解碼險資資產(chǎn)配置： 去年股權(quán)投資規(guī)模大漲 今年應(yīng)對疫情面臨挑戰(zhàn)

本報記者 錢林浩

銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，保險行業(yè)資產(chǎn)總額約21.72萬億元，保險資金運用余額約19.43萬億元，分別較年初增長5.62%和4.85%�！督鹑跁r報》記者近日也從中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會了解到，2020年一季度，保險行業(yè)實現(xiàn)投資收益2197億元，財務(wù)投資收益率1.16%，多數(shù)保險機構(gòu)財務(wù)收益率和綜合收益率實現(xiàn)正增長。

但在疫情影響下，保險行業(yè)整體投資收益較去年同期呈現(xiàn)下滑，險資如何應(yīng)對疫情帶來的沖擊仍是業(yè)界所關(guān)注的焦點。溫故而知新，在為化解當(dāng)前挑戰(zhàn)思謀良策的同時，不妨先試著從去年險資運用的圖景中找尋線索。

整體投資仍以固定收益為主

目前來看，保險行業(yè)已經(jīng)形成了自主投資、委托關(guān)聯(lián)方保險資管、委托非關(guān)聯(lián)方保險資管以及委托業(yè)外管理人等多種投資方式。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會近日發(fā)布的“2019-2020保險公司投資管理業(yè)務(wù)綜合調(diào)研數(shù)據(jù)”顯示，“自主投資+委外”是保險公司最為青睞的投資模式組合。從資金規(guī)模上來看，近七成的資金選擇了“自主投資+委托關(guān)聯(lián)方保險資管+委外”的模式。

不同投資模式組合也對險資的投資偏好產(chǎn)生了一定影響。例如，采用“全部自主投資“模式的險企，其債券投資（偏利率債）及銀行存款占比較高；選擇“自主投資+委托關(guān)聯(lián)方保險資管”模式的險企，債券投資及股權(quán)投資占比較高；“自主投資+委托關(guān)聯(lián)方保險資管+委外”模式中債券投資及其他金融產(chǎn)品投資占比較高。而在最受險企歡迎的“自主投資+委外”模式下，各類資產(chǎn)占比相對較為均衡，債券投資和保險資管產(chǎn)品占比較高。

在過去的一年中，保險行業(yè)整體投資仍然以固收類資產(chǎn)為主。在參與上述調(diào)研的保險公司中，整體投資資產(chǎn)以債券、銀行存款、金融產(chǎn)品為主，三者合計占比達65%。同2018年相比，債券投資規(guī)模同比增幅為11%，但占比下降3.5%；銀行存款投資規(guī)模同比下降9.7%，而金融產(chǎn)品投資規(guī)模同比大幅增長29%。

截至2019年年末，參與此次調(diào)研的保險公司投資金融產(chǎn)品規(guī)模合計超過3萬億元，占所調(diào)研保險公司可投資資產(chǎn)的17.5%。整體來看，保險業(yè)金融產(chǎn)品投資以集合資金信托計劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃以及不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃為主，三者合計規(guī)模占比超過85%，是險資金融產(chǎn)品配置的主要品種。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會此前披露的數(shù)據(jù)也顯示，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃在過去一年保險資管投行業(yè)務(wù)中增幅最高。2019年，29家保險資管機構(gòu)注冊基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃154只，注冊規(guī)模同比增長14.2%。

股權(quán)投資已成重要方向

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年，參加調(diào)研的保險公司股權(quán)投資規(guī)模同比增長80%。股權(quán)投資資產(chǎn)占可投資資產(chǎn)的10.4%，其中未上市企業(yè)股權(quán)和長期股權(quán)投資規(guī)模較大。

從機構(gòu)類型來看，壽險是股權(quán)投資的主力，投資規(guī)模占比超過七成。不同類別保險公司股權(quán)投資方式上的側(cè)重點也存在差異。在壽險、產(chǎn)險以及再保險公司的股權(quán)投資中，長期股權(quán)投資占比均為最高。股權(quán)投資基金（保險系和非保險系）在壽險和產(chǎn)險股權(quán)投資中的合計占比僅次于長期股權(quán)投資。而保險集團的股權(quán)投資方式較為集中，以未上市股權(quán)投資為主，占比近95%，再保險公司則更為青睞股權(quán)投資計劃。

