MLF縮量續(xù)作、降息預(yù)期也落空，未來貨幣政策如何？

　　6月LPR（貸款市場報價利率）大概率維持上月水平。

　　6月15日，在前期預(yù)告下，央行MLF（中期借貸便利）操作如約而至，但操作規(guī)模僅2000億元，明顯少于本月7400億元的到期量；同時，此次MLF操作利率2.95%與上次持平，意味著MLF“降息”預(yù)期落空。

　　基于此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，6月LPR（貸款市場報價利率）下降的概率大幅降低，預(yù)計維持上月水平，同時本月貨幣政策操作空間也在變小。但長期來看，貨幣政策寬松態(tài)勢難言改變，年內(nèi)仍存降準(zhǔn)降息可能。

　　受此影響，債市方面，國債期貨午后沖高回落，漲幅收窄，10年期主力合約漲0.12%，5年期主力合約漲0.10%，2年期主力合約接近收平。

　　MLF量縮價平

　　6月共有7400億MLF到期，分別是6月8日到期5000億元、6月19日到期2400億元。

　　在6月8日巨量MLF到期時，央行未進(jìn)行MLF續(xù)作，而是開展逆回購操作進(jìn)行對沖，當(dāng)日央行預(yù)告稱，將于6月15日左右對本月到期的MLF一次性續(xù)做，具體操作金額將根據(jù)市場需求等情況確定，此舉給市場留下了想象空間。

　　如今，央行的續(xù)作如期而至，但在“量”上，并未給市場帶來驚喜。6月15日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展2000億元MLF操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求�？紤]到15日有1200億元逆回購到期，因此實(shí)現(xiàn)凈投放800億元。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來，此次的縮量續(xù)作顯示了當(dāng)前市場流動性整體充裕，市場利率仍低于MLF招標(biāo)利率，機(jī)構(gòu)通過MLF融資的需求較為有限。

　　這在數(shù)據(jù)上也有印證，目前市場流動性仍然較為寬松，官方指標(biāo)DR007（銀行間市場上存款類機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率）近日再度降至2%以下，處于歷史較低水平。最新數(shù)據(jù)顯示，6月15日，截至下午14時，DR007加權(quán)平均利率報1.7863%，較前日下降12.03BP，隔夜質(zhì)押式回購利率DR001加權(quán)平均利率報1.4705%，較前日下降4.56BP。

　　Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）方面，短端品種多數(shù)下行，隔夜Shibor下行5.2bp報1.4770%，7天期Shibor下行16.1bp報1.8550%，1個月期Shibor則上行1.7bp報1.9160%。

　　除了“量 ”上，此次MLF操作的價格也備受市場關(guān)注，這對于本月LPR報價具有較強(qiáng)的信號意義。15日之前，市場對于MLF利率是否調(diào)降存有分歧，有觀點(diǎn)分析稱，盡管目前資金面較為寬松，但中長期而言現(xiàn)邊際趨緊態(tài)勢，市場流動性壓力亟待緩解，6月MLF利率有望小幅下調(diào)。

　　而15日，MLF中標(biāo)利率為2.95%，與上次持平，意味著“降息”預(yù)期落空。東方金誠首席宏觀分析師王青對第一財經(jīng)記者表示，MLF利率未做下調(diào)，有助于穩(wěn)定當(dāng)前市場利率水平，防范金融空轉(zhuǎn)。

　　近期，由于市場利率大幅低于政策利率水平（其中4月DR007均值偏離央行7天期逆回購利率達(dá)74個基點(diǎn)），貨幣市場“滾隔夜”加杠桿、結(jié)構(gòu)化存款套利等現(xiàn)象抬頭，政策層面也多次提到“資金空轉(zhuǎn)套利”問題，由此，監(jiān)管層加大了對資金空轉(zhuǎn)的打擊力度。

　　比如，通過推高短端利率壓縮套利空間，可以看到，自5月下旬以來，隔夜和7天利率大幅上行，月末雙雙突破2.0%；進(jìn)入6月以來，兩個利率的月內(nèi)均值仍分別處于1.73%和1.88%的高位。

　　王青進(jìn)一步稱，“短期內(nèi)市場利率持續(xù)處于較高水平，實(shí)際上也是在釋放繼續(xù)遏制金融空轉(zhuǎn)的政策信號�！贝藭r如果下調(diào)MLF利率，市場利率則將隨之出現(xiàn)一定幅度的下調(diào)，不利于穩(wěn)定市場預(yù)期及鞏固防范金融空轉(zhuǎn)效果。

