人民幣匯率再創(chuàng)年內(nèi)新高：走勢(shì)緣何無視遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯準(zhǔn)備金率調(diào)控？

　　盡管中國(guó)央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至零，仍然難以阻擋人民幣匯率持續(xù)升值態(tài)勢(shì)。

　　截至10月20日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.6800，盤中創(chuàng)下年內(nèi)新高6.6784；境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率(CNH)則觸及6.6716，盤中同樣創(chuàng)下年內(nèi)新高6.6628。

　　Cornell Capital合伙人Ann Berry向記者透露，在經(jīng)歷遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯準(zhǔn)備金率下調(diào)所帶來的匯率回調(diào)后，目前人民幣看漲人氣正得到迅速恢復(fù)。尤其是眾多海外投資機(jī)構(gòu)趁著此前匯率回調(diào)逢低買入人民幣看漲頭寸，推動(dòng)匯率迅速收復(fù)失地再創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　在景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭看來，目前人民幣匯率看漲人氣升溫，得益于三個(gè)因素，一是金融機(jī)構(gòu)對(duì)民主黨贏得美國(guó)大選的預(yù)期升溫，令市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系緩和充滿期待，二是大量全球資本持續(xù)加倉人民幣資產(chǎn)，三是相比歐美疫情卷土重來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，提升了人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性。

　　一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，當(dāng)前人民幣看漲人氣大幅回升，還在于眾多投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)中國(guó)央行在下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯準(zhǔn)備金率后，再無新的舉措。因此他們認(rèn)為中國(guó)央行此舉并不是為了大幅壓低人民幣匯率，從而重返人民幣買漲陣營(yíng)。

　　不過，人民幣匯率迭創(chuàng)年內(nèi)新高，也給企業(yè)外匯套保帶來新的考驗(yàn)。

　　在20日人民幣匯率再創(chuàng)年內(nèi)新高后，不少外貿(mào)企業(yè)又打算趁著人民幣匯率持續(xù)上漲“賺一筆”，紛紛大幅延后購(gòu)匯進(jìn)程“賭一把”。

　　一位國(guó)內(nèi)股份制銀行金融市場(chǎng)部主管也向記者直言，目前押注人民幣匯率持續(xù)上漲短期獲利的外貿(mào)企業(yè)再度增加，一方面他們的結(jié)匯金額大幅增加，二是他們紛紛延后購(gòu)匯意愿，某些激進(jìn)企業(yè)將購(gòu)匯日期延后3-4個(gè)月，指望匯率進(jìn)一步上漲。“現(xiàn)在又到了引導(dǎo)他們豎立風(fēng)險(xiǎn)中性套保的理念�！�

　　海外資本大舉加倉人民幣“避險(xiǎn)”推高買漲人氣

　　“沒想到，遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯準(zhǔn)備金率下調(diào)對(duì)人民幣匯率的制約，僅僅只維持了一周時(shí)間�！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者感慨說。這背后，是過去一周歐美疫情卷土重來，導(dǎo)致越來越多全球投資機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)。

　　尤其是不少資管機(jī)構(gòu)重新調(diào)整了投資模型里的疫情因子，即將資金重點(diǎn)配置到疫情防控效果較好且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面良好的國(guó)家，令人民幣匯率從中受益。

　　記者多方了解到，鑒于越來越多全球資本涌入人民幣債券避險(xiǎn)，目前不少華爾街對(duì)沖基金預(yù)計(jì)年底人民幣兌美元匯率有望觸及6.45-6.5區(qū)間，因此他們看到中國(guó)央行沒有后續(xù)匯率干預(yù)措施后，迅速重返外匯市場(chǎng)大舉買漲人民幣。

　　一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)外匯交易主管向記者指出，這背后，是疫情導(dǎo)致越來越多全球資管機(jī)構(gòu)將中國(guó)資產(chǎn)作為單獨(dú)資產(chǎn)類別進(jìn)行配置（大幅提高中國(guó)資產(chǎn)投資比重），加之9月以來中國(guó)相關(guān)部門出臺(tái)多項(xiàng)金融市場(chǎng)對(duì)外開放新政簡(jiǎn)化了海外資本投資操作流程，打消了他們資金入境容易出境難的顧慮，從而令這些全球資管機(jī)構(gòu)加倉人民幣資產(chǎn)的步伐驟然提速。

