掛鉤LPR衍生品呼之欲出 大行、外資行爭飲頭啖湯

　　銀行的資產(chǎn)端利率向浮動(dòng)轉(zhuǎn)換，但負(fù)債端仍多為固定利率，同樣存在利率風(fēng)險(xiǎn)。未來存款利率市場(chǎng)化將提上日程。

　　隨著利率市場(chǎng)化推進(jìn)，配套的利率期權(quán)等衍生品呼之欲出。

　　2月19日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，全國銀行間同業(yè)拆借中心將于2月24日起試運(yùn)行利率期權(quán)交易，掛鉤LPR。上海清算所也擬推出掛鉤LPR衍生產(chǎn)品、標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期實(shí)物交割、人民幣利率期權(quán)等的集中清算。

　　這是去年央行推出貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）之后的應(yīng)有之義，符合業(yè)內(nèi)預(yù)期。

　　“集中清算后，手續(xù)相對(duì)簡單，提高了資金效率�！币晃汇y行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示，也對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和專業(yè)人才提出更高要求。國有大行對(duì)LPR改革后利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的訴求比較大，外資銀行也在著手開發(fā)相關(guān)的創(chuàng)新產(chǎn)品。此外，相關(guān)衍生品有助于進(jìn)一步規(guī)范萬億規(guī)模的結(jié)構(gòu)性存款。

　　根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2019年銀行間人民幣利率衍生品市場(chǎng)累計(jì)成交18.6萬億元，同比下降13.4%；其中利率互換名義本金總額18.2萬億元，同比下降16.0%。

　　集中清算機(jī)制大幅減少工作量

　　2月19日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，上海清算所將在外匯、利率衍生品、信用違約互換、存續(xù)期管理四個(gè)領(lǐng)域推出產(chǎn)品。

　　在外匯板塊，將T+1交易、外匯期權(quán)組合交易納入中央對(duì)手清算，用于滿足匯率風(fēng)險(xiǎn)管理和波動(dòng)率管理需求；同時(shí)，優(yōu)化外幣回購業(yè)務(wù)，滿足外幣融資需求。

　　在信用違約互換方面，探索信用違約互換指數(shù)交易清算產(chǎn)品化，豐富指數(shù)類型，滿足信用違約風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　在存續(xù)期管理板塊，壓縮合約，減輕金融機(jī)構(gòu)衍生品存續(xù)期管理難度，降低資本計(jì)提要求。

　　上海清算所表示，與雙邊清算相比，集中清算機(jī)制大幅減少了業(yè)務(wù)后臺(tái)交割清算的工作量，有效避免了因部分機(jī)構(gòu)受疫情影響無法開展業(yè)務(wù)而可能發(fā)生的連鎖反應(yīng)，并通過合約替代、凈額軋差方式提升機(jī)構(gòu)結(jié)算效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，必將在“后疫情時(shí)期”得到更為廣泛的認(rèn)可和運(yùn)用。

　　“這是將上清所的清算模式進(jìn)行了簡化安排。原來的交易是機(jī)構(gòu)之間一對(duì)一交易（雙邊清算），如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不太好把握。上清所作為中央交易對(duì)手方，詢價(jià)、尋找交易對(duì)手等交易的前端不變，交易模式類似同業(yè)存單，只要價(jià)格在利率合理區(qū)間內(nèi)，就由上清所統(tǒng)一進(jìn)行清算�！币晃汇y行金融市場(chǎng)部人士表示。

　　2月14日，央行等五部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》提出，發(fā)展人民幣利率、外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，研究推出人民幣利率期權(quán)，進(jìn)一步豐富外匯期權(quán)等產(chǎn)品類型。

　　“金融衍生品推出是推進(jìn)匯率市場(chǎng)化、利率市場(chǎng)化的重要抓手�！迸d業(yè)研究匯率首席分析師郭嘉沂對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2014年隨著人民幣匯率進(jìn)入雙向波動(dòng)時(shí)代，且波動(dòng)率逐年遞增，企業(yè)面臨越來越大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。彼時(shí)，從允許賣出期權(quán)開始，外匯衍生品得到長足發(fā)展，豐富了企業(yè)匯率管理工具。隨著企業(yè)匯率管理機(jī)制越發(fā)成熟，匯率市場(chǎng)化亦可繼續(xù)深化推進(jìn)，兩者相輔相成。利率市場(chǎng)化自2019年提速，同樣需要衍生品跟進(jìn)。

