央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告：傳導(dǎo)效率進一步提升 繼續(xù)增強對小微金融支持

　　11月26日，央行發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2020年第三季度）》（下稱“報告”）。

　　報告顯示，總體而言，穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了前瞻性、主動性、精準(zhǔn)性和有效性，成效顯著，傳導(dǎo)效率進一步提升，金融支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固。9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長10.9%，社會融資規(guī)模存量同比增長13.5%，增速均明顯高于2019年。

　　對于下一步的貨幣政策走勢，報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。要完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，根據(jù)宏觀形勢和市場需要，科學(xué)把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。

　　中金公司宏觀分析師黃文靜表示，貨幣政策主要在防止債務(wù)擴張和避免信用緊縮之間取得平衡。在經(jīng)過一段時間的監(jiān)管后，如果明年樓市局部過熱風(fēng)險得以有效控制，利率在當(dāng)前的基礎(chǔ)上進一步上行的可能性不大，而信用風(fēng)險升溫帶來的自發(fā)“緊信用”或需“松貨幣”來對沖。

　　以三大確定性應(yīng)對高度不確定形勢

　　今年突如其來的新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟造成重大沖擊。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比下降6.8%，創(chuàng)歷史新低。第一季度，社會消費品零售總額同比下降19.0%，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降16.1%，進出口總額同比下降6.4%。

　　中國央行相應(yīng)推出多項舉措應(yīng)對疫情沖擊：相繼于3月、4月宣布降準(zhǔn)措施；利率方面，7天逆回購利率由1月的2.5%降至3月的2.2%，調(diào)降了30BP，一年期MLF利率也相應(yīng)調(diào)降了30BP�？晒�對比的是，2019年全年二者利率僅調(diào)低了5BP。

　　此外，今年央行還采取結(jié)構(gòu)性措施，增加再貸款再貼現(xiàn)額度合計1.8萬億，時隔12年將超額存款準(zhǔn)備金利率由0.72%下調(diào)至0.35%，下調(diào)了37個BP。不過6月以來央行貨幣政策并未繼續(xù)寬松，三季度DR007在2.2%左右，相比3-5月間提升了70BP。

　　“三季度以來公開市場7天期逆回購中標(biāo)利率始終保持在2.20%不變，未受發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)實施寬松貨幣政策的影響，穩(wěn)定釋放政策利率信號，展現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策姿態(tài)。”報告稱。

　　央行在報告中進一步總結(jié)，今年堅持以總量政策適度、融資成本明顯下降、支持實體經(jīng)濟三大確定性應(yīng)對高度不確定的形勢，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的階段性特征，靈活把握貨幣政策調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點，為保市場主體穩(wěn)就業(yè)營造了適宜的貨幣金融環(huán)境，為疫情防控、經(jīng)濟恢復(fù)增長提供了有力支持。

　　“今年的貨幣政策是對沖性質(zhì)的，而不是刺激性的政策�！必斝抛C券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明評價稱。

　　在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的過程中，中國經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)：一季度GDP同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%。前三季度經(jīng)濟增速由負轉(zhuǎn)正，消費、投資、出口等經(jīng)濟指標(biāo)全面向好。

　　報告指出，從全球看，中國宏觀政策力度是合適的，支持經(jīng)濟快速恢復(fù)，對世界經(jīng)濟做出了重要貢獻。一是阻止了全球經(jīng)濟陷入更大的萎縮。二是中國經(jīng)濟增長對全球有正的溢出效應(yīng)，尤其促進了周邊國家和主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟復(fù)蘇。三是在疫情沖擊下，中國在某種程度上承擔(dān)了全球最后供應(yīng)商的角色，為全球疫情防控、經(jīng)濟恢復(fù)奠定了基礎(chǔ)。

　　“實現(xiàn)全年經(jīng)濟正增長是大概率事件。中長期看，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒有改變。”報告稱。

　　“因為宏觀經(jīng)濟恢復(fù)，且央行領(lǐng)導(dǎo)說目前市場利率水平低于自然利率均衡水平，央行未來貨幣政策的大方向是緊的�！睖�上某券商債券交易員表示。

　　中國人民銀行金融研究所所長周誠君11月18日在“中國宏觀經(jīng)濟論壇宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第18期）”上表示，總體而言，我國目前市場利率水平低于自然利率均衡水平。市場利率水平低于自然利率均衡水平，會帶來某種程度的扭曲，導(dǎo)致資源分配到一些低效率領(lǐng)域，會產(chǎn)生一定程度的道德風(fēng)險�！皬倪@個角度看，個人認為現(xiàn)在并沒有多少空間去降低利率，也為中國央行保持常態(tài)化貨幣政策提供了某種程度的理論支撐�！�

　　直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具落地見效

　　今年政府工作報告提出，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

　　6月1日，央行宣布創(chuàng)設(shè)兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，一個是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，另一個是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃。

　　具體而言，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具指，央行提供400億再貸款資金，通過特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂利率互換協(xié)議的方式，向地方法人銀行提供激勵，激勵資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%。

　　央行在報告中披露，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具按月操作，合計對地方法人銀行6-9月延期的4695億元普惠小微企業(yè)貸款本金提供激勵資金47億元，惠及50萬家小微企業(yè)。

　　普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃指，對于符合條件的地方法人銀行新發(fā)放的普惠小微企業(yè)信用貸款，央行按實際發(fā)放信用貸款本金的40%提供優(yōu)惠資金，期限1年。

　　報告披露，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃按季操作，累計向1-5級的地方法人銀行提供優(yōu)惠資金932億元，支持其3-9月發(fā)放小微企業(yè)信用貸款共計2646億元，惠及233萬家小微企業(yè)。

　　報告稱，下一步人民銀行將繼續(xù)按步驟實施好上述兩項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，切實緩解小微企業(yè)還本付息壓力，提高信用貸款比重，增強對穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的金融支持力度。

　　“我國金融體系以銀行為主，貨幣政策傳導(dǎo)主要通過銀行實現(xiàn)。設(shè)置直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具后，銀行信用中介的定位沒有變，央行的政策意圖借助銀行體系直接傳導(dǎo)到有關(guān)企業(yè)，銀行在傳導(dǎo)貨幣政策、優(yōu)化資源配置、管理風(fēng)險等方面，仍將發(fā)揮重要作用�！敝袊�人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金表示。