2020年全球GDP增速預計為-4.4%。
21金融研究院研究員 辛繼召
一、全球貨幣政策繼續(xù)寬松
受疫情在歐美蔓延、美國大選等因素影響，歐美日等發(fā)達國家寬松的貨幣政策仍有望繼續(xù)，甚至繼續(xù)加碼。
新冠肺炎疫情影響下，全球單日死亡人數(shù)連續(xù)創(chuàng)新高。11月5日，全球累計確診逾4896萬例，死亡逾123萬例，全球單日死亡人數(shù)創(chuàng)新高。據約翰霍普金斯大學的統(tǒng)計數(shù)據，美國單日新增超10萬，創(chuàng)下新高。印度單日新增超4.7萬，法國超5.8萬創(chuàng)新高，意大利超3.4萬。
歐洲多國重啟封城舉措，勢必繼續(xù)影響本已疲弱的經濟表現(xiàn)，各國貨幣政策已經沒有收緊的空間，只能繼續(xù)保持降息、加大量化寬松（QE）、甚至擴大負利率覆蓋面，寬松之路無法回頭。
11月5日，美國聯(lián)邦儲備委員會維持寬松貨幣政策不變，并再次承諾將在未來幾個月竭盡全力讓美國經濟復蘇得以持續(xù)，目前復蘇受到新冠肺炎疫情蔓延的威脅。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，經濟仍在增長，前五、六個月的擴張比預期要好。但疫情還沒有結束，目前還沒有決定是否要將各種緊急貸款工具延長到12月31日以后。
鮑威爾稱，在人們確信重新參加廣泛活動是安全的之前，經濟不太可能全面復蘇。自遭疫情重創(chuàng)以來，樓市已經完全復蘇，但服務支出仍處于低水平。家庭支出的整體反彈部分歸功于刺激支出和廣泛的失業(yè)補貼，這為許多家庭和個人提供了必不可少的支持。最近美國和國外新增病例數(shù)上升“特別令人擔憂”，并表示需要保持社交距離并佩戴口罩，來幫助遏制病毒擴散和支持經濟。
美聯(lián)儲11月聲明與9月措辭幾乎如出一轍，重申了將使用“所有工具”來支持經濟的承諾，并保證在經濟恢復充分就業(yè)且通脹已經上升到2%，并在一段時間內適度超過2%的軌道上之前不會考慮加息。美聯(lián)儲公開市場委員會一致決定將指標隔夜利率維持在接近于零的水平不變，將繼續(xù)每月購買至少1200億美元公債，并將根據經濟發(fā)展的需要使用其他工具和計劃。
11月5日，英國央行將刺激規(guī)模擴大1500億英鎊，QE規(guī)模提高到8950億英鎊（1.16萬億美元），維持指標利率在0.10%不變，并首次探究負利率可行性。
英國央行下調對英國經濟的預測，目前預計經濟規(guī)模要到2022年第一季度才能超過新冠肺炎疫情前的水平。此前，英國央行曾預期經濟復蘇將在明年年底前完成。英國央行預計，英國經濟在2020年萎縮11%，比8月預測的萎縮9.5%更嚴重。2021年國內生產總值（GDP）可能增長7.25%，低于此前預期的反彈9%。隨著12月31日英國脫歐過渡期即將結束，英國經濟正面臨貿易沖擊的風險。
歐洲央行行長拉加德10月中旬表示，在新冠肺炎疫情危機期間，不應“突然中止”政府援助或者短期工作相關支持。她表示，即使經濟出現(xiàn)向好趨勢，仍希望各國政界能夠理解并且在一段時間內繼續(xù)采取上述措施，因為要實現(xiàn)完全恢復必須保證一個平穩(wěn)的過渡期。此外，大部分投資者都預測歐洲央行今年會再次擴大其應對新冠肺炎疫情的緊急資產購買計劃規(guī)模。目前，該計劃規(guī)模已經高達1.35萬億歐元。一些分析人士認為，下一次的擴大幅度有可能達到5000億歐元，并且會延長購買期限。
二、中國貨幣政策難寬松，亦難收緊
中國監(jiān)管層多次強調“維護正常貨幣政策空間”，意味著貨幣政策寬松空間有限。但貨幣政策收緊空間亦有限，預期貨幣政策將僅作邊際調整。
一是，央行多次明確表態(tài)，盡可能長時間實施正常貨幣政策。
10月21日，中國人民銀行行長易綱在2020金融街(000402,股吧)論壇上發(fā)表《堅持穩(wěn)健的貨幣政策堅定支持保市場主體穩(wěn)就業(yè)》的講話。易綱指出，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經濟主體提供正向激勵。
今年上半年，為對沖新冠肺炎疫情影響，央行釋放極度寬松的流動性支持。2020年以來人民銀行3次降準，加權平均存款準備金率下降約1個百分點，降準釋放流動性1.75萬億元。2018年以來，人民銀行已經10次降準，加權平均存款準備金率下降約5.5個百分點，累計釋放流動性8.1萬億元。
