記者 | 王立峰
·編者按·
金融強監(jiān)管以及持續(xù)多年的金融去杠桿，對于商業(yè)銀行的經(jīng)營生態(tài)產(chǎn)生了重大而深遠的影響，居民財富總額的增長，也意味著商業(yè)銀行未來面臨新的業(yè)務藍海，所有這些都呼吁商業(yè)銀行的積極變革與轉(zhuǎn)型，終極目的——提升競爭力。但近年來，銀行業(yè)風險事件頻發(fā)，從之前的錦州銀行被接管，到今年恒豐銀行被注資，至包商銀行破產(chǎn)，這些業(yè)內(nèi)的重大事件都在提示商業(yè)銀行，提升競爭力的過程中，尋求發(fā)展與穩(wěn)健經(jīng)營應該并行不悖。?
據(jù)中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，中國目前共有超4000家各類型銀行業(yè)機構(gòu)，性質(zhì)上分為國有商業(yè)銀行、股份制、城商行以及農(nóng)商行、農(nóng)村信用社等。?
《紅周刊(博客,微博)》的樸素使命，是為資本市場找到中國最好的商業(yè)銀行，而上市銀行又代表著中國銀行業(yè)最好的資產(chǎn)質(zhì)量。?
為此，《紅周刊》精心構(gòu)建了一個涵蓋財務指標和監(jiān)管政策指標的評價體系。這個評價體系，基于申萬銀行業(yè)分類，共計40家以內(nèi)地業(yè)務為主要收入來源的商業(yè)銀行進入我們的評價范圍，其中AH兩地上市的，只選A股一家。時間跨度方面，始于2015年終于今年上半年，中間的評價過程采納的宏觀與銀行業(yè)數(shù)據(jù)近5000個，最終得到上市商業(yè)銀行高競爭力排行榜。?
盡管，基于歷史信息的統(tǒng)計評價還不能必然反映一家銀行的未來，但是一個基于5年多的歷史跨度所展現(xiàn)的座次排名，還是會向我們傳達一些重要的信息，如卓越或者平庸，穩(wěn)健或者成長。借此，我們能看到不同商業(yè)銀行圍繞規(guī)模、營收結(jié)構(gòu)、區(qū)域、資本、風險管理的差異進而展現(xiàn)出千姿百態(tài)的經(jīng)營特性，并在他們內(nèi)部呈現(xiàn)差異化的競爭格局——有的勝在規(guī)模，有的勝在更優(yōu)的業(yè)務結(jié)構(gòu)上，也有的銀行依靠區(qū)域優(yōu)勢取勝。
當前商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境與以往相比發(fā)生了巨大變化，中國的資本市場正在經(jīng)歷一場變革，直接融資比例逐漸提升，金融脫媒的深化，會對依賴間接融資獲利的商業(yè)銀行的業(yè)務發(fā)展帶來沖擊，但這并不意味著銀行“貴族”身份的沒落。
從資產(chǎn)管理的角度，中國居民財富的不斷增長，意味著中國財富管理大時代的到來，超百萬億的資管市場等待商業(yè)銀行角逐和開發(fā)，這將從根本上改變商業(yè)銀行的競爭生態(tài)、營收結(jié)構(gòu)與盈利模式。從本次競爭力排行榜上，排名居前的商業(yè)銀行的中收業(yè)務（非利息收入）占比明顯處于行業(yè)高位，且高于上市商業(yè)銀行平均水平。前十名的中收業(yè)務占比平均值為33%，后十名平均值為21%。
從國際比較來看，中國商業(yè)銀行也需要在財富管理、中收業(yè)務方面做出更多努力，惟其如此，才能走出一味依賴息差和資本擴張盈利的陳舊模式，從而獲得投資者的更多認同。
40家上市商業(yè)銀行總體畫像
有黑馬也有常年后進生
經(jīng)過系統(tǒng)評價與計算后，我們得到了從2015年至2020年上半年，40家上市商業(yè)銀行競爭力排行，以及2020年上半年相比2015年的排名上升或者下降。
通過這個排行榜，我們能看到不少的商業(yè)銀行最近幾年快速進步，也看到不少銀行地位快速下降。具體來看，青島銀行(002948,股吧)、張家港行(002839,股吧)以及常熟銀行(601128,股吧)等10家銀行排名上升超過10個名次，上升最多的是張家港行，青島銀行成為了“黑馬”，闖入前5陣營；但依然有7家銀行的排名大幅下降10個名次以上。在這個排行榜上，寧波銀行(002142,股吧)、工商銀行、建設銀行、青島銀行、招商銀行(600036,股吧)等位居前五，而江西銀行墊底下降名次也最多。
