常熟銀行高撥備安全邊際幾何

　　常熟銀行前三季度通過少提撥備反哺利潤(rùn)，使得凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。但三季度單季營(yíng)收下降，仍會(huì)對(duì)常熟銀行(601128,股吧)資產(chǎn)端定價(jià)和息差穩(wěn)定形成一定的考驗(yàn)。

　　本刊特約作者 劉鏈／文

　　10月27日，常熟銀行發(fā)布2020年三季報(bào)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)入營(yíng)業(yè)收入49.87億元，同比增長(zhǎng)4.17%，增速較上半年下降5.29個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)13.95億元，同比增長(zhǎng)1.76%，增速較上半年小幅增加38BP。撥備計(jì)提的減少以及所得稅貢獻(xiàn)的增強(qiáng)，共同導(dǎo)致第三季度利潤(rùn)增速上升。

　　對(duì)常熟銀行而言，第三季度最大的亮點(diǎn)在于資產(chǎn)質(zhì)量。季末不良貸款率環(huán)比下降1BP至0.95%，為上市以來的新低，反映疫情的負(fù)面影響基本被消化。除此之外，關(guān)注類貸款率環(huán)比回落1BP至1.33%，說明在嚴(yán)格確認(rèn)不良貸款的基礎(chǔ)上，隱含信用風(fēng)險(xiǎn)程度在下降。撥備覆蓋率創(chuàng)新高，季末環(huán)比大幅增加25個(gè)百分點(diǎn)至490%；撥貸比高達(dá)4.65%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力充裕。

　　凈利息收入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)下降

　　數(shù)據(jù)顯示，常熟銀行三季度盈利有所回暖，主要表現(xiàn)為單季度凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正至2.4%，但資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張放緩、凈息差收窄造成營(yíng)收增速走低，單季度營(yíng)收增速下降5.7%。但公司資產(chǎn)質(zhì)量依然值得信賴，不良率小幅下行至0.95%，信用減值環(huán)比降低是推動(dòng)盈利回暖的核心。

　　拆分ROA可知，撥備正向貢獻(xiàn)，凈利息收入、非息收入、成本負(fù)向貢獻(xiàn)。常熟銀行前三季度ROA為1.04%，雖然仍高于同業(yè)，但同比下降9個(gè)百分點(diǎn)。

　　具體來看，由于凈息差收窄和資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)放緩，凈利息收入對(duì)ROA的貢獻(xiàn)有所下降；前三季度，手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入同比下滑20.82%，其中，手續(xù)費(fèi)及傭金支出同比大幅增加86.13%，預(yù)計(jì)源自推廣“碼上付”產(chǎn)品帶來的結(jié)算業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金支出增加；其他非利息收入同比下滑2.37%，其中第三季度投資收益僅為1730.4萬元，上半年為2.6億元，預(yù)計(jì)受債市波動(dòng)的影響；成本收入比為40.17%，比2019年同期上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)與2019年下半年以來公司網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、小微總部大幅增員有關(guān)；信用減值的環(huán)比正向貢獻(xiàn)明顯，同時(shí)所得稅率同比降低4.14個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)ROA形成正向貢獻(xiàn)。

　　由此可見，常熟銀行收入增速小幅下滑但資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)尚可，環(huán)比大幅少提信用減值支持利潤(rùn)回暖。常熟銀行前三季度歸母凈利潤(rùn)同比微增，但單季度營(yíng)業(yè)收入和PPOP同比分別下降5.7%和15.8%。盈利回暖主要源于單季度僅計(jì)提信用減值損失2.44億元，比2019年同期計(jì)提的3.5億元同比減少30.4%，比二季度單季計(jì)提的6.03億元環(huán)比大幅減少59.6%，拉動(dòng)單季度的歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)2.4%。

