LPR年內(nèi)降幅或達(dá)50基點(diǎn)，債牛下交易員卻不敢做多

　　預(yù)期中的央行“降息”落地，債券交易員卻放慢了加倉(cāng)的步伐。

　　隨著預(yù)期中的央行“降息”落地，債券交易員卻放慢了加倉(cāng)的步伐。

　　20日，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）第九次報(bào)價(jià)顯示，1年期LPR為3.85%，較上次下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)（bp），首度跌破4%；5年期以上LPR為4.65%，較上次下調(diào)10bp。

　　17日政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了將運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。各界預(yù)計(jì)，二季度央行將通過進(jìn)一步降準(zhǔn)、降低政策利率等手段補(bǔ)充流動(dòng)性缺口，配合特別國(guó)債發(fā)行，降低銀行負(fù)債端成本。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，LPR年內(nèi)降幅可能達(dá)50bp或更大的空間，二三季度還將調(diào)整。

　　“利率債收益率早前下行太快（尤其是短端），已經(jīng)透支了大半全年的行情，目前加杠桿起不到增厚收益的效果，1年期國(guó)債收益率已不到1.2%，而DR007銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率卻仍在2%附近。”某國(guó)有大行債券交易員告訴記者。近期，若要尋求高收益則需冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，做多長(zhǎng)端、做空短端（押注收益率曲線走平）成了機(jī)構(gòu)的主流策略。20日，國(guó)債期貨收盤漲跌不一，10年期主力合約跌0.25%，2年期和5年期主力合約分別漲0.12%和0.01%。

　　LPR總降幅或達(dá)50bp

　　4月1年期LPR較3月報(bào)價(jià)下調(diào)20bp，基本符合市場(chǎng)預(yù)期�！氨敬�1年期LPR利率的調(diào)降基本符合央行近期政策利率的調(diào)降模式，即‘逆回購(gòu)利率-MLF（中期借貸便利）利率-LPR利率’。”交行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師楊一成告訴記者。

　　一改去年和年初的“小碎步”降息，3月30日央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率20bp至2.20%。4月15日央行下調(diào)MLF利率20bp至2.95%�！氨敬�1年LPR調(diào)降的幅度與此前政策利率調(diào)降幅度保持一致，一方面體現(xiàn)了LPR與MLF利率的聯(lián)動(dòng)性，另一方面也體現(xiàn)了央行進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下降支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決心�！彼�稱。

　　值得一提的是，5年期LPR利率首次下調(diào)10bp，調(diào)降幅度為1年期的一半，和此前1年期和5年期調(diào)降幅度的關(guān)系保持一致。“本次5年期LPR的調(diào)降將有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行，對(duì)于銷售端有積極影響，但幅度小于1年期體現(xiàn)了堅(jiān)持‘房住不炒’。這也符合本次中央政治局會(huì)議上關(guān)于房地產(chǎn)的定位描述�！睏钜怀煞Q。

　　加上2月20日1年期LPR調(diào)降10bp，今年以來LPR已調(diào)降30bp。章俊預(yù)計(jì)，LPR年內(nèi)調(diào)降可能達(dá)50bp或更大的空間，二三季度有望繼續(xù)調(diào)整。這主要出于兩方面的考慮——首先，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。不論是出于提振疫情后期小微企業(yè)復(fù)工積極性的考慮，還是出于提前預(yù)防未來全球二次需求沖擊的考慮，未來都有必要運(yùn)用多種貨幣政策工具，在降準(zhǔn)的同時(shí)調(diào)降LPR利率，從量?jī)r(jià)兩端為降低企業(yè)融資成本提供良好的流動(dòng)性環(huán)境。其次，LPR調(diào)整節(jié)奏將配合財(cái)政政策節(jié)奏。