從資產(chǎn)方面看，中國商業(yè)銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)集中在40家上市銀行。截至2020年6月30日，榜單中的40家商業(yè)銀行，總資產(chǎn)規(guī)模205.8萬億元，占中國商業(yè)銀行資產(chǎn)總規(guī)模的比重達82.31%。規(guī)模占比可以看出，這些商業(yè)銀行身上的特性，足以代表中國商業(yè)銀行整體面貌。數(shù)據(jù)來看，過去幾年持續(xù)增長，2014年至2019年，總資產(chǎn)年化復合增長率達10%。
從40家上市銀行與商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模的比較來看，過去幾年，總體呈現(xiàn)下降趨勢（見圖1）。不過，今年上半年小幅回升3個百分點。原因在于疫情沖擊下，上市商業(yè)銀行資本充足，具備更足夠的“彈藥”擴張資產(chǎn)。
圖1 上市商業(yè)銀行總體占比
而從資本角度，截至2020年6月底，40家商業(yè)銀行歸母權(quán)益資本總額15.96萬億，較2019年底增長4%。今年上半年，商業(yè)銀行權(quán)益資本的上升，主要源于永續(xù)債的發(fā)行。上半年，40家商業(yè)銀行累計通過發(fā)行永續(xù)債補充資本3020億元，占今年上半年權(quán)益資本補充額的接近一半。
多渠道的資本補充，提升商業(yè)銀行資本實力。據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行平均資本充足率14.21%，這一數(shù)據(jù)也是自2009年以來的較高水平。不過，由于上半年撥備增長，不良貸款核銷以及風險資產(chǎn)規(guī)模增長等因素，這一數(shù)據(jù)還是比2019年底小幅下降0.43個百分點。
從排名來看，國有大行總體上升，股份制銀行大致穩(wěn)定，農(nóng)商行競爭力地位上升明顯，城商行整體有所下降。農(nóng)商行競爭地位的上升，主要源于過去幾年的IPO融資，資本補充。16家城商行，有10家排名下降；9家農(nóng)商行，6家排名上升。數(shù)據(jù)顯示，個別股份制銀行以及城市商業(yè)銀行的確需要改善經(jīng)營，提升競爭優(yōu)勢（見圖2）。
圖2 不同性質(zhì)上市商業(yè)銀行競爭力地位比較
直接融資的挑戰(zhàn)
并不意味著銀行貴族的沒落
作為信用中介，商業(yè)銀行對于國民經(jīng)濟發(fā)展的重要性無可替代。其不僅是為實體經(jīng)濟輸送資本，提供流動性支持，商業(yè)銀行還有一個重要的意義在于其通過對信貸資金的配置，影響社會經(jīng)濟發(fā)展的方向。統(tǒng)計數(shù)據(jù)清晰顯示，過去幾十年，信貸與經(jīng)濟增長高度相關，成為過去幾十年驅(qū)動中國經(jīng)濟增長的重要資本力量（見圖3）。
圖3 信貸增長與GDP增長率比較（%）
不過，就目前來看，傳統(tǒng)經(jīng)營模式下的商業(yè)銀行對于國民經(jīng)濟發(fā)展的意義面臨挑戰(zhàn)。從經(jīng)營模式方面看，未來經(jīng)濟發(fā)展更加依賴科技與創(chuàng)新，傳統(tǒng)上，商業(yè)銀行依靠現(xiàn)金流評估債權(quán)風險敞口的經(jīng)營模式受到挑戰(zhàn)�？萍寂c創(chuàng)新的驅(qū)動下，直接的股權(quán)融資相比債務融資具備顯著優(yōu)勢，這些都將在一定程度上限制傳統(tǒng)銀行商業(yè)模式的競爭力及其對經(jīng)濟的貢獻。
從社會融資規(guī)模的構(gòu)成來看，信貸在社會融資規(guī)模中占比不斷下降，而直接融資（含股權(quán)以及債券直接融資）總體不斷上升。Wind統(tǒng)計顯示，在整個社會融資規(guī)模中，信貸融資占比從2002年的92%下降至2019年末的66%；直接融資從原來的4.9%上升到2019年末的14%（見圖4）。隨著證券市場注冊制的逐步實施，實體經(jīng)濟將更加依賴直接融資獲取資本是必然趨勢，這對于依靠間接融資賺錢的商業(yè)銀行不太有利。
圖4 信貸與直接融資占社融比重
中央財經(jīng)大學金融學院教授郭田勇在接受《紅周刊》記者采訪時表示，直接融資的興起對于商業(yè)銀行經(jīng)營“肯定會有沖擊”。
二級市場給整個銀行板塊的估值，或從側(cè)面說明這一趨勢。相比商業(yè)銀行不足0.79倍的PB（市凈率，Wind）估值，更加受益于直接融資發(fā)展趨勢的券商板塊，目前整體估值2.21倍PB（Wind）。投資者對于券商板塊的偏好，部分反映了市場普遍預期未來直接融資相比信貸融資具備更快的業(yè)務擴張速度。
