熟悉的味道！周三開(kāi)會(huì)周五降準(zhǔn)釋放5500億，股匯債怎么走？

　　又是熟悉的味道。3月10日周三召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對(duì)股份制銀行的降準(zhǔn)力度，促進(jìn)商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶貸款支持，幫助復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)降低融資成本，市場(chǎng)就預(yù)期周五可能降準(zhǔn)。

　　3月13日17時(shí)16分，央行宣布，決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金5500億元。

　　那么如何理解央行此次降準(zhǔn)？對(duì)市場(chǎng)又會(huì)有何影響？后續(xù)又會(huì)有什么操作？

　　為何降準(zhǔn)？

　　財(cái)富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，這是央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，側(cè)面反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的困難較多，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將加速反彈。在疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)和工業(yè)短期均遭受較大沖擊，存在較大下行壓力，就業(yè)大局的穩(wěn)定也面臨一些壓力。另外，海外疫情持續(xù)蔓延、擴(kuò)大，對(duì)中國(guó)出口造成一定壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力增加。為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)內(nèi)政策加大了對(duì)沖力度。

　　因?yàn)?-2月數(shù)據(jù)合并發(fā)布，目前宏觀數(shù)據(jù)僅有2月PMI公布。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月中國(guó)制造業(yè)PMI較上月下降14.3個(gè)百分點(diǎn)至35.7%，創(chuàng)下自2005年正式發(fā)布以來(lái)的最低紀(jì)錄。與此同時(shí)，2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為29.6%，較上月也大降24.5個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，2月制造業(yè)PMI大幅回落主要是受疫情影響。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次定向降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金有效增加銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　“此次定向降準(zhǔn)兼顧主動(dòng)推動(dòng)和事后激勵(lì)，用市場(chǎng)化改革辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，有利于激發(fā)市場(chǎng)主體活力，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！毖胄邢嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱。

　　伍超明表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)眾多中小銀行仍面臨流動(dòng)性、利率和資本三大約束，明顯制約了其信貸投放的能力與意愿。降準(zhǔn)通過(guò)向銀行釋放更多低成本中長(zhǎng)期資金，緩解了上述三大約束。隨著國(guó)內(nèi)信用創(chuàng)造關(guān)鍵主體銀行的信貸供給能力恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望獲得更多、利率更低的中長(zhǎng)期資金支持，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　如何操作？

　　具體來(lái)看，所謂普惠金融定向降準(zhǔn)，是指央行為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)而對(duì)符合考核標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行實(shí)行的準(zhǔn)備金優(yōu)惠政策。這背后是中國(guó)“三檔兩優(yōu)”的準(zhǔn)備金率政策。

　　人民銀行自2018年起建立普惠金融定向降準(zhǔn)年度考核制度，對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款占比達(dá)到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個(gè)百分點(diǎn)或1.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。

　　舉例來(lái)說(shuō)，A銀行正常的準(zhǔn)備金率是10.5%，2018年達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)、存準(zhǔn)率可額外再降低0.5個(gè)點(diǎn)，那么2019年的存準(zhǔn)率就可以是10%；如果2019年繼續(xù)加大普惠金融貸款投放，滿足額外1.5個(gè)點(diǎn)的優(yōu)惠，那么2020年的存準(zhǔn)率可降至9%。

　　2019年市場(chǎng)普遍關(guān)注動(dòng)態(tài)考核的原因在于當(dāng)時(shí)考核標(biāo)準(zhǔn)由“500萬(wàn)”放松至“1000萬(wàn)”之后，機(jī)構(gòu)更容易達(dá)標(biāo)。2020年沒(méi)有考核標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)，但由于2019年機(jī)構(gòu)在監(jiān)管要求之下各行都加大了對(duì)于“小微”的信貸投放，因此今年考核時(shí)會(huì)有更多享受0.5個(gè)百分點(diǎn)定向降準(zhǔn)的銀行升級(jí)為享受1.5個(gè)百分點(diǎn)，即額外降低1個(gè)百分點(diǎn)的存準(zhǔn)率。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近期人民銀行完成了2019年度考核，一些達(dá)標(biāo)銀行由原來(lái)沒(méi)有準(zhǔn)備金率優(yōu)惠變?yōu)榈玫?.5個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，另一些銀行由原來(lái)得到0.5個(gè)百分點(diǎn)優(yōu)惠變?yōu)榈玫?.5個(gè)百分點(diǎn)優(yōu)惠，總的看，對(duì)這些達(dá)標(biāo)銀行定向降準(zhǔn)了0.5至1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金4000億。

