一季度金融數(shù)據(jù)超預(yù)期 央行：貨幣政策傳導(dǎo)效率較高 不存在流動(dòng)性淤積

　　面對(duì)國(guó)內(nèi)外抗擊疫情和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的復(fù)雜形勢(shì)，金融體系多種政策工具的運(yùn)用是否收到了預(yù)期效果?

　　中國(guó)人民銀行4月10日召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，披露一季度社會(huì)融資數(shù)據(jù)和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。雖然市場(chǎng)對(duì)一季度GDP增速多持保留態(tài)度，但一系列金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)卻超過(guò)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，包括社會(huì)融資規(guī)模增量、廣義貨幣(M2)、人民幣存貸款等多項(xiàng)指標(biāo)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一些數(shù)據(jù)環(huán)比增速提高，顯示出貨幣政策傳導(dǎo)效率較高，有效支持了疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　M2增速三年來(lái)首次破10%

　　數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，廣義貨幣(M2)余額208.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn)，這是自2017年年中以來(lái)M2增速首次突破10%。狹義貨幣(M1)余額57.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　上述增速傳遞了哪些信號(hào)?

　　央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘認(rèn)為，M2增速上升較多，說(shuō)明貨幣政策有效支持了疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　她說(shuō)：“從M2的構(gòu)成看，存款是主體。數(shù)據(jù)顯示，一季度存款增長(zhǎng)8.07萬(wàn)億元，同比多增1.76萬(wàn)億元，其中，住戶和非金融企業(yè)部門的存款增加較多，這兩個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力部門。其原因來(lái)自兩方面：一是貨幣政策有效支持了金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)存款派生能力，二是財(cái)政政策加大支持力度，財(cái)政存款向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移�！�

　　從存款結(jié)構(gòu)看，一季度住戶部門存款新增6.47萬(wàn)億元，同比多增4012億元，“顯示老百姓(603883,股吧)保有的積蓄比較厚實(shí)”;非金融企業(yè)存款增加1.86萬(wàn)億元，同比多增1.53萬(wàn)億元，“為復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利推進(jìn)儲(chǔ)備了良好資金”。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示，狹義貨幣(M1)比上月末和上年同期分別高0.2個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，阮健弘認(rèn)為，這表明銀行體系的流動(dòng)性合理充裕。

　　3月末銀行體系超儲(chǔ)率為2.1%，比上年同期高0.8個(gè)百分點(diǎn)，金融體系的貨幣派生能力較強(qiáng)，貨幣乘數(shù)處于6.55的較高水平�！罢�體上來(lái)看，疫情期間我國(guó)金融總量足、支持力度大，快速有力出臺(tái)的各項(xiàng)金融政策在針對(duì)性和有效性上都得到了比較好的落實(shí)�！彼�表示。

　　央行貨幣政策傳導(dǎo)效率高于美聯(lián)儲(chǔ)

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，新增人民幣貸款7.1萬(wàn)億元，同比多增1.29萬(wàn)億元。其中3月份人民幣貸款增加2.85萬(wàn)億元，同比多增1.16萬(wàn)億元;一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.08萬(wàn)億元，同比多增2.47萬(wàn)億元。

　　在疫情特殊時(shí)期，如何從數(shù)據(jù)中判斷一系列貨幣政策的傳導(dǎo)效果?

　　對(duì)此，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，觀察貨幣政策傳導(dǎo)效率的重要指標(biāo)是流動(dòng)性投放和新增貸款的關(guān)系。

　　“一季度人民銀行通過(guò)降準(zhǔn)、再貸款這些工具釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性2萬(wàn)億元，新增人民幣貸款7.1萬(wàn)億元，這樣算下來(lái)每1元的流動(dòng)性投放支持了3.5元的貸款增長(zhǎng)，是1：3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)，所以傳導(dǎo)效率是很明顯的，這是從量上看。從價(jià)格看，今年3月份一般貸款利率比上一年的高點(diǎn)下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，今年以來(lái)下降了0.26個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過(guò)了中期借貸便利中標(biāo)利率和LPR的降幅，說(shuō)明央行貨幣政策的效果完全傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”他表示。

　　疫情暴發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)采取“無(wú)限量QE”政策引發(fā)國(guó)際關(guān)注。孫國(guó)峰認(rèn)為，觀察貨幣政策的傳導(dǎo)效率要看最終能否傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)比看一季度美聯(lián)儲(chǔ)投放了1.6萬(wàn)億美元流動(dòng)性，貸款增長(zhǎng)是5000億美元，差不多1美元的流動(dòng)性投放支持0.3美元的貸款增長(zhǎng)，大概是3.3比1，我們的效率從數(shù)量來(lái)說(shuō)是美國(guó)的10倍。從降低貸款利率來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)降息1.5個(gè)百分點(diǎn)，代表融資成本的非金融企業(yè)票據(jù)利率比去年末只下降了0.17個(gè)百分點(diǎn)，降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于降息的幅度，從國(guó)際對(duì)比來(lái)看我們的傳導(dǎo)效率也是比較高，不存在淤積的現(xiàn)象。

　　孫國(guó)峰表示，實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策更加靈活適度的同時(shí)，也會(huì)兼顧外部平衡。無(wú)論從銀行體系流動(dòng)性數(shù)量還是利率水平看，中國(guó)都沒(méi)有到達(dá)所謂流動(dòng)性陷阱，距離流動(dòng)性陷阱很遠(yuǎn)。中美之間利差目前還處在相對(duì)合適水平。

　　允許宏觀杠桿率有階段性上升

　　此外，市場(chǎng)亦關(guān)注，特殊時(shí)期偏向?qū)捤傻呢泿耪�策，�?huì)給宏觀杠桿率發(fā)展趨勢(shì)帶來(lái)怎樣的影響?

　　阮健弘對(duì)此表示，今年2月份以來(lái)，受新冠肺炎疫情的沖擊，經(jīng)濟(jì)下行的壓力進(jìn)一步加大，因此宏觀杠桿率的背景與以往是不一樣的�！敖鹑谡�策的制定，第一要對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做統(tǒng)籌考慮，第二要做好特殊政策和常態(tài)政策的銜接�？紤]這兩方面在更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的同時(shí)，也要做好金融風(fēng)險(xiǎn)的防控�！�

　　阮健弘認(rèn)為，看宏觀杠桿率不能只看一個(gè)時(shí)點(diǎn)，而是看一個(gè)過(guò)程的問(wèn)題，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，在當(dāng)前的情況下應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性的上升。階段性上升的目的是為了擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，是為了有效地推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，也是為了未來(lái)更好地保持合理的宏觀杠桿率創(chuàng)造有利的條件�！�2019年宏觀杠桿率上升的幅度是5個(gè)百分點(diǎn)，相比2008年到2016年年均上升10個(gè)百分點(diǎn)的幅度，明顯下降。當(dāng)前杠桿的結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化，存量的風(fēng)險(xiǎn)在逐步化解，增量的風(fēng)險(xiǎn)也得到了有效的管控�！