熟悉的味道！周三開會周五降準(zhǔn)釋放5500億，股匯債怎么走？

　　又是熟悉的味道。3月10日周三召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求，抓緊出臺普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對股份制銀行的降準(zhǔn)力度，促進(jìn)商業(yè)銀行加大對小微企業(yè)、個體工商戶貸款支持，幫助復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動降低融資成本，市場就預(yù)期周五可能降準(zhǔn)。

　　3月13日17時16分，央行宣布，決定于2020年3月16日實施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。

　　那么如何理解央行此次降準(zhǔn)？對市場又會有何影響？后續(xù)又會有什么操作？

　　為何降準(zhǔn)？

　　財富證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明表示，這是央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，側(cè)面反映國內(nèi)經(jīng)濟面臨的困難較多，預(yù)計經(jīng)濟將加速反彈。在疫情沖擊下，國內(nèi)服務(wù)業(yè)和工業(yè)短期均遭受較大沖擊，存在較大下行壓力，就業(yè)大局的穩(wěn)定也面臨一些壓力。另外，海外疫情持續(xù)蔓延、擴大，對中國出口造成一定壓力，國內(nèi)經(jīng)濟增長壓力增加。為對沖經(jīng)濟下行壓力，國內(nèi)政策加大了對沖力度。

　　因為1-2月數(shù)據(jù)合并發(fā)布，目前宏觀數(shù)據(jù)僅有2月PMI公布。國家統(tǒng)計局2月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月中國制造業(yè)PMI較上月下降14.3個百分點至35.7%，創(chuàng)下自2005年正式發(fā)布以來的最低紀(jì)錄。與此同時，2月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為29.6%，較上月也大降24.5個百分點。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，2月制造業(yè)PMI大幅回落主要是受疫情影響。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次定向降準(zhǔn)釋放長期資金有效增加銀行支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定資金來源，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元，通過銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營企業(yè)貸款實際利率，直接支持實體經(jīng)濟。

　　“此次定向降準(zhǔn)兼顧主動推動和事后激勵，用市場化改革辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，有利于激發(fā)市場主體活力，進(jìn)一步發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，支持實體經(jīng)濟發(fā)展�！毖胄邢嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱。

　　伍超明表示，當(dāng)前國內(nèi)眾多中小銀行仍面臨流動性、利率和資本三大約束，明顯制約了其信貸投放的能力與意愿。降準(zhǔn)通過向銀行釋放更多低成本中長期資金，緩解了上述三大約束。隨著國內(nèi)信用創(chuàng)造關(guān)鍵主體銀行的信貸供給能力恢復(fù)，實體經(jīng)濟有望獲得更多、利率更低的中長期資金支持，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　如何操作？

　　具體來看，所謂普惠金融定向降準(zhǔn)，是指央行為支持金融機構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)而對符合考核標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行實行的準(zhǔn)備金優(yōu)惠政策。這背后是中國“三檔兩優(yōu)”的準(zhǔn)備金率政策。

　　人民銀行自2018年起建立普惠金融定向降準(zhǔn)年度考核制度，對普惠金融領(lǐng)域貸款占比達(dá)到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個百分點或1.5個百分點的準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。

　　舉例來說，A銀行正常的準(zhǔn)備金率是10.5%，2018年達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)、存準(zhǔn)率可額外再降低0.5個點，那么2019年的存準(zhǔn)率就可以是10%；如果2019年繼續(xù)加大普惠金融貸款投放，滿足額外1.5個點的優(yōu)惠，那么2020年的存準(zhǔn)率可降至9%。

　　2019年市場普遍關(guān)注動態(tài)考核的原因在于當(dāng)時考核標(biāo)準(zhǔn)由“500萬”放松至“1000萬”之后，機構(gòu)更容易達(dá)標(biāo)。2020年沒有考核標(biāo)準(zhǔn)變動，但由于2019年機構(gòu)在監(jiān)管要求之下各行都加大了對于“小微”的信貸投放，因此今年考核時會有更多享受0.5個百分點定向降準(zhǔn)的銀行升級為享受1.5個百分點，即額外降低1個百分點的存準(zhǔn)率。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近期人民銀行完成了2019年度考核，一些達(dá)標(biāo)銀行由原來沒有準(zhǔn)備金率優(yōu)惠變?yōu)榈玫?.5個百分點準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，另一些銀行由原來得到0.5個百分點優(yōu)惠變?yōu)榈玫?.5個百分點優(yōu)惠，總的看，對這些達(dá)標(biāo)銀行定向降準(zhǔn)了0.5至1個百分點，釋放長期資金4000億。