然而，挑戰(zhàn)并不意味著商業(yè)銀行“貴族”地位的失落，中央財經(jīng)大學金融學院教授郭田勇在接受《紅周刊》記者采訪時就表示，直接融資的興起對于商業(yè)銀行經(jīng)營“肯定會有沖擊，但商業(yè)銀行在經(jīng)濟中的重要性并不會根本改變。直接融資與間接融資是競爭的關系，中國發(fā)展直接融資、發(fā)展資本市場20年了，依然占比較低。雖然近些年，管理層一直在給直接融資鋪路搭橋，但中國老百姓(603883,股吧)投資文化理念是更注重確定性，把錢存到銀行不擔心會丟，銀行還是很容易吸收到存款”。
中國資本市場要想獲得直接融資的大發(fā)展，還需要“構(gòu)建新的法律體系和新型的信托關系”，郭田勇對此評論到。
而作為職業(yè)投資人的否極泰基金總經(jīng)理董寶珍也表達了同樣的觀點。“直接融資要有法律制度、投資者保護制度、股權(quán)文化、股權(quán)倫理的配套�！彼麑Α都t周刊》說，“直接融資需要的基礎文化和制度的建設是個系統(tǒng)工程，需要幾十年一代人的時間。現(xiàn)階段商業(yè)銀行優(yōu)勢很難被削弱，未來依然是金融市場的核心主力，具備充足的發(fā)展空間，這也是我看好銀行股的原因之一�！�
商業(yè)銀行在二季度的部分表現(xiàn)印證了上述觀點。央行二季度貨幣政策報告顯示，今年上半年，疫情沖擊下，經(jīng)濟下行壓力加大，中國金融機構(gòu)累計新增信貸9.7萬億元，同比多增6440億元，多增部分主要投向了民營和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)。銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟提供的資金緩解了實體經(jīng)濟的現(xiàn)金流困境，這顯示了商業(yè)銀行的地位，也是商業(yè)銀行競爭力的表現(xiàn)。
此外，也有機構(gòu)認為，正在推進的銀行混業(yè)經(jīng)營，對銀行來說反而會直接受益。天風證券在2020年6月29日發(fā)布的題為《關于混業(yè)經(jīng)營的5個重要問題》的報告中指出，中長期看，放開券商牌照會給銀行帶來新的利潤增長點，有利于提升非息收入占比，降低息差依賴。如JP Morgan、2019年券商的投行手續(xù)費和投資交易手續(xù)費就占了營收的18.6%。
逃不開的經(jīng)濟周期
商業(yè)銀行告別兩位數(shù)增長
雖然直接融資的大發(fā)展不能撼動銀行的地位，但銀行告別兩位數(shù)增長卻是不爭的事實，“周期”更是銀行避不開的挑戰(zhàn)。
商業(yè)銀行是典型的順周期行業(yè)。經(jīng)濟擴張，在規(guī)模驅(qū)動下，商業(yè)銀行盈利擴張，是一臺龐大的賺錢機器；經(jīng)濟下行時期，壞賬上漲，撥備增長，商業(yè)銀行盈利下降。
中國的商業(yè)銀行在經(jīng)濟高速發(fā)展時，盈利增速可以超過60%，如2007年的工商銀行。2011年底，民生銀行(600016,股吧)原行長洪崎曾說，現(xiàn)在銀行掙錢都有點不好意思了。但隨著經(jīng)濟進入下行周期，商業(yè)銀行經(jīng)歷了從2013-2018年的痛苦調(diào)整期。這個期間，商業(yè)銀行不良上升，盈利下滑。頗具代表性的大型銀行工商銀行，2015-2016年整體盈利增速大幅下滑，僅為0.5%上下，而其他商業(yè)銀行大致呈現(xiàn)與工商銀行類同的趨勢（見圖5）。
圖5 商業(yè)銀行不良率、利潤增長與GDP關系
順周期或者逆周期的不同資產(chǎn)質(zhì)量以及經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，考驗著商業(yè)銀行的風險管理能力、資產(chǎn)定價能力，而最終會被反映到商業(yè)銀行的競爭力上。在順周期時很難看出商業(yè)銀行經(jīng)營水平的高低，但經(jīng)濟下行時期就不一樣了，有的銀行不良率飆升，規(guī)模難以擴張，一時間難以走出困境；而有的商業(yè)銀行不良率總體表現(xiàn)平穩(wěn)，并較早走出不良貸款的泥潭，前者如華東以及北京地區(qū)某股份制銀行，后者如招商銀行。
如圖（見圖6）所示，招商銀行2016年率先在行業(yè)內(nèi)迎來不良資產(chǎn)拐點，隨后開始進入下一輪的資產(chǎn)擴張；然而這個期間，招商銀行的不少同行競爭對手，還在不良資產(chǎn)的泥潭里面掙扎。同時，我們也能看到招商銀行的資產(chǎn)規(guī)模擴張相對更加平緩，個別銀行則呈現(xiàn)較大幅度的起伏（見圖7）。這種趨勢背后，反映的正是風險管理能力，以及行業(yè)內(nèi)競爭力的高低。
