)債審批更為便捷，且可設(shè)置減記條款，不存在攤薄股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。

　　東方金誠首席金融分析師徐承遠(yuǎn)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說，永續(xù)債不僅拓寬了城商行資本補(bǔ)充的渠道，還可以有效增加發(fā)行的可用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。同時(shí)，銀行資本實(shí)力的增強(qiáng)，也有助于進(jìn)一步提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其對(duì)民營、小微企業(yè)的信貸支持力度。

　　那么，和國有大行、股份行相比，城商行發(fā)行的永續(xù)債有何不同？從已發(fā)行的三家銀行來看，這種不同主要體現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模、票面利率和債券評(píng)級(jí)方面。

　　發(fā)行規(guī)模上，由于受資產(chǎn)規(guī)模等因素影響，城商行與國有大行、股份行的差別較為明顯。比如，今年發(fā)行永續(xù)債的銀行中，規(guī)模最小的為渤海銀行的200億元，其次是中國銀行和浦發(fā)銀行(600000,股吧)的300億元，最高的則為農(nóng)業(yè)銀行的1200億元，這均遠(yuǎn)高于城商行。

　　發(fā)行利率上，臺(tái)州銀行和威海銀行的發(fā)行利率均為5.4%，與同樣是在11月發(fā)行的建設(shè)銀行永續(xù)債相比，較其4.22%的票面利率高了約120BP。而今年銀行永續(xù)債最低的發(fā)行利率為4.2%，發(fā)行主體是農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行。

　　債券評(píng)級(jí)上，威海銀行和臺(tái)州銀行的永續(xù)債評(píng)級(jí)為AA，徽商銀行較高，為AA+，但其余10家銀行，如中國銀行、華夏銀行(600015,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、渤海銀行、浦發(fā)銀行等均是AAA，高于城商行。

　　比較來看，城商行永續(xù)債發(fā)行成本較高，這也體現(xiàn)了銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的階梯化�！白詮�包商銀行事件后，市場的定價(jià)基準(zhǔn)發(fā)生改變。以前銀行差別化定價(jià)并不明顯，更多是參考債券在二級(jí)市場的流動(dòng)性，而如今，將信用風(fēng)險(xiǎn)也考慮進(jìn)去了�！敝T蜀寧對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說。

　　發(fā)行利率的差異化代表了投資者對(duì)發(fā)行主體資質(zhì)的整體考量，永續(xù)債作為其他一級(jí)資本工具，帶有減記條款，且無法分紅并不構(gòu)成違約。這種情況下基于國有大行整體實(shí)力的考慮，觸發(fā)永續(xù)債減記等風(fēng)險(xiǎn)較小，因此得到市場的認(rèn)可程度更高。

　　興業(yè)研究分析師郭益忻對(duì)記者表示，中小銀行的資本工具相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更高，需要合理的補(bǔ)償才能使投資者認(rèn)購。但還需要思考的是，高收益率固然能夠使投資者獲得補(bǔ)償，也需兼顧發(fā)行人的承受能力。

　　那么，這些城商行的永續(xù)債應(yīng)由誰來“買單”?目前來看，國內(nèi)永續(xù)債的投資者主要是廣義基金、銀行和險(xiǎn)資等，但險(xiǎn)資能投資的永續(xù)債發(fā)行主體存在一定限制，比如總資產(chǎn)不低于1萬億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于500億元人民，如此一來，險(xiǎn)資基本無法投城商行永續(xù)債�！般y行發(fā)行永續(xù)債的目的是為了緩釋風(fēng)險(xiǎn)，但由于投資者有限，資金整體還是在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要注意，未來可適當(dāng)拓寬永續(xù)債投資者范圍�！敝T蜀寧對(duì)記者稱。

　　“還可以探討適度降低保險(xiǎn)公司投資永續(xù)債發(fā)行人的規(guī)模門檻，允許其他機(jī)構(gòu)例如社保、企業(yè)年金等就機(jī)構(gòu)來認(rèn)購銀行永續(xù)債。”郭益忻提到。

