打擊資金空轉(zhuǎn)套利：一文讀懂結(jié)構(gòu)性存款的來(lái)龍去脈

【正文】

一、背景：打擊資金空轉(zhuǎn)套利是今年5月以來(lái)的主要政策導(dǎo)向之一

昨天（2020年6月12日），北京銀保監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（京銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕320號(hào)），對(duì)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)從嚴(yán)控業(yè)務(wù)總量及增速（增長(zhǎng)過(guò)快的銀行要逐月壓降）、確保產(chǎn)品設(shè)計(jì)審慎合規(guī)、加強(qiáng)資金來(lái)源甄別（防空轉(zhuǎn)套利）、切實(shí)規(guī)范宣傳銷(xiāo)售行為等幾個(gè)維度進(jìn)行規(guī)范約束。

事實(shí)上打擊資金空轉(zhuǎn)套利是今年5月以來(lái)的主要政策導(dǎo)向之一，而結(jié)構(gòu)性存款則是這一輪資金空轉(zhuǎn)套利過(guò)程的重要一環(huán)。在此之前我們已經(jīng)通過(guò)“2020年4月24日的報(bào)告追尋此輪資金空轉(zhuǎn)之禍與破解之道、2020年6月8日的報(bào)告歷史的輪回：政策周期給債市帶來(lái)的潮起潮落以及2020年6月9日的報(bào)告如何看待央行和銀保監(jiān)會(huì)近期對(duì)資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題的整治？等三篇報(bào)告對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行過(guò)深入探討。此次我們將從結(jié)構(gòu)性存款這一環(huán)節(jié)進(jìn)行全面分析。

二、近期關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款相關(guān)政策文件的全面梳理與剖析（一）盡管監(jiān)管部門(mén)不喜歡，但結(jié)構(gòu)性存款有其存在的必要性

事實(shí)上自資管新規(guī)（2018年4月27日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式稿）以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)便表現(xiàn)出不太喜歡結(jié)構(gòu)性存款的明顯傾向。只不過(guò)當(dāng)時(shí)整體金融體系的保本理財(cái)規(guī)模太高，如果沒(méi)有結(jié)構(gòu)性存款這一產(chǎn)品的存在，則意味著商業(yè)銀行的很多保本理財(cái)產(chǎn)品到期將無(wú)法續(xù)作，必然會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行客戶(hù)流失嚴(yán)重、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求無(wú)法得到滿(mǎn)足而出現(xiàn)債務(wù)鏈條斷裂的嚴(yán)重局面。

基于這樣的原因，盡管監(jiān)管部門(mén)不太喜歡，但也無(wú)可奈何，畢竟保本理財(cái)?shù)匿N(xiāo)售端對(duì)應(yīng)著銀行的客戶(hù)，資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，結(jié)構(gòu)性存款的存在有其必要性，畢竟非保本理財(cái)規(guī)模高達(dá)數(shù)10萬(wàn)億。

（二）資管新規(guī)以前：結(jié)構(gòu)性存款歷史相關(guān)政策文件脈落梳理

1、結(jié)構(gòu)性存款最早見(jiàn)于2002年，但在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的政策文件加以明確和規(guī)范。實(shí)際上資管新規(guī)以前，與結(jié)構(gòu)性存款有關(guān)的政策文件大致有7個(gè)。

2、其中2004年的銀監(jiān)會(huì)1號(hào)文和2005年的銀監(jiān)會(huì)2號(hào)文分別為結(jié)構(gòu)性存款的打基礎(chǔ)文件（也即給予政策支持），而2009-2014年的相關(guān)政策文件則進(jìn)一步明確相關(guān)政策且要求結(jié)構(gòu)性存款納入表內(nèi)核算。

（三）資管新規(guī)以后：結(jié)構(gòu)性存款的各類(lèi)政策約束文件明顯增多

2018年4月資管新規(guī)正式稿發(fā)布以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)便一直在考慮制定結(jié)構(gòu)性存款的具體政策文件，相關(guān)的政策信息也在不斷釋放，且這些政策文件大多具有明顯的系統(tǒng)整合特征。比較重要的主要有《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》、《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》、《關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》以及《關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》等五份政策文件。

