人民幣匯率“波瀾不驚”背后 多空博弈加劇 誰(shuí)在趁勢(shì)加倉(cāng)中國(guó)債券避險(xiǎn)

　　數(shù)據(jù)顯示，3月16日從A股撤離的北向資金達(dá)到約70億元。其中不少海外機(jī)構(gòu)都是拋售A股籌資，救急歐美市場(chǎng)投資組合保證金缺口。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息100個(gè)基點(diǎn)且啟動(dòng)7000億美元QE計(jì)劃，人民幣匯率“波瀾不驚”背后，卻暗潮洶涌。

　　截至3月16日20時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在7.0105附近，較前一個(gè)交易日下跌約18個(gè)基點(diǎn)。

　　“事實(shí)上，當(dāng)天人民幣匯率波動(dòng)平穩(wěn)背后，多空博弈卻在升級(jí)�！币晃幌愀�銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。一方是美股劇烈波動(dòng)下跌導(dǎo)致部分海外投資機(jī)構(gòu)不得不緊急拋售人民幣債券與A股頭寸籌資，將資金返回歐美市場(chǎng)救急，令人民幣匯率承壓；另一方是美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息導(dǎo)致中美利差再度趨于擴(kuò)大，吸引不少資金寬裕的海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)，抵消了前者拋售對(duì)匯率下跌的沖擊。

　　記者多方了解到，這種多空博弈在離岸遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)相當(dāng)激烈，不少海外投資機(jī)構(gòu)在拋售人民幣資產(chǎn)籌資救急同時(shí)，買(mǎi)入1個(gè)月期執(zhí)行價(jià)在7.05下方的人民幣看跌期權(quán)；海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)在加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)同時(shí)，則買(mǎi)入6個(gè)月期執(zhí)行價(jià)在6.95-7之間的人民幣看漲期權(quán)“相抗衡”。

　　在上述香港銀行外匯交易員看來(lái)，盡管16日多空博弈相當(dāng)激烈，但當(dāng)前影響人民幣匯率走勢(shì)的最大驅(qū)動(dòng)因素，仍是美元指數(shù)——在美元指數(shù)經(jīng)歷過(guò)山車(chē)行情后，當(dāng)前人民幣匯率與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性正悄然恢復(fù)到以往的平均水準(zhǔn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，受美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息與啟動(dòng)QE影響，16日美元指數(shù)一改此前觸底反彈走勢(shì)，回落至98附近徘徊。多家海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣匯率與此對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間在7-7.03之間。

　　德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男認(rèn)為，盡管當(dāng)前美元流動(dòng)性緊張令一些機(jī)構(gòu)下調(diào)了人民幣債券配置，但這反而給更多海外投資者帶來(lái)加大長(zhǎng)期人民幣資產(chǎn)配置的機(jī)遇。何況多國(guó)央行接連降息令全球資產(chǎn)收益率下調(diào)，加之中國(guó)貨幣政策趨于寬松，都將推動(dòng)人民幣債券市場(chǎng)看漲情緒升溫，帶動(dòng)人民幣匯率平穩(wěn)反彈。

　　人民幣匯率波動(dòng)平穩(wěn)背后，多空博弈卻在升級(jí)。-宋文輝 圖

　　多空博弈加劇

　　上述香港銀行外匯交易員透露，16日開(kāi)盤(pán)伊始，在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率一度上漲突破7整數(shù)關(guān)口，達(dá)到日內(nèi)高點(diǎn)6.9917，但隨著海外機(jī)構(gòu)拋盤(pán)涌現(xiàn)，人民幣匯率回落后整天基本都在7-7.01之間小幅波動(dòng)。

