交易商協(xié)會取消“40%”發(fā)債紅線，便利企業(yè)融資

　　企業(yè)債券融資空間擴大。

　　6月12日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布了《非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》等6項自律規(guī)則，涉及產(chǎn)品、中介服務(wù)和發(fā)行規(guī)范3類制度，進一步提升債務(wù)融資工具服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

　　其中，在對《非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》、《非金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務(wù)指引》及《非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（下統(tǒng)稱“產(chǎn)品指引”）進行修訂時，刪除了產(chǎn)品指引中“待償還余額不超過凈資產(chǎn)40%”的表述。多位業(yè)內(nèi)人士表示，這將便利企業(yè)融資，有望擴大債券發(fā)行規(guī)模。

　　發(fā)債限制放寬

　　繼4月中旬發(fā)布首批新版制度文件后，交易商協(xié)會又于近日發(fā)布了《非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》等6項自律規(guī)則，完善相關(guān)制度，優(yōu)化了常規(guī)產(chǎn)品設(shè)計。

　　較受市場關(guān)注的是，交易商協(xié)會對產(chǎn)品指引進行了修訂，如刪除產(chǎn)品指引中“待償還余額不超過凈資產(chǎn)40%”的表述；另外，根據(jù)自律規(guī)則體系整體框架，更加聚焦產(chǎn)品本身，優(yōu)化產(chǎn)品指引相關(guān)內(nèi)容；對發(fā)行計劃等已被其他自律規(guī)則完善的內(nèi)容進行調(diào)整。

　　交易商協(xié)會表示，這是為滿足發(fā)行人提高直接融資比重、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的需求。北京某券商分析師也對第一財經(jīng)記者稱，刪除“40%”的限制相當于放寬了債券發(fā)行的條件，以往受制于這一約束，發(fā)債主體更多會選擇間接融資的方式，比如銀行貸款等，而40%的紅線取消后，預(yù)計未來債券發(fā)行規(guī)模有望繼續(xù)擴大。

　　據(jù)Wind資訊顯示，截至6月14日，今年信用債發(fā)行規(guī)模約8.29萬億元，較去年同期發(fā)行的6.13萬億元，增長約35%。

　　事實上，交易商協(xié)會這一舉措也與新《證券法》接軌。今年3月1日，新《證券法》生效，按照新《證券法》的要求，企業(yè)債、公司債發(fā)行均取消了“累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)40%”的規(guī)定，刪除規(guī)定后，企業(yè)發(fā)債規(guī)模將不受限制，有更大發(fā)債空間。

　　彼時，廣發(fā)證券(000776,股吧)計算了原有證監(jiān)會公司債要求的累計債券余額（包括公開發(fā)行一年以上的公司債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、可交換公司債），統(tǒng)計出累計債券余額/凈資產(chǎn)大于35%的主體有48家；刪除主體評級為A+及AA-的公司后，還有31家。

　　“40%”的發(fā)債紅線實行已有20年，起初是為限制企業(yè)的杠桿率，使得企業(yè)債券融資規(guī)模有比例上的約束。但隨著市場環(huán)境的逐步變化，不少業(yè)內(nèi)人士認為，這已成為很多企業(yè)進行債務(wù)融資的一大障礙，尤其是對于一些高等級的企業(yè)，在債務(wù)融資額超過凈資產(chǎn)30%后，繼續(xù)進行融資的空間就相對有限。

　　另外，參考國際慣例，諸如此類的約束較為少見，因此近年來，市場上關(guān)于取消該限制的呼聲漸起，尤其是在支持解決中小微企業(yè)融資難、融資貴的大環(huán)境下。上述分析師對記者稱，如今，公司債、企業(yè)債、短融、超短融、中票等融資工具對這一限制的取消，無疑將減輕發(fā)行主體融資的制度障礙，原債券待償還余額接近或超過40%的發(fā)行主體有了繼續(xù)擴大融資規(guī)模的可能。