圖6 四家股份制銀行不良率走勢比較
圖7 四家股份制銀行資產(chǎn)規(guī)模增速比較
從中國經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)看，苦日子快要過完了，商業(yè)銀行很可能迎來一個比較好的窗口發(fā)展期。隨著基欽周期的到來，商業(yè)銀行也將跟隨經(jīng)濟擴張而實現(xiàn)進一步擴張，但是這不意味著商業(yè)銀行能夠恢復過往的業(yè)績高增長。
郭田勇對《紅周刊》記者表示，中國商業(yè)銀行要想再實現(xiàn)過往的業(yè)績高增長“可能是比較難的，因為整體的經(jīng)濟增速其實是在往下降的”，“在這種大背景下，銀行業(yè)如果高增長，這既不現(xiàn)實也不合理�？赡軙袀�別的銀行短時間能夠?qū)崿F(xiàn)，比如剛剛成立的銀行�！�
以今年上半年為例，扣非后歸屬于上市公司凈利潤增速超過10%的只有兩家；2019年，盡管有22家，但是以工農(nóng)中建為代表的中國最大的四家商業(yè)銀行平均增長率僅為4.67%，從2015年以來一直維持低位增長（見表1）。
表1?上市商業(yè)銀行業(yè)績增長情況
這樣的發(fā)展趨勢，意味著商業(yè)銀行的發(fā)展未來更需要在穩(wěn)健與增速之間取得合理的平衡。以本次競爭力排行上排位居末的江西銀行為例，其在2016年前后的規(guī)模增長一度接近了50%，但是過度發(fā)展的結(jié)果是不良率的飆升，最終拖累其發(fā)展。今年上半年規(guī)模同比僅增長1.69%，利潤更是大幅下滑近25%。包括工農(nóng)中建在內(nèi)的四大行則依靠均衡的經(jīng)營，依然獲取行業(yè)內(nèi)較好的競爭力，盡管規(guī)模、業(yè)績增長沒有像競爭力排行榜中的個別中小銀行那么搶眼。
中國商業(yè)銀行整體大而不強
既有偏見 也有客觀因素
截至2020年6月，40家上市商業(yè)銀行，擁有206萬億總資產(chǎn)，這相當于107個富國銀行的總資產(chǎn)體量。盡管規(guī)模龐大，但中國商業(yè)銀行給大部分投資人尤其是海外機構(gòu)的整體感覺是大而不強。
從經(jīng)營效益的角度，據(jù)中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，2019年，中國商業(yè)銀行整體資產(chǎn)利潤率僅為0.87%。同期富國銀行這一數(shù)據(jù)為1.02%。從息差看，2019年，富國銀行凈息差2.73%，同期，中國商業(yè)銀行整體為2.2%。上市商業(yè)銀行中，從可比銀行來看，國內(nèi)規(guī)模居前的商業(yè)銀行中，凈息差最高的是招商銀行，但是招商銀行較高的凈息差是以比富國銀行更高的不良率為代價的。2019年，招商銀行不良率是1.16%，是同期富國銀行的一倍。
對于這樣的評價，董寶珍并不認同。在接受《紅周刊》記者采訪時，其表示，直接用富國銀行與招商銀行的不良率比較本身有問題，原因是經(jīng)濟周期不對等，兩家銀行不同的不良率表現(xiàn)屬于正常。
整體來看，中國商業(yè)銀行的不良率表現(xiàn)也較高。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國商業(yè)銀行不良率1.94%，國有大行不良率1.39%，股份制銀行1.64%，城商行則高達2.45%。較高的不良率，外界通常批評中國商業(yè)銀行風險管控能力薄弱，壞賬太多，這也影響了投資人的信心。
但郭田勇和董寶珍卻從另外一個角度看待不良率的問題。郭田勇說，中國的商業(yè)銀行放貸款的量都是比較大的，不良率雖然高，但是由于它整體的盈利水平比較高。中國商業(yè)銀行的貸款利息比美國高，所以中國商業(yè)銀行消化不良的能力也是比較強的。董寶珍也表示，中國經(jīng)濟目前發(fā)展還是比美國快，在經(jīng)濟相對高增長的過程中，不良的生成較高，高增長經(jīng)濟體消化不良的能力也更強。
即便如此，從市值角度，我們依然能夠發(fā)現(xiàn)這樣一個非常有意思的現(xiàn)象。國內(nèi)商業(yè)銀行規(guī)模居前，但是中國商業(yè)銀行的估值水平距離海外大行差距頗大�！都t周刊》統(tǒng)計了幾家典型內(nèi)資商業(yè)銀行與海外銀行的市值表現(xiàn)（9月12日數(shù)據(jù)見表2）。
表2?境內(nèi)外商業(yè)銀行估值比較
以四大行之首的工商銀行為例，其管理資產(chǎn)規(guī)模33萬億，相當于17個富國銀行的體量，但是，工商銀行的總市值為1.8萬億，富國銀行市值7000億，僅為富國銀行的2.6倍。
