如何看待宏觀杠桿率階段性上升？央行釋放提升容忍度信號(hào)

　　預(yù)計(jì)三季度GDP的增速會(huì)進(jìn)一步提升，這也為未來(lái)更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件。

　　“我們當(dāng)前面臨的是特殊情況，宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個(gè)體現(xiàn)，應(yīng)該允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持�！�10月14日，在央行2020年三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘對(duì)宏觀杠桿率的表態(tài)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　這并不是今年以來(lái)央行首次對(duì)宏觀杠桿率上升表示“松口”。此前，在一、二季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布之時(shí)就討論過(guò)宏觀杠桿率的問(wèn)題，釋放了特殊環(huán)境下應(yīng)對(duì)杠桿率抬升適當(dāng)提高容忍度的政策信號(hào)。

　　如何看待宏觀杠桿率上升？

　　宏觀杠桿率是指?jìng)鶆?wù)總規(guī)模與GDP的比值，宏觀杠桿率的上升意味著負(fù)債收入比上升，經(jīng)濟(jì)主體的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，違約風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，因此宏觀杠桿率通常被作為判斷經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。控制宏觀杠桿率被看作是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要抓手。

　　今年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)增速下滑和信用擴(kuò)張?zhí)崴俚墓餐�作用下，宏觀杠桿率上升將是必然結(jié)果。受疫情影響，根據(jù)央行測(cè)算，一季度我國(guó)宏觀杠桿率提升了14.5個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，2019年全年則是上升6.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)于宏觀杠桿率上升，央行也多次表態(tài)。4月10日，阮健弘表示，看宏觀杠桿率不能只看一個(gè)時(shí)點(diǎn)，而是看一個(gè)過(guò)程的問(wèn)題，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，在當(dāng)前的情況下應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性上升。階段性上升的目的是為了擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，是為了有效地推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，也是為了未來(lái)更好地保持合理的宏觀杠桿率創(chuàng)造有利的條件。

　　7月10日，阮健弘再次表示，當(dāng)前宏觀杠桿率上升是逆周期政策調(diào)節(jié)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市，在這個(gè)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性上升，這種階段性上升是金融擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，實(shí)際上是為了未來(lái)更好地保持合理的宏觀杠桿率水平。

　　此次，央行再次強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性的上升”，背景主要是前三季度信貸、社融增速超預(yù)期。與此同時(shí)，也有市場(chǎng)分析判斷，2020年社融新增規(guī)模或?qū)⒊?5萬(wàn)億元，這與此前央行行長(zhǎng)易綱稱“預(yù)計(jì)帶動(dòng)全年貸款新增近20萬(wàn)億元，社融規(guī)模增量超過(guò)30萬(wàn)億元”的目標(biāo)出現(xiàn)偏差，也引發(fā)市場(chǎng)熱議。

　　不過(guò)，央行對(duì)于信貸、社融增速偏快并不認(rèn)同�！扒叭�季度，應(yīng)該說(shuō)信貸和社融的增速我們感覺(jué)還是合理增長(zhǎng)，還沒(méi)有到偏快增長(zhǎng)的狀況�！比罱『敕Q。

　　如何看待宏觀杠桿率上升？阮健弘強(qiáng)調(diào)，看宏觀杠桿率要看一個(gè)很關(guān)鍵的年份，就是2017年。2017年提出的穩(wěn)杠桿政策取得了明顯成效，宏觀杠桿率過(guò)快上升的勢(shì)頭得到遏制。在宏觀杠桿率過(guò)快上升勢(shì)頭得到遏制的同時(shí)，存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也得到了有效和有序的釋放。

　　阮健弘預(yù)計(jì)，2017年到今年，年均的宏觀杠桿率增幅是8.1個(gè)百分點(diǎn)。2008年到2016年，宏觀杠桿率的年均增幅是11.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比發(fā)現(xiàn)，8.1個(gè)百分點(diǎn)還是明顯低于11.4個(gè)百分點(diǎn)的增幅。這說(shuō)明宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個(gè)體現(xiàn)，應(yīng)該允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持。

　　風(fēng)險(xiǎn)是否可控？

　　在當(dāng)前全球面臨經(jīng)濟(jì)衰退的壓力之下，各國(guó)的刺激政策都會(huì)推動(dòng)本國(guó)宏觀杠桿率不同程度的上升。

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，從國(guó)際角度出發(fā)，我國(guó)宏觀杠桿率處于一個(gè)中等偏上的水平，整體而言不算高。隨著財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)整，下一階段會(huì)形成合力，在財(cái)政政策方面仍存在加杠桿空間。這有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，有助于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)性增長(zhǎng)，下一階段，杠桿率的上升仍有空間，但仍然保持在一個(gè)可控的范圍。

　　中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明此前估算，我國(guó)全年宏觀杠桿率可能較去年年底上升20個(gè)百分點(diǎn)左右，杠桿空間將主要來(lái)自政府部門(mén)。政府方面，化解隱性債務(wù)的目標(biāo)疊加疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力，將使財(cái)政政策階段性擴(kuò)張的需求更加強(qiáng)烈，或?qū)��?dǎo)致政府杠桿率在未來(lái)幾年走出持續(xù)上升的趨勢(shì)。居民部門(mén)方面，未來(lái)借貸購(gòu)房需求的增加以及居民超前消費(fèi)意識(shí)的提升，將使居民房貸和消費(fèi)貸有進(jìn)一步提升的空間，或使居民杠桿率緩慢提升。放眼中長(zhǎng)期，城投杠桿向政府杠桿的轉(zhuǎn)移、政府和居民杠桿率的擴(kuò)張將是一段時(shí)期內(nèi)的基調(diào)。

　　“支持疫情防控和國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的政策已經(jīng)取得了顯著成效，而且向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效率已明顯提升。突出的體現(xiàn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，二季度GDP增長(zhǎng)已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)三季度GDP的增速會(huì)進(jìn)一步提升，這也為未來(lái)更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件�！比罱『霃�(qiáng)調(diào)。