人民幣匯率“大落大起”調(diào)查：海外機(jī)構(gòu)糾正錯(cuò)誤定價(jià) 中國(guó)資產(chǎn)避風(fēng)港效應(yīng)不減

　　人民幣匯率正迅速收復(fù)失地！

　　截至5月24日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.6607附近，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.6731附近，這意味著過(guò)去6個(gè)交易日境內(nèi)外人民幣匯率均大幅反彈約1400個(gè)基點(diǎn)，一舉收復(fù)6.7整數(shù)關(guān)口。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)去一周以來(lái)人民幣匯率之所以上演凌厲漲勢(shì)，一是美元指數(shù)從年內(nèi)高點(diǎn)105.01回落至101.98一線，帶動(dòng)人民幣匯率迅速企穩(wěn)反彈；二是中國(guó)采取一系列穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與復(fù)工復(fù)產(chǎn)措施，令宏觀經(jīng)濟(jì)再度重回穩(wěn)健增長(zhǎng)軌跡，令市場(chǎng)重拾看漲人民幣匯率的信心。

　　“更重要的是，越來(lái)越多海外對(duì)沖基金正在糾正此前的錯(cuò)誤定價(jià)�！币晃幌愀�銀行外匯交易員告訴記者。4月下旬起，不少海外對(duì)沖基金一度認(rèn)為疫情導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)景氣度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將遭遇不小沖擊，紛紛大幅調(diào)低人民幣均衡匯率至6.8-6.9，如今隨著中國(guó)采取一系列復(fù)工復(fù)產(chǎn)與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)外貿(mào)措施，他們轉(zhuǎn)而意識(shí)到自己過(guò)度“低估”人民幣匯率，紛紛對(duì)人民幣進(jìn)行空頭回補(bǔ)。

　　“此外，5月23日人民幣中間件大幅調(diào)高731個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2005年7月22日以來(lái)最大單日漲幅，令市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)相關(guān)部門正在積極穩(wěn)匯率，進(jìn)一步提振了市場(chǎng)買漲人氣�！彼�指出。盡管24日人民幣匯率在經(jīng)歷此前大幅上漲后出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為只要美元指數(shù)持續(xù)回落，人民幣匯率將在雙向波動(dòng)過(guò)程穩(wěn)步升值。

　　一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，目前眾多海外資管機(jī)構(gòu)正將目光重新投向未來(lái)中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)分化——相比美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)日益加大，中國(guó)政府擁有足夠政策工具確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，令他們紛紛重新看好人民幣匯率。

　　記者獲悉，如今越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)將人民幣匯率均衡匯率設(shè)定在6.5-6.6，較4月底高出逾2000個(gè)基點(diǎn)。

　　上述香港銀行外匯交易員直言，當(dāng)前離岸外匯市場(chǎng)人民幣交投氛圍日益改善，其中最明顯的跡象，是境外離岸人民幣匯率僅比境內(nèi)人民幣匯率低了約100個(gè)基點(diǎn)，大幅低于4月下旬的逾300個(gè)基點(diǎn)，表明海外投資機(jī)構(gòu)不再大舉押注離岸人民幣匯率下跌。

　　“但是，人民幣匯率能否持續(xù)快速回升，一方面取決于美元指數(shù)走勢(shì)，另一方面則受海外資本是否快速重返人民幣資產(chǎn)的影響�！彼�指出。所幸的是，經(jīng)歷匯價(jià)大落大起，人民幣匯率的韌性再度得到驗(yàn)證，正吸引越來(lái)越多海外資管機(jī)構(gòu)邊抄底人民幣匯率邊加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)。

　　多重因素助力人民幣“大反彈”

　　在這位香港銀行外匯交易員看來(lái)，過(guò)去數(shù)日人民幣匯率快速反彈，表明海外投資機(jī)構(gòu)正在迅速糾正此前的錯(cuò)誤定價(jià)。

　　具體而言，不少海外對(duì)沖基金此前過(guò)度“夸大”疫情對(duì)中國(guó)外貿(mào)景氣度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面的沖擊，導(dǎo)致部分投資機(jī)構(gòu)一度將人民幣均衡匯率調(diào)低至6.8-6.9。但是，隨著中國(guó)積極采取復(fù)工復(fù)產(chǎn)與穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，他們驟然發(fā)現(xiàn)自己過(guò)度“低估”人民幣匯率。

