鑒于7月30日政治局會議并未出現(xiàn)降準(zhǔn)等表述，加上最新發(fā)布的制造業(yè)PMI超預(yù)期和經(jīng)濟(jì)周期上行，各大機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報告預(yù)測，年內(nèi)政策寬松幅度可能會收窄。
野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對記者表示，目前已取消了三季度降準(zhǔn)100個基點（BP）的預(yù)測，同時維持四季度降準(zhǔn)50BP的預(yù)測，至此原先預(yù)計年內(nèi)還將降準(zhǔn)150BP的預(yù)測調(diào)整為50BP。同時，將三季度10BP的中期借貸便利(MLF)下調(diào)的預(yù)測推遲至第四季度。無獨有偶，高盛也改變預(yù)測，認(rèn)為年內(nèi)降準(zhǔn)、降息幅度將降至50BP和20BP。
不過基于消費復(fù)蘇滯后、小微企業(yè)仍承壓、外部風(fēng)險仍存，機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為貨幣政策會趨緊，而是維持區(qū)間調(diào)控的狀態(tài)。就當(dāng)前而言，股、債的性價比基本趨于平衡。
機(jī)構(gòu)收窄此前降準(zhǔn)、降息預(yù)測幅度
周四的政治局會議要求財政政策要更加積極有為、注重實效。各界預(yù)期積極的財政政策將加快落地，三季度地方專項債料全部發(fā)行完畢，抗疫特別國債也將全面發(fā)行到位，盡快發(fā)揮穩(wěn)增長作用，重點支持保就業(yè)、惠民生、穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型的重點領(lǐng)域。同時，會議再次確認(rèn)了貨幣政策保持穩(wěn)健靈活適度、精準(zhǔn)釋放流動性，配合財政刺激提升政策的執(zhí)行效率。
交通銀行金融研究中心認(rèn)為，引導(dǎo)資金價格進(jìn)一步下行的方向應(yīng)該未改，但在降息過程中，或會更加考慮非對稱降息對于金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)效率中的負(fù)面影響，一定程度壓降銀行負(fù)債端成本的措施可能已在路上。
此外，周五公布的7月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期。制造業(yè)PMI上升到51.1%，好于市場預(yù)期，主要有三大原因：生產(chǎn)指數(shù)上升到54%的較高水平，在全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)下，大部分行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)都上升到擴(kuò)張區(qū)間，本月紡織服裝服飾、木材加工等制造業(yè)自疫情以來首次升至榮枯線以上；需求狀況持續(xù)改善，新訂單指數(shù)連續(xù)3個月回升。雖然新出口訂單指數(shù)略低于榮枯線，但已經(jīng)連續(xù)3個月回升，美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI上升到近一年半的高點，促進(jìn)外需預(yù)期有所改善；企業(yè)加大采購力度，采購量指數(shù)回升到52.4%，原材料購進(jìn)價格指數(shù)顯著上升到58.1%的一年多高點，石油加工、鋼鐵、有色等行業(yè)價格上升較大。但非制造業(yè)PMI有所回落，小型企業(yè)PMI降0.3個百分點至48.6%。
在政策導(dǎo)向和數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，各大機(jī)構(gòu)都紛紛下調(diào)貨幣政策寬松幅度的預(yù)測。
高盛高華首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇對記者表示，貨幣和財政政策的總體基調(diào)未發(fā)生重大變化，但4月的政治局會議表明了降準(zhǔn)、降息以及再貸款的必要性，而此次并未涉及。相反，此次提及貨幣政策具有“精準(zhǔn)目標(biāo)”，財政政策要確保重大投資項目的資金到位，注重投資質(zhì)量和回報，這并不意味著政策支持力度會較5月減少或轉(zhuǎn)向。不過，高盛還是下調(diào)了對下半年降準(zhǔn)降息幅度的預(yù)測，其中降準(zhǔn)為50BP，政策利率下調(diào)20BP。
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)則表示，財政部日前稱在10月底前發(fā)行完剩余的地方政府專項債(1.6萬億元)。這意味著，8月至10月間，政府債券的月平均發(fā)行量為1.1萬億元，這是社會融資增速的關(guān)鍵支撐。同時，央行可能會通過維持穩(wěn)定的銀行間流動性，為債券發(fā)行提供支持，但進(jìn)一步降息或降準(zhǔn)的可能性較小。
渣打中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對記者表示，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近強(qiáng)調(diào)了積極應(yīng)對信貸快速擴(kuò)張風(fēng)險的重要性，但鑒于外部不確定性和就業(yè)挑戰(zhàn)，2021年前政策退出的可能性很小。為防止信貸增長突然下降和融資成本上升，估計央行需要注入1萬億元流動性，相當(dāng)于降準(zhǔn)50BP的效果。
此前，植信投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也對第一財經(jīng)記者表示，預(yù)計在7月債券發(fā)行高峰期過后仍可能降息，在此之前則先需要確保抗疫特別國債等平穩(wěn)發(fā)行，維持一定的發(fā)行利率，也有助于提升銀行的配置積極性。
股債性價比已趨于平衡
在當(dāng)前的時點，若看經(jīng)濟(jì)周期和政策變化對市場的影響，“股債性價比”顯得尤為重要。
“股債性價比”一般用來判斷股票和債券誰更具有投資價值，它的計算公式是——股息率（滬深300指數(shù)）-10年國債收益率。衡量的是每個時點股票資產(chǎn)相比債券資產(chǎn)的超額回報。股債性價比越高，就代表股票的相對吸引力更大，反之則債券的相對吸引力更大。今年4月，股債性價比曾經(jīng)沖高到歷史98%左右分位。目前，在前期A股走強(qiáng)、債市再次回調(diào)之后，股債性價比已接近中性水平。
天風(fēng)證券副總裁、恒泰聯(lián)席總裁翟晨曦近期對記者提及，股債市場都出現(xiàn)過調(diào)整，急速調(diào)整之下，債券資產(chǎn)已跌出相對價值，回到了近年的平均相對價值水平，偏離已大部分修復(fù)。短期來看，權(quán)益市場已經(jīng)把較為樂觀的盈利預(yù)期快速計入了價格。
因此，對債市而言，中長期看，經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)仍需一段時間，但長端利率已經(jīng)回到了去年年底的水平，出現(xiàn)了配置價值，即使近階段并無可能再現(xiàn)牛市，但債券相比股票的性價比明顯抬升；利率迅速抬升，對股票的估值帶來負(fù)面影響。
不過，當(dāng)前市場對A股整體向好的看法也并未受損。景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，中國經(jīng)濟(jì)基本面顯著改善，有望成為全球為數(shù)不多的可在今年實現(xiàn)穩(wěn)健的“V”型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和GDP增長較高的國家之一。從每日監(jiān)測到數(shù)據(jù)指標(biāo)，例如房地產(chǎn)銷量、煤炭使用量、交通擁堵情況，以及各行各業(yè)的一系列其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)，都表明中國正以2019年底的水平全速或接近全速運轉(zhuǎn)。
趙耀庭稱，如果根據(jù)疫情進(jìn)行調(diào)整，從24個月的盈利情況來看，中國股市估值就更加合理。同時，中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情防控情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他地區(qū)，而滬深300指數(shù)市盈率仍較標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)折讓約40%，是自2014年4月以來的最大估值差。
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