　　近期，各界預(yù)計(jì)特別國(guó)債的發(fā)行箭在弦上，高盛預(yù)計(jì)發(fā)行量至少為2萬億元。財(cái)政部預(yù)算司一級(jí)巡視員王克冰20日表示，按國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，經(jīng)履行法定程序，近期準(zhǔn)備再提前下達(dá)1萬億元地方政府專項(xiàng)債券額度。

　　存款基準(zhǔn)利率難動(dòng)

　　之所以近期債市收益率難再繼續(xù)下降，也跟存款基準(zhǔn)利率調(diào)降落空有關(guān)。

　　此前，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，降低存款基準(zhǔn)利率后可緩解銀行的息差壓力，此后可進(jìn)一步下調(diào)MLF利率以引導(dǎo)LPR下行，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但早前央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，動(dòng)用存款基準(zhǔn)利率需要充分評(píng)估。

　　近期交易員普遍對(duì)記者表示，存款利率市場(chǎng)化還太早、時(shí)機(jī)并不成熟，短期內(nèi)預(yù)計(jì)存款基準(zhǔn)利率不會(huì)動(dòng)。

　　“考慮到目前CPI仍處于相對(duì)高位（3月為4.3%，1月為5.4%），預(yù)計(jì)短期內(nèi)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的概率較小�！睏钜怀煞Q。

　　各界普遍認(rèn)為，拉存款指標(biāo)高企、考慮通脹因素后實(shí)際利率邁入負(fù)值區(qū)間、市場(chǎng)化改革原則，是調(diào)降存款基準(zhǔn)利率的阻力。

　　交行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀對(duì)記者表示，何時(shí)才是存款利率并軌的合適時(shí)機(jī)，需要先通過降準(zhǔn)等將貨幣市場(chǎng)利率和存款利率之差壓縮到接近0的水平，目前同期限（主要是長(zhǎng)端）貨幣市場(chǎng)利率仍高于存款利率，調(diào)降存款基準(zhǔn)利率可能會(huì)導(dǎo)致“存款搬家”。

　　值得注意的是，工商銀行原行長(zhǎng)楊凱生去年12月的課題研究提及，下一步利率市場(chǎng)化改革的核心是建立“利率走廊+公開市場(chǎng)操作”的改革框架，并在此框架中確定短端的政策目標(biāo)利率。而從改革路徑來看，目前離啟動(dòng)存款利率市場(chǎng)化，停止公布存款基準(zhǔn)利率還較遠(yuǎn)。

　　“債�！蹦陜�(nèi)行情不再？

　　“存款基準(zhǔn)利率下降暫時(shí)難動(dòng)，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，利率債在短、中、長(zhǎng)期都面臨震蕩壓力�！岸唐诙�言，1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，而同期限債券收益率（考慮免稅優(yōu)勢(shì)）已與之接近（歷史而言維持200bp左右的利差），因此債券短端收益率的下行已較難。”瑞銀資管債券基金經(jīng)理樓超稱。

　　由于短端利率下行過快，此前推動(dòng)利率下行的“加杠桿”也已無利可圖，“基本上不會(huì)去套利了，但后續(xù)收益率也不會(huì)反彈太多，只是基本上今年的行情已經(jīng)一步到位，目前還是以波段交易為主。”某信托資管債券基金經(jīng)理告訴記者。

　　山證固收提及，由于此前超儲(chǔ)利率下降對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)，包括銀質(zhì)押回購(gòu)、買斷式回購(gòu)和銀行同業(yè)拆借三項(xiàng)交易工具的7日內(nèi)日均交易規(guī)模達(dá)到歷史峰值6.08萬億元，從銀質(zhì)押規(guī)模期限結(jié)構(gòu)來看，隔夜拆借占比高達(dá)89.26%，前兩次隔夜拆借占比達(dá)到89%以上分別發(fā)生在2019年7月和2018年8月，債市此后均進(jìn)入調(diào)整期，拉長(zhǎng)歷史看，雖然難言債市行情反轉(zhuǎn)，但至少短期看尤其是短端市場(chǎng)存在過熱的嫌疑。