摘要
債券市場投資信心顯著回升。過去一段時間，受偏松的貨幣政策、通脹整體下行，以及中美沖突升級等一系列因素影響，債券的配置價值進一步顯現(xiàn)。8月，銀行資管機構對債券市場的看法明顯改善，債券市場絕對信心指數(shù)達到61.97，環(huán)比上升40.78%；相對信心指數(shù)為70.67，較上月大幅回升，增幅達到73.38%，信心顯著增強。
股票市場相對信心小幅回落。7月，股市繼續(xù)呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，但股市波動加劇，股債蹺蹺板效應弱化，導致部分機構由樂觀轉向謹慎。8月，股票市場絕對信心指數(shù)達到77.07，指數(shù)持續(xù)走高；而相對信心指數(shù)為59.04，低于上月的64.37，下降8.28%。
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銀行資管機構投資信心指數(shù)分析簡報
（2020年8月）
發(fā)布機構：普益標準?詮資管研究中心
研究員：魏驥遙 王建波
1、銀行資管機構投資信心表現(xiàn)
圖1：2020年8月銀行資管機構投資絕對信心指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：普益標準
基于抽樣調查結果，銀行資管機構對未來3個月相應市場的價格絕對表現(xiàn)如下：
（一）債券市場價格走勢的絕對信心指數(shù)
1.債市絕對信心由悲觀轉為謹慎
8月，債券市場信心指數(shù)為61.97，高于50的中間值，表明銀行資管機構普遍認為未來3個月債券市場將處于上升或震蕩趨勢。其中，有25%的銀行資管機構認為未來債券市場將處于上升趨勢，有70%的銀行資管機構認為未來債券市場將處于震蕩狀態(tài)，只有5%的銀行資管機構認為債市表現(xiàn)將進入下降通道。債券各細分市場的信心指數(shù)均高于50的中間值，其中，城投債的信心指數(shù)最高，指數(shù)值達到65.50，而AAA信用債的信心指數(shù)最低，指數(shù)值為52.35。
由于債券市場經(jīng)過前期的大幅調整，貨幣政策寬松，以及股市的影響減弱等原因，配置價值進一步顯現(xiàn)。同時，7月中下旬，在攤余成本法債基配置力量、中美沖突升級消息下，債券收益率出現(xiàn)較大幅度的下行，債券市場逐漸由悲觀轉為謹慎，市場價格處于震蕩趨勢。同時，后續(xù)債券供給壓力仍然較大，股票市場雖短期內(nèi)有調整，但整體方向仍然向好，整體而言基本面對債券市場仍然存在諸多利空因素。
2.環(huán)比顯著回升
從環(huán)比看，債券市場絕對信心指數(shù)上月僅為44.02，本月上升40.78%，出現(xiàn)明顯回升。同時，細分市場方面，均出現(xiàn)較大幅度的回升，其中，中長期利率債上升最為明顯，達到60.71%。考慮到宏觀經(jīng)濟仍處于復蘇階段，仍需防范企業(yè)信用風險，而基建是穩(wěn)增長的主要抓手，城投債安全性有所提高，因此，信用風險較低的利率債和城投債受到更多關注。
（二）股票市場絕對信心指數(shù)持續(xù)走高
股票市場絕對信心指數(shù)為77.07，而上月為64.28，環(huán)比上升19.90%，表明銀行資管機構對未來股票市場表現(xiàn)的絕對信心進一步增強。其中，有55%的銀行資管機構認為未來3個月股票市場將處于上升趨勢，有45%的銀行資管機構認為未來3個月股票市場將處于震蕩狀態(tài)，沒有機構認為股市表現(xiàn)將進入下降通道。
當前，股票市場繼續(xù)呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，7月，股票指數(shù)全線飄紅，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、科創(chuàng)板指數(shù)上漲均超過10%，增強了對股票市場的絕對信心。
2、銀行資管機構投資相對信心指數(shù)
圖2：2020年8月銀行資管機構投資相對信心指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：普益標準
與最近3個月相比，銀行資管機構認為未來3個月中國相應市場的整體收益表現(xiàn)如下：