三、結(jié)構(gòu)性存款的七個(gè)政策導(dǎo)向全面剖析

此次北京銀保監(jiān)局發(fā)布的320號(hào)文除強(qiáng)行要求逐月壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模外，并無(wú)新內(nèi)容，而關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款的政策導(dǎo)向仍然見(jiàn)諸于2019年10月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的204號(hào)文以及今年3月央行發(fā)布的3號(hào)文。

（一）結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管處罰信息匯總：案由單一、處罰對(duì)象均為股份行

監(jiān)管部門(mén)對(duì)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的相關(guān)處罰信息最能體現(xiàn)監(jiān)管導(dǎo)向。我們從銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上抓取了近年來(lái)關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款的10條處罰信息，大致特點(diǎn)如下：

1、處罰對(duì)象均為股份行，主要有招行、興業(yè)銀行(601166,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、中信銀行(601998,股吧)與光大銀行(601818,股吧)。

2、處罰事由比較單一，主要有貸款或委托貸款挪作結(jié)構(gòu)性存款質(zhì)押開(kāi)票、結(jié)構(gòu)性存款調(diào)入其他負(fù)債科目、結(jié)構(gòu)性存款收益前置虛增存款等。

（二）大背景為防風(fēng)險(xiǎn)（如資金空轉(zhuǎn)套利）、降成本與補(bǔ)短板

1、政策層面對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款的嚴(yán)監(jiān)管，除為了避免風(fēng)險(xiǎn)積聚和資金空轉(zhuǎn)套利之外，更重要的政策背景則是為了降成本和補(bǔ)短板，因?yàn)楹拓泿攀袌?chǎng)基金和保本理財(cái)一樣，結(jié)構(gòu)性存款在間接上提高了銀行的負(fù)債成本，并進(jìn)一步成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下的重要幫兇。

2、2018年以來(lái)貨幣政策的寬松大幅壓低了票據(jù)貼現(xiàn)利率，使得票據(jù)貼現(xiàn)與結(jié)構(gòu)性存款之間的套利空間較為明顯為大行和大型銀行利用結(jié)構(gòu)性存款套利創(chuàng)造了條件，這導(dǎo)致央行和銀行投放的貨幣并沒(méi)有真正到生產(chǎn)或投資中，而是進(jìn)行實(shí)體后又挨過(guò)來(lái)流轉(zhuǎn)于金融體系內(nèi)，造成了資金空轉(zhuǎn)困境。

（三）納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系、表內(nèi)核算體系以及需要計(jì)提資本和撥備

204號(hào)文充分融合了之前資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法、流動(dòng)性管理辦法、資本管理辦法以及衍生品交易管理辦法等一系列政策文件的內(nèi)容，提出了諸如結(jié)構(gòu)性存款納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系 表內(nèi)核算（繳納存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金）以及計(jì)提資本和撥備的要求

（四）對(duì)結(jié)構(gòu)性存款掛鉤的衍生產(chǎn)品提出了諸多具體的要求

1、發(fā)行銀行需具備衍生產(chǎn)品交易資質(zhì)。

2、具有真實(shí)的交易對(duì)手和交易行為。

3、納入全行衍生產(chǎn)品管理框架，嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)業(yè)務(wù)授權(quán)、人員管理、交易平盤(pán)、限額管理、應(yīng)急計(jì)劃和壓力測(cè)試等風(fēng)險(xiǎn)管控措施。

4、足額計(jì)提交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)資本，其中從事非套期保值類(lèi)衍生產(chǎn)品交易，其標(biāo)準(zhǔn)法下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本不得超過(guò)本行一級(jí)資本的3%。

5、衍生產(chǎn)品交易形成的資產(chǎn)余額應(yīng)當(dāng)納入杠桿率指標(biāo)分母（調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額）計(jì)算。

6、將衍生產(chǎn)品交易納入現(xiàn)金流測(cè)算和分析以及流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)相應(yīng)項(xiàng)目計(jì)量中。