　　“尤其是中國(guó)4月銀行結(jié)售匯與代客結(jié)售匯均保持順差，表明外貿(mào)景氣度沒有因疫情出現(xiàn)較大波折，令那些押注中國(guó)外貿(mào)景氣度下降而沽空人民幣匯率套利的海外對(duì)沖基金失去最大的炒作題材�！彼�指出。如今隨著美元整數(shù)回調(diào)，這些海外對(duì)沖基金正迅速削減離岸人民幣空頭頭寸，期間也有部分量化投資基金開始抄底人民幣匯率獲利。

　　在一位香港私募基金負(fù)責(zé)人看來(lái)，人民幣匯率之所以出現(xiàn)較大幅度反彈，還有兩個(gè)不容忽視的因素，一是5月23日人民幣中間價(jià)大幅上調(diào)731個(gè)基點(diǎn)，被市場(chǎng)視為中國(guó)相關(guān)部門穩(wěn)匯率的重要信號(hào)，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)突然意識(shí)到，此前一段時(shí)間人民幣中間價(jià)始終高于即期匯率收盤價(jià)，表明中國(guó)相關(guān)部門一直“認(rèn)為”人民幣匯率被低估，由此帶來(lái)更強(qiáng)的抄底買漲浪潮；二是5月15日國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)董會(huì)決定將人民幣在特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣的權(quán)重從10.92%調(diào)高至12.28%，很大程度扭轉(zhuǎn)了人民幣外匯市場(chǎng)的多空博弈格局——越來(lái)越多海外對(duì)沖基金突然意識(shí)到未來(lái)一段時(shí)間，各國(guó)央行與主權(quán)財(cái)富基金或因此持續(xù)增加人民幣頭寸，令沽空行為遭遇更高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

　　他透露，上周起，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)開始大幅度平倉(cāng)跨境匯差套利交易頭寸，進(jìn)一步削減自身沽空人民幣的力度，反而助力人民幣匯率持續(xù)擴(kuò)大漲幅。

　　“事實(shí)上，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)都知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)基本面沒有因疫情而改變，短期內(nèi)人民幣可能出現(xiàn)劇烈大幅波動(dòng)，但不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)貶值�！边@位香港私募基金經(jīng)理指出。

　　經(jīng)濟(jì)基本面助力人民幣匯率“收復(fù)失地”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近日人民幣之所以大幅反彈，還有一個(gè)重要因素，即隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息“塵埃落定”，越來(lái)越多大型資管機(jī)構(gòu)將目光重新轉(zhuǎn)向各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面，作為他們判斷匯率漲跌的關(guān)鍵指標(biāo)。

　　“尤其是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，海外投資機(jī)構(gòu)更青睞中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的基本面，紛紛抄底人民幣�！币患液暧^經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

　　記者多方了解到，過(guò)去一周，不少海外宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金都在悄悄增持人民幣多頭頭寸。

　　“我們一直認(rèn)為人民幣匯率在經(jīng)歷大幅下跌后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其合理均衡匯率估值。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)基本面不支持人民幣匯率大幅貶值�！彼�告訴記者。此外他們之所以積極抄底人民幣，還有另一種考量——當(dāng)越來(lái)越多國(guó)家經(jīng)濟(jì)遭遇高通脹沖擊導(dǎo)致本國(guó)貨幣面臨巨大貶值壓力，低通脹且經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的國(guó)家貨幣（比如人民幣）反而更具避風(fēng)港屬性。

　　記者多方了解到，盡管眾多海外宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金紛紛抄底看漲人民幣，但他們重返中國(guó)債券市場(chǎng)似乎尚需時(shí)日。究其原因，中美利差收窄或?qū)е滤麄儞?dān)心投資中國(guó)國(guó)債的實(shí)際回報(bào)率縮水。

　　“但是，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開放，加之全球經(jīng)濟(jì)增速乏力狀況日益顯現(xiàn)導(dǎo)致金融市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)劇烈波動(dòng)，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)將繼續(xù)增持中國(guó)國(guó)債，他們的目的不再是為了博取可觀的利差收益，而是借助中國(guó)國(guó)債與全球金融市場(chǎng)的低相關(guān)性，尋求投資組合的相對(duì)安全性�！币晃蝗A爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管強(qiáng)調(diào)說(shuō)。