　　“不過，在實際審核中，據(jù)說交易商協(xié)會、交易所，還是會根據(jù)企業(yè)實際情況，在發(fā)債額度上做管控。”上述券商分析師稱。

　　中山證券首席經(jīng)濟學家李湛曾提及，受經(jīng)濟下行壓力增大、企業(yè)債務(wù)規(guī)模偏高背景下融資需求不強、債券市場信用分層明顯等因素的制約，企業(yè)債和公司債的擴容相對有限，作為評級下沉主力的城投債和地產(chǎn)債或?qū)⒊蔀橹饕�的受益方�?/P>

　　利于債市統(tǒng)一監(jiān)管

　　交易商協(xié)會此次宣布取消上述限制也意味著債市的統(tǒng)一監(jiān)管再進一步。

　　一直以來，由于歷史原因，我國債市不同的債券品種由不同的監(jiān)管部門核準、注冊或備案，呈現(xiàn)出相對分割的局面。比如，企業(yè)債由國家發(fā)改委監(jiān)管，公司債由證監(jiān)會監(jiān)管，而中期票據(jù)和短期融資券等由銀行間交易商協(xié)會監(jiān)管。

　　而自2018年下半年以來，債市統(tǒng)一監(jiān)管逐步推進，先是當年8月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開防范化解金融風險專題會議強調(diào)，“建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場、穩(wěn)步推進資本市場對外開放”；緊接著，9月11日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告，加強對信用評級行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，推進債券互聯(lián)互通；隨后，12月，央行、證監(jiān)會、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步加強債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》，從債券市場的統(tǒng)一執(zhí)法方面，進一步推進債券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。自此，債市迎來統(tǒng)一監(jiān)管時代，具體舉措頻出。

　　今年的一大動作就是3月公司債和企業(yè)債發(fā)行實行注冊制改革，在此之前，交易商協(xié)會監(jiān)管的中票、短融等債務(wù)融資工具已實行注冊制，不同券種的注冊標準逐步趨同；如今，“40%”紅線的取消將進一步提升債券市場的統(tǒng)一化程度。

　　興業(yè)研究金融監(jiān)管分析師何帆曾表示，統(tǒng)一債券市場執(zhí)法體系是建設(shè)統(tǒng)一債券市場的基礎(chǔ)工作，執(zhí)法權(quán)限的統(tǒng)一以及執(zhí)法效率的提升，將促進債券市場的定價有效性。

　　上述分析師也稱，債市統(tǒng)一監(jiān)管一方面有助于債券市場更好發(fā)揮支持實體經(jīng)濟的能力及風險定價的核心功能，另一方面也有利于降低信息不對稱性，提高投資者信心。

　　還需一提的是，除了取消相關(guān)限制外，交易商協(xié)會此次還完善了中介服務(wù)規(guī)則，增加受托管理機構(gòu)，比如結(jié)合已推出的受托管理人制度，完善中介機構(gòu)類型，新增受托管理人角色，進一步提升投資人保護力度；強化存續(xù)期管理主體職責，明晰主體范圍和職責邊界；進一步完善主承銷商團機制，調(diào)整主承銷商家數(shù)限制，提升承銷業(yè)務(wù)積極性，便利企業(yè)融資安排。

　　同時，整合優(yōu)化發(fā)行相關(guān)自律規(guī)則，提升發(fā)行工作便利，規(guī)范發(fā)行秩序，如基于集中簿記建檔系統(tǒng)運行多年的成熟實踐，進一步優(yōu)化簿記建檔監(jiān)督留痕機制，取消發(fā)行方案備案流程，提升發(fā)行效率，為企業(yè)靈活把握發(fā)行窗口提供便利等。

　　交易商協(xié)會表示，下一步將充分發(fā)揮自律組織作用，不斷完善債務(wù)融資工具市場相關(guān)制度和機制，推動債務(wù)融資工具更好地服務(wù)于企業(yè)融資和實體經(jīng)濟長遠發(fā)展。