（五）在銷(xiāo)售端和信息披露等方面對(duì)結(jié)構(gòu)性存款提出一系列要求

1、銷(xiāo)售端的要求主要提出了具備普通類(lèi)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格、專(zhuān)區(qū)銷(xiāo)售和雙錄、銷(xiāo)售起點(diǎn)（不低于1萬(wàn)元人民幣）、不得將結(jié)構(gòu)性存款作為其他存款進(jìn)行誤導(dǎo)銷(xiāo)售以及投資冷靜期（不少于24小時(shí)）的要求。

2、信息披露方面的要求主要包括在應(yīng)當(dāng)披露發(fā)行報(bào)告和到期報(bào)告（成立和終止后5日內(nèi)）、重大事項(xiàng)報(bào)告（重大影響事件后的2日內(nèi)）以及至少每月向投資者提供產(chǎn)品賬單。

（六）明確將結(jié)構(gòu)性存款納入自律管理、MPA和金融機(jī)構(gòu)合格審慎評(píng)估

2020年3月3日央行發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》明確將指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制加強(qiáng)存款利率自律管理，要求將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，同時(shí)將銀行執(zhí)行存款利率管理規(guī)定和自律要求情況納入MPA，并將上述情況納入金融機(jī)構(gòu)合格審慎評(píng)估。

（七）壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模是2019年下半年以來(lái)比較明確的政策要求

1、實(shí)際上2019年10月18日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的204號(hào)文便明確提出壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的過(guò)渡期為12個(gè)月，且過(guò)渡期內(nèi)可以在存量范圍內(nèi)繼續(xù)發(fā)行原有的結(jié)構(gòu)性存款，并有序壓縮遞減。當(dāng)然對(duì)于由于特殊原因在過(guò)渡期結(jié)束后仍無(wú)法達(dá)到要求的銀行，經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

2、因此近期銀保監(jiān)會(huì)及北京銀保監(jiān)局明確提出要求也不算是新提法，如銀保監(jiān)會(huì)要求股份行將結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模壓降至2019年末的2/3（同時(shí)要求降價(jià)）、北京銀保監(jiān)局要求年內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快的銀行應(yīng)逐月壓降本行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模（2020年底將總量控制在監(jiān)管政策要求的范圍之內(nèi)）。

四、結(jié)構(gòu)性存款的基本定義

通過(guò)梳理政策文件來(lái)看，目前僅有兩份政策文件對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的定義進(jìn)行了界定，分別為銀發(fā)（2010）240號(hào)文和銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕204號(hào)。

（一）央行于2010年8月31日發(fā)布的《存款統(tǒng)計(jì)分類(lèi)及編碼標(biāo)準(zhǔn)（試行）》（銀發(fā)（2010）240號(hào)文）第一次對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的定義進(jìn)行了明確。

結(jié)構(gòu)性存款是指金融機(jī)構(gòu)嵌入金融衍生工具的存款，通過(guò)與利率、匯率、指數(shù)等的波動(dòng)性?huà)煦^或與某實(shí)體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得更高收益的業(yè)務(wù)產(chǎn)品。

為進(jìn)一步明晰結(jié)構(gòu)性在整個(gè)存款類(lèi)別中的地位，現(xiàn)將240號(hào)文中的存款細(xì)分類(lèi)匯總?cè)缦拢?40號(hào)文將存款總共分為15大類(lèi)。

（二）2019年10月18日銀保監(jiān)會(huì)在《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕204號(hào)）文件中明確指出，結(jié)構(gòu)性存款是指商業(yè)銀行（央行的口徑為金融機(jī)構(gòu)）吸收的嵌入金融衍生產(chǎn)品的存款，通過(guò)與利率、匯率、指數(shù)等的波動(dòng)性?huà)煦^或者與某實(shí)體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)的收益。

五、結(jié)構(gòu)性存款的七個(gè)基本特征

從定義上來(lái)看，結(jié)構(gòu)性存款的基本可以分為兩個(gè)部分，即結(jié)構(gòu)性和存款，即結(jié)構(gòu)性存款本身是帶有期權(quán)性質(zhì)的特殊類(lèi)存款產(chǎn)品。