　　另外，這也體現(xiàn)了央行貨幣政策操作的靈活性和適度性。5月信貸和社融數(shù)據(jù)繼續(xù)保持同比多增，存量增速延續(xù)了3月以來的持續(xù)上升勢頭。數(shù)據(jù)顯示，5月社融增量為3.19萬億元，高于預(yù)期；新增信貸1.48萬億元，略高于預(yù)期；同時，M1增速回升至6.8%，創(chuàng)兩年來新高。有觀點(diǎn)稱，近期強(qiáng)勁的信貸、社融數(shù)據(jù)，對央行保持6月MLF利率不變、合理把握貨幣政策邊際寬松節(jié)奏提供了支撐。

　　LPR大概率保持不變

　　此次MLF操作明晰后，市場上對于LPR利率是否調(diào)降的分歧有所消減，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，本月20日LPR報價大概率也會與上月持平，且本月貨幣政策操作空間較為有限，降準(zhǔn)、“降息”的概率更小。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月20日LPR報價為，1年期LPR 3.85%，5年期以上LPR 4.65%。王青稱，年初以來，商業(yè)銀行利差持續(xù)收窄，加之近期市場利率上行，實(shí)際上在抬高銀行邊際資金成本，本月銀行主動壓縮LPR報價加點(diǎn)的動力不足。因此，6月MLF利率不變，意味著20日LPR報價也將大概率維持上月水平。

　　中信證券(600030,股吧)固收首席分析師明明也對記者表示，按照當(dāng)前情況分析，本月LPR報價很可能保持不變，市場對于降準(zhǔn)和政策利率下調(diào)的預(yù)期也在降低；加之近期美元走強(qiáng)，考慮到外部因素，貨幣政策操作總體保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色亦提及，6月降準(zhǔn)概率較小，一是考慮到目前金融體系對基礎(chǔ)貨幣的需求并不太大，二是商業(yè)銀行購買政府債對流動性的增量需求沒有想象的大，再加上前幾個月連續(xù)降準(zhǔn)，需要消化吸收，因而6月不一定會降準(zhǔn)。

　　而關(guān)于后期貨幣政策的走向，業(yè)內(nèi)的共識仍在于貨幣政策寬松態(tài)勢難言逆轉(zhuǎn)。一方面，今年政府工作報告已確定“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”的貨幣政策基調(diào)；另一方面，“寬信用”正在持續(xù)進(jìn)行，同時，貨幣政策需與財政政策聯(lián)動發(fā)力。

　　“長期來看，年內(nèi)降準(zhǔn)、政策利率下調(diào)等仍值得期待�！�東吳證券(601555,股吧)固收首席分析師李勇對第一財經(jīng)記者表示，“但這可能取決于具體政策的實(shí)施效果，降準(zhǔn)降息有可能作為這一輪寬信用政策的補(bǔ)充或助力�！�

　　他進(jìn)一步稱，未來政策的著力點(diǎn)更有可能是針對復(fù)蘇困難的小微企業(yè)等進(jìn)行精準(zhǔn)滴灌，如通過“定向降準(zhǔn)+降準(zhǔn)置換”等方式，或滿足時點(diǎn)的流動性需求，或支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

　　王青也明確提出，“下半年MLF招標(biāo)利率仍有40BP左右的下行空間，8月MLF‘降息’或?qū)⒅貑ⅲ�進(jìn)而引導(dǎo)1年期LPR報價下調(diào)�！�

　　他分析稱，這主要是受四方面因素影響：海外疫情正在形成第三波，下半年經(jīng)濟(jì)回到6.0%左右的潛在增長水平面臨一定挑戰(zhàn)；預(yù)計未來一段時間外需下滑狀況將延續(xù)，需國內(nèi)消費(fèi)、投資發(fā)力對沖；考慮到當(dāng)前穩(wěn)就業(yè)已成為最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)，包括貨幣邊際寬松在內(nèi)的宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)需求會進(jìn)一步上升；5月CPI同比已降至2.4%，處于3.0%以內(nèi)的溫和區(qū)間，通脹的持續(xù)降溫將為進(jìn)一步降息鋪平道路。