有著規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定等特點的保險資金被認為十分貼合股權(quán)投資的內(nèi)在需求。業(yè)內(nèi)人士告訴《金融時報》記者：“股權(quán)投資能夠在緩解資產(chǎn)負債期限錯配、穩(wěn)定投資收益等方面為保險公司資金運用帶來積極影響，同時也是險資服務(wù)實體經(jīng)濟的重要手段。隨著險資規(guī)模的增長以及行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，未來險資可能會更加注重在醫(yī)療、養(yǎng)老、科技等領(lǐng)域的布局，股權(quán)投資就是拓展行業(yè)發(fā)展生態(tài)空間的重要方式�！�

保險資金股權(quán)投資也得到政策層面的鼓勵。銀保監(jiān)會此前就修訂后的《保險資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》向社會公開征求意見，其中內(nèi)容就涉及不再限制財務(wù)性股權(quán)投資和重大股權(quán)投資的行業(yè)范圍，要求保險公司綜合考慮自身實際，自主審慎選擇行業(yè)和企業(yè)類型，并加強股權(quán)投資能力和風(fēng)險管控能力建設(shè)。

在低利率環(huán)境因素以及將要實施的新會計準(zhǔn)則的影響下，具有期限長、收益穩(wěn)定等特點的長期股權(quán)投資正在受到險企的追捧，這也從今年以來險企舉牌上市公司的頻繁動作中窺見一斑。

應(yīng)對挑戰(zhàn)要強化底線思維

把目光轉(zhuǎn)向當(dāng)前，此前就已存在的低利率環(huán)境等因素再加上疫情的潛在影響，無疑也對眼下保險資金運用帶來了多方面的挑戰(zhàn)。

從固收方面來看，利率下行的風(fēng)險使得保險資金配置壓力加大，面對低利率和再投資壓力，保險公司容易產(chǎn)生信用下沉沖動，因此信用風(fēng)險更加值得關(guān)注。

權(quán)益投資方面，國壽資產(chǎn)總裁王軍輝表示，股票市場的波動加大，未來走勢存在較大不確定性�！爱�(dāng)前A股市場的整體估值處在歷史均值水平，港股估值更是處在歷史底部區(qū)域。如果從長期視角來看，權(quán)益配置價值有所提升。短期看，當(dāng)前企業(yè)盈利惡化情況還沒有充分暴露出來，很可能沒有充分反映到股價上來，因此股票市場在短期內(nèi)走勢還是存在不確定性。同時，近期歐洲一系列銀行取消派息，出于自身流動性的考慮，部分傳統(tǒng)高分紅企業(yè)今年可能采取少分紅或者不分紅的措施，大部分權(quán)益資產(chǎn)今年會面臨更多的不確定性�！�

同時，業(yè)內(nèi)人士認為，疫情還可能進一步加劇非標(biāo)資產(chǎn)的供需矛盾，并且隨著收益進入下行區(qū)間，非標(biāo)資產(chǎn)管理難度也將進一步加大。

面對這些挑戰(zhàn)，險資應(yīng)該如何應(yīng)對？王軍輝表示，應(yīng)當(dāng)強化底線思維，做好不同市場情景下的應(yīng)對預(yù)案，做好較長時間應(yīng)對外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備。在底線思維下適當(dāng)?shù)嘏渲檬找媛示哂邢鄬��?yōu)勢的固收品種，同時做好核心權(quán)益資產(chǎn)的布局，進行提前選擇和投資。

太平資產(chǎn)總經(jīng)理沙衛(wèi)則建議，需平衡好“傳統(tǒng)”和“另類”。低利率時期，必須要通過策略化、風(fēng)格化的資產(chǎn)配置來構(gòu)建兼具穩(wěn)定性和收益性的傳統(tǒng)投資組合，并積極探索另類投資的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。一方面要積極推進權(quán)益投資多元化，另一方面要積極推進另類業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。 （制圖 張樂）