（一）結(jié)構(gòu)性存款是既無(wú)法保本、亦無(wú)法保收益的特殊存款產(chǎn)品

1、結(jié)構(gòu)性存款的本質(zhì)是存款，其同樣需要繳納存款保證金和存款保險(xiǎn)基金。而相較于一般的存款，由于結(jié)構(gòu)性存款嵌入了金融衍生工具，使得其成本更高、風(fēng)險(xiǎn)更高、收益也可能更高。

2、結(jié)構(gòu)性存款嵌入的衍生產(chǎn)品既有可能基于存款本身，也有可能基于存款產(chǎn)生的利息，當(dāng)然也有可能二者兼有，這也意味著所謂的結(jié)構(gòu)性存款既無(wú)法保本，也無(wú)法保收益，需要看產(chǎn)品設(shè)計(jì)情況，其中銀行有比較大的自由裁量權(quán)。

3、央行的240號(hào)文將存款劃分為15大類(lèi)，而結(jié)構(gòu)性存款只是其中比較特殊的一類(lèi)。之所以有諸多細(xì)分項(xiàng)的存在，究其根本原因是金融供給抑制所引起的信息不透明、統(tǒng)計(jì)不嚴(yán)謹(jǐn)、監(jiān)管不規(guī)范等問(wèn)題。

實(shí)際上我們?cè)跇I(yè)界所日常見(jiàn)到的創(chuàng)新型存款（如智能存款等）、存款性理財(cái)、理財(cái)產(chǎn)品等各類(lèi)存款品種的演變背景正是基于此。

（二）結(jié)構(gòu)性存款是“存款+期權(quán)”組合型存款產(chǎn)品

1、發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品需要具備金融衍生品資質(zhì)，因此理論上來(lái)講有很多中小銀行并不具備發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的條件，對(duì)于這類(lèi)銀行要么通過(guò)和非銀金融機(jī)構(gòu)合作，要么通過(guò)和具備金融衍生品資質(zhì)的銀行合作。

2、即便對(duì)于擁有金融衍生品資質(zhì)的銀行而言，由于其可能希望發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品掛鉤的是大眾所熟知的市場(chǎng)類(lèi)產(chǎn)品（如股指等），因此通常情況下這些銀行也會(huì)選擇和非銀行金融機(jī)構(gòu)合作。

3、選擇其它銀行或非銀機(jī)構(gòu)合作相當(dāng)于將它們作為通道，而發(fā)行銀行本身則需要為此付出一定的期權(quán)費(fèi)用，這種期權(quán)費(fèi)如果能夠轉(zhuǎn)嫁至投資者身上當(dāng)然更好，但實(shí)際上多由發(fā)行銀行自己承擔(dān)，因此結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品本身是腐蝕銀行自身的有害產(chǎn)品。但是，在銀行內(nèi)部攬儲(chǔ)以及外部監(jiān)管考核的雙重壓力下，有害的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品往往也是不得不為之，痛并快樂(lè)著。

（三）結(jié)構(gòu)性存款最初只是掛鉤利率和匯率

最開(kāi)始，我國(guó)只有利率聯(lián)動(dòng)型、匯率聯(lián)動(dòng)性和商品聯(lián)動(dòng)型等三大類(lèi)結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，但實(shí)際上差不多都是掛鉤利率和匯率，這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)商業(yè)銀行不能介入股票和商品交易業(yè)務(wù)，能夠掛鉤的金融衍生品種類(lèi)非常少。后續(xù)，一些銀行開(kāi)始發(fā)行掛鉤黃金、股票的結(jié)構(gòu)性存款，相關(guān)的品種愈發(fā)豐富。

（四）結(jié)構(gòu)性存款是利率市場(chǎng)化過(guò)程中的產(chǎn)物，國(guó)外也有

和央行主動(dòng)推出同業(yè)存單、大額存款來(lái)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化相比，結(jié)構(gòu)性存款是銀行自身主動(dòng)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的產(chǎn)物。因此雖然表面它們差異較大（如流動(dòng)性、定價(jià)等等），但從實(shí)質(zhì)上看結(jié)構(gòu)性存款、同業(yè)存單和大額存單的用意是一致的，只不過(guò)它們的角度不一樣。