　　“海外機(jī)構(gòu)之所以?huà)伿廴嗣駧牛�主要原因是在美�?lián)儲(chǔ)大幅降息后，美國(guó)股指期貨反而應(yīng)聲下跌逾4%觸及熔斷，導(dǎo)致不少海外投資機(jī)構(gòu)不得不拋售新興市場(chǎng)頭寸籌資，迅速返回歐美市場(chǎng)填補(bǔ)交易保證金缺口�！鼻笆鼋灰讍T分析說(shuō)。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月16日從A股撤離的北向資金達(dá)到約70億元。其中不少海外機(jī)構(gòu)都是拋售A股籌資，救急歐美市場(chǎng)投資組合保證金缺口。這位外匯交易員看來(lái)，這導(dǎo)致當(dāng)日人民幣外匯市場(chǎng)表面平靜之下，多空博弈卻升級(jí)。與海外機(jī)構(gòu)拋盤(pán)涌現(xiàn)形成鮮明反差的是，不少長(zhǎng)期投資型機(jī)構(gòu)卻擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息與啟動(dòng)QE，導(dǎo)致美元美債資產(chǎn)趨于下跌，轉(zhuǎn)而積極加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，16日流入人民幣資產(chǎn)的海外機(jī)構(gòu)資金略高于流出額，但人民幣匯率之所以走勢(shì)平穩(wěn)未見(jiàn)強(qiáng)勁上漲，主要原因是美元與人民幣匯率的負(fù)相關(guān)性正得到有效修復(fù)。

　　“這也與海外大型長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的操作策略息息相關(guān)，他們不會(huì)追逐短期超額收益，更希望人民幣匯率能在合理均衡估值波動(dòng)，從而降低匯率異常波動(dòng)所造成的投資損失�！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出。目前按照多家海外大型長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的人民幣匯率估值模型，在美元指數(shù)觸及98附近時(shí)，人民幣均衡估值理應(yīng)在7-7.03附近。

　　在他看來(lái)，正是海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)，令人民幣境內(nèi)外匯差隨之收窄至100個(gè)基點(diǎn)以?xún)?nèi)，令投機(jī)資本無(wú)法利用境內(nèi)外匯差套利交易擴(kuò)大人民幣波動(dòng)幅度套利，反而有助于人民幣匯率走勢(shì)平穩(wěn)。

　　人民幣資產(chǎn)投資趨勢(shì)

　　值得注意的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息未能助推人民幣匯率跳漲，但它也給人民幣匯率長(zhǎng)期平穩(wěn)波動(dòng)奠定了新的基礎(chǔ)。

　　其中一個(gè)重要原因，就是美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后，10年期美債收益率從0.98%驟跌至0.769%，令中美利差（10年期中美國(guó)債收益率之差）擴(kuò)大至198個(gè)基點(diǎn)，有助于吸引更多海外投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券避險(xiǎn)，帶動(dòng)人民幣需求與匯率雙雙趨于上漲。

　　一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理透露，盡管中美利差相當(dāng)可觀，但受制于當(dāng)前美元流動(dòng)性緊張，不少海外投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益反而不漲反跌。

　　他算了一筆賬，美元流動(dòng)性緊張令美元拆借利率較兩周前上漲了逾50個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致海外機(jī)構(gòu)借入美元，轉(zhuǎn)而兌換人民幣買(mǎi)入人民幣債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益回落至90個(gè)基點(diǎn)，較1個(gè)月前反而低了20個(gè)基點(diǎn)。

　　“若美聯(lián)儲(chǔ)釋放的7000億美元QE資金能有效緩解美元流動(dòng)性緊張并壓低美元融資成本，那么海外投資機(jī)構(gòu)肯定不會(huì)錯(cuò)失中美利差套利機(jī)會(huì)�！彼�指出。

　　劉立男表示，盡管美元流動(dòng)性緊縮令部分海外投資機(jī)構(gòu)暫時(shí)下調(diào)了人民幣債券配置力度，但考慮到2月底人民幣國(guó)債納入摩根大通全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)，以及中國(guó)貨幣政策趨于寬松等因素，未來(lái)每月海外資金流入人民幣債券的規(guī)模仍將達(dá)到25億-30億美元，甚至不少海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前是他們加大長(zhǎng)期人民幣資產(chǎn)配置的最佳機(jī)遇，進(jìn)而帶動(dòng)人民幣匯率持續(xù)平穩(wěn)波動(dòng)。

　　記者獲悉，目前不少資金寬裕的海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)已計(jì)劃加倉(cāng)人民幣債券等新興市場(chǎng)資產(chǎn)，原因是美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息與啟動(dòng)QE計(jì)劃，一旦令美國(guó)資本市場(chǎng)度過(guò)美元流動(dòng)性緊張狀況，大量熱錢(qián)將迅速涌入新興市場(chǎng)，有助于提振人民幣資產(chǎn)等新興市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值提升。