　　常熟銀行信用減值損失環(huán)比大幅少提，主要因?yàn)樵诙�季度已�?jīng)大幅增厚撥備覆蓋率24.9個(gè)百分點(diǎn)的背景下，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，三季度末，公司撥備覆蓋率環(huán)比上行2.29個(gè)百分點(diǎn)至490.02%。此外，公司不良貸款率和關(guān)注貸款率仍然環(huán)比二季度末下降1BP至0.95%和1.33%，反映公司成熟的小微信貸模式保障了優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　常熟銀行第三季度貸款規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)4.27%，仍然保持可觀的增速，其中，對(duì)公貸款、個(gè)人貸款環(huán)比分別增長(zhǎng)0.03%、8.47%�？梢钥吹�，下半年以來，公司核心業(yè)務(wù)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款的投放有所回暖，三季度個(gè)人貸款環(huán)比增長(zhǎng)57.45億元，其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款環(huán)比增長(zhǎng)38.1億元，在增量中占比高達(dá)66.32%。后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、貨幣政策轉(zhuǎn)向常態(tài)化，預(yù)計(jì)小微信貸業(yè)務(wù)將繼續(xù)回暖，從貸款投放量、利率定價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等方面推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)基本面繼續(xù)回升。

　　從負(fù)債端來看，常熟銀行第三季度存款總額環(huán)比僅增長(zhǎng)0.45%，且定期存款占比較二季度末上升2.25個(gè)百分點(diǎn)至59.06%，負(fù)債端壓力造成凈息差呈現(xiàn)小幅下行的趨勢(shì)，前三季度以期初、期末生息資產(chǎn)科目均值及利息凈收入估算累計(jì)凈息差環(huán)比下行約3BP，其中單季度凈息差環(huán)比下行約6BP。

　　常熟銀行三季度營(yíng)收增速較上半年下降的主要原因是凈息差邊際收窄，根據(jù)民生證券的測(cè)算，第三季度單季凈息差為3.24%，環(huán)比下降23BP。其中，生息資產(chǎn)收益率下降14BP，計(jì)息負(fù)債成本率上升10BP，生息資產(chǎn)收益率下降主要是受到宏觀行業(yè)環(huán)境的影響。前三季度經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，普惠金融政策還在持續(xù)推進(jìn)，所以中小微貸款定價(jià)偏低，階段性地影響了資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)。在負(fù)債端，常熟銀行的個(gè)人存款基礎(chǔ)較好。2020年對(duì)公存款增長(zhǎng)乏力，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)較慢，導(dǎo)致個(gè)人存款量?jī)r(jià)齊增，因此提升了負(fù)債成本水平。

　　隨著貨幣政策回歸常態(tài)化，從年中開始，10年期國(guó)債收益率實(shí)現(xiàn)了V型反彈，利率從債券市場(chǎng)到貸款市場(chǎng)的傳導(dǎo)存在約3-6個(gè)月的時(shí)滯。常熟銀行短久期的貸款結(jié)構(gòu)將受益于2021年上半年的貸款定價(jià)和需求的提升。在負(fù)債端，居民消費(fèi)能力逐步改善，理財(cái)收益率持續(xù)下行，個(gè)人存款成本率將打開下行空間�，F(xiàn)在息差收窄主要是受到疫情階段性的影響，未來息差的修復(fù)值得期待。

　　三季度單季營(yíng)收下降

　　前三季度，常熟銀行營(yíng)收端增速趨緩，在PPOP負(fù)增長(zhǎng)的前提下，通過少提撥備反哺利潤(rùn)。公司前三季度營(yíng)收同比增速為4.17%（上半年為9.5%），增速回落一方面是手續(xù)費(fèi)收入拖累非息收入規(guī)模同比負(fù)增長(zhǎng)10.7%；另一方面，凈利息收入增速也由上半年10%的水平回落至6.4%，主要是三季度擴(kuò)表放緩疊加凈息差的下行拖累，凈利息收入同比負(fù)增長(zhǎng)0.54%。

　　前三季度，營(yíng)收下降導(dǎo)致PPOP同比負(fù)增長(zhǎng)2.2%（上半年為5.4%）。同時(shí)，公司通過三季度減值損失少提30%釋放部分利潤(rùn)，加上稅收因素的影響，反哺前三季度利潤(rùn)增速保持在 1.76%（上半年為1.38%）。單從三季度來看，常熟銀行營(yíng)收和PPOP增速分別為-5.75%、-15.66%，增速均有明顯回落。

　　三季度，常熟銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端增長(zhǎng)均有所放緩，零售貸款仍保持較快增長(zhǎng)。截至三季度末，公司資產(chǎn)總額較年初增長(zhǎng)9.9%，但環(huán)比中期末僅增長(zhǎng)0.72%；貸款較年初增長(zhǎng)19%，三季度單季環(huán)比增長(zhǎng)4.27%，投放力度略有放緩。前三季度，貸款累計(jì)新增20億元，較2019全年多增22%，主要來自零售貸款新增144億元，延續(xù)了對(duì)公零售3:7的結(jié)構(gòu)。