同時(shí)，結(jié)構(gòu)性存款也并非國(guó)內(nèi)的特定產(chǎn)物，國(guó)外同樣也有，且針對(duì)資管產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款制定了不同的監(jiān)管框架。

（五）結(jié)構(gòu)性存款的套利行為是常態(tài)模式

票據(jù)的本質(zhì)是信貸，但這是一類(lèi)定價(jià)具有典型市場(chǎng)化特征的短期信貸行為，而結(jié)構(gòu)性存款則是一類(lèi)具有典型市場(chǎng)化特征的短期客戶(hù)端負(fù)債行為，存款與貸款之間的天然關(guān)聯(lián)性使得二者之間難舍難分（特別是市場(chǎng)利率較低、票據(jù)貼現(xiàn)利率低于結(jié)構(gòu)性存款時(shí)表現(xiàn)尤其明顯），這也給商業(yè)銀行提供了一種全新的業(yè)務(wù)模式。我們可以舉一個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子，

假設(shè)結(jié)構(gòu)性存款收益率與同期限票據(jù)貼現(xiàn)率分別為4%與3%（假設(shè)這里的期限均為一年），則銀行可發(fā)行1個(gè)億的結(jié)構(gòu)性存款銷(xiāo)售給客戶(hù)A，A可以1億元結(jié)存款為質(zhì)押要求銀行開(kāi)票（開(kāi)票規(guī)模最高可以達(dá)到1.04億元），并拿票據(jù)B在市場(chǎng)上進(jìn)行貼現(xiàn)（貼現(xiàn)規(guī)模=1.04/1.035即為1.005億元），后續(xù)客戶(hù)可以將0.005億元作為利潤(rùn)留存并對(duì)剩余的1億元進(jìn)行滾動(dòng)貼現(xiàn)。

需要說(shuō)明的是，這里的銀行會(huì)損失4%的結(jié)構(gòu)性存款利息（客戶(hù)的利潤(rùn)作為銀行支付給客戶(hù)的通道費(fèi)），而相應(yīng)的成本則必然會(huì)轉(zhuǎn)嫁到授信端，即推動(dòng)授信定價(jià)上行。當(dāng)然在業(yè)務(wù)實(shí)踐中模式要更復(fù)雜一些，而相應(yīng)的客戶(hù)也必須由多方來(lái)完成，以便形成相應(yīng)的資金流和物流，這其中貿(mào)易企業(yè)幾乎成為常態(tài)。

（六）結(jié)構(gòu)性存款與保本理財(cái)的同與不同

保本理財(cái)幾乎所有的銀行都可以發(fā)行，而結(jié)構(gòu)性存款必須要有一定的資格，這是我們直接感受到的最大區(qū)別。當(dāng)然除此之外，它們還有以下幾個(gè)關(guān)聯(lián)性。

1、并非隸屬關(guān)系：只有本金得到保證的結(jié)構(gòu)性存款才是保本理財(cái)

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保本理財(cái)產(chǎn)品按照是否掛鉤衍生產(chǎn)品，可以分為結(jié)構(gòu)性保本理財(cái)產(chǎn)品和非結(jié)構(gòu)性保本理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)分別按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進(jìn)行管理。而結(jié)構(gòu)性存款則可分為保本型結(jié)構(gòu)性存款和非保本型結(jié)構(gòu)性存款，因此只有二者的結(jié)合點(diǎn)即為產(chǎn)品設(shè)計(jì)既具有結(jié)構(gòu)性、產(chǎn)品收益既能保本。

因此二者之間的關(guān)系圖大致如下：  

2、均應(yīng)納入表內(nèi)核算、計(jì)提撥備和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款與保本理財(cái)?shù)臅?huì)計(jì)核算與資本計(jì)提相關(guān)規(guī)定可見(jiàn)于文件《關(guān)于2014年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀監(jiān)辦發(fā)（2014）39號(hào)）。

（1）對(duì)于保證收益和保本浮動(dòng)收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)按照真實(shí)穿透原則，解包還原理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的，并嚴(yán)格參照自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、撥備，以及計(jì)算資本充足率等。