估值差異反映中國商業(yè)銀行與海外銀行存在差距，這包含了商業(yè)銀行經(jīng)營模式、風險管理能力，甚至中西方的文化差異。
董寶珍認為，商業(yè)銀行出現(xiàn)這樣的估值落差，是因為簡單套用西方經(jīng)濟學的邏輯來評價中國商業(yè)銀行的結(jié)果，但是中西方有不同的文化。不考慮經(jīng)濟體在文化和制度上的特殊性會必然犯錯。中國商業(yè)銀行有自己的特殊優(yōu)勢，在危機來臨時企業(yè)與銀行在政府協(xié)調(diào)下容易形成互信，而互信是金融運行的最重要基礎，互信有利于系統(tǒng)穩(wěn)定。他暗示投資者并沒有對中國商業(yè)銀行的這種優(yōu)勢給與合理估值。
“中國商業(yè)銀行業(yè)的估值目前已經(jīng)低至二戰(zhàn)以來全球上市銀行的最低估值水平。這是不正常的，里面包含著機會�！倍瓕氄湔f。
但不得不承認的一個事實是，中國的商業(yè)銀行在盈利模式上，高度同質(zhì)化，且主要依賴存貸利差。富國銀行等西方不少銀行則通過深耕客戶服務獲得競爭優(yōu)勢。
郭田勇對《紅周刊》分析道，商業(yè)銀行的估值來源于銀行自身的經(jīng)營模式和盈利能力。相對中國商業(yè)銀行，美國商業(yè)銀行的優(yōu)勢一個是中間業(yè)務，一個是財富管理方面，這些業(yè)務不占用資本，而中國的銀行靠放貸款的模式肯定要占總資本的，這最終會導致商業(yè)銀行股東回報率難以提升。從投資者角度，這顯得不值錢了。
而從行業(yè)內(nèi)來說，在利率市場化沖擊下，原來高度依賴息差和規(guī)模盈利的商業(yè)銀行傳統(tǒng)模式，遭遇了息差收窄的經(jīng)營壓力。高度同質(zhì)化的經(jīng)營模式下，不同性質(zhì)的商業(yè)銀行之間不得不展開攬存大戰(zhàn)，不少城商行的存款利率明顯高于股份制銀行以及國有大行。以江西銀行、杭州銀行為例，其3個月整存整取儲蓄存款利率1.54%和1.43%，同期，招商銀行、工商銀行存款利率均為1.35%。
但是，商業(yè)銀行最終還需具備差異化競爭優(yōu)勢才能獲得更多投資者認同。
通過《紅周刊》的排行榜看到，部分中等規(guī)模的股份制銀行或者城市商業(yè)銀行還是走出來了，如排名靠前的寧波銀行、招商銀行幾乎成為行業(yè)翹楚。行業(yè)內(nèi)格局的這些看似不經(jīng)意的變動，反映的正是不同銀行的發(fā)展戰(zhàn)略以及最終競爭優(yōu)勢的高低。
此外，從競爭對手的角度，金融開放，外資銀行在華擴張加速，角逐中國金融市場。經(jīng)濟的持續(xù)增長，以及居民財富的增加，意味著中國資產(chǎn)管理業(yè)務未來將迎來廣闊的發(fā)展空間，這里才是中國大多數(shù)商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的真正藍海。超百萬億規(guī)模的資管市場等待中國商業(yè)銀行角逐，在這個領域，中國商業(yè)銀行還存在諸多不足，無論是規(guī)模還是管理能力方面，但是這個領域卻正是外資銀行的優(yōu)勢所在。
圍繞競爭優(yōu)勢構(gòu)建，國內(nèi)銀行或多或少存在差距。即使是排名靠前的寧波銀行、建設銀行、招商銀行，都還存在缺點與不足。比如，寧波銀行規(guī)模還是偏低。規(guī)模代表著市場和行業(yè)影響力，沒有規(guī)模，意味著其在私人財富、信用卡等業(yè)務的擴張方面將會遭遇“天然”的影響力壁壘；相比招商銀行，它的盈利能力還有不小的差距，反映在資產(chǎn)利潤率上，2019年，寧波銀行1.54%，招商銀行2.17%。
除此之外，中國商業(yè)銀行還需要在管理等各個“軟”層面加強和提升。郭田勇表示，商業(yè)銀行要想構(gòu)筑影響力，除了規(guī)模之外，商業(yè)銀行還是應該注重提高公司管理水平、提升公司治理能力。
從這個角度，有“零售之王”稱號的招商銀行也未足夠好。在其踐行“一體兩翼”，走向輕型化商業(yè)銀行，并借助金融科技大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的時候，過于追逐利潤導致了這家銀行“錢端”事件的爆發(fā)。通過招商銀行與富國銀行的比較研究，更會發(fā)現(xiàn)雙方之間存在的差距，比方信貸資產(chǎn)的質(zhì)量、經(jīng)營路線上顯示出來的對于客戶的深耕細作等等，富國銀行更勝一籌。