　　股份行方面，不考慮普惠金融定向降準(zhǔn)，其存準(zhǔn)率為10.5%�？紤]普惠金融定向降準(zhǔn)后，其存準(zhǔn)率為10%或9%。

　　對(duì)于此次額外對(duì)股份行的降準(zhǔn)，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，考慮到去年人民銀行已對(duì)符合條件的農(nóng)商行和城商行實(shí)施過(guò)定向降準(zhǔn)，此次普惠金融定向降準(zhǔn)中所有大型商業(yè)銀行都將得到1.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，為發(fā)揮定向降準(zhǔn)的正向激勵(lì)作用，支持股份制銀行發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款，同時(shí)優(yōu)化“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率框架，此次對(duì)得到0.5個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率優(yōu)惠的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。這部分將釋放資金1500億。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，在我國(guó)銀行體系中，與國(guó)有大行、城商行和農(nóng)商行相比，股份制銀行的存貸比處于最高水平。這意味著在加大信貸投放過(guò)程中，股份制銀行面臨更大的可貸資金來(lái)源約束，而額外降準(zhǔn)將直接提升股份制銀行的信貸投放能力。

　　與存款、公開(kāi)市場(chǎng)批發(fā)融資相比，額外降準(zhǔn)相當(dāng)于為股份制銀行提供成本近乎為零的資金來(lái)源。這將在一定程度上激勵(lì)這些銀行下調(diào)對(duì)企業(yè)的貸款利率，符合當(dāng)前降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策目標(biāo)。

　　市場(chǎng)影響及后續(xù)操作

　　降準(zhǔn)后，市場(chǎng)資金利率將進(jìn)一步下降。春節(jié)后，隨著央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率，隔夜資金利率于2月6日回落至1.81%，此后大約在1.5%左右徘徊，直到3月10日重新站上2%，不過(guò)3月13日回落至1.41%。

　　本次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)資金利率會(huì)進(jìn)一步回落，債市將進(jìn)一步走牛。目前十年期國(guó)債利率降至2.7%的下方。

　　“保守一點(diǎn)估計(jì)，在全球降息潮和利率下降趨勢(shì)不逆轉(zhuǎn)的情況下，中國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)下行的空間還是有的，即使按照2.2%-2.3%這個(gè)不算激進(jìn)的目標(biāo)看，10年國(guó)債收益率在目前的水平上還有30-40bp的下行空間�！蹦�券商固定收益首席分析師表示，“如果激進(jìn)一些，想象力更大一些，那么這個(gè)下行空間就更大了�！�

　　股市受益于流動(dòng)性改善可能會(huì)出現(xiàn)上漲，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力大，上漲動(dòng)力不足。此次降準(zhǔn)后，先行指標(biāo)海外富時(shí)A50指數(shù)期貨漲幅擴(kuò)大到1%。

　　匯市方面，降準(zhǔn)不一定意味著人民幣貶值。匯率是一個(gè)相對(duì)的概念，不但要看自己發(fā)生什么，還要看國(guó)際上發(fā)生什么。3月13日，人民幣兌美元匯率在7左右。現(xiàn)在國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，人民幣匯率波動(dòng)亦可能增加。

　　按照安排，下周五3月20日將進(jìn)行LPR報(bào)價(jià)。在此之前，2月1年期品種報(bào)4.05%，較上次報(bào)價(jià)下行10bp；5年期以上品種報(bào)4.75%，較上次報(bào)價(jià)下行5bp。銀行對(duì)LPR的報(bào)價(jià)在政策利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，加點(diǎn)幅度主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

　　“3月20日1年期LPR報(bào)價(jià)有可能下調(diào)5-10個(gè)基點(diǎn)。近期公開(kāi)市場(chǎng)資金利率持續(xù)處于低位，能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)提供支撐�！蓖跚喾Q。

　　2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，為每月20日的LPR報(bào)價(jià)提供基準(zhǔn)。今年2月17日MLF調(diào)降后，2月LPR雙雙下降。下一次MLF利率是否調(diào)整的窗口將在3月中旬。

　　王青認(rèn)為，3月3日美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，意味著新一輪全球降息潮已經(jīng)啟動(dòng)，無(wú)疑也加大了國(guó)內(nèi)政策利率下調(diào)空間�？紤]到央行已先于2月下調(diào)了MLF及公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等政策利率，從把握政策節(jié)奏角度出發(fā)，本月（3月）MLF操作過(guò)程中，招標(biāo)利率也有可能保持不變。

　　伍超明表示，此時(shí)降準(zhǔn)有利于支持企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，配合財(cái)政加快債券發(fā)行節(jié)奏。2020年實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)時(shí)間緊、任務(wù)重，經(jīng)濟(jì)社會(huì)作為動(dòng)態(tài)一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)系統(tǒng)，不能長(zhǎng)時(shí)間停擺，但受疫情沖擊，許多企業(yè)資金鏈面臨較多困難，需要貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但同時(shí)需要加強(qiáng)政策的精準(zhǔn)性。此時(shí)降準(zhǔn)有利于支持銀行增加對(duì)相關(guān)債券的購(gòu)買規(guī)模，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。