（2）結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品的保本部分應(yīng)納入銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表核算。

目前監(jiān)管口徑目前對(duì)于保本理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款幾乎不加區(qū)分，統(tǒng)一把保本理財(cái)歸為結(jié)構(gòu)性存款，但銀行自己做賬戶(hù)時(shí)會(huì)有些許差異，本質(zhì)上是一樣的。

3、雖然都是預(yù)期收益率型，但結(jié)構(gòu)性存款明顯更符合規(guī)范

對(duì)于我們通常熟知的保本型理財(cái)，其預(yù)期收益的背后更多是一個(gè)黑箱，包括資金投向、風(fēng)險(xiǎn)狀況等，不會(huì)對(duì)客戶(hù)公布，其在投資范圍方面也會(huì)更寬泛于結(jié)構(gòu)性存款。對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款而言，雖然其也是預(yù)期收益率型，但在其資金投向、風(fēng)險(xiǎn)狀況、收益計(jì)算、口徑監(jiān)管等方面實(shí)際上都是比較透明的，更符合監(jiān)管規(guī)范。

（七）結(jié)構(gòu)性存款本身是搶存款大戰(zhàn)略中的一個(gè)工具

搶存款一直是商業(yè)銀行最為傳統(tǒng)也是最為重要的一類(lèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，其中保本理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、現(xiàn)金管理產(chǎn)品等均扮演著不同的角色。資管新規(guī)后，保本理財(cái)?shù)臅r(shí)代逐漸落幕，短期限的大額存單在價(jià)格上以及中長(zhǎng)期限的大額存單在流動(dòng)性上均沒(méi)有特別明顯的競(jìng)爭(zhēng)力，唯有結(jié)構(gòu)性存款和現(xiàn)金管理產(chǎn)品成為目前商業(yè)銀行搶存款大戰(zhàn)略的利器。

不過(guò)實(shí)踐中的結(jié)構(gòu)性存款大多也是商業(yè)銀行與商業(yè)銀行之間的利益輸送、互相幫忙，但最終利益的依然是金融消費(fèi)者，畢竟搶存款大戰(zhàn)意味著高息攬儲(chǔ)、高息攬儲(chǔ)就意味著商業(yè)銀行需要有所讓利、那么其中的受益者便是套利人。

六、結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展歷史簡(jiǎn)述（一）2002-2016年：應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的創(chuàng)新產(chǎn)物

這一期間結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品從產(chǎn)生到在銀行業(yè)中普及，歷經(jīng)15年左右的時(shí)間，而結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的產(chǎn)品恰恰是銀監(jiān)會(huì)從央行分離之際。更為巧合的是，2002-2003年，也是中國(guó)銀行業(yè)黃金十年的起始之年。所以我們看到，種種背景之下，結(jié)構(gòu)性存款這一產(chǎn)品的開(kāi)創(chuàng)者仍然是股份行，既在財(cái)富管理領(lǐng)域有著歷史優(yōu)勢(shì)的光大銀行。但是我們需要明確的是，這一時(shí)期的結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)產(chǎn)生是在利率市場(chǎng)化的背景下，股份行與全國(guó)性銀行相互競(jìng)爭(zhēng)的自然產(chǎn)物。

1、2002-2005年，外匯結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)初步問(wèn)世

這一期間主要處于利率市場(chǎng)化初期，同時(shí)利率不斷走低和外資銀行的進(jìn)入（2003年入世后開(kāi)始），導(dǎo)致銀行業(yè)吸儲(chǔ)壓力加大，具有市場(chǎng)化性質(zhì)的結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)運(yùn)而出。具體來(lái)看，

（1）2002年9月，一些外資銀行和國(guó)內(nèi)的光大銀行在中國(guó)首推外幣結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)。（2）2003年8月，建設(shè)銀行上海分行在國(guó)內(nèi)首發(fā)個(gè)人外匯結(jié)構(gòu)性存款，隨后中國(guó)銀行、工商銀行以及農(nóng)業(yè)銀行等銀行也相繼介入。（3）2004年以后，一些股份行、城商行、外資銀行等也陸續(xù)推出外匯結(jié)構(gòu)化存款產(chǎn)品，也包括一些不具備資質(zhì)的中小銀行。（4）民生銀行2005年9月推出第一款人民幣結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，正式拉開(kāi)了人民幣結(jié)構(gòu)性存款的序幕。

