萬億市場引資：五大行試點國債期貨

　　歷經(jīng)7年，中國金融期貨市場終于等來商業(yè)銀行。日前，商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務正式啟動，首批試點機構(gòu)包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行。

　　試點銀行之一的中國銀行相關(guān)業(yè)務負責人告訴《中國經(jīng)營報(博客,微博)》記者，銀行參與國債期貨業(yè)務有助于提升銀行債券頭寸的利率風險管理有效性，銀行可以通過國債期貨管理國債、金融債、地方政府債、高等級信用債等資產(chǎn)的利率波動風險；同時，在人民幣利率市場化改革的不斷推進的背景下，銀行可以運用國債期貨對整體資產(chǎn)負債表進行利率風險管理。

　　由于國債期貨交易存在較高風險，這對銀行的內(nèi)部制度、人員儲備、投資策略等均提出考驗。一位不愿具名的期貨公司研究員指出，從實際操作來看，商業(yè)銀行的債券交易員對國債期貨可能主要停留在理論認知上，在策略的制定上仍需更多實踐經(jīng)驗，商業(yè)銀行需加強對交易員的培訓，避免交易過程中出現(xiàn)風險，畢竟團隊建設非常重要。

　　可對沖債券利率風險

　　4月10日，商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務正式啟動。在啟動當日，工商銀行、中國銀行和交通銀行參與了首日交易，在各合約品種上達成多筆成交。從數(shù)據(jù)上來看，在試點啟動當日，TS2006、TF2006和T2006三個合約前二十主力席位成交量均同步提升，合計成交近18萬手，環(huán)比大增近5.2萬手；三合約多空持倉合計均超過了11萬手。

　　今年2月份證監(jiān)會與財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行、保險機構(gòu)參與中國金融期貨交易所國債期貨交易的公告》，允許符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構(gòu)，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。自2013年9月中國國債期貨市場重啟以來，商業(yè)銀行是否放開參與國債期貨一直是市場關(guān)注的焦點。

　　由于國債期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨主要反映市場對于未來的預期，鎖定遠期價格，因此可以增加價格的信息含量，為收益率曲線的構(gòu)造、宏觀調(diào)控提供預期信號，因此分析人士認為，國債期貨將成為商業(yè)銀行重要的利率風險管理工具。

　　據(jù)了解，在此之前，商業(yè)銀行對沖債券利率風險的主要工具是利率互換，但單一的衍生品種難以完全滿足銀行對沖資產(chǎn)端利率風險的需求。前述受訪中國銀行相關(guān)業(yè)務負責人告訴記者，相比利率互換，國債期貨主要有以下四方面優(yōu)勢，國債期貨是標準化合約，具有流動性強、交易成本低等特點，是國際市場上發(fā)展成熟、運用廣泛的利率風險管理工具，國債期貨與債券尤其是國債收益率之間存在較強的、穩(wěn)定的相關(guān)性，相比其他衍生品，國債期貨對沖債券利率風險的效果更加顯著；國債期貨合約規(guī)模小，在成交額上可以精準控制，有利于對債券組合進行精細化管理；國債期貨對沖中長期品種的效果更好；國債期貨可以使用債券作為保證金，有利于降低交易成本。

　　東方金誠高級分析師馮琳向記者分析，銀行參與國債期貨交易對資產(chǎn)端的影響主要體現(xiàn)在三個方面：第一，銀行擁有大量國債現(xiàn)券頭寸，可以利用國債期貨進行套期保值，降低資產(chǎn)端的利率風險敞口，如果擔心利率上行導致持有的債券價格下跌，可以賣出國債期貨；如果擔心利率走低，加大未來現(xiàn)券配置難度，可以買入國債期貨。

　　第二，由于國債期貨是標準化的金融衍生品，采用集中撮合競價方式，相較國債現(xiàn)券，其交易透明度更高、流動性更好，因此，當資產(chǎn)負債存在久期缺口，利率變動可能引起資產(chǎn)負債凈值不匹配的時候，銀行可以在無需大幅調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的前提下，通過買賣國債期貨更加高效地對債券投資組合進行久期調(diào)整。