對于未來貨幣政策走向，易綱表示：“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向�！彼f，貨幣政策要把握好穩(wěn)增長和防風險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經濟主體提供正向激勵，總體上有利于經濟社會的可持續(xù)發(fā)展，有利于人民幣資產的全球競爭力，幫助我們利用好兩個市場、兩種資源。在今年抗疫的特殊時期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率將會更穩(wěn)一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。
二是，全球經濟活動極度疲弱，易出現(xiàn)倒退。
根據IMF最新一期《世界經濟展望》，預計2020年全球經濟仍將深度衰退，但與6月預測相比衰退的程度有所緩和。2020年全球增速預計為-4.4%，二季度GDP增長好于預期，特別是在發(fā)達經濟體。這些國家在今年5、6月放松了封鎖措施，此后經濟活動比預期更快改善。此外，有關指標顯示，三季度經濟復蘇力度強于預期。預計2021年全球經濟將增長5.2%，略低于2020年6月《世界經濟展望更新》中的預測。這既體現(xiàn)了目前我們對2020年經濟下滑程度將更溫和的預測，又與社交距離將繼續(xù)下去的預期相一致。在2020年收縮和2021年復蘇之后，我們預計2021年全球GDP水平比2019年略高出0.6%。上述增長預測意味著，發(fā)達和新興市場經濟體今明兩年將出現(xiàn)巨大的負產出缺口和高失業(yè)率。中期前景方面，我們預計，在2021年反彈之后，全球增速將在中期逐步放緩至3.5%左右的水平。這意味著對于發(fā)達和新興經濟體而言，它們只能在很有限的程度上實現(xiàn)使經濟活動恢復至疫情前2020-2025年預測增長路徑的目標。這也將使所有國家提高平均生活水平的進程出現(xiàn)嚴重倒退。疫情將導致上世紀90年代以來全球減貧成果付之東流，并加劇不平等現(xiàn)象。對于依賴日薪工作、不在正式社保范圍之內的勞動者而言，限制人員流動措施將使其突然遭受收入損失。在這些人中，那些遠離家鄉(xiāng)的移民工人更難從傳統(tǒng)的援助網絡中獲益。今年，近九千萬人的收入可能降至每天1.90美元的極度貧困水平以下。此外，疫情期間的學校停課帶來了新的嚴峻挑戰(zhàn)，可能對人力資本積累造成嚴重的負面影響。
三是，核心CPI仍處于低位，貨幣政策難以收緊。
9月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲1.7%，較上月回落0.7個百分點。但核心CPI同比上漲0.5%，連續(xù)三個月穩(wěn)定在0.5%的低位，顯示消費相較正常年份偏弱。
根據光大證券(601788,股吧)測算，今年8月開始，CPI重新進入到下降通道，今年12月將降至1%-1.1%之間；明年CPI將呈現(xiàn)“先降后升再降”的演變特點，2月CPI可能降至負值區(qū)間，之后CPI重新抬升，并一直持續(xù)到2021年6月，此后又將進入下降通道。今年CPI預計為2.8%左右，2021年全年CPI預計在1%-1.1%。
到2021年1月核心CPI都將繼續(xù)處于下降通道，階段底部為0.33%；2021年2月開始，核心CPI整體進入單邊上行發(fā)展模式，并一直持續(xù)到2021年底，年底值為1.06%，全年均值在0.82%左右，整體而言并不高。從核心CPI來看，明年并不會出現(xiàn)通脹高企的情況，貨幣政策在2021年沒有進一步收緊的基礎。
三、應對不良貸款需未雨綢繆
由于2021年3月，新冠肺炎疫情期間的刺激政策將退出，一些隱藏的逾期貸款、不良貸款等可能暴露出來。
疫情對銀行業(yè)的資產質量造成了較為明顯的沖擊。從A股上市銀行財報看，2020年上半年，有18家上市銀行不良率出現(xiàn)上升，占比達50%。而三季度不良率上升的銀行為11家，占比降至30%。這一定程度上反映出上市銀行資產質量出現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢。
銀保監(jiān)會數(shù)據顯示，2020年前三季度，銀行業(yè)共處置不良貸款1.73萬億元，同比多處置3414億；截至9月末，銀行業(yè)金融機構不良率2.09%，撥備覆蓋率179.8%。
但是，大型銀行撥備覆蓋率大幅下降，不良率也顯著上升。