　　股份行方面，不考慮普惠金融定向降準(zhǔn)，其存準(zhǔn)率為10.5%�？紤]普惠金融定向降準(zhǔn)后，其存準(zhǔn)率為10%或9%。

　　對于此次額外對股份行的降準(zhǔn)，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，考慮到去年人民銀行已對符合條件的農(nóng)商行和城商行實施過定向降準(zhǔn)，此次普惠金融定向降準(zhǔn)中所有大型商業(yè)銀行都將得到1.5個百分點的準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，為發(fā)揮定向降準(zhǔn)的正向激勵作用，支持股份制銀行發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款，同時優(yōu)化“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率框架，此次對得到0.5個百分點準(zhǔn)備金率優(yōu)惠的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點。這部分將釋放資金1500億。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在我國銀行體系中，與國有大行、城商行和農(nóng)商行相比，股份制銀行的存貸比處于最高水平。這意味著在加大信貸投放過程中，股份制銀行面臨更大的可貸資金來源約束，而額外降準(zhǔn)將直接提升股份制銀行的信貸投放能力。

　　與存款、公開市場批發(fā)融資相比，額外降準(zhǔn)相當(dāng)于為股份制銀行提供成本近乎為零的資金來源。這將在一定程度上激勵這些銀行下調(diào)對企業(yè)的貸款利率，符合當(dāng)前降低實體經(jīng)濟融資成本的政策目標(biāo)。

　　市場影響及后續(xù)操作

　　降準(zhǔn)后，市場資金利率將進(jìn)一步下降。春節(jié)后，隨著央行下調(diào)7天逆回購利率，隔夜資金利率于2月6日回落至1.81%，此后大約在1.5%左右徘徊，直到3月10日重新站上2%，不過3月13日回落至1.41%。

　　本次降準(zhǔn)后，市場資金利率會進(jìn)一步回落，債市將進(jìn)一步走牛。目前十年期國債利率降至2.7%的下方。

　　“保守一點估計，在全球降息潮和利率下降趨勢不逆轉(zhuǎn)的情況下，中國國債收益率繼續(xù)下行的空間還是有的，即使按照2.2%-2.3%這個不算激進(jìn)的目標(biāo)看，10年國債收益率在目前的水平上還有30-40bp的下行空間�！蹦�券商固定收益首席分析師表示，“如果激進(jìn)一些，想象力更大一些，那么這個下行空間就更大了�！�

　　股市受益于流動性改善可能會出現(xiàn)上漲，但因為經(jīng)濟下行壓力大，上漲動力不足。此次降準(zhǔn)后，先行指標(biāo)海外富時A50指數(shù)期貨漲幅擴大到1%。

　　匯市方面，降準(zhǔn)不一定意味著人民幣貶值。匯率是一個相對的概念，不但要看自己發(fā)生什么，還要看國際上發(fā)生什么。3月13日，人民幣兌美元匯率在7左右�，F(xiàn)在國際金融市場動蕩，人民幣匯率波動亦可能增加。

　　按照安排，下周五3月20日將進(jìn)行LPR報價。在此之前，2月1年期品種報4.05%，較上次報價下行10bp；5年期以上品種報4.75%，較上次報價下行5bp。銀行對LPR的報價在政策利率基礎(chǔ)上加點形成，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。

　　“3月20日1年期LPR報價有可能下調(diào)5-10個基點。近期公開市場資金利率持續(xù)處于低位，能夠為商業(yè)銀行下調(diào)LPR報價提供支撐�！蓖跚喾Q。

　　2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，為每月20日的LPR報價提供基準(zhǔn)。今年2月17日MLF調(diào)降后，2月LPR雙雙下降。下一次MLF利率是否調(diào)整的窗口將在3月中旬。

　　王青認(rèn)為，3月3日美聯(lián)儲緊急降息，意味著新一輪全球降息潮已經(jīng)啟動，無疑也加大了國內(nèi)政策利率下調(diào)空間�？紤]到央行已先于2月下調(diào)了MLF及公開市場逆回購等政策利率，從把握政策節(jié)奏角度出發(fā)，本月（3月）MLF操作過程中，招標(biāo)利率也有可能保持不變。

　　伍超明表示，此時降準(zhǔn)有利于支持企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，配合財政加快債券發(fā)行節(jié)奏。2020年實現(xiàn)社會目標(biāo)時間緊、任務(wù)重，經(jīng)濟社會作為動態(tài)一個動態(tài)循環(huán)系統(tǒng)，不能長時間停擺，但受疫情沖擊，許多企業(yè)資金鏈面臨較多困難，需要貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但同時需要加強政策的精準(zhǔn)性。此時降準(zhǔn)有利于支持銀行增加對相關(guān)債券的購買規(guī)模，支持實體經(jīng)濟恢復(fù)。