　　第三，銀行可以利用國債期貨來提高資產(chǎn)投資的收益率，因為國債期貨采用保證金交易，其杠桿效應意味著可以用更少的資金來實現(xiàn)相同的國債頭寸，從而將更多的資金投入到信用債等收益更高的資產(chǎn)。

　　滿足銀行套保需求

　　中國銀行相關(guān)業(yè)務負責人向記者分析：“國債期貨市場是因國債現(xiàn)貨市場而誕生的，初衷是為了風險管理。作為現(xiàn)貨市場主力軍的商業(yè)銀行參與到國債期貨市場中，可以更有效地促進期現(xiàn)聯(lián)動，提升市場定價效率。后續(xù)可在首批試點銀行入市的基礎上，進一步擴大商業(yè)銀行參與國債期貨市場范圍，促進期現(xiàn)貨市場投資者結(jié)構(gòu)趨同，從而提高市場流動性，促進國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的更有效發(fā)揮�！�

　　當前利率環(huán)境下，銀行如何運用國債期貨？前述中國銀行相關(guān)業(yè)務負責人向記者分析：“隨著對外開放程度的不斷提高，我國金融市場與全球市場的聯(lián)動性日益增強。在疫情沖擊下，市場波動性增加，銀行可以運用國債期貨對沖風險。同時，對于在一級市場具有承銷義務的承銷團銀行，可利用國債期貨鎖定因承銷而產(chǎn)生的國債持倉風險；對于在二級市場具有做市義務的銀行，可以在被動買入或賣出債券時，運用國債期貨管理風險，促進做市報價質(zhì)量的提升�！�

　　廣州期貨研究員李彬聯(lián)亦指出，在利率出現(xiàn)波動風險的情況下，除了套保需求外，國債期貨在資產(chǎn)的久期管理方面也擁有較大的靈活性。

　　他認為，目前來看，利率大概率持續(xù)走低，國債現(xiàn)券處于多頭過程，套保需求反而顯得并不十分迫切，一旦利率中樞進入底部水平，國債收益率可能進入底部拐點時，國債期貨的套保需求就明顯提高。

　　由于銀行參與國債期貨業(yè)務仍處于初期階段，考慮到國債期貨交易存在較高風險，這對銀行的內(nèi)部制度、人員儲備、投資策略等均提出考驗。“由于國債期貨主要采用保證金交易，這意味著參與機構(gòu)可用很小的杠桿撬動很大的交易，尤其是在做空的情況下，發(fā)生的損失可能將成倍放大，這對銀行的投資策略和交易能力提出考驗。”某上市期貨公司業(yè)務人員如是說。

　　一位資深期貨行業(yè)人士直言，銀行是否會大規(guī)模投資國債期貨還取決于銀行的投資理念和對期貨的接受程度，像銀行、基金公司這類金融機構(gòu)長期以來受到風控合規(guī)方面的限制，如果要加大投資高風險資產(chǎn)，很容易受到風控方面的約束。

　　在馮琳看來，目前銀行參與國債期貨交易處于試點階段，初期來看應該主要以自有資金為主，但從長期看，銀行自有資金和理財資金均有參與國債期貨的需要�！敖�年來，銀行自有資金賬戶中，交易性金融資產(chǎn)占比逐年提高，銀行可通過交易國債期貨管理利率風險，提高投資收益穩(wěn)定性；而在理財凈值化轉(zhuǎn)型趨勢下，銀行理財產(chǎn)品可以通過國債期貨對利率風險進行主動管理，保障凈值的穩(wěn)定，提高產(chǎn)品競爭力�！�

　　前述受訪中國銀行相關(guān)業(yè)務負責人建議，目前我國已上市2、5、10年期國債期貨，覆蓋短、中、長三個主要期限，缺少更長期限的利率衍生品種，建議適時推出30年期國債期貨，進一步完善期限結(jié)構(gòu)、豐富產(chǎn)品體系，健全國債收益率曲線，滿足多元化的風險對沖需求。