（一）債券市場收益的相對信心指數(shù)
1.債市相對信心顯著增強
8月，體現(xiàn)債券市場未來3個月相對于過去3個月的信心指數(shù)，即債券市場相對信心指數(shù)為70.67，高于50的中間值，相對信心大幅回升。其中，55%的銀行認為未來3個月債券市場表現(xiàn)比近3個月更好，30%的銀行認為未來3個月債券市場表現(xiàn)與近3個月持平，而認為低于近3個月的比例僅為15%。細分市場方面，城投債相對信心指數(shù)較高，而信用債相對信心指數(shù)較低。
2.相對信心環(huán)比大幅回升
分析近兩月指數(shù)變化，債券市場相對信心指數(shù)上月僅為40.76，而本月上升73.38%，出現(xiàn)大幅回升。同時，細分市場方面，指數(shù)均有所上升，其中，AAA以下城投債上升最為明顯，達到84.04%。
受股市價格波動加劇，股債蹺蹺板的弱化，通脹進入下行趨勢，緊張的中美關系帶動避險情緒升溫，加上前段時間債券收益率普遍下行的影響，多重利多因素導致債券市場相對信心指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，相對過去一段時間，機構對債券市場的信心普遍增強。
（二）股票市場收益的相對信心小幅回落
股票市場，8月相對信心指數(shù)為59.04，相對于上月，下降8.28%，出現(xiàn)小幅回落。其中，有35%的銀行認為股票市場會變得更好，有15%的銀行認為股票市場會變得更差，有50%的銀行認為股票市場會保持震蕩，這一比例比上月高出12.5%。
股市在經(jīng)歷二季度較大幅度的上漲，并于7月由前期上漲轉換為震蕩上行狀態(tài)，加之北上資金流動加劇，從而使得部分銀行資管機構對股市的看法由樂觀轉向謹慎。
3、結果分析
7月，受股市價格波動加劇，股債蹺蹺板效應弱化，通脹進入下行趨勢，以及中美沖突升級等一系列因素影響，債券的配置價值進一步顯現(xiàn)。債券市場絕對信心逐漸由悲觀轉為謹慎，相對信心普遍增強，多數(shù)銀行資管機構認為債券市場價格將處于震蕩趨勢。
當前，股票市場繼續(xù)呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，銀行資管機構對股票市場仍然保持著較高的絕對信心。但是，7月，隨著股市出現(xiàn)明顯的階段性回調，股市震蕩加劇，使得部分銀行資管機構對股市的相對信心由樂觀轉向謹慎。
4、銀行資管機構投資信心指數(shù)構建說明
編制說明
銀行資管機構投資信心指數(shù)旨在從銀行資管機構視角，觀察銀行資管機構投資經(jīng)理對資本市場（債券市場+股票市場）中長期表現(xiàn)的信心程度。反映機構投資者對于當前市場的看法，并在一定程度上為金融市場研究、資產(chǎn)配置方向及監(jiān)管層的政策引導方向提供參考建議。
編制方式
主要采用抽樣調查方式搜集各銀行資管機構投資經(jīng)理對于市場的看法。
相關問題設為絕對信心和相對信心兩類。絕對信心類的問題均為對未來三個月相應市場的表現(xiàn)，選項包括：(A)處于上升趨勢、(B)處于震蕩趨勢和(C)處于下降趨勢。相對信心類的問題均為對未來三個月市場相對于當下的表現(xiàn)，選項包括：(A)超過最近3個月、(B)與最近三個月持平和(C)低于最近3個月。
指數(shù)計算時，首先以銀行理財存續(xù)規(guī)模為權重計算出投給ABC各自的權重之和。然后計算最終信心指數(shù)。
調查對象
銀行資管機構投資信心指數(shù)單以銀行資管機構作為調查分析對象。原因在于：
（1）銀行理財規(guī)模大，且其它資管機構管理規(guī)模有部分來自銀行理財，銀行資管機構對資本市場的看法將在很大程度上影響市場走勢；
（2）隨著理財產(chǎn)品由預期收益型向凈值化轉型，投資策略亦有調整，由配置型為主逐漸向配置型+交易型雙驅動演進，投資策略的調整將直接影響市場整體變化。
2020年8月，共抽樣調查20家商業(yè)銀行，其中全國性銀行（國有行+股份行）4家，城市商業(yè)銀行8家，農(nóng)村金融機構8家。
指數(shù)含義
銀行資管機構投資信心指數(shù)處于0-100之間，50為中間值，0代表極度悲觀情緒，100代表極度樂觀情緒。
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