[ 根據(jù)近期公布的金融數(shù)據(jù)，企業(yè)中長期貸款、居民消費貸款數(shù)據(jù)理想，國內企業(yè)融資需求持續(xù)回暖，短期降息迫切性不高；同時，近期國內局部樓市仍“偏熱”，區(qū)域結構性樓市調控政策加碼，央行短期保持利率穩(wěn)定，有助于避免刺激樓市，也有助于避免資金套利等潛在問題。 ]
[ 本次操作規(guī)模為6000億元，中標利率為2.95%，與前月持平。在不少業(yè)內人士看來，此次MLF招標利率保持不變在意料之中，相較之下，操作量的擴大更值得關注。 ]
量升價平！9月15日，央行如期開展MLF（中期借貸便利）操作，本次MLF操作規(guī)模為6000億元，對沖當日到期的1700億元逆回購和17日到期的2000億元MLF后，實現(xiàn)凈投放2300億元。
值得注意的是，從量上看，此次央行對MLF的超額續(xù)做部分，較8月的1500億元進一步擴大。接受第一財經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內人士表示，MLF操作連續(xù)兩個月超額續(xù)做，主要原因在于，結構性存款被壓降后，銀行中長期流動性壓力顯著增加，因而向央行融資的需求加大，帶動MLF操作規(guī)模上升。央行在公告中也提及，此次操作“充分滿足了金融機構需求”。
方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟學家顏色表示，本次MLF操作表明，在常態(tài)化貨幣政策的背景下，緩解長期流動性緊張，央行的主要手段是超量續(xù)做MLF，并伴隨常規(guī)化的、以逆回購為主要形式的短期流動性調節(jié)。他進一步稱，在我國經(jīng)濟基本面持續(xù)改善的情況下，年底之前基本不存在降準降息的可能性。
超額續(xù)做緩解銀行負債荒
近來，在政府債券發(fā)行放量、財政支出節(jié)奏較慢和壓降結構性存款的多重壓力下，銀行負債端壓力逐步顯露，同業(yè)存單利率更是快速攀升。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日，9月已發(fā)行同業(yè)存單加權平均利率為2.90%左右，接近年內高點。
在此背景下，市場對15日央行MLF操作期待已久。根據(jù)央行公告，本次操作規(guī)模為6000億元，中標利率為2.95%，與前月持平。在不少業(yè)內人士看來，此次MLF招標利率保持不變在意料之中，相較之下，操作量的擴大更值得關注。
此前，為防止資金利率持續(xù)下行、防范資金流入房地產市場，以及金融空轉套利，二季度起央行流動性投放轉為鎖長放短，MLF縮量續(xù)做成為常態(tài)；之后，隨著貨幣市場利率逐漸回升至政策利率水平，MLF操作漸次放量，7月等額操作，8月超額續(xù)做，“超額”部分為1500億元；如今，到了9月，MLF凈投放進一步擴大，超出市場預期。
“央行從8月起超額續(xù)做MLF，9月在8月基礎上進一步加大凈投放規(guī)模，主要是為緩解銀行負債荒�！�中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者稱。
受結構性存款大幅壓降影響，近日銀行中長期流動性壓力明顯增加。顏色預計，今年9~12月結構性存款仍有約3萬億元的壓降空間。而作為結構性存款的替代品種，銀行同業(yè)存單發(fā)行“量價齊升”，其中，9月14日，6個月同業(yè)存單發(fā)行利率已升至3.14%，自8月24日以來持續(xù)高于1年期MLF利率。
東方金誠首席宏觀分析師王青說：“這意味著商業(yè)銀行向央行融資的需求大幅增加，從而帶動本月MLF操作規(guī)模上升。”而MLF連續(xù)兩個月的增量續(xù)做亦有望緩解市場中長期流動性的收緊態(tài)勢。
根據(jù)央行《第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》，引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運行是當前流動性管理的主要目標，其中，同業(yè)存單利率即是主要的市場利率之一。王青提到，本次MLF增量續(xù)做表明央行有意遏制存單利率持續(xù)上行的勢頭，控制其對MLF利率的偏離度。