截至2020年9月末，工商銀行不良貸款余額2854.61億元，比上年末增加452.74億元，不良貸款率1.55%，上升0.12個百分點。撥備覆蓋率190.19%，下降9.13個百分點。建設銀行不良貸款為2555.28億元，較上年末增加430.55億元。不良貸款率1.53%，較上年末上升0.11個百分點。撥備覆蓋率為217.51%，較上年末下降10.18個百分點。農業(yè)銀行不良貸款余額2262.13億元，比上年末增加390.03億元；不良貸款率為1.52%，比上年末上升0.12個百分點。撥備覆蓋率為272.44%，比上年末下降16.31個百分點。中國銀行不良貸款總額2114.27億元，不良貸款率1.48%，比上年末上升0.11個百分點，不良貸款撥備覆蓋率177.46%，比上年末下降5.40個百分點。
但是在疫情期間，關注類貸款向下遷移被隱藏。9月，《21世紀經濟報道》獨家報道，央行等部門近期對中小微企業(yè)貸款延期還本付息相關政策“打補丁”，鼓勵銀行進一步支持中小微企業(yè)。監(jiān)管要求，對于普惠小微貸款，各大銀行要提高信用類貸款比例、延期率。特別是，符合一定條件的關注類貸款也可以延期。也即，在普惠小微貸款中，若企業(yè)受新冠肺炎疫情影響貸款被列入關注類，只要企業(yè)提出申請，并根據商業(yè)原則保持有效擔保安排或提供替代安排，承諾保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定，應予以延期還本付息。
監(jiān)管態(tài)度亦對此警惕。11月2日，銀保監(jiān)會傳達學習黨的十九屆五中全會精神時表示，今后一個時期要牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線，前瞻性應對銀行不良資產反彈。
梳理各地銀保監(jiān)局的數(shù)據發(fā)現(xiàn)，截至目前，有10地銀保監(jiān)局披露了三季度銀行業(yè)金融機構不良數(shù)據，其中有7個地區(qū)不良“雙降”，僅江蘇、浙江、天津三地的不良貸款余額或不良率有所反彈，但江蘇、浙江不良率均低于1%。從不良率來看，山東省不良率為2.90%，但較二季度末的2.97%下降了0.07個百分點；海南、天津、山西不良率均超過2%，其他6個地區(qū)均在1%左右。長三角地區(qū)，江蘇、浙江、上海不良率均低于1%。其中，上海地區(qū)不良率最低，僅0.76%，且較二季度末大幅下降了0.2個百分點。
在此情況下，未來銀行業(yè)資產質量仍可能面臨較大壓力,銀行業(yè)不良率可能略有回升、局部壓力有所加大。
資產質量壓力主要來自以下幾個方面，一是零售貸款。招商銀行(600036,股吧)三季報稱，三季度零售貸款資產質量整體維持相對穩(wěn)定，部分零售貸款的風險指標較二季度略有上升。
由于疫情對銀行零售業(yè)務的沖擊仍在持續(xù)，2020年1-9月，招商銀行信用卡新生成不良貸款240.75億元，同比增加107.98億元；零售貸款（不含信用卡）不良生成額63.56億元，同比增加14.90億元。鑒于疫情對居民就業(yè)、收入和消費等方面的影響仍在釋放，疊加共債風險等因素，預計零售業(yè)務風險管控仍將持續(xù)面臨較大壓力。
不過，平安銀行(000001,股吧)稱，自8月開始，零售月新增不良貸款已呈現(xiàn)回落趨勢，主要產品的不良率均已出現(xiàn)拐點。預計未來隨著宏觀經濟景氣度提升，居民就業(yè)和消費逐步恢復，零售資產的風險水平也將逐步回歸正常。
二是，經過近幾年的資產結構調整，銀行業(yè)對公不良易發(fā)行業(yè)占比有所降低，但考慮到延期還本付息的部分貸款將在一季度到期，部分可能轉為不良，將會階段性抬升不良貸款率。延期還本付息政策退出后，部分企業(yè)可能暴露風險。
招行三季報稱，2020年累計辦理延期還本付息的客戶在本公司的貸款總額為1389.05億元。隨著國內疫情得到有效防控，企業(yè)復工復產有序推進，絕大部分客戶已開始正常還款。截至9月末，仍處于延期還本付息狀態(tài)的客戶在本公司的貸款余額為678.22億元。延期還本付息政策終止后，不排除個別客戶風險可能會暴露。
�。ū疚恼浴吨袊鹑跇I(yè)發(fā)展趨勢報告(2020)》,該報告已經于2020年11月10日-11日召開的第十五屆21世紀亞洲金融年會對外發(fā)布。）
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