　　“即便過去3個(gè)月人民幣匯率已經(jīng)上漲逾2300個(gè)基點(diǎn)，但不少對(duì)沖基金似乎無懼匯率沖高回落，依然大舉押注人民幣持續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高�！彼�指出，他們的底氣，主要來自對(duì)中美關(guān)系改善的樂觀預(yù)期，因此在投資模型里紛紛削減中美關(guān)系緊張的因子權(quán)重，令程序化交易模型自動(dòng)加倉人民幣多頭頭寸，而近期人民幣匯率呈現(xiàn)眾人拾柴火焰高的上漲趨勢(shì)，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)程序化交易模型持續(xù)追加人民幣看漲頭寸的押注。

　　“如果美國(guó)新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大，金融市場(chǎng)又在掀起買漲美股買跌美元的套利熱潮，無形間進(jìn)一步助推人民幣看漲人氣飆升。”Blue Line Futures市場(chǎng)策略師Phillip Streible直言。相比而言，此前央行下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯準(zhǔn)備金率所帶來的匯率調(diào)整信號(hào)，已被眾多華爾街對(duì)沖基金忽略。

　　外貿(mào)企業(yè)追漲套利情緒“升溫”

　　隨著10月20日人民幣匯率再創(chuàng)年內(nèi)新高，眾多外貿(mào)企業(yè)再度變得“不淡定”

　　一家外貿(mào)企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者透露，20日公司負(fù)責(zé)人緊急叫停了原先的購(gòu)匯進(jìn)程，因?yàn)樗�認(rèn)為人民幣匯率短期內(nèi)有望觸及6.5，到時(shí)再購(gòu)匯又能“節(jié)省”數(shù)十萬人民幣購(gòu)匯成本。

　　此外，這位企業(yè)負(fù)責(zé)人還打算平倉上個(gè)月剛買入的，執(zhí)行價(jià)6.6-6.65的三個(gè)月外匯掉期交易頭寸，轉(zhuǎn)而買入執(zhí)行價(jià)在6.5附近的外匯掉期交易。

　　“這位企業(yè)負(fù)責(zé)人又開始追漲殺跌，一看到人民幣匯率上漲，就希望趁機(jī)多賺一筆�！彼�指出。

　　前述股份制銀行金融市場(chǎng)部主管表示，當(dāng)前不少外貿(mào)企業(yè)都在躍躍欲試，利用人民幣匯率持續(xù)上漲套利。其中包括追加買入看漲人民幣的掉期交易，甚至他們的外匯掉期交易頭寸已超過企業(yè)日常外匯業(yè)務(wù)規(guī)模的2-3倍，此外部分企業(yè)還調(diào)整了原先的風(fēng)險(xiǎn)中性套保策略，額外買入執(zhí)行價(jià)格在6.4-6.5的3個(gè)月人民幣期權(quán)組合“賭一把”。

　　這背后，是這些企業(yè)希望能通過外匯操作賺一筆，從而變相緩解銀行貸款利息支出壓力。

　　“現(xiàn)在又到了考驗(yàn)他們能否延續(xù)風(fēng)險(xiǎn)中性套保策略的關(guān)鍵期�！彼�直言，他所在的銀行正在積極說服外貿(mào)企業(yè)不要緊盯匯率上漲獲利，而是要考慮人民幣匯率反轉(zhuǎn)下跌風(fēng)險(xiǎn)。因此他們一直在向外貿(mào)企業(yè)推薦風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合期權(quán)，即企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合期權(quán)存續(xù)初期無須支付期權(quán)費(fèi)，只要期權(quán)行權(quán)價(jià)能在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)，就能令企業(yè)以更低成本對(duì)沖相應(yīng)的人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，為了解決企業(yè)拿外匯投機(jī)收益償還銀行貸款利息的訴求，他們還研發(fā)了多款掛鉤LPR的人民幣外匯貨幣掉期產(chǎn)品。

　　具體而言，外貿(mào)企業(yè)可以按固定匯率將美元貸款換成人民幣用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并按時(shí)向銀行歸還掛鉤LPR的人民幣利息；等產(chǎn)品到期時(shí)，企業(yè)再按相同匯率將相應(yīng)人民幣換成美元（償還美元貸款本金）。如此操作的好處，一是企業(yè)能享受LPR利率下降的融資成本調(diào)低實(shí)惠，二是美元結(jié)售匯價(jià)格一致，無需擔(dān)心匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“有些企業(yè)覺得這款產(chǎn)品不錯(cuò)，決定不再延后購(gòu)匯，轉(zhuǎn)而采取這種方法對(duì)60%外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口做了套期保值。但也有企業(yè)仍覺得這款產(chǎn)品的收益效應(yīng)不夠大，仍想靠著自己本事在當(dāng)前人民幣匯率大漲期間大賺一筆�！鄙鲜龉煞葜沏y行金融市場(chǎng)部主管坦言。