　　根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，城商行資本充足率為12.51%，相較2018年12.7%-12.8%的歷史高位下滑25BP-30BP，同時(shí)還低于農(nóng)商行平均水平0.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　徐承遠(yuǎn)稱，城商行信用風(fēng)險(xiǎn)水平受區(qū)域分布影響較大，東北、華北、西北地區(qū)區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，相應(yīng)城商行資本補(bǔ)充壓力更大。“預(yù)計(jì)后續(xù)永續(xù)債主體發(fā)行利率分化，低資質(zhì)主體永續(xù)債發(fā)行成本上行是信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一個(gè)體現(xiàn)，也不排除會(huì)出現(xiàn)更高利率的永續(xù)債。”他對(duì)記者說。

　�。▓D片：商業(yè)銀行資本充足率情況）

　　資本補(bǔ)充承壓的又一個(gè)信號(hào)？

　　與永續(xù)債“破冰”發(fā)行的，還有二級(jí)資本債的激增。作為傳統(tǒng)品種，二級(jí)資本債發(fā)行范圍廣，是廣大中小銀行補(bǔ)充資本的重要組成渠道。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月共有9家銀行發(fā)行了二級(jí)資本債券，其中包括齊魯銀行、上海銀行、東莞銀行等，發(fā)行規(guī)模達(dá)611億元。有分析稱，在銀行內(nèi)源資本補(bǔ)充受壓的情況下，未來中小行二級(jí)資本債的發(fā)行會(huì)加快。

　　但值得一提的是，11月兩家城商行不行使二級(jí)資本債贖回選擇權(quán)事件引起市場關(guān)注。先是11月7日，廣東南粵銀行發(fā)布公告稱，決定不行使2014年二級(jí)資本債券的贖回選擇權(quán)，并于12月9日按時(shí)付息；再是11月18日，臨商銀行發(fā)布公告稱，決定不行使其“14臨商二級(jí)”債券贖回選擇權(quán)，并于11月28日按時(shí)付息。

　　從期限設(shè)置上看，銀行二級(jí)資本債一般為“5+5”，在符合資本水平仍滿足銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本要求的前提下，第5年末可以行使提前贖回權(quán)。考慮到最后5年打折計(jì)入，銀行往往會(huì)選擇再新發(fā)一期二級(jí)資本債并贖回存量的二級(jí)資本債。

　　“這給市場傳遞了一個(gè)信號(hào)，銀行二級(jí)資本債是存在不贖回的情況的。”一位城商行同業(yè)業(yè)務(wù)人士對(duì)記者說。華泰證券(601688,股吧)固定收益組在研報(bào)中也提出，銀行二級(jí)資本債券贖回權(quán)是發(fā)行銀行自主選擇的權(quán)利，“不贖回合理但不合情，該現(xiàn)象在歷史上較為少見。”

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，銀行不贖回的原因主要有兩個(gè)，一方面，發(fā)行人可能為了維持資本充足率而主動(dòng)不贖回，或者是因?yàn)樵偃谫Y難度大，融資成本高；另一方面，發(fā)行人可能由于達(dá)不到行使贖回權(quán)的條件而被動(dòng)不贖回，比如贖回后資本水平不滿足監(jiān)管要求、監(jiān)管部門不批準(zhǔn)等。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年末，南粵銀行資本充足率為11.57%，如果贖回二級(jí)資本債（無新發(fā)行），可能導(dǎo)致其資本充足率降至監(jiān)管要求（10.5%）以下；臨商銀行資本充足率為14.89%，但盈利能力弱化，2018年凈利潤為3.22億元，同比下降45.14%。

　　不論哪種原因，都側(cè)面反映了中小行的資本補(bǔ)充所面臨的嚴(yán)峻環(huán)境。國盛證券首席固收分析師劉郁稱，中小銀行再融資難度上升，且資本補(bǔ)充壓力相對(duì)較大，未來不贖回二級(jí)資本債的可能性增大。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2019年和2020年面臨贖回的存量二級(jí)資本債中，貴陽農(nóng)商行和桐城農(nóng)商行資本充足率低于7%，吉林銀行和大連農(nóng)商行資本充足率低于11%，泰安銀行、紹興銀行、九江銀行、民泰商業(yè)銀行、長春農(nóng)商行、溫州銀行、遼寧銀行和九臺(tái)農(nóng)商行資本充足率低于12%。

　　不過，銀行資本補(bǔ)充工具正在完善。11月29日銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見（修訂）》進(jìn)一步完善了銀行多層次資本工具補(bǔ)充體系，有利于市場對(duì)不同工具進(jìn)行精準(zhǔn)定價(jià)，一定程度上有利于中小銀行提升資本補(bǔ)充效率、資本工具創(chuàng)新。