圖8是過去十年富國銀行與招商銀行不良率對比，結(jié)論很明顯，招商銀行具備更高的風險偏好。當然，招商銀行借助較高的信貸資產(chǎn)收益率獲得了足夠的風險補償。投資者會擔心這種相對高的風險偏好會否成為銀行的文化。文化才是決定一家企業(yè)生死的終極法門�！板X端”事件之后，招商銀行行長田惠宇發(fā)內(nèi)部信《招行距離冬天還有多遠》，直言招行，“冬天即將來臨，是因為已看到文化價值觀的劣化和激勵機制的僵化�！�
圖8?招商銀行與富國銀行不良率比較（%）
規(guī)模決定市場格局
大行略顯平庸 中小行更具進取心
正如上文中提到，商業(yè)銀行是一個規(guī)模經(jīng)濟類行業(yè)，競爭優(yōu)勢的大小首先要看規(guī)模，特別是在中國的金融環(huán)境之下，傳統(tǒng)的存貸利差的盈利模式驅(qū)動銀行規(guī)模和業(yè)務增長。
《紅周刊》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，競爭力排名前十的商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模達到126萬億，占全部A股上市銀行規(guī)模的比重超過了61%，這一比重相比2015年提升了13個百分點（見圖9）。
圖9 2015-2020H1競爭力前十資產(chǎn)規(guī)模及占比
從盈利來看，趨勢更加明顯。競爭力排行前十的商業(yè)銀行2020年上半年總計實現(xiàn)凈利潤5835億元，占全部上市商業(yè)銀行凈利潤規(guī)模的比重達到了66%，其他31家銀行分食剩余34%的利潤，這一數(shù)據(jù)較2015年提升了近12個百分點（見圖10）。
圖10?競爭力前十商業(yè)銀行凈利潤占比
以工農(nóng)中建交、郵儲為代表的六大國有銀行資產(chǎn)總規(guī)模占全國商業(yè)銀行資產(chǎn)總規(guī)模的64%以上，股份制銀行規(guī)模占比25%，這本身決定了更廣闊的市場影響力還是在國有大行以及部分行業(yè)內(nèi)領先的股份制銀行，更多的中小型商業(yè)銀行只能依賴于地方發(fā)展，服務當?shù)亟?jīng)濟。
當然，出于基數(shù)的原因，中小規(guī)模商業(yè)銀行總體規(guī)模原來較小，這些銀行在增長性方面顯然更具備進取心。從2015年至今年上半年，排名快速攀升的寧波銀行、青島銀行，張家港行、杭州銀行、常熟銀行等，主要受益于更快的規(guī)模擴張。數(shù)據(jù)顯示，相比2015年的資產(chǎn)規(guī)模，前述銀行資產(chǎn)規(guī)模分別上升111%、135%、96%、61%以及86%，這遠超同期商業(yè)銀行整體52%的規(guī)模增長。招商銀行走“輕資產(chǎn)”的道路，同期依然獲得了47%資產(chǎn)規(guī)模擴張（見圖11）。
圖11?商業(yè)銀行規(guī)模增長比較
不過，中小銀行的規(guī)模增速較高，不意味著市場邊界以及市場競爭力的無限擴張。出于監(jiān)管的原因，以及商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展的需求，包括國內(nèi)大型商業(yè)銀行的既有格局，中小銀行尤其地方銀行要想實現(xiàn)競爭力的提升更容易在規(guī)模邊界方面碰壁。郭田勇認為，小銀行應該立足“它的地方特色，深耕小微”。
資本多寡構(gòu)建銀行生命線
前十、后十可見業(yè)務發(fā)展高度
商業(yè)銀行，作為獨立的經(jīng)營主體，擴張規(guī)模、擴大營收，增厚利潤以滿足股東利益是本能的需求。從監(jiān)管的角度看，過度的風險資產(chǎn)膨脹必然導致金融風險。2008年金融危機，表面看是來自債務的過度膨脹，本質(zhì)上是缺乏對于銀行資本的有效約束，導致銀行業(yè)務過度膨脹。包括國內(nèi)部分商業(yè)銀行最近兩年出現(xiàn)經(jīng)營困難，甚至走向破產(chǎn)境地，部分原因也是如此。
基于此，監(jiān)管機構(gòu)試圖給商業(yè)銀行的發(fā)展套上“緊箍咒”——商業(yè)銀行需要在滿足一定的資本條件下，才能獲得健康發(fā)展，這就是資本充足率。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》的規(guī)定，在滿足逆周期調(diào)節(jié)的前提下，商業(yè)銀行資本充足率不能低于10.5%。
資本充足率反映資本對于風險資產(chǎn)的補償或者吸收能力。商業(yè)銀行如果不具備充足資本，就難以擴張風險資產(chǎn)，也就失去了業(yè)務發(fā)展的能力。因此，資本對于商業(yè)銀行的發(fā)展就顯得格外關鍵，成為銀行業(yè)務發(fā)展與安全的生命線。
