傳遞什么信號(hào)？MLF連續(xù)3月超額續(xù)做，但利率保持不變

　　短期降準(zhǔn)概率下降。

　　自今年以來，MLF已形成每月15日操作的慣例（遇節(jié)假日順延），因此每月15日已成為觀測(cè)央行貨幣政策的重要窗口。

　　10與15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年10月15日人民銀行開展了5000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)10月16日MLF到期的續(xù)做）和500億元逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。一年期MLF中標(biāo)利率為2.95%，持平于上次。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，10月16日MLF到期2000億，這意味著央行此次超額續(xù)做MLF�；仡檨砜�，這已是央行連續(xù)3月超額續(xù)做MLF，且利率保持不變。

　　那么，為何MLF連續(xù)3月超額續(xù)做但利率保持不變？下一步貨幣政策走勢(shì)怎么看？

　　資金面將由“緊”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”

　　今年央行MLF操作呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

　　一季度在疫情沖擊下，央行通過降準(zhǔn)、新作MLF的方式投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，資金利率快速下行；

　　二季度，央行流動(dòng)性投放轉(zhuǎn)向“縮長(zhǎng)放短”，MLF縮量續(xù)做成為常態(tài)。

　　中長(zhǎng)期流動(dòng)性逐步回籠的過程中，貨幣市場(chǎng)利率快速回升至政策利率水平，同業(yè)存單利率逼近MLF利率并在9月突破MLF利率，8-9月央行連續(xù)兩個(gè)月超額續(xù)做MLF：

　　8月到期5500億，央行投放7000億，凈投放流動(dòng)性1500億；

　　9月到期2000億，央行投放6000億，凈投放流動(dòng)性4000億；

　　10月同樣是超額續(xù)做：到期2000億，投放5000億，凈投放3000億。

　　“MLF連續(xù)3個(gè)月超額續(xù)做，表明央行正在向銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，釋放‘穩(wěn)貨幣’信號(hào)�！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

　　近期，同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)上行。10月13日，民生銀行(600016,股吧)、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、光大銀行(601818,股吧)等股份行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率均為3.1%，高出一年期MLF利率15BP。同日，國(guó)有大行一年期同業(yè)存單票面利率為3.08%，同樣創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　究其原因，監(jiān)管部門要求銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款以及銀行加大信貸投放，導(dǎo)致銀行負(fù)債緊缺，相應(yīng)通過發(fā)行同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債。簡(jiǎn)言之，銀行缺乏長(zhǎng)期限的穩(wěn)定負(fù)債。

　　“近期同業(yè)存單利率均已明顯高于MLF利率，央行開展MLF超量續(xù)做，展現(xiàn)出遏制市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭的政策意圖，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，市場(chǎng)利率持續(xù)上行，將不可避免地加大銀行負(fù)債成本，不利于銀行持續(xù)下調(diào)企業(yè)實(shí)際貸款利率�！蓖跚喾Q。

　　央行此前發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場(chǎng)利率運(yùn)行的中樞，國(guó)債收益率曲線、同業(yè)存單等市場(chǎng)利率圍繞MLF利率波動(dòng)。

　　華東地區(qū)某城商行交易員表示，此前市場(chǎng)都在等待本周MLF續(xù)做的規(guī)模如何。當(dāng)前同業(yè)存單和MLF的利差越來越大，MLF需求估計(jì)不會(huì)少，但要看央行最后給多少了。

　　王青認(rèn)為，近期DR007在2.2%左右波動(dòng)，短期市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定。伴隨著央行持續(xù)加大對(duì)銀行體系中長(zhǎng)期性流動(dòng)性投放力度，10月中期市場(chǎng)利率也有望結(jié)束此前的持續(xù)上行過程，“穩(wěn)貨幣”效應(yīng)有望在短期和中期市場(chǎng)利率方面得到效果。這意味著5月中下旬以來的“緊貨幣”過程有望告一段落，資金面將由“緊”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”。

　　此外，MLF操作利率保持不變的背后則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。實(shí)際上，三季度以來中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快修復(fù)過程，以降息降準(zhǔn)為代表的總量寬松政策不再加碼，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間把握平衡。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月處于榮枯線之上。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）10月13日發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮4.4%，較6月預(yù)測(cè)上調(diào)了0.8個(gè)百分點(diǎn)。而中國(guó)將是全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。

　　IMF指出，中國(guó)的復(fù)蘇速度快于預(yù)期，4月初中國(guó)逐步開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正�；�的速度快于預(yù)期。在強(qiáng)勁的政府政策支持和出口彈性的支撐下，中國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　短期降準(zhǔn)概率下降

　　近期同業(yè)存單利率持續(xù)上升，一些市場(chǎng)人士建議：市場(chǎng)對(duì)未來同業(yè)存單供給壓力的擔(dān)憂并沒有得到實(shí)質(zhì)性緩解，因此年內(nèi)還是有降準(zhǔn)的必要。

　　王青表示，本月MLF超額續(xù)做，意味著短期內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)的可能性下降。“降準(zhǔn)是向銀行補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性的最直接手段，但會(huì)釋放較為強(qiáng)烈的貨幣寬松信號(hào)，不符合當(dāng)前政策目標(biāo)�！�

　　王青認(rèn)為，在壓降結(jié)構(gòu)性存款的過程中，央行會(huì)優(yōu)先選擇通過MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，而非實(shí)施全面降準(zhǔn)、永久性地?cái)U(kuò)大銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性水平。

　　央行官員近期對(duì)貨幣政策亦有相關(guān)表態(tài)。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰10月15日在央行發(fā)布會(huì)上回應(yīng)媒體關(guān)于降準(zhǔn)降息空間的問題時(shí)表示，目前從長(zhǎng)期、短期、中期流動(dòng)性來看，銀行體系流動(dòng)性都保持在合理充裕的水平。近幾個(gè)月來隨著疫情得到有效控制，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，央行的政策利率和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR均保持穩(wěn)定，市場(chǎng)利率圍繞央行政策利率運(yùn)行，利率水平與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面總體是匹配的。

　　央行行長(zhǎng)易綱近日撰文指出，中央銀行負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)貨幣“總閘門”。同時(shí)需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，科學(xué)把握貨幣政策力度，既保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)；又堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，將經(jīng)濟(jì)保持在潛在產(chǎn)出附近，減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　財(cái)信證券研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，9月金融數(shù)據(jù)全面大超預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)正繼續(xù)向潛在增長(zhǎng)水平回歸，預(yù)計(jì)貨幣政策繼續(xù)維持“緊平衡”，信用精準(zhǔn)導(dǎo)向，降息降準(zhǔn)均難現(xiàn)。未來結(jié)構(gòu)性政策擔(dān)重任，更強(qiáng)調(diào)資金精準(zhǔn)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并強(qiáng)化對(duì)漏損領(lǐng)域資金的監(jiān)管，防范寬貨幣下的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　此次MLF操作利率保持不變，意味著10月LPR報(bào)價(jià)大概率不變。一是央行的政策利率不變，二是銀行資金成本未見明顯下行。

　　2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革，改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。其中，LPR每月20日（遇節(jié)假期順延）報(bào)價(jià)。