導(dǎo)語：貨幣政策將在穩(wěn)增長方向上保持較強連續(xù)性。
宏觀經(jīng)濟修復(fù)勢頭進一步增強，6月金融數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，結(jié)構(gòu)也有明顯改善。
7月11日，央行發(fā)布最新金融數(shù)據(jù)，6月份，社會融資規(guī)模增量為5.17萬億元，比上年同期多1.47萬億元；6月末社會融資規(guī)模存量為334.27萬億元，同比增長10.8%；6月份，人民幣貸款增加2.81萬億元，同比多增6867億元，人民幣存款增加4.83萬億元，同比多增9741億元。
業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，6月信貸、社融大幅沖高，遠超市場預(yù)期，顯示出政策發(fā)力和疫情緩和共同作用下，寬信用效果正在充分顯現(xiàn)，這也將為下半年經(jīng)濟較快修復(fù)奠定堅實基礎(chǔ)。
社融放量增長
受信貸和政府債券支撐，6月社融大超市場預(yù)期。
初步統(tǒng)計，2022年上半年社會融資規(guī)模增量累計為21萬億元，比上年同期多3.2萬億元。6月份，社會融資規(guī)模增量為5.17萬億元，比上年同期多1.47萬億元，5月社融增量為27821億元。
市場分析認(rèn)為，6月社融環(huán)比、同比大幅多增主要受投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款、政府債券融資和表外票據(jù)融資三項拉動。
光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經(jīng)表示，6月社融強勁反彈，同比多增，主要受實體經(jīng)濟信貸需求回暖和地方政府專項債發(fā)行放量推動。其中，社融同比多增，反映國內(nèi)實體經(jīng)濟融資需求強勁，主要是國內(nèi)經(jīng)濟活動穩(wěn)步回暖，帶動信貸融資需求回暖；專項債發(fā)行量大，反映國內(nèi)加大跨周期、逆周期政策并靠前發(fā)力，以及去年基數(shù)相對低的影響。
東方金誠首席宏觀分析師王青分析，由于財政部要求今年新增專項債須于6月底前“基本發(fā)完”，6月新增專項債發(fā)行量突破萬億元，帶動當(dāng)月政府債券融資環(huán)比多增5602億元，同比多增8676億元；6月企業(yè)以商業(yè)票據(jù)應(yīng)對往來款項支付的規(guī)模依然很高，表明疫情沖擊后企業(yè)現(xiàn)金流仍然普遍吃緊，加之當(dāng)月票據(jù)利率走高，貼現(xiàn)量增幅不及開票量，共同帶動新增表外票據(jù)融資回正，環(huán)比多增2133億元，同比多增1286億元。
購房需求回暖
隨著各項穩(wěn)增長一攬子政策落地實施，6月實體經(jīng)濟融資需求回暖明顯，與此同時，信貸結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，企業(yè)中長期貸款、以房貸為主的居民中長期貸款強勁反彈。
央行數(shù)據(jù)顯示，6月份，人民幣貸款增加2.81萬億元，同比多增6867億元。上半年人民幣貸款增加13.68萬億元。
“受季末沖量影響，6月貸款環(huán)比多增屬季節(jié)性現(xiàn)象，但同比多增近7000億元，并創(chuàng)下歷史同期最高新增規(guī)模，表明在近期監(jiān)管層反復(fù)要求增強信貸總量增長穩(wěn)定性背景下，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的總量功能正在充分發(fā)揮作用。”王青認(rèn)為。
更為重要的是，6月企業(yè)中長期貸款同比大幅多增，同時，居民中長期貸款同比少增幅度也在明顯收斂，票據(jù)沖量現(xiàn)象得到緩解。
從信貸結(jié)構(gòu)來看，上半年，住戶貸款增加2.18萬億元，其中，短期貸款增加6209億元，中長期貸款增加1.56萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加11.4萬億元，其中，短期貸款增加2.99萬億元，中長期貸款增加6.22萬億元，票據(jù)融資增加2.11萬億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加103億元。
“企業(yè)投資需求增強，居民消費需求回暖�！敝苊A表示，6月企業(yè)中長期貸款強勁反彈，同比多增，同時票據(jù)融資下滑，反映企業(yè)投資意愿正在恢復(fù)；此外，6月居民短期新增貸款同比多增，反映居民生活加快恢復(fù)，帶動消費需求明顯回暖；6月，居民中長期新增貸款從5月增加1047億元，大幅反彈至新增4167億元，同比也縮窄至989億元，反映國內(nèi)房地產(chǎn)需求明顯回暖。
民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認(rèn)為，當(dāng)前，在“房住不炒”的前提下，各地不斷加大穩(wěn)定房地產(chǎn)市場政策措施的實施力度，疊加中長期貸款利率下調(diào)，6月房地產(chǎn)市場出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，多個城市已率先回溫。政策利好疊加效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，6月新增居民中長期貸款維持在較高水平，雖然居民中長期貸款仍同比負(fù)增長，但降幅已大幅收窄。