排名前十的商業(yè)銀行，簡單算數(shù)平均的資本充足率為15%，但是排名后十的商業(yè)銀行，簡單算數(shù)平均的資本充足率僅為13%。個別銀行目前還低于12%（見圖14）。事實上，在我們的排行榜上，競爭力排名居前的商業(yè)銀行的資本充足率普遍表現(xiàn)較好。圖12為競爭力排名前十（藍色）與排名后十（綠色）的商業(yè)資本充足率的比較分布：
圖12?競爭力前十與后十資本充足率比較（%）
從業(yè)務發(fā)展的角度，更高的資本充足率，意味著更大的業(yè)務發(fā)展的空間。因此，我們發(fā)現(xiàn)，今年上半年業(yè)績增長領先的銀行，其資本充足率也會更高。
資本還能反映商業(yè)銀行吸收損失的能力。作為典型的順周期行業(yè)，在經(jīng)濟下行期間，不良上升。商業(yè)銀行必須有足夠的資本吸收這些損失。這一點2019年以來不少銀行的處置資本方面體現(xiàn)得淋漓盡致。如建行，大手筆集體撥備，同時核銷壞賬，如果沒有足夠的資本支持難以實現(xiàn)。通過這樣的舉動，建設銀行實現(xiàn)了2020年輕裝上陣。建行也因此在競爭力排行榜上位居前列。
當然，也有反例，典型的就是地處華東的某股份制商業(yè)銀行（見圖13）。該銀行近兩年之所以止步不前，很大程度上就是因為資本的約束。由于不良貸款高企，如果想加速處置不良貸款就會消耗資本，這會導致其資本充足率面臨可能的監(jiān)管紅線。下圖為該銀行的資本充足率、不良貸款率，以及資產(chǎn)規(guī)模的增長速度比較。圖的趨勢完整揭示了該銀行過去幾年業(yè)績的沖動、不良的壓力以及規(guī)模增長面臨資本約束的尷尬局面。
圖13?華東某股份制銀行不良率、資本充足率與資產(chǎn)增長率趨勢（%）
資產(chǎn)負債管理能力決定息差
排名靠前的銀行中收能力突出
利率市場化挑戰(zhàn)商業(yè)銀行經(jīng)營模式。鑒于此前長期的利率管制，商業(yè)銀行慣性思維依然是通過存貸利差獲取可觀的營業(yè)利潤。存貸利差的結(jié)果最終通過凈息差這一結(jié)果來呈現(xiàn)，成為商業(yè)銀行盈利的源泉。
銀保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，凈利息收入對于商業(yè)銀行營收的貢獻長期維持在近80%的高位。今年上半年，利息收入對于商業(yè)銀行營收的貢獻達76%。
過度依賴息差，在利率市場化、LPR引導利率下行以及監(jiān)管層要求銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利的背景下，意味著商業(yè)銀行如果不能做好負債端成本的控制，商業(yè)銀行將面臨凈息差進一步收窄的壓力。中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行的凈息差收窄至2010年以來歷史性低位（見圖14）。
圖14?商業(yè)銀行凈息差（%）
息差下降影響盈利能力，在金融向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利的政策引導下，負債端的成本穩(wěn)定性成為商業(yè)銀行息差水平的重要保障。這高度考驗商業(yè)銀行資產(chǎn)負債的主動管理能力，一方面銀行必須通過積極的資產(chǎn)配置，盡量維持較高的生息資產(chǎn)收益率；一方面通過積極的負債端資金配置，降低負債端利息成本壓力。那么，較早適應了這個格局的商業(yè)銀行最先獲得了行業(yè)內(nèi)較好的競爭優(yōu)勢。
從排名看，競爭力排名居前的商業(yè)銀行，普遍在凈息差方面有著更佳的表現(xiàn)。排名居后的商業(yè)銀行，凈息差的表現(xiàn)整體落后。
以國有四大行為例，排名居前的建設銀行凈息差要大于工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行，更是遠高于中國銀行（見圖15）。
圖15?四大行凈息差比較
不過，再好的資產(chǎn)負債管理能力，都是建立在現(xiàn)有的存貸利差格局之下。隨著資本市場注冊制，直接融資的不斷推進，在傳統(tǒng)的息差之外，商業(yè)銀行長久競爭優(yōu)勢的建立，在零售業(yè)務，在于業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，在于中收業(yè)務。