　　一家國有大行在內(nèi)部報(bào)告中指出，商業(yè)銀行是銀行間債券市場(chǎng)最主要的參與方，利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求很大，但受限于現(xiàn)行制度法規(guī)和監(jiān)管要求，商業(yè)銀行無法參與國債期貨交易。若銀行能夠進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)，將極大地豐富曲線交易策略，還可與信用債相配合，對(duì)沖信用債的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　進(jìn)一步規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款

　　上海清算所還指出，在利率衍生品板塊，將推出掛鉤LPR衍生產(chǎn)品、標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期實(shí)物交割、人民幣利率期權(quán)等的集中清算，滿足精細(xì)化利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　此前，全國銀行間同業(yè)拆借中心公告，將于2月24日起試運(yùn)行利率期權(quán)交易，掛鉤LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權(quán)、利率上/下限期權(quán)，期權(quán)類型為歐式期權(quán)。

　　“此前貸款大多為固定利率，2019年LPR定價(jià)機(jī)制改變以及對(duì)于銀行貸款‘換錨’的要求，使得未來企業(yè)融資更多以浮動(dòng)利率定價(jià)，增加了利率風(fēng)險(xiǎn)管理難度，因而需要推出掛鉤LPR的利率衍生品�！惫�嘉沂表示。

　　他說，在存量貸款完成定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換后，貸款基準(zhǔn)利率最終將退出歷史舞臺(tái)，LPR將成為我國最主要的貸款定價(jià)基準(zhǔn)。銀行的資產(chǎn)端（貸款）向浮動(dòng)轉(zhuǎn)換，但負(fù)債端（存款）仍多為固定利率，同樣存在利率風(fēng)險(xiǎn)。未來存款利率市場(chǎng)化將提上日程。

　　當(dāng)前，銀行更多的使用利率衍生品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。例如銀行2000億貸款，如果LPR下降5個(gè)BP，利率風(fēng)險(xiǎn)敞口就是1個(gè)億。

　　一位華北中小銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)過去年的整治，中小銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款不能再向大行和股份行“借通道”。此次推出掛鉤LPR衍生產(chǎn)品、人民幣利率期權(quán)等的集中清算，有利于進(jìn)一步規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款中衍生品的應(yīng)用。

　　上述大行在報(bào)告中認(rèn)為，利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)，LPR應(yīng)用范圍擴(kuò)大，運(yùn)用利率期權(quán)管理貸款利率風(fēng)險(xiǎn)的需求也將顯著增加，掛鉤LPR的利率期權(quán)發(fā)展空間很大。

　　在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，結(jié)構(gòu)性存款是在普通存款的基礎(chǔ)上嵌入遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)或期貨等金融衍生工具，將投資者收益與利率、匯率、股票價(jià)格、商品價(jià)格、信用、指數(shù)及其他金融類或非金融類標(biāo)的物掛鉤。

　　此前，業(yè)內(nèi)存在不具備普通衍生品交易資質(zhì)的中小銀行向大行“借通道”等假結(jié)構(gòu)存款。

　　結(jié)構(gòu)化存款規(guī)模在2019年一度突破11萬億元，銀保監(jiān)會(huì)去年10月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》，銀行應(yīng)當(dāng)將結(jié)構(gòu)性存款納入表內(nèi)核算，按照存款管理，納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)的繳納范圍，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)足額計(jì)提交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)資本；從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易，其標(biāo)準(zhǔn)法下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本不得超過本行一級(jí)資本的3%。

　　經(jīng)過整頓，結(jié)構(gòu)化存款規(guī)模開始下降。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)央行發(fā)布的銀行信貸收支表統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月末，結(jié)構(gòu)化存款規(guī)模下降至9.6萬億元，與上年末基本持平，較2019年4月11.1萬億元的峰值大幅回落。