2、2006-2016年，利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)結(jié)構(gòu)性存款規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)

2006-2016年這一時(shí)期既是銀行業(yè)的黃金發(fā)展期，亦是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正騰飛期，而利率市場(chǎng)化也正處于深化期，特別是2013年余額寶問(wèn)世之后，銀行業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)也日益面臨存款的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在此背景下，結(jié)構(gòu)性業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，由2010年以前的不足萬(wàn)億元迅速增長(zhǎng)至2015年的近6萬(wàn)億元。

（二）2017—2019年：嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，商業(yè)銀行對(duì)結(jié)構(gòu)性存款更為依賴(lài)

2015-2016年，結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)可以說(shuō)波瀾不驚，沒(méi)有特別的亮點(diǎn)。但是始于2016年-2017年的嚴(yán)監(jiān)管在加大商業(yè)銀行流動(dòng)性壓力的同時(shí)，也禁止了保本理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，促使商業(yè)銀行不得不大力發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，以保持負(fù)債端的競(jìng)爭(zhēng)力并借此增加客戶(hù)粘性。

在此背景下，全國(guó)性銀行的結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)規(guī)模從2016年的5萬(wàn)多億元快速增至2019年1季度的11.50萬(wàn)億元左右，逼近12萬(wàn)億元。

（三）2019年—至今：結(jié)構(gòu)性存款的套利問(wèn)題屢屢引起關(guān)注

1、之前很長(zhǎng)一段時(shí)間結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的穩(wěn)定性和趨勢(shì)上升性，而與之相對(duì)應(yīng)的結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管政策也沒(méi)有起到實(shí)質(zhì)性的作用。但是2019年以來(lái)（嚴(yán)格來(lái)講應(yīng)該是2018年二季度以來(lái)），結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)之間的套利行為引起了廣泛關(guān)注。

雖然這種套利行為由來(lái)已久，但是在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的2018年以來(lái)這一段時(shí)期，二者之間的套利行為所引起的諸多問(wèn)題（如風(fēng)險(xiǎn)隱患積聚、變相突破資管新規(guī)、間接推高銀行負(fù)債成本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、規(guī)避監(jiān)管等等）。

2、針對(duì)2019年1月份的天量社融，2019年2月20日總理指出“降準(zhǔn)信號(hào)發(fā)出之后，社會(huì)融資總規(guī)模上升幅度表面上看比較大，但仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快，這不僅有可能造成套利和資金空轉(zhuǎn)等行為，而且可能會(huì)帶來(lái)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)”。央行貨幣政策司課題組隨后也對(duì)1月份票據(jù)融資增長(zhǎng)較快問(wèn)題進(jìn)行解讀。

3、2020年新冠疫情以來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（10年期國(guó)債收益率）從年初的3.20%左右的水平被強(qiáng)行壓降至2.48%的水平（下行幅度超過(guò)70個(gè)BP），票據(jù)貼現(xiàn)利率和債券利率也隨即便大幅下行，貸款利率降至4%以下甚至也成為一種常態(tài)，而此時(shí)的結(jié)構(gòu)性存款收益率還在4%以上。在此背景下商業(yè)銀行也主動(dòng)發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行配合，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模在2019年以來(lái)顯著萎縮后，自2020年以來(lái)再次進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模創(chuàng)歷史新高，接近7.50萬(wàn)億元。

根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，2020年4月，全國(guó)性銀行的結(jié)構(gòu)性存款余額高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的12.14萬(wàn)億。其中，個(gè)人和企業(yè)分別達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4.71萬(wàn)億和7.43萬(wàn)億。相較于2019年底，個(gè)人和企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款分別凈增0.53萬(wàn)億和2.01萬(wàn)億，合計(jì)凈增2.54萬(wàn)億�？梢钥闯銎髽I(yè)結(jié)構(gòu)性存款的凈增額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個(gè)人，背后折射的便是非�；�形的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