還是以前述提及的四大行為例，零售業(yè)務上可以看出四大行之間的比較優(yōu)勢。財務數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，建設銀行零售業(yè)務貸款占比42.26%，工商銀行半年37.66%，中國銀行38.17%，農(nóng)業(yè)銀行40.32%（見圖16）。過去十年，建設銀行零售貸款業(yè)務占比持續(xù)上升，高于其他三家大行，這些信息最終都被映射到了競爭力排行榜上。
圖16?四大行零售貸款業(yè)務占比
從本次競爭力排行榜上，也不難發(fā)現(xiàn)，排名居前的商業(yè)銀行的中收業(yè)務（非利息收入）占比明顯處于行業(yè)高位，且高于上市商業(yè)銀行平均水平。前十名的中收業(yè)務占比平均值為33%，后十名平均值為21%。
從銀行性質(zhì)看，股份制銀行、國有銀行處于優(yōu)勢地位，農(nóng)商行以及城商行競爭地位處于劣勢。原因應該在于農(nóng)商行受限于地域，在金融科技的助力下，包括支付等在內(nèi)的中收業(yè)務可以有效突破地域邊界，這有助于國有大行以及全國性股份制銀行的中收業(yè)務提高競爭力。具體來看，2020年上半年，中收業(yè)務占比低于20%的共計10家，其中5家是農(nóng)商行。農(nóng)商行里面，中收業(yè)務占比最高的是蘇農(nóng)銀行(603323,股吧)，中收占比24.7%，但遠低于國有大行、股份制銀行30%-40%的中收占比。
從國際比較來看，中國商業(yè)銀行也需要在財富管理、中收業(yè)務方面做出更多努力，惟其如此，才能走出一味依賴息差和資本擴張盈利的陳舊模式，從而獲得投資者的更多認同。
記者手記：排行榜說明
本排行榜的形成，基于40家銀行，近5000個數(shù)據(jù)，涵蓋15類財務與監(jiān)管指標，綜合考慮規(guī)模、盈利能力、銀行增長性以及銀行經(jīng)營的安全性基礎上，根據(jù)特定銀行業(yè)績表現(xiàn)，對于每一類指標賦予一定權(quán)重的分值，并最終匯總形成商業(yè)銀行排行榜。
為了防止評價的偏差，《紅周刊》所有的評價過程沒有任何的主觀因素。從最終的結(jié)果看，成果讓人欣慰。我們不妨通過市值表現(xiàn)作為一個旁觀量來評測這一結(jié)果，盡管上市商業(yè)銀行的市值表現(xiàn)，并不能作為一家銀行競爭力高低的必然標準。
統(tǒng)計結(jié)果顯示，排名前十的商業(yè)銀行的平均市凈率1.13倍，后十名只有0.78倍。如果考慮到排名后十的還有不少是中小規(guī)模銀行，他們的流通盤更小，通常更容易獲得市場溢價的話，那么這個結(jié)果進一步證明我們評價體系的客觀性。
當然，本排行榜的一些不足，應該說，基于歷史信息的局限性，單純的一些財務數(shù)據(jù)還不能反映商業(yè)銀行的競爭力全貌。商業(yè)銀行在經(jīng)營中，需要滿足國家政策，需要符合資本的監(jiān)管要求，需要滿足股東利益訴求，等等。這些條件的滿足與資本適配，就出現(xiàn)了商業(yè)銀行經(jīng)營上的巨大差異。有的商業(yè)銀行風格偏激進，有的相對穩(wěn)健，前者如一南一北的兩家股份制銀行總體激進，后者如招商銀行以及四大行，相對穩(wěn)健。不同的經(jīng)營風格，當然會影響一家銀行的業(yè)績和競爭優(yōu)勢，核心是風險與補償是否對等。
再比如，商業(yè)銀行經(jīng)營中出現(xiàn)的重大丑聞、巨額監(jiān)管罰款、業(yè)務禁止等，這些非財務類信息，我們也沒有在這個競爭力報告中體現(xiàn)。就在本月中旬，銀保監(jiān)會剛對一家地處北京的股份制銀行處以上億元罰款。再諸如商業(yè)銀行的公司治理和管理問題，其對商業(yè)銀行的穩(wěn)健發(fā)展至關重要。
還有科技創(chuàng)新，尤其是金融科技領域的布局和取得的進展，這部分內(nèi)容我們的評價體系也未能涵蓋。再比如資本結(jié)構(gòu)的多元化，這本身是有助于商業(yè)銀行增加吸收損失能力以及推動商業(yè)銀行穩(wěn)定發(fā)展，評價體系尚未包含。
事實上，正是基于上述種種主觀因素在內(nèi)的差異，導致了商業(yè)銀行經(jīng)營上的千姿百態(tài)。令人遺憾的是，上述主觀因素，尚未被有效的量化到我們的評價體系里面。
不過，《紅周刊》計劃通過持續(xù)的對銀行的追蹤和報道，不斷揭示商業(yè)銀行之間競爭優(yōu)勢的差異，以最終構(gòu)建《紅周刊》年度最佳商業(yè)銀行排行榜。
（本文已刊發(fā)于9月26日《紅周刊》，文中數(shù)據(jù)，如未特別指明，均來自Wind。文中提及個股只做舉例和邏輯分析，不做買賣推薦。）
最新評論