顏色也表示，在同業(yè)存單利率超過MLF利率的背景下，MLF吸引力度已經(jīng)在增加，MLF超量續(xù)做成為不降息不降準假設下增加長期流動性的主要手段。
另外，光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對記者稱，此次超額續(xù)做也是為防范過低利率風險。根據(jù)近期公布的金融數(shù)據(jù)，企業(yè)中長期貸款、居民消費貸款數(shù)據(jù)理想，國內企業(yè)融資需求持續(xù)回暖，短期降息迫切性不高；同時，近期國內局部樓市仍“偏熱”，區(qū)域結構性樓市調控政策加碼，央行短期保持利率穩(wěn)定，有助于避免刺激樓市，也有助于避免資金套利等潛在問題。
反映到資金市場上，9月15日，資金面整體平穩(wěn)，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）漲跌互現(xiàn)，隔夜品種上行12.4bp報1.731%，7天期下行2.8bp報2.133%，1個月期上行0.6bp報2.596%；銀行間質押式回購利率方面，截至當日收盤，DR001加權平均利率報1.7017%，較前日上漲11.09bp，DR007加權平均利率報2.0996%，較前日上漲1.4bp。
債券市場上，國債期貨全線大漲，截至收盤，10年期主力合約漲0.40%，5年期主力合約漲0.33%，2年期主力合約漲0.12%。對于后市走向，明明稱，短期看債市仍然多空交織；中長期而言，仍有信用派生放緩、金融周期向下等利多因素在醞釀，但從當前的利率點位看，債券相對貸款和股票的配置價值正逐步凸顯。
顏色表示，鑒于經(jīng)濟基本面逐步修復，宏觀經(jīng)濟預期逐步改善，10年期國債的利率中樞年底有望達到3.2%~3.3%。
LPR大概率保持不變
考慮到MLF利率保持不變，多位業(yè)內人士分析，9月LPR（貸款市場報價利率）大概率也將維持穩(wěn)定，這不僅是受MLF利率影響，也與近期銀行負債成本上升對貸款利率降低構成阻力有關。
王青稱，8月以來市場資金利率處于小幅上行態(tài)勢，再加上近期同業(yè)存單利率的上行在一定程度上抵消了結構性存款利率、大額存單利率下行帶來的影響，意味著近段時間銀行邊際資金成本存在上行壓力，銀行下調9月LPR報價的動力不足。
另外，“根據(jù)央行公告，存量浮動利率貸款定價基準轉換原則上應于2020年8月31日前完成，未來銀行凈息差對LPR報價的敏感度進一步上升，報價行下調LPR報價趨于謹慎�！蓖跚嗾f道。
同時，央行在公開市場上的操作也反映了短期內貨幣政策的導向。有觀點認為，本次MLF增量續(xù)做，或意味著短期內央行實施全面降準的可能性下降。
一來，在當前貨幣政策更加注重穩(wěn)增長與防風險之間平衡的背景下，9月實施降準不利于穩(wěn)定市場預期；二來，結構性存款壓降并不代表銀行整體資金來源出現(xiàn)大幅萎縮，而是結構性存款資金在不同金融機構之間的轉移，資金總量并沒有發(fā)生大的變化。在這一過程中，央行傾向選擇通過MLF操作階段性地向銀行體系注入中長期流動性。
長期來看，也有業(yè)內人士分析，年底前降準降息可能性大大減小。顏色稱，當前，我國經(jīng)濟基本面持續(xù)顯著改善，四季度有望彌補疫情造成的損失，國民經(jīng)濟回歸到正常的軌道上來；在此情況下，貨幣政策將堅持6、7月份以來的常態(tài)化思路，堅持不進行大水漫灌，年底之前基本已經(jīng)不存在降準降息的可能性。
不過，王青提到，鑒于四季度銀行壓降結構性存款任務依然很重，加之銀行對實體經(jīng)濟信貸支持力度不會減弱，政府債券凈融資同比顯著放大，降準窗口仍有可能在四季度打開。
本文來源：第一財經(jīng)
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