數(shù)據(jù)顯示，6月企業(yè)中長期貸款環(huán)比多增8946億元，同比逆轉(zhuǎn)了上月少增局面，大幅多增6130億元。
王青認(rèn)為，這一方面受益于政策鼓勵銀行加大企業(yè)中長期貸款投放力度，更為重要的是，以政策性銀行調(diào)增8000億元信貸額度為代表，政策面對基建投資的支持力度明顯加大，6月單月基建投資有望進一步提速至兩位數(shù)，配套融資需求相應(yīng)增加；同時，伴隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)入修復(fù)過程，制造業(yè)投資也會保持較快增長，實體經(jīng)濟中長期貸款需求得到改善。
M2增速維持高位
央行數(shù)據(jù)顯示，6月末，M2同比增長11.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和2.8個百分點。
溫彬認(rèn)為，M2增速維持高位，原因有三方面：一是“穩(wěn)增長”背景下流動性水平充裕，信貸投放加快。4月以來，在全面降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力等因素影響下，市場流動性一直處于較為充裕的狀態(tài)，銀行加大信貸投放力度，貨幣派生效應(yīng)增強。二是財政支出加快。6月財政存款減少4367億元，同比多減365億元，銀行體系流動性增加。三是非標(biāo)融資壓降放緩。
此外，央行數(shù)據(jù)顯示，6月末，M1余額67.44萬億元，同比增長5.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.2個和0.3個百分點。
王青認(rèn)為，這一方面與經(jīng)濟修復(fù)過程中企業(yè)生產(chǎn)和投資活動增加有關(guān)，另一方面也與6月樓市回暖有一定關(guān)聯(lián)。
不過，當(dāng)前M1增速仍然明顯低于M2增速�！爸饕蚴钱�(dāng)前樓市仍處于低位運行階段，房企銷售不振，企業(yè)短期存款受到較大影響；另外，較低的M1增速也意味著當(dāng)前實體經(jīng)濟活躍度依然不足，后期經(jīng)濟修復(fù)至常態(tài)增長水平還有一段路要走。”王青稱。
LPR報價或還有下調(diào)空間
在美聯(lián)儲加息縮表、國內(nèi)CPI抬頭的背景下，貨幣政策是否出現(xiàn)收緊動向？而近一段時間，央行每日操作30億元逆回購，共計通過公開市場回籠基礎(chǔ)貨幣3850億元，部分投資者認(rèn)為這是央行在向市場傳遞貨幣政策緊縮的信號。
“上述觀點有待商榷�！痹�光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭看來，投資者不宜過度關(guān)心OMO（公開市場操作）操作量、凈投放量等數(shù)量上的指標(biāo)，而應(yīng)重點關(guān)注OMO利率、MLF利率和DR007等利率指標(biāo)。而且，在觀測DR007時，需要剔除數(shù)據(jù)中日間的、短期的波動，觀察其在一段時間內(nèi)的走勢。數(shù)據(jù)顯示，7月上旬，DR007的均值（1.58%）與6月上旬（1.61%）基本持平，并沒有明顯上升。
展望下半年，王青判斷，考慮到下半年經(jīng)濟修復(fù)過程整體上將較為溫和，國內(nèi)通脹形勢穩(wěn)定，貨幣政策將在穩(wěn)增長方向上保持較強連續(xù)性，外部金融環(huán)境收緊不會動搖“以我為主”的政策基調(diào)。其中一個標(biāo)志就是市場利率回升勢頭不會太快，三季度仍將運行在政策利率下方。另外，為進一步降低實體經(jīng)濟融資成本，推動樓市盡快回暖，下半年在政策利率保持基本穩(wěn)定的前景下，LPR報價或還有一定下調(diào)空間。
溫彬認(rèn)為，整體上看，6月金融數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯積極改善跡象，虛增沖量規(guī)模有所減弱，寬貨幣向?qū)捫庞眉铀賯鲗?dǎo)。下一階段，在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價、穩(wěn)增長等政策目標(biāo)下，貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大普惠小微貸款支持力度，著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，發(fā)揮好助企紓困政策效應(yīng)，降低企業(yè)綜合融資成本，全力支持實體經(jīng)濟。在經(jīng)濟內(nèi)生增長動能修復(fù)過程中，財政政策與貨幣政策、商業(yè)銀行與政策性銀行也將加強聯(lián)動，加大配套融資支持，抓緊形成更多實物工作量，著力推動中長期信貸增長，夯實國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)，信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化。
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