但是由于內(nèi)外環(huán)境的復(fù)雜性使得企業(yè)真正愿意進(jìn)行生產(chǎn)或投資的欲望并不強(qiáng)，因此這些能夠便利拿到低成本債務(wù)資金（包括貸款和債券）的企業(yè)便反過(guò)來(lái)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性存款，以獲取可觀的利差空間，造成了所謂的這一輪資金空轉(zhuǎn)套利現(xiàn)象，而這也是近期監(jiān)管部門(mén)著力整頓結(jié)構(gòu)性存款的大背景所在。

七、結(jié)構(gòu)性存款嚴(yán)監(jiān)管可能會(huì)導(dǎo)致的七個(gè)結(jié)果

結(jié)構(gòu)性存款的嚴(yán)監(jiān)管格局可能會(huì)導(dǎo)致以下幾個(gè)結(jié)果：

（一）必然會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的存款壓力倍增，因?yàn)樯虡I(yè)銀行今年以來(lái)大力發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的目的之一是維護(hù)之前的保本理財(cái)存量客戶(hù)以及搶奪增量客戶(hù)。同時(shí)這一舉措預(yù)計(jì)也會(huì)沖擊到地方性銀行，而地方銀保監(jiān)局也會(huì)對(duì)轄區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)性存款凈增情況進(jìn)行排查。因此雖然政策層面的指向是股份行，但其它中小銀行也會(huì)受到影響。

（二）由結(jié)構(gòu)性存款所引致的套利空間被壓縮勢(shì)必會(huì)造成企業(yè)拿到低成本的債務(wù)資金而無(wú)處可去，在這種情況下企業(yè)是否還會(huì)有意愿去主動(dòng)獲取低成本債務(wù)資金便是一個(gè)問(wèn)題，也即可能會(huì)對(duì)融資需求產(chǎn)生一定壓制作用，會(huì)進(jìn)一步加劇商業(yè)銀行對(duì)客戶(hù)的爭(zhēng)奪，造成資產(chǎn)荒問(wèn)題更為突出，預(yù)計(jì)社融增速可能會(huì)受到影響。

（三）結(jié)構(gòu)性存款量增價(jià)降雖然會(huì)有助于商業(yè)銀行降低負(fù)債成本（如推動(dòng)商業(yè)銀行整體存款利率的下降），但無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)端利率下行，這意味著商業(yè)銀行的利差空間仍會(huì)保持基本穩(wěn)定，對(duì)利差空間的擴(kuò)大并不會(huì)有特別的利好。

（四）在結(jié)構(gòu)性存款不會(huì)大幅增加及利率有所下調(diào)的同時(shí)，實(shí)體企業(yè)拿到低成本的債務(wù)資金再次回流到金融體系的動(dòng)力便會(huì)弱了很多，資金空轉(zhuǎn)的困境顯然會(huì)得到一定程度的緩解，但企業(yè)主動(dòng)尋求債務(wù)資金的動(dòng)力也會(huì)有所削弱，如果企業(yè)拿到低成本的債務(wù)資金不去買(mǎi)存款，那會(huì)去向哪里呢？買(mǎi)理財(cái)？抑或買(mǎi)股票？

（五）商業(yè)銀行整體存款利率的下降有可能會(huì)再次帶動(dòng)資產(chǎn)端利率的下降，對(duì)債券市場(chǎng)可能會(huì)有一定利好。

（六）央行后續(xù)可能也會(huì)通過(guò)MPA、自律機(jī)制以及合格審慎評(píng)估對(duì)結(jié)構(gòu)性存款定價(jià)紊亂的機(jī)構(gòu)給予相應(yīng)處罰。

（七）商業(yè)銀行在存款拓展方面可能還會(huì)有一些其它方面的創(chuàng)新，或者在拓展資金來(lái)源方面會(huì)重新轉(zhuǎn)向現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，畢竟目前商業(yè)銀行有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品也只有結(jié)構(gòu)性存款、大額存單和現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性存款受到壓制后，另外兩類(lèi)可能會(huì)被寄予厚望。

【完】

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