　　值得注意的是，常熟銀行三季度單季信貸增量全部來自零售，且66%來自個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款，反映了三季度隨著居民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)信貸需求的提升，帶動(dòng)零售貸款占比環(huán)比再提升 2.18個(gè)百分點(diǎn)至56.2%。負(fù)債方面，在上半年增長(zhǎng)15.5%的基礎(chǔ)上，三季度存款規(guī)模環(huán)比增 0.77%，前三季度合計(jì)新增215.8億元，基本達(dá)2019年全年216億元增幅。

　　三季度，常熟銀行資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善，高撥備覆蓋率保障安全邊際。三季度末，公司不良率為0.95%，環(huán)比中期末再降1BP，主要是在上半年大力核銷的基礎(chǔ)上存量風(fēng)險(xiǎn)加快出清，關(guān)注類貸款占比環(huán)比回落1BP至1.33%。在不良生成較少以及計(jì)提力度放緩的綜合影響下，公司撥備覆蓋率環(huán)比中期末提升2.29個(gè)百分點(diǎn)至490.02%，在行業(yè)保持較高水平，較高的撥備保障了未來業(yè)績(jī)的釋放空間。

　　總體來看，常熟銀行三季度信貸投放仍然保持平穩(wěn)，營(yíng)收端增速的放緩主要來自息差和非息的拖累；資產(chǎn)質(zhì)量保持較優(yōu)水平，高撥備覆蓋率提供較高的安全邊際。考慮到未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)下信貸需求的提升以及結(jié)構(gòu)上的進(jìn)一步調(diào)整，資產(chǎn)端的定價(jià)有望對(duì)息差形成一定的支撐。

　　值得關(guān)注的是，常熟銀行在零售小微業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型道路上繼續(xù)保持較快的步伐。截至三季度末，公司個(gè)人貸款同比增速上升到33.11%，連續(xù)三個(gè)季度站在30%以上。對(duì)公貸款增速控制在10%以內(nèi)，對(duì)公貸款（含貼現(xiàn)）同比增速降到9.77%。通過靈活調(diào)整結(jié)構(gòu)，公司保持著較為充裕的資本水平。截至三季度末，常熟銀行核心一級(jí)資本充足率高達(dá)11.38%，為未來杠桿提升留足了空間。此外，公司也適時(shí)調(diào)整了證券投資倉位，通過更多投資利率債和貨幣基金，降低有效所得稅率，平滑了息差的階段性波動(dòng)。前三季度，常熟銀行有效所得稅率為 14.90%，與上半年持平，比2019年同期大幅下降4.14個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示常熟銀行前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)“雙增”，但該行各項(xiàng)盈利指標(biāo)的回落仍令人對(duì)其未來業(yè)績(jī)的發(fā)展產(chǎn)生一定的擔(dān)憂。三季度單季，常熟銀行營(yíng)業(yè)收入同比減少5.75%，總資產(chǎn)收益率為1.04%，較上年末減少0.04個(gè)百分點(diǎn)。而且，常熟銀行第三季度單季歸母凈利潤(rùn)雖取得2.39%的同比增速，但這主要得益于該行撥備覆蓋率已處于490.02%的高位，第三季度該行信用減值損失計(jì)提金額同比減少30%，進(jìn)而帶來凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　隨著銀行三季報(bào)的集中發(fā)布，在經(jīng)濟(jì)基本面下行的前提下，銀行業(yè)績(jī)也出現(xiàn)較為明顯的分化，部分銀行加大不良資產(chǎn)確認(rèn)會(huì)吞噬利潤(rùn)。此外，凈息差收窄催生的利息收入增速偏低的現(xiàn)實(shí)，也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)更多理性思考的空間。

　　四季度，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境下，低估值的銀行板塊大概率會(huì)有一定的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。但經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，這對(duì)周期性較強(qiáng)的銀行股而言仍是一個(gè)較大的考驗(yàn)。此外，正如監(jiān)管部門一再強(qiáng)調(diào)的，銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍存潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)于銀行長(zhǎng)期行情不應(yīng)過于樂觀。

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